Kevin Warsh đã được bổ nhiệm làm chủ tịch mới của Cục Dự trữ Liên bang. Thông tin chính thức cho biết ông đã tuyên thệ nhậm chức vào ngày 22 tháng 5, với nhiệm kỳ kết thúc vào ngày 21 tháng 5 năm 2030. Ông cũng sẽ giữ chức chủ tịch Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC). Sự chuyển giao này diễn ra trong bối cảnh lạm phát gia tăng, lãi suất dài hạn tăng cao và niềm tin người tiêu dùng suy yếu. Trọng tâm của thị trường hiện không còn là liệu một cuộc họp duy nhất có dẫn đến việc cắt giảm lãi suất hay không, mà là liệu chủ tịch mới có thể xây dựng lại uy tín chính sách trong bối cảnh áp lực chính trị, lạm phát dai dẳng và định giá lại tài sản hay không.

Với việc ông Walsh nắm quyền, logic định giá thị trường đã thay đổi.

Điều làm nên sự đặc biệt của Warsh không phải là lý lịch của ông, mà là việc ông quy trách nhiệm. Trong nhiệm kỳ của Powell, Nhà Trắng có thể quy trách nhiệm cho chủ tịch tiền nhiệm về lãi suất thế chấp cao, sự thu hẹp tín dụng và tăng trưởng chậm lại; sau khi Warsh nhậm chức, phạm vi lý giải này đã thu hẹp đáng kể. Cục Dự trữ Liên bang không còn chỉ là một thể chế hoạch định chính sách kinh tế vĩ mô, mà còn là một phép thử xem liệu Nhà Trắng có thể thực hiện được những lời hứa về kinh tế của mình hay không.

Mục tiêu lãi suất quỹ liên bang vẫn nằm trong khoảng từ 3,50% đến 3,75%, với giới hạn trên là 3,75%. Điều này có nghĩa là lãi suất chính sách hiện đã thấp hơn mức đỉnh của vòng thắt chặt trước đó, nhưng chưa đủ thấp để nhanh chóng khôi phục nhu cầu tài chính cho nhà ở, hàng hóa lâu bền và các doanh nghiệp nhỏ. Đối với các nhà giao dịch, điều quan trọng không phải là mức lãi suất danh nghĩa, mà là liệu lãi suất thực, kỳ vọng lạm phát và phí bảo hiểm kỳ hạn có tăng đồng thời hay không. Khi ba yếu tố này hội tụ, mẫu số trong việc định giá các tài sản rủi ro sẽ trở nên khó khăn hơn, và biên độ sai sót trong các giao dịch cắt giảm lãi suất sẽ giảm đi.

Lạm phát dai dẳng hạn chế khả năng nới lỏng chính sách tiền tệ.

Chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân cốt lõi mới nhất cho thấy Mỹ đã tăng 3,2% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 3 năm 2026, tăng từ mức 3,0% trong tháng 2, và vẫn cao hơn đáng kể so với mục tiêu dài hạn 2% của Cục Dự trữ Liên bang. Tầm quan trọng của dữ liệu này nằm ở chỗ nó không chỉ đơn thuần là sự biến động ngắn hạn do năng lượng gây ra, mà còn phản ánh rằng áp lực tổng hợp từ dịch vụ, tiền lương, tiền thuê nhà và chi phí nhập khẩu vẫn chưa hoàn toàn giảm bớt.

Tuyên bố chính sách tháng Tư nhấn mạnh rằng tình hình ở Trung Đông đang làm gia tăng sự bất ổn về triển vọng, và Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cần chú ý đến các rủi ro ở cả khía cạnh việc làm và lạm phát. Điều này đặt ông Warsh vào tình thế tiến thoái lưỡng nan kinh điển về phản ứng ngược: nếu tín hiệu nới lỏng được đưa ra quá sớm, thị trường có thể hạ thấp các điều kiện tài chính một cách không kịp thời, từ đó làm tăng nhu cầu và lạm phát; nếu áp dụng lập trường cứng rắn hơn, thị trường nhà ở và tín dụng tiêu dùng sẽ tiếp tục chịu áp lực, và áp lực chính trị sẽ gia tăng nhanh chóng. Nói cách khác, vấn đề hiện tại không chỉ đơn giản là "cắt giảm hay không cắt giảm", mà là sự cân bằng lại giữa uy tín chính sách và khả năng tăng trưởng.

Áp lực từ việc trả tiền thế chấp, giá dầu và niềm tin của người tiêu dùng đang tạo ra ba áp lực chồng chéo.

