Ngày thứ Sáu, 22 tháng 5, thị trường dầu thô tiếp tục biến động theo các cuộc đàm phán giữa Mỹ và Iran, các hạn chế về việc đi lại qua eo biển Hormuz và tốc độ cạn kiệt kho dự trữ. Dữ liệu thị trường mới nhất cho thấy giá dầu Brent dao động quanh mức 103 đô la/thùng, trong khi dầu WTI giao dịch quanh mức 96 đô la/thùng; những kỳ vọng không ổn định về một bước đột phá trong các cuộc đàm phán đang gây áp lực giảm giá dầu thô. Trong khi đó, Fatih Birol, người đứng đầu Cơ quan Năng lượng Quốc tế, mới đây đã tuyên bố rằng kho dự trữ thương mại đang cạn kiệt nhanh chóng và đã chuẩn bị sẵn sàng sử dụng thêm dự trữ nếu cần thiết, nhưng nguồn dự trữ không phải là vô hạn.

I. Vấn đề cốt lõi trong giá dầu đã chuyển từ rủi ro về cầu sang rủi ro về kênh phân phối.

Giá dầu hiện tại không chỉ bị chi phối bởi mùa tiêu thụ cao điểm mà còn bởi rủi ro chuỗi cung ứng. Eo biển Hormuz là một nút giao quan trọng đối với việc vận chuyển dầu thô và các sản phẩm lọc dầu toàn cầu; với việc hạn chế lưu thông, thị trường cần phải đánh giá lại nguồn cung hiệu quả, chu kỳ vận chuyển và biên độ an toàn tồn kho. Các cuộc đàm phán gần đây giữa Mỹ và Iran đã cho thấy một số dấu hiệu giảm căng thẳng, nhưng những khác biệt chính vẫn còn tồn tại, bao gồm kho dự trữ vật liệu hạt nhân, thỏa thuận lưu thông qua eo biển và các tranh chấp về phí cầu đường liên quan. Những vấn đề này không phải là những biến số có thể được định giá bằng những tuyên bố ngắn hạn; do đó, giá dầu thể hiện sự biến động rộng rãi, điển hình do các tin tức chi phối.

Từ góc độ cấu trúc giao dịch, phe mua dầu thô chưa hoàn toàn rút lui, nhưng phương pháp định giá phí rủi ro đã thay đổi. Trước đây, thị trường tập trung nhiều hơn vào sự gián đoạn nguồn cung; giờ đây, thị trường quan tâm nhiều hơn đến thời gian kéo dài của sự gián đoạn. Nếu sự phục hồi chỉ là tạm thời và hạn chế, phí giao ngay và cấu trúc chiết khấu kỳ hạn có thể vẫn mạnh; nếu sự phục hồi nhanh hơn dự kiến, phí địa chính trị đã được định giá trước đó sẽ bị thu hẹp. Đây là lý do tại sao giá dầu rất nhạy cảm với mọi tin tức ngoại giao, nhưng một tin tức đơn lẻ khó có thể thay đổi các ràng buộc về cung và cầu trong trung hạn.

II. Tốc độ tiêu hao hàng tồn kho quyết định tiềm năng giảm giá của dầu mỏ.

Trong đợt tăng giá thị trường này, các biến số về tồn kho đã trở nên quan trọng hơn đáng kể so với các dữ liệu kinh tế vĩ mô truyền thống. Các tính toán gần đây của các tổ chức thị trường cho thấy tồn kho dầu thô và các sản phẩm lọc dầu toàn cầu đang giảm với tốc độ nhanh bất thường, với một số ước tính cho thấy mức giảm tồn kho đã đạt khoảng 8,7 triệu thùng mỗi ngày trong tháng 5. Điều này phản ánh tác động tổng hợp của việc gián đoạn vận chuyển và thiếu các tuyến đường thay thế làm giảm nguồn cung. Ngay cả khi các tuyến đường vận chuyển dần được mở lại, việc tái tạo tồn kho cũng sẽ mất thời gian, do đó hạn chế tiềm năng giảm giá của dầu.

Tác động của mức tồn kho thấp không chỉ giới hạn ở giá cả tuyệt đối mà còn làm thay đổi cấu trúc kỳ hạn. Hiện tại, các nhà giao dịch đang tập trung nhiều hơn vào nguồn lực có thể giao nhận trong các hợp đồng ngắn hạn thay vì chỉ dựa vào kỳ vọng về nhu cầu trong tương lai. Nếu lượng tồn kho thương mại tiếp tục giảm, việc mua sắm của các nhà máy lọc dầu sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào thị trường giao ngay, giúp duy trì mức giá chênh lệch giữa giá giao ngay và giá thị trường. Mặc dù việc giải phóng lượng dự trữ chiến lược quy mô lớn sẽ tạm thời làm giảm bớt áp lực trong ngắn hạn, nhưng chúng không thể thay thế hoàn toàn các dòng chảy thương mại thông thường. Fatih Birol lưu ý rằng việc giải phóng dự trữ đã có tác động bổ sung lên thị trường, đồng thời nhấn mạnh rằng dự trữ không phải là nguồn lực vô hạn. Điều này có nghĩa là các biện pháp dự trữ theo chính sách có thể giảm thiểu rủi ro đỉnh điểm nhưng không thể loại bỏ rủi ro định giá chuỗi cung ứng.

