Vào thứ Tư (ngày 20 tháng 5), một sự đảo chiều mạnh mẽ về giá tài sản, được kích hoạt bởi sự thay đổi đột ngột trong kỳ vọng địa chính trị, đã diễn ra một cách lặng lẽ. Thị trường dầu mỏ giảm mạnh gần 6%, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm từ mức cao nhất trong nhiều năm, chỉ số đô la suy yếu, và vàng - một tài sản trú ẩn an toàn đã bị đè nặng bởi sức nặng của lợi suất tăng trong những tuần gần đây - cuối cùng đã tạo nên một sự đảo chiều hình chữ V vang dội. Giá vàng giao ngay tăng 1,38% chỉ trong một ngày, lên 4.543,53 đô la mỗi ounce, rũ bỏ bóng đen của mức thấp nhất trong hơn bảy tuần là 4.453,60 đô la.

I. Sự dịch chuyển cán cân địa chính trị: Từ "Cơn thịnh nộ dữ dội" đến bàn đàm phán trong "Giai đoạn cuối cùng"

Giá vàng đã có một biến động mạnh vào thứ Tư. Giá vàng giao ngay tăng 1,38% lên 4.543,53 USD/ounce, sau khi trước đó chạm mức thấp nhất trong hơn bảy tuần là 4.453,60 USD/ounce. Nguyên nhân trực tiếp dẫn đến sự đảo chiều này không phải là một số dữ liệu kinh tế khả quan, mà là những tín hiệu địa chính trị tinh tế giữa Washington và Tehran.

Tổng thống Mỹ Trump tuyên bố công khai rằng các cuộc đàm phán giữa Mỹ và Iran đã bước vào "giai đoạn cuối cùng". Trong khi cảnh báo về sự trả đũa "rất nghiêm trọng" nếu không đạt được thỏa thuận, ông cũng thừa nhận rằng chỉ còn "một giờ nữa" là ông sẽ ra lệnh nối lại "Chiến dịch Epic Fury". Tuyên bố này, kết hợp với áp lực tối đa và thiện chí đàm phán, nhanh chóng được thị trường diễn giải như một tia hy vọng rõ ràng về việc giảm leo thang căng thẳng. Trong khi Iran duy trì lập trường cứng rắn, cáo buộc Mỹ chuẩn bị các cuộc tấn công mới, nước này cũng phát tín hiệu sẵn sàng hợp tác với Oman và các quốc gia khác để đảm bảo an toàn hàng hải ở eo biển Hormuz.

Đáng chú ý hơn, hai tàu chở dầu lớn của Trung Quốc, chở khoảng 4 triệu thùng dầu thô, đã đi qua eo biển Hormuz thành công vào thứ Tư, sau khi Iran trước đó đã đồng ý nới lỏng các hạn chế đối với tàu thuyền Trung Quốc. Mặc dù số lượng tàu đi qua vẫn thấp hơn nhiều so với mức trước chiến tranh là khoảng 140 tàu mỗi ngày, nhưng con số này đã tăng hơn gấp đôi so với tuần trước. Những diễn biến cụ thể, dù nhỏ, này đã mang đến cho thị trường vốn một cái nhìn thoáng qua về khả năng xung đột đang lắng xuống.

II. Phản ứng dây chuyền của sự sụt giảm giá dầu thô: Kỳ vọng lạm phát giảm và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm.

Kỳ vọng về việc nới lỏng các vấn đề địa chính trị đã châm ngòi cho thị trường dầu mỏ. Giá dầu Brent giao kỳ hạn giảm mạnh 5,63% xuống còn 105,02 USD/thùng, trong khi giá dầu thô Mỹ giao kỳ hạn giảm 5,66% xuống còn 98,26 USD/thùng. Sự sụt giảm mạnh mẽ như vậy trong một ngày đối với giá dầu là điều hiếm thấy trên thị trường kể từ khi chiến tranh bùng nổ. Sự sụp đổ của giá dầu này chính xác là tín hiệu quan trọng mà những người đầu tư vàng đang chờ đợi.

