เมื่อปี 2026 เริ่มต้นขึ้น ความสนใจของนักลงทุนต่างพุ่งเป้าไปที่รายงานเศรษฐกิจสำคัญอย่างรวดเร็ว นั่นคือข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตร (NFP) ของสหรัฐฯ ในเดือนธันวาคม ในช่วงสองปีที่ผ่านมา อัตราเงินเฟ้อเป็นประเด็นหลักที่ครอบงำราคาในตลาด แต่เมื่อแรงกดดันด้านราคาค่อยๆ ลดลง จุดสนใจของการอภิปรายนโยบายก็ค่อยๆ เปลี่ยนไป: การเติบโตและการจ้างงานชะลอตัวลงมากพอที่จะทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ลดอัตราดอกเบี้ยหรือไม่?



ณ จุดเปลี่ยนนี้ รายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรกรรมเมื่อวันที่ 9 มกราคม กลายเป็นตัวแปรสำคัญอีกครั้งที่มีอิทธิพลต่อความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยทั่วโลกและความเชื่อมั่นด้านความเสี่ยง โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาถึงการที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ให้ความสำคัญกับการรักษาสมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานแรงงาน และความคงตัวของค่าจ้างมากขึ้น การเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยในข้อมูลนี้จึงมีความสำคัญมากกว่าตัวเลขสัมบูรณ์เสียอีก

ปัจจุบัน การคาดการณ์ของตลาดเกี่ยวกับการจ้างงานนอกภาคเกษตรในเดือนธันวาคมมีความแตกต่างกัน: บางสถาบันคาดว่าการเติบโตของการจ้างงานจะฟื้นตัวจากความอ่อนแอในเดือนก่อนหน้า โดยคาดว่าจะมีการจ้างงานใหม่ประมาณ 80,000 ตำแหน่ง และอัตราการว่างงานยังคงอยู่ที่ 4.5% ในขณะที่สถาบันอื่นๆ มีท่าทีระมัดระวังมากกว่า โดยคาดการณ์ว่าจะมีการจ้างงานใหม่ 60,000 ตำแหน่ง ซึ่งสอดคล้องกับอัตราการว่างงาน 4.5% เช่นกัน และคาดว่าค่าจ้างเฉลี่ยต่อชั่วโมงจะเพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า แม้ว่าการคาดการณ์ทั้งสองชุดจะไม่แตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญ แต่ในสภาพแวดล้อมนโยบายที่อ่อนไหวอย่างมากในปัจจุบัน ความคลาดเคลื่อนใดๆ ก็อาจถูกขยายและตีความไปในทิศทางต่างๆ ซึ่งอาจกระตุ้นให้เกิดการปรับตัวอย่างรวดเร็วในราคาของสินทรัพย์ได้

รายละเอียดเบื้องหลังข้อมูลนั้นสำคัญกว่า

เป็นที่น่าสังเกตว่ารายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรในเดือนพฤศจิกายนได้รับผลกระทบอย่างรุนแรง เนื่องจากรัฐบาลกลางสหรัฐฯ ปิดทำการนานที่สุดในประวัติศาสตร์ กระบวนการทางสถิติจึงวุ่นวาย และการเก็บรวบรวมข้อมูลมีความคลาดเคลื่อนอย่างมาก นอกจากนี้ รายงานดังกล่าวยังเผยแพร่หลังจากการประชุม FOMC ครั้งสุดท้ายในปี 2025 และในเวลานั้นนักลงทุนมักจะเพิกเฉยต่อความปั่นป่วนที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว โดยมุ่งเน้นไปที่แนวโน้มอัตราเงินเฟ้อและการสื่อสารนโยบายในอนาคตมากกว่า ดังนั้น ข้อมูลเดือนธันวาคมนี้จึงถือเป็นรายงานการจ้างงานที่ใกล้เคียงกับภาวะปกติครั้งแรกนับตั้งแต่การปิดทำการของรัฐบาล และตลาดจะวิเคราะห์คุณภาพและโครงสร้างของรายงานนี้อย่างละเอียดเป็นพิเศษ

ปัจจุบันผู้คนไม่ได้มองแค่ว่า "มีคนเริ่มทำงานเพิ่มขึ้นกี่คน" แต่กำลังเจาะลึกลงไปถึงคำถามที่ว่า: งานเหล่านี้มาจากอุตสาหกรรมใดบ้าง? เป็นการฟื้นตัวของภาคบริการ หรือเป็นการฟื้นตัวชั่วคราวของภาคการผลิต? อัตราการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงานเพิ่มขึ้นตามไปด้วยหรือไม่? หากอัตราการว่างงานยังคงทรงตัวอยู่ที่ 4.5% แต่จำนวนผู้มีงานทำเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อย นั่นแสดงว่าอะไร? อาจหมายความว่าความเต็มใจที่จะจ้างงานของบริษัทต่างๆ ลดลง และตลาดแรงงานกำลังชะลอตัวลงอย่างเงียบๆ ในทางกลับกัน หากอัตราการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงานเพิ่มขึ้นแต่ไม่นำไปสู่การขยายตัวของงาน นั่นแสดงว่ามีผู้หางานมากขึ้นแต่มีตำแหน่งงานไม่เพียงพอ และแรงกดดันด้านการว่างงานกำลังสะสมขึ้น