III. Phân tích kỹ thuật cho thấy cuộc tranh giành quyền kiểm soát khu vực trung tâm diễn ra sau giai đoạn biến động cao.

Nhìn vào biểu đồ hàng ngày của dầu thô WTI, giá hiện tại đang dao động quanh dải Bollinger giữa. Dải Bollinger giữa nằm ở mức khoảng 98,56 đô la, dải trên ở mức khoảng 110,36 đô la và dải dưới ở mức khoảng 86,77 đô la. Giá mới nhất ở mức khoảng 96 đô la, gần với rìa dưới của phạm vi tích lũy hàng ngày. Trước đó, giá đã tăng lên 110,93 đô la trước khi giảm trở lại, sau đó tạo thành đỉnh thứ cấp gần 106,00 đô la, cho thấy áp lực bán ở trên vẫn chưa được giải tỏa hoàn toàn. Các mức thấp gần đây tập trung quanh mức 95,46 đô la. Nếu khu vực này tiếp tục được kiểm tra nhiều lần, thị trường sẽ chú ý hơn đến khả năng gia tăng biến động nếu dải Bollinger giữa bị phá vỡ.

Từ góc độ MACD, các đường tăng và giảm nhanh trên biểu đồ vẫn nằm trong vùng tích cực, nhưng biểu đồ cột đang suy yếu, cho thấy đà tăng trước đó đã hạ nhiệt. Quan trọng hơn, dải Bollinger trên vẫn ở mức cao, và giá không theo kịp, cho thấy thị trường không đang trong xu hướng một chiều mà đã bước vào giai đoạn "sốc tin tức, điều chỉnh giá và định giá trung bình". Đối với các nhà giao dịch, điều quan trọng nhất cần theo dõi lúc này không phải là biến động giá hàng ngày, mà là liệu giá có thể lấy lại được phạm vi từ 98 đến 100 đô la và duy trì khối lượng giao dịch ổn định hay không. Nếu không có đủ hỗ trợ trong phạm vi này, thị trường sẽ tiếp tục biến động giữa mức tồn kho thấp và các cuộc đàm phán nới lỏng.

IV. Định giá cơ bản bước vào một trò chơi ba chiều.

Giai đoạn đàm phán đầu tiên liên quan đến kỳ vọng ngoại giao. Chuyến đi được cho là của Thống chế Pakistan Asim Munir tới Tehran được coi là một nhân vật chủ chốt trong chuỗi liên lạc. Iran tuyên bố rằng đề xuất mới nhất của họ đã phần nào thu hẹp được những khác biệt, nhưng lập trường của giới lãnh đạo cấp cao về việc giữ lại vật liệu hạt nhân và tranh chấp về phí qua eo biển khiến triển vọng về một bước đột phá trở nên không chắc chắn. Đối với thị trường dầu mỏ, các cuộc đàm phán không chỉ đơn thuần là vấn đề lạc quan hay bi quan, mà còn là một biến số ảnh hưởng đến tỷ lệ chiết khấu phí bảo hiểm rủi ro.

Lớp cạnh tranh thứ hai liên quan đến việc điều chỉnh nguồn cung của các nhà sản xuất dầu. Mặc dù một số quốc gia sản xuất dầu đã thảo luận về việc tăng sản lượng, nhưng sản lượng danh nghĩa không tương đương với nguồn cung thực tế do những hạn chế về hậu cần. Nếu tình trạng tắc nghẽn vận chuyển vẫn tiếp diễn, việc tăng sản lượng có thể xoa dịu kỳ vọng dài hạn nhưng có thể không hiệu quả đối với giá giao ngay trong ngắn hạn. Lớp cạnh tranh thứ ba liên quan đến khả năng chi trả của người tiêu dùng. Giá dầu cao sẽ dần dần làm giảm một số nhu cầu công nghiệp và vận tải, nhưng sự giảm này có độ trễ. Trong ngắn hạn, tỷ lệ vận hành của nhà máy lọc dầu, chi phí vận chuyển và chênh lệch giá giữa dầu thô và dầu đã lọc sẽ tiếp tục làm gia tăng sự biến động của giá dầu thô.

Do đó, khuôn khổ hợp lý hiện tại cho giá dầu không chỉ đơn thuần là đánh giá "tăng hay giảm", mà là đánh giá sự kết hợp giữa phí rủi ro, lượng dự trữ an toàn và khả năng phục hồi kênh phân phối. Chừng nào lượng dự trữ vẫn giảm nhanh và lưu lượng vận chuyển trên kênh chưa trở lại mức ổn định, giá dầu khó có thể hoàn toàn trở lại trạng thái biến động thấp. Nếu các cuộc đàm phán công bố các chi tiết thực hiện quan trọng, thị trường sẽ nhanh chóng giảm bớt một số khoản phí bảo hiểm, nhưng sự chậm trễ trong việc phục hồi lượng dự trữ sẽ hạn chế mức độ giảm giá.