Trong bối cảnh thị trường năng lượng toàn cầu biến động mạnh và các xung đột địa chính trị leo thang, thị trường tràn ngập những dự đoán cực kỳ bi quan. Nhiều người bi quan tin chắc rằng nếu nền kinh tế toàn cầu trải qua cú sốc nguồn cung dầu đột ngột, các chính phủ và ngân hàng trung ương sẽ bị buộc phải rơi vào thế thụ động, bất lực, để mặc cho cuộc khủng hoảng diễn ra không kiểm soát. Tuy nhiên, giả định ngầm cốt lõi này hoàn toàn không thể đứng vững trước logic thực tế và các mô hình lịch sử.



Cuộc khủng hoảng dầu mỏ được coi là một trong những cú sốc kinh tế khó giải quyết và tàn phá nhất chính vì nó mang đặc điểm kép của lạm phát đình trệ – trong khi nhanh chóng đẩy lạm phát lên cao trong toàn xã hội, nó lại kìm hãm nghiêm trọng đà tăng trưởng kinh tế, đẩy các nhà hoạch định chính sách vào thế tiến thoái lưỡng nan giữa "chống lạm phát" và "ổn định tăng trưởng". Trong suốt lịch sử kinh tế hiện đại, vô số cuộc khủng hoảng đã nhiều lần chứng minh rằng, trước những cú sốc nguồn cung phức tạp như vậy, việc chủ động áp dụng các chiến lược phòng thủ và chuẩn bị trước các biện pháp giảm thiểu rủi ro là lựa chọn hợp lý và khôn ngoan nhất.

Bài học lịch sử: Các phản ứng mang tính hệ thống đối với những cú sốc về nguồn cung.

Trước đây, chúng ta đã phân tích con đường lan truyền của cuộc suy thoái kinh tế mà khủng hoảng dầu mỏ có thể gây ra, và chỉ rõ rằng các nhà đầu tư toàn cầu thường có một quan niệm sai lầm tai hại: họ luôn rút ra những bài học sai lầm từ các hiện tượng bề ngoài của cuộc khủng hoảng gần đây nhất, trong khi bỏ qua các quy luật cốt lõi cơ bản. Khi lệnh cấm vận dầu mỏ của các nước Ả Rập nổ ra vào năm 1973, thị trường nói chung tin rằng cú sốc địa chính trị chỉ là một hiện tượng ngắn hạn, đánh giá thấp sức mạnh tàn phá lâu dài của nó; cuộc khủng hoảng dầu mỏ thứ hai do Cách mạng Iran gây ra năm 1979 đã khiến thị trường đánh giá thấp rủi ro phải trả giá đắt; mặc dù Chiến tranh Iraq năm 2003 đã đẩy giá dầu lên trong thời gian ngắn, nhưng nó không gây ra một cuộc suy thoái toàn diện, và các nhà giao dịch nhanh chóng lấy lại sự tự tin mù quáng của mình; cho đến khi giá dầu tăng vọt và cuộc khủng hoảng tài chính trùng nhau vào năm 2008, kịch bản khủng hoảng lại lặp lại một cách tàn khốc.

Lịch sử dường như đang lặp lại. Kể từ cuộc tấn công quân sự chung của Mỹ và Israel vào Iran hồi cuối tháng Hai, chuỗi cung ứng năng lượng toàn cầu đã bị ảnh hưởng trực tiếp, với giá dầu thô Brent tăng vọt hơn 60% chỉ trong hơn một tháng, phá vỡ các rào cản tâm lý quan trọng. Đối mặt với sự tăng đột biến như vậy, thị trường một lần nữa rơi vào tâm lý nguy hiểm rằng "cuộc khủng hoảng này có thể kiểm soát được và sẽ sớm kết thúc". Tuy nhiên, chúng ta cần hiểu rõ rằng liệu cú sốc dầu mỏ có phát triển thành một cuộc suy thoái kinh tế toàn diện hay không không phụ thuộc vào tâm lý, mà phụ thuộc vào một loạt các điều kiện cốt lõi cụ thể, có thể định lượng và theo dõi được. Đây là điểm mấu chốt mà bài viết này cần tập trung vào phân tích.

