Gần đây, môi trường kinh tế vĩ mô mà nền kinh tế khu vực đồng euro đang phải đối mặt ngày càng trở nên phức tạp. Tác động của việc giá năng lượng tăng cao đang định hình lại cấu trúc lạm phát và làm trầm trọng thêm những lo ngại của thị trường về nguy cơ đình trệ kinh tế kèm lạm phát. Trong bối cảnh đó, kỳ vọng của thị trường về đường lối chính sách tương lai của Ngân hàng Trung ương châu Âu bắt đầu phân kỳ, và việc định giá lãi suất đang chịu áp lực phải điều chỉnh lại.

Xét từ góc độ cơ bản, giá năng lượng tăng cao đang trực tiếp đẩy lạm phát tổng thể ở khu vực đồng Euro lên. Chi phí nhiên liệu tăng đang gây áp lực tăng lên đối với chỉ số giá tiêu dùng (CPI), nhưng không giống như các chu kỳ trước, vòng lạm phát này chủ yếu do phía cung gây ra hơn là do sự mở rộng cầu. Các cuộc khảo sát thị trường cho thấy Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) đã cảnh báo các quan chức tài chính EU rằng mặc dù thị trường năng lượng nói chung có khả năng phục hồi nhất định, nhưng trong một số lĩnh vực cụ thể, các vấn đề về nguồn cung có thể quan trọng hơn chính giá cả. Điều này cho thấy lạm phát trong tương lai có thể thể hiện sự khác biệt về cấu trúc.

Từ góc độ cấu trúc lạm phát, xu hướng lạm phát lõi hiện tại đã trở thành một biến số quan trọng. Trong hai năm qua, lạm phát lõi ở khu vực đồng Euro liên tục vượt quá lạm phát chung. Tuy nhiên, trong chu kỳ khủng hoảng năng lượng năm 2022-2023, lạm phát chung đã chi phối xu hướng tăng, cuối cùng đẩy lạm phát lõi lên cao. Tuy nhiên, chu kỳ này khác biệt đáng kể so với các chu kỳ trước: đà phục hồi nhu cầu toàn cầu hiện tại yếu, và tăng trưởng thu nhập hộ gia đình cũng như sức mạnh thương lượng không ở mức trước đây. Điều này có nghĩa là giá năng lượng tăng cao có thể không tác động hiệu quả đến lạm phát lõi.

Nhà phân tích Bob Savage của BNY cho biết: "Nếu người dân cắt giảm chi tiêu do giá cả tăng cao, lạm phát lõi có thể không tăng đáng kể, do đó làm giảm nhu cầu các ngân hàng trung ương phải tiếp tục tăng lãi suất."

Từ góc độ chính sách, Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đang đối mặt với một môi trường ra quyết định phức tạp. Một mặt, giá năng lượng tăng cao đang đẩy lạm phát tổng thể lên, khiến ngân hàng trung ương khó có thể chuyển sang nới lỏng chính sách tiền tệ quá sớm; mặt khác, rủi ro suy yếu nhu cầu hạn chế phạm vi thắt chặt hơn nữa. Các cuộc khảo sát thị trường cho thấy một số nhà hoạch định chính sách đã phát tín hiệu về lập trường cứng rắn, cho thấy ngân hàng trung ương có thể hành động ngay cả trước khi "hiệu ứng vòng hai" được quan sát đầy đủ. Tuy nhiên, do hiện tại thiếu thông tin đầy đủ, lập trường này có thể khó nhận được sự ủng hộ rộng rãi.

Ông Müller, thành viên Hội đồng điều hành Ngân hàng Trung ương châu Âu, cho biết: "Các ngân hàng trung ương có thể không cần phải chờ đến khi hiệu ứng lạm phát kép được xác nhận hoàn toàn mới hành động."

Phản ứng của thị trường cho thấy sự thay đổi trong kỳ vọng của nhà đầu tư về lộ trình chính sách của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB). Trước đây, thị trường đã dự báo những đợt tăng lãi suất tương đối mạnh, nhưng trước nguy cơ lạm phát đình trệ ngày càng gia tăng, những kỳ vọng này có thể được điều chỉnh dần. Đặc biệt là tại thị trường lãi suất kỳ hạn ngắn hạn của Anh và khu vực đồng euro, lộ trình tăng lãi suất được định giá quá cao có thể sẽ bị điều chỉnh giảm, nhưng quá trình điều chỉnh này dự kiến sẽ đi kèm với sự biến động mạnh.

Hơn nữa, dữ liệu về tiền lương sẽ là cơ sở quan trọng cho các quyết định chính sách trong tương lai. Vì lạm phát đã ổn định phần nào, vòng đàm phán tiền lương này không cho thấy áp lực tăng đáng kể, có nghĩa là động lực lạm phát từ phía cầu vẫn còn hạn chế. Trong hoàn cảnh này, Ngân hàng Trung ương châu Âu có thể nghiêng về cách tiếp cận thận trọng chờ đợi và quan sát hơn là nhanh chóng thắt chặt chính sách.

Xét về mặt kỹ thuật, cặp EUR/USD duy trì cấu trúc yếu và biến động trên biểu đồ ngày, với xu hướng giá đi xuống, cho thấy những lo ngại của thị trường về triển vọng cơ bản của khu vực Euro đang dần được phản ánh vào tỷ giá hối đoái. Các mức kháng cự tập trung quanh mức 1.1550 và 1.1600; nếu không vượt qua được các mức này sẽ hạn chế bất kỳ đợt tăng giá nào. Các mức hỗ trợ nằm quanh mức 1.1450 và 1.1400; nếu phá vỡ xuống dưới các mức này, tiềm năng giảm giá có thể tiếp tục. Trên biểu đồ 4 giờ, cặp tiền này đang thể hiện xu hướng giảm với động lực phục hồi ngắn hạn không đủ mạnh. Hệ thống đường trung bình động đang có xu hướng giảm, cho thấy triển vọng ngắn hạn vẫn yếu và đang trong giai đoạn tích lũy.

Tóm tắt của biên tập viên : Khu vực đồng euro hiện đang ở thời điểm then chốt, đối mặt với cả lạm phát do giá năng lượng và nguy cơ suy giảm nhu cầu, với nguy cơ đình trệ kinh tế kèm lạm phát ngày càng gia tăng. Trong bối cảnh này, không gian chính sách của Ngân hàng Trung ương châu Âu bị hạn chế đáng kể, khiến việc tăng lãi suất mạnh hoặc nhanh chóng chuyển sang lập trường nới lỏng trở nên khó khăn. Các đợt tăng lãi suất mạnh mẽ đã được dự báo trước đó có thể giảm dần, nhưng quá trình điều chỉnh này sẽ đi kèm với sự biến động cao. Trong thời gian tới, cần đặc biệt chú ý đến những thay đổi trong cơ cấu lạm phát và dữ liệu tiền lương, vì đây sẽ là cơ sở cốt lõi để xác định hướng đi của chính sách.