ข้อมูลค่าจ้างก็เป็นประเด็นสำคัญเช่นกัน การเพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้าในค่าจ้างเฉลี่ยต่อชั่วโมงบ่งชี้ว่าการเติบโตของค่าจ้างยังไม่ชะลอตัวลงอย่างมีนัยสำคัญ แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อโดยรวมจะลดลงบ้าง แต่ตราบใดที่ค่าจ้างยังคงแข็งแกร่ง ราคาบริการก็ไม่น่าจะลดลงอย่างรวดเร็ว ซึ่งนี่คือลักษณะของ "เงินเฟ้อที่คงที่" ที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ กังวลมากที่สุด กล่าวอีกนัยหนึ่ง แม้ว่าราคาสินค้าอื่น ๆ จะลดลง แต่ตราบใดที่ต้นทุนแรงงานยังคงเพิ่มขึ้น ธนาคารกลางก็ไม่มีเหตุผลที่จะผ่อนคลายมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจได้ง่าย ๆ นี่จึงเป็นเหตุผลว่าทำไมตลาดอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันจึงกำหนดราคาอัตราดอกเบี้ยดังนี้ ความน่าจะเป็นที่การประชุม FOMC ในเดือนมกราคมจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิมนั้นสูงถึง 86% ในขณะที่คาดว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานครั้งแรกประมาณเดือนมิถุนายน

ข้อมูลมีอิทธิพลต่อทิศทางการดำเนินงานของเฟดอย่างไร? มีสามสถานการณ์ที่อาจเกิดขึ้นได้

จังหวะเวลาในการเผยแพร่รายงานยิ่งเพิ่มผลกระทบของรายงานฉบับนี้ให้มากขึ้น เนื่องจากการประชุม FOMC ครั้งต่อไปมีกำหนดจัดขึ้นในวันที่ 28 มกราคม ตลาดจึงอยู่ในภาวะสมดุลที่เปราะบาง: คาดหวังผลประโยชน์จากการผ่อนคลายทางการเงินจากการลดอัตราดอกเบี้ย แต่ก็ยังกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงเชิงระบบจากเศรษฐกิจที่อ่อนแอ ณ จุดนี้ ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรกรรมจึงเป็นกุญแจสำคัญ ซึ่งอาจเปิดประตูสู่การเปลี่ยนแปลงนโยบายต่างๆ ได้

หากข้อมูลสุดท้ายแสดงให้เห็นว่าจำนวนงานใหม่เพิ่มขึ้นเกือบ 80,000 ตำแหน่งหรือมากกว่านั้น ในขณะที่ค่าจ้างยังคงอยู่ที่ +0.3% หรือสูงกว่านั้นในแต่ละเดือน ตรรกะที่ว่า "การเติบโตทางเศรษฐกิจยังคงแข็งแกร่งและไม่จำเป็นต้องรีบลดอัตราดอกเบี้ย" ก็จะยิ่งมีความมั่นคงมากขึ้น ในสถานการณ์เช่นนี้ ผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นของสหรัฐฯ มีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้น ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ จะได้รับการสนับสนุนและแข็งค่าขึ้น ในขณะที่สินทรัพย์เสี่ยงที่พึ่งพาต้นทุนทางการเงินต่ำจะเผชิญกับแรงกดดันด้านการลดมูลค่า และบางภาคส่วนอาจประสบกับการปรับตัวลง

ในทางกลับกัน หากการสร้างงานใหม่ต่ำกว่า 60,000 ตำแหน่งอย่างมีนัยสำคัญ ควบคู่ไปกับการเติบโตของค่าจ้างที่ช้าลง หรืออัตราการว่างงานที่เพิ่มขึ้นอย่างไม่คาดคิด ตลาดอาจกลับมาคาดการณ์ถึงความเป็นไปได้ของการลดอัตราดอกเบี้ยเร็วกว่ากำหนด อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นคาดว่าจะลดลงอย่างรวดเร็ว ราคาพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ จะฟื้นตัว ค่าเงินดอลลาร์จะอ่อนค่าลง และความต้องการลงทุนในสินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลกอาจฟื้นตัว อย่างไรก็ตาม ยังมีกับดักอยู่ด้วย: หากตลาดประเมินราคาโดยคำนึงถึงทั้ง "การเติบโตที่อ่อนแอ" และ "นโยบายผ่อนคลาย" พร้อมกัน ความผันผวนอาจทวีความรุนแรงขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลงเป็นประโยชน์ต่อการประเมินมูลค่า แต่ความกังวลเกี่ยวกับผลกำไรของบริษัทในอนาคตจะเพิ่มขึ้น ทำให้เกิดสัญญาณที่ขัดแย้งกัน