David Meger, Giám đốc Giao dịch Kim loại Quý tại High Ridge Futures, đã chỉ ra logic cơ bản: "Chúng ta đã thấy sự chậm lại trong đà tăng liên tục của lợi suất, đó là lý do tại sao giá vàng đã phục hồi từ mức thấp gần đây."

Trước đó, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã chạm mức cao nhất kể từ tháng 1 năm 2025 vào thứ Ba, trong khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm đạt mức cao kỷ lục kể từ trước thềm cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2007. Đằng sau sự tăng vọt của lợi suất là nỗi lo lắng sâu sắc trên thị trường về lạm phát dai dẳng do chiến tranh với Iran gây ra. Tuy nhiên, khi giá dầu giảm mạnh do kỳ vọng hòa bình, bóng ma lạm phát bao trùm thị trường trái phiếu đã phần nào tan biến. Vào thứ Tư, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã giảm mạnh khoảng 10 điểm cơ bản xuống còn 4,567%, một sự điều chỉnh đáng kể so với mức cao nhất trong 16 tháng. Sự sụt giảm lợi suất đã trực tiếp làm giảm chi phí cơ hội khi nắm giữ vàng không sinh lời, mở đường cho sự phục hồi của giá vàng.

Nhìn sâu hơn, sự sụt giảm mạnh của giá dầu không chỉ làm giảm bớt các chỉ số lạm phát hiện tại mà còn làm dịu bớt những kỳ vọng thái quá của thị trường về đường lối chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Kể từ khi chiến tranh bùng nổ, giá năng lượng liên tục ở mức cao đã bắt đầu làm xói mòn sức mua thực tế của người tiêu dùng, dần dần phản ánh trong dữ liệu lạm phát cốt lõi. Nếu giá dầu tiếp tục giảm, sự cấp bách đối với việc Fed tăng lãi suất hơn nữa sẽ giảm đi tương ứng. Thực tế, theo công cụ FedWatch của CME, kỳ vọng của các nhà đầu tư về việc Fed tăng lãi suất vào tháng 12 đã giảm từ 61% một ngày trước đó xuống còn 53%. Mặc dù xác suất này vẫn không thấp, nhưng sự giảm nhẹ kỳ vọng là đủ để giúp vàng, vốn đã bị kìm hãm nghiêm trọng, có được một chút thở phào nhẹ nhõm.

III. Hai mặt của biên bản cuộc họp Cục Dự trữ Liên bang: Nguy cơ tăng lãi suất và bế tắc chính sách

Cũng vào ngày thứ Tư đó, Cục Dự trữ Liên bang đã công bố biên bản cuộc họp tháng Tư. Tài liệu này cho thấy một bức tranh chính sách khá mâu thuẫn. Một mặt, hầu hết các nhà hoạch định chính sách đều cảnh báo rõ ràng rằng cuộc chiến với Iran có thể đẩy lạm phát lên cao hơn nữa, và nếu lạm phát tiếp tục duy trì ở mức trên 2%, chính sách tiền tệ có thể cần phải được thắt chặt. Giọng điệu cứng rắn này đã được thị trường tiếp nhận nhiều lần trong những tuần gần đây, trở thành động lực chính đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng và giá vàng giảm.

Mặt khác, thị trường cũng nhận thấy rằng các nhà hoạch định chính sách đang tập trung nhiều hơn vào việc "cảnh báo" và "chuẩn bị" hơn là hành động tức thời. Giá thị trường cho thấy xác suất Cục Dự trữ Liên bang duy trì lãi suất hiện tại tại cuộc họp tiếp theo vào tháng 6 vẫn ở mức cao tới 89,6%. Điều này có nghĩa là môi trường lãi suất thực sẽ không thay đổi đáng kể trong ngắn hạn do ngôn từ cứng rắn trong biên bản cuộc họp.