Nhìn lại lịch sử, nền kinh tế toàn cầu, các ngân hàng trung ương và chính phủ chưa bao giờ thực sự "bất động" trước những cú sốc lớn về nguồn cung dầu. Cuộc cấm vận dầu mỏ năm 1973 đã làm giảm nguồn cung dầu toàn cầu khoảng 6%, một cú sốc chưa từng có, nhưng hệ thống toàn cầu đã không sụp đổ. Năm 1990, cuộc xâm lược Kuwait của Iraq đã khiến giá dầu tăng vọt gần 80% trong vòng ba tháng, nhưng nhờ sự phối hợp chính sách và điều chỉnh năng lực sản xuất, giá cả phần lớn đã trở lại bình thường trong vòng sáu tháng. Mặc dù giá dầu đạt mức cao nhất là 147 đô la một thùng vào năm 2008, điều thực sự làm sụp đổ hệ thống tài chính toàn cầu là đòn bẩy tích lũy trong chính hệ thống tài chính, chứ không phải giá dầu.

Tình hình hiện tại tuân theo cùng một logic lịch sử, và hệ thống ứng phó toàn cầu đã được kích hoạt nhanh chóng. Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) đã khẩn cấp phê duyệt việc giải phóng 400 triệu thùng dầu dự trữ chiến lược, một con số kỷ lục, trực tiếp bơm thanh khoản vào thị trường để ổn định giá cả; Ả Rập Xê Út nhanh chóng điều chỉnh các tuyến vận chuyển, chuyển hướng dầu đến cảng Yanbu trên Biển Đỏ thông qua các đường ống dẫn dầu Đông-Tây để tránh rủi ro ở eo biển Hormuz; và quân đội Mỹ đã tham gia toàn diện từ ngày 19 tháng 3, tiến hành các hoạt động rà phá thủy lôi và hộ tống để thúc đẩy việc khôi phục hoạt động hàng hải bình thường trong eo biển. Những biện pháp mạnh mẽ này cho thấy rõ ràng rằng hệ thống năng lượng và kinh tế toàn cầu đang chủ động thích ứng và điều chỉnh dưới áp lực, chứ không phải thụ động chờ đợi và chấp nhận số phận một cách thụ động.

Rủi ro thực sự: Bẫy trình tự

Nhiều nhà đầu tư lầm tưởng rằng rủi ro của khủng hoảng dầu mỏ là sự sụp đổ đột ngột của thị trường và sự giảm mạnh giá tài sản trong vòng vài tuần. Tuy nhiên, rủi ro nghiêm trọng và tiềm ẩn nhất không phải là sự sụp đổ đột ngột, mà là "bẫy chu kỳ" - một chu kỳ chết người đã được lịch sử chứng minh nhiều lần, là con đường chính dẫn đến suy thoái kinh tế trong mỗi cuộc khủng hoảng dầu mỏ.

Chu kỳ này diễn ra một cách rõ ràng và khắc nghiệt: khủng hoảng dầu mỏ trước tiên đẩy giá năng lượng lên cao, trực tiếp gây ra lạm phát tăng nhanh trong toàn xã hội. Khi lạm phát tăng vọt, Cục Dự trữ Liên bang không thể ngay lập tức thực hiện các chính sách nới lỏng. Sau đó, chi phí năng lượng cao hoạt động như một "thuế lũy thoái", làm giảm thu nhập khả dụng của tất cả người tiêu dùng bất kể giàu nghèo, đồng thời làm tăng đáng kể chi phí sản xuất, vận chuyển và hoạt động cho các doanh nghiệp, làm xói mòn biên lợi nhuận. Khi thu nhập và lợi nhuận chịu áp lực, tổng cầu sụp đổ nhanh chóng, đà tăng trưởng kinh tế giảm mạnh và lạm phát nhanh chóng đảo chiều. Cuối cùng, sự kết hợp giữa lạm phát cao ở giai đoạn đầu và sự sụp đổ của nhu cầu ở giai đoạn sau dẫn đến một cuộc suy thoái kinh tế sâu sắc. Chu kỳ hoàn chỉnh này đã lặp lại vào các năm 1974, 1980, 1982 và 2008. Giá dầu thường giảm mạnh từ mức đỉnh trong vòng vài tháng, nhưng chu kỳ suy thoái có xu hướng kéo dài hơn, gây ra thiệt hại lâu dài hơn cho nền kinh tế và thị trường.

