Thứ Sáu, ngày 3 tháng 4, môi trường kinh tế vĩ mô hiện tại đang ở ngã ba đường giữa kỳ vọng về thanh khoản và sự xác nhận cơ bản. Độ nhạy của thị trường đối với dữ liệu thị trường lao động đã tăng lên đáng kể, logic cốt lõi là những thay đổi nhỏ trong các chỉ số việc làm tác động trực tiếp đến mức lãi suất trung tâm. Trước báo cáo việc làm phi nông nghiệp mới nhất (tối nay lúc 8:30), kỳ vọng của thị trường cho thấy sự phân bố bất đối xứng điển hình. Mặc dù phạm vi dự báo rộng, nhưng các giao dịch thực tế lại tập trung cao độ trong một phạm vi cụ thể. Kết hợp với khả năng kìm hãm hoạt động kinh tế thực do xung đột địa chính trị và sự thu hẹp thanh khoản giao dịch trong kỳ nghỉ lễ, bề mặt biến động trước giờ mở cửa thị trường đã phản ánh rủi ro sai lệch dữ liệu. Các nhà giao dịch đang theo dõi sát sao sự chênh lệch giữa giá trị thực tế được công bố và nhóm dự báo để nắm bắt các cơ hội định giá lại tiềm năng.

Sự bất đối xứng của phân phối dự kiến và logic định giá

Cốt lõi của giao dịch dữ liệu kinh tế vĩ mô không chỉ đơn thuần là tập trung vào độ rộng của phạm vi dự báo, mà là phân tích sâu sắc đặc điểm phân bố theo nhóm của các dự báo. Khi hầu hết các kết quả đầu ra của mô hình tổ chức đều tập trung cao độ ở rìa trên của phạm vi, ngay cả khi dữ liệu thực tế nằm trong phạm vi thống kê nhưng gần với rìa dưới, nó vẫn sẽ gây ra hiệu ứng khoảng cách kỳ vọng đáng kể. Sự phân bố bất đối xứng này có thể dẫn đến việc thị trường vượt quá dự báo. Hiện tại, phạm vi dự báo việc làm phi nông nghiệp nằm trong khoảng từ -25.000 đến 125.000, nhưng sự đồng thuận của các quỹ đầu tư cốt lõi lại tập trung cao độ trong khoảng từ 50.000 đến 70.000, với 60.000 được coi là kỳ vọng đồng thuận của thị trường. Phân bố dự báo tỷ lệ thất nghiệp cho thấy 4,4% chiếm 67%, tạo thành chuẩn mực đồng thuận, trong khi 4,5% và 4,3% lần lượt chiếm 26% và 7% trọng số. Về tăng trưởng tiền lương theo giờ, dự báo tỷ lệ hàng năm tập trung trong khoảng 3,7% đến 3,8%, trong khi kỳ vọng tỷ lệ hàng tháng tập trung cao độ ở mức 0,3%. Cấu trúc phân bố này có nghĩa là nếu dữ liệu thực tế chỉ thấp hơn một chút so với giá trị dự báo, nó có thể kích hoạt sự điều chỉnh giá đối với các tài sản rủi ro.

Sự hạ nhiệt của thị trường lao động và sự tương tác giữa các đường cong lãi suất.

Câu chuyện kinh tế vĩ mô hiện tại đã chuyển từ chống lạm phát sang ngăn ngừa suy thoái, và thị trường lao động hạ nhiệt được xem là tín hiệu hàng đầu cho sự thay đổi chính sách tiền tệ. Nếu tốc độ tăng trưởng tiền lương theo giờ chậm lại đồng thời, điều đó sẽ càng khẳng định sự giảm đáng kể áp lực giá cả, từ đó làm giảm nhu cầu ngân hàng trung ương duy trì lãi suất thấp. Tuy nhiên, sự cứng nhắc của tiền lương vẫn còn; nếu tốc độ tăng trưởng hàng tháng vượt quá mức đồng thuận 0,3%, nó có thể kích hoạt việc định giá lại khả năng chống chịu lạm phát trên thị trường. Việc định giá đường đi của lãi suất không còn chỉ dựa vào giá trị tuyệt đối của một chỉ số duy nhất, mà gắn liền với sự phát triển phối hợp của nhiều chỉ số phụ khác nhau. Các quỹ đang sử dụng các công cụ phái sinh lãi suất và hợp đồng kỳ hạn để định giá đường cong và phòng ngừa rủi ro trước sự không chắc chắn về chính sách. Các tuyên bố công khai gần đây của các quan chức ngân hàng trung ương cũng nhấn mạnh rằng họ sẽ đánh giá khả năng phục hồi của thị trường lao động dựa trên các nguyên tắc phụ thuộc vào dữ liệu; bất kỳ dữ liệu nào được công bố khác với kỳ vọng sẽ tác động trực tiếp đến việc định giá đường cong lợi suất.

Các dị thường về cấu trúc vi mô và định giá biến động

Độ lệch và cấu trúc kỳ hạn của thị trường quyền chọn đã phản ánh rủi ro bất đối xứng của việc phân phối dữ liệu. Trong bối cảnh thanh khoản giảm sút do kỳ nghỉ lễ, phần bù biến động ngụ ý trước và sau khi dữ liệu thực tế được công bố cho thấy sự khác biệt đáng kể. Nếu dữ liệu việc làm phi nông nghiệp nằm ở mức thấp hơn trong phạm vi dự kiến, biến động ngụ ý của quyền chọn bán sẽ tăng nhanh, gây ra độ nghiêng đáng kể về bên trái trong đường cong biến động. Để duy trì vị thế trung lập, các nhà tạo lập thị trường cần phải chủ động phòng ngừa rủi ro trên thị trường giao ngay; việc tái cân bằng cơ học này sẽ làm trầm trọng thêm tình trạng trượt giá.

Sự thay đổi về câu chuyện vĩ mô và việc định giá lại tài sản

Nếu cả việc làm và tiền lương đều yếu, sức hấp dẫn tương đối của các lĩnh vực phòng thủ và các sản phẩm thu nhập cố định dài hạn sẽ tăng lên đáng kể; nếu dữ liệu cho thấy khả năng phục hồi tốt hơn dự kiến, sự dịch chuyển lên trên của mức lãi suất thực trung tâm sẽ kìm hãm không gian mở rộng của các tài sản được định giá quá cao. Những thay đổi cấu trúc trong dòng vốn cho thấy sự chuyển đổi của thị trường từ xu hướng đơn phương sang giao dịch đi ngang. Logic của việc định giá lại tài sản được gắn liền sâu sắc với sự phát triển của phân bố kỳ vọng; hiệu suất thị trường trong những tuần tới sẽ phụ thuộc vào sự cân bằng động giữa việc xác thực dữ liệu và điều kiện thanh khoản.