Quan trọng hơn, chính ông Trump đã thừa nhận trong một cuộc phỏng vấn với tạp chí Fortune hôm thứ Hai rằng ông có thể phải chờ đến khi chiến tranh với Iran kết thúc thì việc cắt giảm lãi suất mới khả thi. Điều này có thể được hiểu theo chiều ngược lại: chừng nào xung đột còn tiếp diễn, việc cắt giảm lãi suất chỉ là giấc mơ hão huyền, và bóng dáng của việc tăng lãi suất sẽ tiếp tục bao trùm thị trường. Do đó, khi thị trường bắt đầu tin rằng chiến tranh có khả năng kết thúc, không chỉ xác suất tăng lãi suất giảm đi mà thậm chí còn có thể mở ra khả năng cắt giảm lãi suất trong tương lai. Sự thay đổi trong kỳ vọng về lãi suất dài hạn này chắc chắn tạo ra một lực kéo mạnh mẽ hướng lên đối với các tài sản như vàng, vốn có neo giá cốt lõi là lãi suất thực trong tương lai.

IV. Chỉ số đô la Mỹ giảm nhẹ.

Sự tăng giá vàng không phải là hiện tượng riêng lẻ; nó trùng hợp với sự suy yếu của chỉ số đô la Mỹ. Hôm thứ Tư, đô la đã giảm từ mức cao nhất trong sáu tuần, giảm 0,2% xuống còn 99,13.

Nhìn bề ngoài, sự suy giảm của đồng đô la Mỹ có liên quan mật thiết đến sự sụt giảm lợi suất trái phiếu – xét cho cùng, có mối tương quan tích cực mạnh mẽ giữa đồng đô la và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ. Nhưng lý do sâu xa hơn là nếu tình hình ở Trung Đông thực sự được cải thiện, thì dòng vốn trước đây đổ vào đồng đô la để tìm nơi trú ẩn an toàn sẽ cần được đánh giá lại và phân bổ lại.

Xét cho cùng, khi chênh lệch giá do chiến tranh bắt đầu giảm, việc dòng vốn chảy ra khỏi các vị thế nắm giữ đô la quá mức và chuyển sang các tài sản hoặc tiền tệ khác là điều hợp lý. Hơn nữa, tỷ giá USD/JPY đã tăng trong bảy ngày giao dịch liên tiếp, và khả năng điều chỉnh ngắn hạn là hoàn toàn có thể xảy ra.

Khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm và đồng đô la chịu áp lực, vàng, với tư cách là một tài sản có tương quan nghịch với đồng đô la, đương nhiên nhận được sự thúc đẩy kép—cả từ sự giảm lãi suất thực và từ hiệu ứng ngược chiều của việc định giá đồng đô la.

V. Sự thận trọng của Citigroup và sự lạc quan của thị trường: Một triển vọng trái ngược

Mặc dù giá vàng đã phục hồi mạnh mẽ vào thứ Tư, không phải tất cả các tổ chức đều ngay lập tức lạc quan. Citigroup đã nêu rõ lập trường thận trọng của mình đối với vàng trong ngắn hạn, đưa ra mục tiêu giá 4.300 USD/ounce trong vòng 0-3 tháng. Điều này ngụ ý rằng, theo quan điểm của Citigroup, ngay cả sau sự phục hồi hôm thứ Tư, giá vàng vẫn có thể giảm trong những tháng tới.

Những lo ngại của Citigroup không phải là không có cơ sở: nếu Mỹ và Iran đạt được thỏa thuận và eo biển Hormuz dần dần hoạt động trở lại bình thường, giá dầu có thể giảm xuống mức trước chiến tranh. Khi đó, kỳ vọng lạm phát có thể giảm nhanh hơn, và nếu lãi suất danh nghĩa giảm chậm hơn so với kỳ vọng lạm phát, lãi suất thực có thể tăng lên, điều này không tốt cho vàng.