Các công cụ chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có tác động khác nhau đáng kể tùy thuộc vào loại cú sốc. Khi đối mặt với các cú sốc giảm phát do cầu (như cuộc khủng hoảng tài chính 2008-2009 và đại dịch tháng 3 năm 2020), Fed có thể dễ dàng bơm thanh khoản vào thị trường thông qua việc cắt giảm lãi suất đáng kể và nới lỏng định lượng để nhanh chóng ổn định hệ thống tài chính. Tuy nhiên, khi đối mặt với các cú sốc lạm phát đình trệ do nguồn cung, logic chính sách hoàn toàn đảo ngược: việc cắt giảm lãi suất đáng kể hoặc nới lỏng định lượng quy mô lớn vào thời điểm này không chỉ không giải quyết được tình trạng thiếu hụt nguồn cung mà còn có thể đẩy giá năng lượng và hàng hóa tính bằng đô la lên cao hơn nữa, làm bùng phát vòng xoáy tiền lương - giá cả và khiến lạm phát đình trệ vượt khỏi tầm kiểm soát. Các cựu quan chức Fed vẫn nhớ rõ những sai lầm chính sách của Chủ tịch Arthur Burns vào những năm 1970, điều này quyết định sự thận trọng tối đa của Fed ở giai đoạn này.

Tuy nhiên, so với những năm 1970, môi trường kinh tế hiện tại mà Cục Dự trữ Liên bang hoạt động đã được cải thiện đáng kể, làm tăng đáng kể khả năng điều chỉnh chính sách của cơ quan này. Một mặt, mức tiêu thụ năng lượng trên mỗi đơn vị GDP của Mỹ đã giảm khoảng 60% kể từ năm 1973, làm giảm đáng kể sự phụ thuộc của nền kinh tế vào dầu mỏ. Mặt khác, Mỹ đã chuyển đổi từ nước nhập khẩu năng lượng ròng sang nước xuất khẩu năng lượng ròng, làm giảm đáng kể tác động của giá dầu cao đối với cán cân thanh toán và tiêu dùng hộ gia đình của Mỹ. Hai thay đổi cấu trúc này cung cấp cho Cục Dự trữ Liên bang dư địa quan trọng để giảm thiểu tác động của giá dầu cao đến lạm phát cốt lõi.

Điều này có nghĩa là Cục Dự trữ Liên bang không hoàn toàn bất lực, nhưng không thể đơn giản sao chép các mô hình nới lỏng tiền tệ trong quá khứ. Họ có thể ổn định thị trường tín dụng và ngăn ngừa tình trạng thiếu thanh khoản thông qua hỗ trợ thanh khoản có mục tiêu, các hoạt động mua lại định kỳ và các thỏa thuận hoán đổi đô la với các ngân hàng trung ương lớn như Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Nhật Bản, đồng thời giảm thiểu rủi ro lạm phát do nới lỏng định lượng quy mô lớn. Chắc chắn rằng Fed cuối cùng sẽ cung cấp sự hỗ trợ cần thiết cho thị trường; sự không chắc chắn duy nhất nằm ở thời điểm thực hiện chính sách và ý chí chính trị. Ở mức hiện tại, giá dầu đã tiếp cận mức 120 đô la một thùng trong tuần này, không đủ điều kiện để Fed can thiệp phi truyền thống quy mô lớn ngay lập tức.

Ba kịch bản có thể xảy ra và triển vọng thị trường

Kết quả cuối cùng của cuộc khủng hoảng dầu mỏ này phụ thuộc rất nhiều vào thời gian phong tỏa eo biển Hormuz và mức độ khôi phục hoạt động hàng hải; đây là một biến số cốt lõi ảnh hưởng đến nguồn cung dầu toàn cầu. Dựa trên những diễn biến địa chính trị, các hoạt động quân sự và các động thái ngoại giao mới nhất, chúng tôi đánh giá xác suất của ba kịch bản tương lai và nêu bật những tác động chính của chúng đối với các loại tài sản khác nhau:

Kịch bản 1 (xác suất 50%): Về cơ bản được giải quyết trong vòng 6-8 tuần

Đây là kịch bản cơ bản. Áp lực quân sự đồng thời của Mỹ và sự trung gian ngoại giao dẫn đến những thỏa hiệp nội bộ ở Iran, kết quả là xung đột nhanh chóng giảm leo thang. Việc rà phá thủy lôi ở eo biển và khôi phục bảo hiểm vận tải thương mại sẽ cần thêm vài tuần nữa, nhưng nhìn chung, sự gián đoạn vẫn có thể kiểm soát được. Giá dầu sẽ giảm dần về mức hợp lý từ 80-90 đô la một thùng.

Cục Dự trữ Liên bang sẽ duy trì tốc độ từng bước, thực hiện 2-3 lần cắt giảm lãi suất định kỳ trong nửa cuối năm 2026, trở lại chu kỳ chính sách tiền tệ bình thường.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm xuống mức 3,8%-4,0%; chỉ số đô la Mỹ suy yếu nhẹ từ 3%-5%; chỉ số S&P 500 dần phục hồi, nhưng do ảnh hưởng của những cú sốc trước đó và việc hạ dự báo lợi nhuận, chỉ số này vẫn sẽ thấp hơn 8%-12% so với mức cao nhất trước xung đột vào cuối năm.

Kịch bản 2 (xác suất 35%): Tình trạng hỗn loạn tiếp diễn đến quý 3 năm 2026.

Mặc dù đã đạt được thỏa thuận ngừng bắn tạm thời, nhưng rủi ro an ninh dài hạn vẫn còn tồn tại ở eo biển Đài Loan, hoạt động vận tải thương mại đang phục hồi chậm và tình trạng thiếu hụt nguồn cung dầu vẫn tiếp diễn. Giá dầu dự kiến sẽ duy trì ở mức cao, khoảng 100-120 USD/thùng trong hai quý tới, tiếp tục kìm hãm nhu cầu. Tác động tiêu cực của giá dầu cao đối với tiêu dùng và hoạt động kinh doanh đang dần trở nên rõ rệt, và sự sụt giảm mạnh về nhu cầu có thể dẫn đến một cuộc suy thoái kinh tế nghiêm trọng.

Cục Dự trữ Liên bang buộc phải từ bỏ phương pháp tiếp cận từng bước, cắt giảm lãi suất liên tiếp từ 150-200 điểm cơ bản và khởi động lại chương trình nới lỏng định lượng để hỗ trợ toàn diện nền kinh tế.

Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm giảm nhanh xuống còn 3,0%-3,2%; đồng đô la Mỹ ban đầu tăng 5%-8% do nhu cầu trú ẩn an toàn trên toàn cầu, nhưng sau đó giảm trở lại khi Cục Dự trữ Liên bang nới lỏng chính sách tiền tệ; chỉ số S&P 500 có thể trải qua đợt điều chỉnh mạnh 20%-25% trước khi Cục Dự trữ Liên bang can thiệp rõ ràng, kiểm tra vùng hỗ trợ quan trọng từ 4800-5000 điểm.

Kịch bản 3 (xác suất 15%): Phong tỏa kéo dài gây ra khủng hoảng tín dụng

Đây là rủi ro cực đoan ít xảy ra nhất nhưng lại gây thiệt hại nặng nề nhất. Nếu eo biển Hormuz bị tắc nghẽn trong thời gian dài, cuộc khủng hoảng năng lượng và môi trường lãi suất cao sẽ chồng chéo lên nhau, gây ra khủng hoảng thanh khoản và vỡ nợ ở các tổ chức tài chính lớn và các công ty mắc nợ nhiều. Rủi ro sau đó sẽ lan rộng nhanh chóng, cuối cùng phát triển thành một cuộc khủng hoảng tín dụng toàn diện.

Cục Dự trữ Liên bang buộc phải áp dụng các biện pháp nới lỏng cực đoan, hạ lãi suất chính sách xuống mức gần bằng 0 và triển khai chương trình nới lỏng định lượng quy mô lớn để cứu vãn thị trường.

Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm giảm xuống mức thấp lịch sử 2,5%-2,8%; đồng đô la Mỹ ban đầu mạnh lên nhanh chóng do nhu cầu trú ẩn an toàn, nhưng sau đó giảm mạnh sau khi chính sách nới lỏng tiền tệ không giới hạn được thực hiện; chỉ số S&P 500 sẽ trải qua một đợt điều chỉnh mạnh, với điểm thấp nhất có thể đạt 3800-4200 điểm, mức giảm tối đa 40%-50%, trước khi phục hồi nhanh chóng sau sự can thiệp mạnh mẽ từ Cục Dự trữ Liên bang.

Các chiến lược nhà đầu tư nên áp dụng ngay bây giờ

Sau khi trực tiếp trải nghiệm và xem xét bốn cuộc khủng hoảng thị trường lớn, chúng tôi đã xác định rõ hai loại hành vi đầu tư nguy hiểm nhất và có khả năng dẫn đến thua lỗ vĩnh viễn: Thứ nhất, thanh lý vị thế một cách mù quáng khi thị trường hoảng loạn nhất và tài sản rẻ nhất, bán ra ở điểm thấp nhất; thứ hai, nuôi hy vọng hão huyền vì cho rằng "thảm họa chưa xảy ra", bỏ qua sự tích lũy rủi ro dần dần và trì hoãn các biện pháp phòng vệ. Hai tâm lý cực đoan này là nguyên nhân cốt lõi khiến các nhà đầu tư thông thường mất tiền trong các cuộc khủng hoảng.

Trước tốc độ biến động của cú sốc dầu mỏ hiện tại và những hạn chế trong chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, một cách tiếp cận phòng thủ kết hợp với sự tiến bộ ổn định là chiến lược hợp lý và có khả năng thành công cao nhất. Cụ thể, điều này bao gồm việc tăng dần lượng tiền mặt và trái phiếu kho bạc ngắn hạn để tăng cường tính thanh khoản và khả năng chống chịu trước sự biến động của danh mục đầu tư; đồng thời, giảm bớt sự phụ thuộc vào các lĩnh vực nhạy cảm với chu kỳ kinh tế để giảm thiểu rủi ro thua lỗ từ tác động tổng hợp của cú sốc năng lượng và lãi suất.

Lý thuyết "giao dịch lạm phát tăng trở lại" từng rất phổ biến nay đã phần nào chấm dứt, và thị trường hiện đang ở giai đoạn quan trọng chuyển từ kỳ vọng lạm phát đình trệ sang kỳ vọng suy thoái kinh tế. Do sự giảm lạm phát có độ trễ, các hành động chính sách của Cục Dự trữ Liên bang có thể sẽ chậm hơn so với kỳ vọng của thị trường. Trước khi có sự thay đổi chính sách thực sự, đà tăng trưởng kinh tế và lợi nhuận doanh nghiệp sẽ tiếp tục chịu áp lực, khiến giai đoạn này trở thành giai đoạn rủi ro và dễ tổn thương nhất đối với các danh mục đầu tư.

Chúng tôi không nghi ngờ rằng Cục Dự trữ Liên bang cuối cùng sẽ can thiệp để hỗ trợ thị trường, nhưng các nhà đầu tư phải đối mặt với một câu hỏi cốt lõi: trước khi Fed chính thức cung cấp hỗ trợ chính sách, liệu danh mục đầu tư của bạn có thể bảo vệ vốn gốc và tránh thua lỗ vốn vĩnh viễn hay không? Tác động của cuộc khủng hoảng dầu mỏ này diễn ra dần dần và theo kiểu dây chuyền, chứ không phải bùng phát chỉ sau một đêm, điều này mang lại cho chúng ta một cơ hội quý giá để điều chỉnh các vị thế đầu tư của mình.

Môi trường thị trường hiện tại không thích hợp để hoảng loạn dưới ảnh hưởng của sự bi quan cực độ, cũng không thích hợp để mạnh tay gia tăng vị thế đầu tư do lạc quan mù quáng. Bây giờ là thời điểm tốt nhất để tập trung vào phòng thủ, kiểm soát rủi ro và chờ đợi thời cơ thích hợp để tấn công. Danh mục đầu tư của bạn đã sẵn sàng cho nguy cơ khủng hoảng dầu mỏ đang dần hiện rõ chưa?