อีกสถานการณ์หนึ่งที่น่ากังวลยิ่งกว่าคือ การจ้างงานที่อ่อนแอควบคู่กับค่าจ้างที่สูง นี่จะเป็นสัญญาณบ่งบอกถึงภาวะเศรษฐกิจชะงักงันและเงินเฟ้อสูง (stagflation) กล่าวคือ เศรษฐกิจชะลอตัวแต่ยังคงมีแรงกดดันด้านเงินเฟ้ออย่างต่อเนื่อง ในสภาวะที่อึดอัดเช่นนี้ ธนาคารกลางสหรัฐฯ เผชิญกับภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออก คือ ไม่กล้าลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรงเพื่อกระตุ้นเศรษฐกิจ แต่ก็ไม่สามารถเข้มงวดนโยบายการเงินต่อไปเพื่อกดดันอุปสงค์ได้ ตลาดมีความอดทนต่อสถานการณ์เช่นนี้ต่ำมาก มักก่อให้เกิดวิกฤตการณ์ครั้งใหญ่ในตลาดหุ้น ตลาดพันธบัตร และตลาดสกุลเงิน

ไม่ใช่แค่ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรเท่านั้น: เหตุการณ์สำคัญสองเหตุการณ์พร้อมกันกำลังปั่นป่วนตลาด

อันที่จริง ความไม่แน่นอนของตลาดในวันนั้นไม่ได้จำกัดอยู่แค่รายงานการจ้างงานเท่านั้น ดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคของมหาวิทยาลัยมิชิแกน ซึ่งจะประกาศในภายหลัง จะเป็นอีกมิติหนึ่งของการอ้างอิงถึงแนวโน้มเศรษฐกิจ ความเชื่อมั่นของผู้บริโภคส่งผลโดยตรงต่อความคาดหวังในการใช้จ่ายของผู้บริโภค และการบริโภคเป็นเสาหลักที่สำคัญที่สุดของการเติบโตทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ หากความเชื่อมั่นฟื้นตัว ประกอบกับข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรที่แข็งแกร่ง ตลาดจะยิ่งมั่นใจมากขึ้นว่าเศรษฐกิจกำลังชะลอตัวลงอย่างนุ่มนวล แต่หากความเชื่อมั่นลดลง ประกอบกับข้อมูลการจ้างงานที่อ่อนแอเกินคาด ความกังวลเกี่ยวกับการชะลอตัวทางเศรษฐกิจจะทวีความรุนแรงขึ้นอย่างรวดเร็ว และเงินทุนอาจไหลเข้าสู่สินทรัพย์ปลอดภัยมากขึ้น

ในขณะเดียวกัน ศาลฎีกาสหรัฐฯ อาจพิจารณาตัดสินความชอบด้วยกฎหมายของมาตรการภาษีฉุกเฉินของรัฐบาลทรัมป์ภายใต้พระราชบัญญัติอำนาจทางเศรษฐกิจฉุกเฉินระหว่างประเทศ (IEEPA) แม้ว่านี่จะถือเป็นความเสี่ยงด้านนโยบาย แต่ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นนั้นไม่ควรถูกมองข้าม ตลาดการพนันบ่งชี้ว่ามีความน่าจะเป็นประมาณ 30% ที่ศาลจะยืนยันมาตรการภาษีที่มีอยู่ หากคำตัดสินไม่เป็นที่น่าพอใจ รัฐบาลจะสร้างกำแพงภาษีขึ้นใหม่ทันทีผ่านวิธีการทางกฎหมายอื่นหรือไม่? ที่ซับซ้อนกว่านั้น หากศาลสั่งให้คืนภาษีที่บริษัทต่างๆ จ่ายไปแล้ว จะก่อให้เกิดความไม่แน่นอนในการเติมเต็มกระแสเงินสดและการจัดการทางการคลังโดยตรง ทำให้แบบจำลองการกำหนดราคาในหลายอุตสาหกรรมหยุดชะงักในระยะสั้น และส่งต่อความเสี่ยงนี้ไปยังระบบอัตราดอกเบี้ยและอัตราแลกเปลี่ยน

โดยสรุปแล้ว ตลาดในวันนี้ไม่ได้ถูกขับเคลื่อนด้วยปัจจัยเพียงอย่างเดียว แต่เกิดจากการปฏิสัมพันธ์ที่ซับซ้อนของหลายปัจจัย ในขณะที่ข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรเป็นปัจจัยหลัก แต่ก็ต้องทำความเข้าใจในบริบทนโยบายและสถาบันที่กว้างขึ้นด้วย