Hơn nữa, Citigroup cảnh báo rằng thị trường dầu mỏ đang đánh giá thấp rủi ro gián đoạn nguồn cung kéo dài, trong khi Wood Mackenzie ước tính rằng nếu eo biển Hormuz vẫn bị phong tỏa phần lớn cho đến cuối năm, giá dầu có thể lên tới gần 200 đô la. Nếu kịch bản cực đoan này xảy ra, vị thế của vàng như một tài sản trú ẩn an toàn và chống lạm phát sẽ càng được củng cố.

Do đó, mặc dù tiến triển trong các cuộc đàm phán hòa bình rất đáng khích lệ, nhưng vẫn còn một chặng đường dài phía trước trước khi một thỏa thuận cuối cùng được ký kết và tất cả các bên thực sự thực hiện các cam kết của mình. Các yêu cầu của Iran bao gồm kiểm soát eo biển Hormuz, bồi thường chiến tranh, dỡ bỏ tất cả các lệnh trừng phạt, giải tỏa tài sản ở nước ngoài và rút quân Mỹ khỏi toàn bộ khu vực - những điều kiện đầy thách thức này khác xa so với giới hạn cuối cùng của chính quyền Trump. Ông Trump có thể ra lệnh nối lại chiến tranh trong vòng một giờ, cũng như có thể lật đổ bàn đàm phán vào phút cuối do sự ngoan cố của Iran.

Kết luận: Cuộc chiến giữa phe mua và phe bán trên thị trường vàng vẫn chưa ngã ngũ.

Sự phục hồi mạnh mẽ của giá vàng hôm thứ Tư từ mức thấp 4.453 đô la về cơ bản là một đợt phục hồi do mua bù vị thế bán khống và điều chỉnh tâm lý, được kích hoạt bởi những thay đổi nhỏ trong kỳ vọng địa chính trị. Sự sụp đổ của giá dầu, sự giảm lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ và sự suy yếu của đồng đô la đã kết hợp lại để kéo giá vàng ra khỏi bờ vực sụp đổ. Tuy nhiên, tính bền vững của sự phục hồi này phụ thuộc hoàn toàn vào tiến trình thực tế của các cuộc đàm phán Mỹ-Iran trong những ngày và tuần tới. Nếu cuối cùng đạt được thỏa thuận và eo biển Hormuz thực sự được mở cửa trở lại, vàng có thể phải đối mặt với áp lực kép từ lãi suất thực tăng và nhu cầu trú ẩn an toàn giảm, khiến mức giá mục tiêu 4.300 đô la của Citi không phải là không thể đạt được. Ngược lại, nếu các cuộc đàm phán lại đổ vỡ, hoặc Iran đề xuất các điều kiện không thể chấp nhận được vào phút cuối, làm bùng phát lại xung đột, giá dầu sẽ phục hồi nhanh chóng, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ tiếp tục xu hướng tăng và vàng, sau một thời gian ngắn tạm lắng, có thể lại rơi vào vòng xoáy của môi trường lãi suất cao.

Đối với các nhà đầu tư vàng, chiến lược hiện tại không chỉ đơn thuần là đuổi theo đỉnh hoặc đáy, mà là theo dõi sát sao từng tàu chở dầu ở Vịnh Ba Tư, mọi tuyên bố từ Tehran và mọi khẳng định từ Washington. Bởi vì trong thị trường mà một tên lửa và một thỏa thuận có thể quyết định giá cả, động thái tiếp theo của vàng có thể là một đợt tăng vọt mạnh mẽ lên mức cao mới hoặc giảm sâu hơn nữa xuống dưới 4400 đô la.


(Biểu đồ giá vàng giao ngay hàng ngày, nguồn: FX678)

Vào lúc 7 giờ 36 phút giờ Bắc Kinh, giá vàng giao ngay ở mức 4.541,82 đô la Mỹ/ounce.