Ngày 21 tháng 5, lãi suất trung bình cho vay thế chấp nhà ở kỳ hạn 30 năm tại Hoa Kỳ đã tăng lên 6,51%, từ mức 6,36% của tuần trước; lãi suất thế chấp kỳ hạn 15 năm là 5,85%. Điều này cho thấy các kênh tín dụng nhà ở vẫn đang thắt chặt. Lãi suất thế chấp có tác động trực tiếp hơn đến bảng cân đối kế toán của hộ gia đình so với lãi suất ngắn hạn. Nguồn cung nhà ở hiện có bị hạn chế, gánh nặng ngày càng tăng đối với người mua nhà lần đầu và chi phí tài chính phát triển tăng cao sẽ cùng nhau làm giảm tính linh hoạt của các giao dịch nhà ở.

Giá dầu cũng góp phần gây áp lực lạm phát. Dữ liệu từ Hiệp hội Ô tô Mỹ (AAA) cho thấy giá xăng thường trung bình toàn quốc là 4,507 đô la/gallon vào ngày 25 tháng 5. Mặc dù sự truyền dẫn của giá năng lượng đến lạm phát cốt lõi không theo đường thẳng, nhưng nó ảnh hưởng đến hành vi người tiêu dùng thông qua chi phí đi lại, chi phí hậu cần và kỳ vọng lạm phát. Chỉ số niềm tin người tiêu dùng cuối cùng của Đại học Michigan trong tháng 5 là 44,8, giảm 10,0% so với tháng 4 và 14,2% so với cùng kỳ năm ngoái. Khi giá dầu, lãi suất thế chấp và niềm tin đều xấu đi đồng thời, thị trường có xu hướng giao dịch rủi ro từ những sai lầm chính sách hơn là chỉ đơn thuần giao dịch dựa trên khả năng phục hồi tăng trưởng.

Lợi suất dài hạn mới là phép thử thực sự đối với Walsh.

Lãi suất ngắn hạn được neo trực tiếp bởi Cục Dự trữ Liên bang, trong khi lợi suất dài hạn phản ánh tốt hơn đánh giá toàn diện của thị trường về lạm phát, chính sách tài khóa và độ tin cậy của chính sách tiền tệ. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm ở mức 4,57% vào ngày 21 tháng 5 và duy trì ở mức khoảng 4,56% vào ngày 22 tháng 5. Nếu lợi suất dài hạn tiếp tục tăng, ngay cả khi Cục Dự trữ Liên bang không tăng lãi suất, chi phí tài chính thực tế cho nền kinh tế thực sẽ tự động tăng lên.

Ông Warsh chỉ trích việc quá phụ thuộc vào hướng dẫn chính sách tương lai, cho rằng điều đó làm suy yếu khả năng phản ứng nhanh chóng của chính sách đối với các dữ liệu mới. Nghiên cứu gần đây cũng cho thấy ông Warsh ủng hộ việc giảm bớt các tín hiệu mang tính máy móc về lộ trình lãi suất, khiến chính sách phụ thuộc nhiều hơn vào kết quả thực tế. Điều này sẽ làm tăng tính linh hoạt của chính sách nhưng cũng làm tăng sự biến động trước và sau các cuộc họp. Đối với thị trường, nếu chủ tịch mới giảm bớt "thông tin báo trước", đường cong lợi suất sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào phản hồi tức thời từ lạm phát, việc làm, giá dầu và nhu cầu đấu giá, và sự biến động lãi suất có thể trở thành một biến số định giá quan trọng hơn trong những tháng tới.

Câu hỏi thường gặp

Câu hỏi 1: Việc bổ nhiệm ông Warsh có nghĩa là Cục Dự trữ Liên bang sẽ sớm cắt giảm lãi suất không?
A: Không thể suy luận trực tiếp được. Hiện tại, lạm phát lõi vẫn ở mức cao hơn mục tiêu, và có cả áp lực từ thị trường thế chấp và giá dầu. Nếu Cục Dự trữ Liên bang đưa ra tín hiệu nới lỏng quá sớm, điều đó có thể làm suy yếu uy tín của họ trong việc phòng ngừa lạm phát.

Câu hỏi 2: Tại sao thị trường lại chú trọng hơn đến lợi suất dài hạn?
A: Lợi suất dài hạn quyết định lãi suất thế chấp, lãi suất trái phiếu doanh nghiệp và tỷ lệ chiết khấu định giá. Ngay cả khi lãi suất ngắn hạn không thay đổi, lợi suất dài hạn tăng sẽ làm thắt chặt điều kiện tài chính.

Câu hỏi 3: Rủi ro lớn nhất mà Walsh phải đối mặt là gì?
A: Rủi ro lớn nhất là tính độc lập về chính sách và uy tín thị trường sẽ bị thử thách đồng thời. Nếu bị cho là chịu ảnh hưởng bởi áp lực chính trị, kỳ vọng lạm phát và phí bảo hiểm kỳ hạn có thể tăng; nếu quá cứng rắn, điều đó sẽ làm trầm trọng thêm áp lực lên thị trường nhà ở và tiêu dùng.