Vào thứ Hai, ngày 25 tháng 5, biến số cốt lõi trên thị trường dầu thô đã chuyển từ sự thiếu hụt nguồn cung sang việc giảm phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị. Giá dầu Brent đã giảm xuống khoảng 97 đô la một thùng tại một thời điểm trong phiên giao dịch, giảm gần 6% so với ngày hôm trước, trong khi giá dầu West Texas Intermediate cũng giảm xuống khoảng 91 đô la một thùng. Sự sụt giảm giá mạnh này không nhất thiết có nghĩa là áp lực cung và cầu đã biến mất, mà đúng hơn là thị trường đang bắt đầu đánh giá lại khả năng eo biển Hormuz có thể mở cửa trở lại và Iran cùng Mỹ tiếp tục liên lạc về một khuôn khổ để chấm dứt xung đột. Các báo cáo thị trường cho thấy các nhà đàm phán cấp cao của Iran và Bộ trưởng Ngoại giao đã đến Doha để thảo luận về các thỏa thuận tiềm năng, với các chủ đề bao gồm eo biển Hormuz, uranium được làm giàu cao và việc giải phóng các khoản tiền bị đóng băng.

Việc giảm phí bảo hiểm rủi ro không có nghĩa là rủi ro về nguồn cung đã được loại bỏ.

Đợt giảm giá dầu lần này giống như sự nén lại của mức giá rủi ro cao trước đó hơn là sự nới lỏng đột ngột của các yếu tố cơ bản. Sau khi giá dầu Brent giảm xuống dưới 100 đô la một thùng, thị trường ban đầu đã định giá dựa trên mức phí bảo hiểm rủi ro do tình trạng tắc nghẽn kéo dài ở eo biển gây ra. Vấn đề là khuôn khổ tiềm năng vẫn còn xa so với một thỏa thuận cuối cùng, và an ninh hàng hải, các vấn đề liên quan đến hạt nhân, các thỏa thuận tài chính và trình tự thực hiện thực tế đều có thể ảnh hưởng đến tốc độ nối lại hoạt động vận chuyển. Nói cách khác, sự sụt giảm giá dầu từ mức cao nhất là phản ứng trước việc giảm xác suất xảy ra kịch bản xấu nhất, chứ không phải là sự xác nhận về sự phục hồi hoàn toàn nguồn cung.

Trên biểu đồ hàng ngày, giá dầu thô Brent đã tiến gần đến dải Bollinger dưới ở mức 95,98 USD/thùng, dải giữa ở mức 105,39 USD/thùng và dải trên ở mức 114,79 USD/thùng. Chỉ báo MACD vẫn nằm trong vùng yếu. Các chỉ báo kỹ thuật phản ánh sự suy giảm động lực sau những biến động giá do tin tức gây ra; tuy nhiên, các yếu tố thực sự quyết định mức định giá trong tương lai sẽ là dòng chảy thị trường giao ngay, sự cạn kiệt hàng tồn kho và việc xác nhận giao dịch xuyên eo biển.

Eo biển Hormuz vẫn là điểm neo quyết định giá dầu.

Eo biển Hormuz không phải là tuyến đường vận chuyển thông thường. Vào năm 2025, ước tính khoảng 20 triệu thùng dầu thô và các sản phẩm dầu mỏ tinh chế sẽ được vận chuyển qua eo biển này mỗi ngày, chiếm khoảng 25% tổng lượng dầu vận chuyển bằng đường biển. Công suất đường ống thay thế ước tính chỉ đạt từ 3,5 triệu đến 5,5 triệu thùng mỗi ngày, có nghĩa là ngay cả khi việc xây dựng đường vòng một phần khả thi, chúng cũng không thể thay thế hoàn toàn chức năng của eo biển. Chừng nào lưu lượng vận chuyển còn không ổn định, phí giao ngay, cước phí vận chuyển, chi phí bảo hiểm và chu kỳ mua sắm của các nhà máy lọc dầu sẽ tiếp tục phản ánh rủi ro giảm giá.

Việc một số tàu chở dầu và tàu chở khí hóa lỏng (LNG) gần đây nối lại hoạt động vận chuyển qua eo biển đã tạo ra tín hiệu hạ nhiệt cho thị trường, nhưng các nhà giao dịch tập trung hơn vào tính liên tục hơn là số lượng tàu đi qua mỗi ngày. Nếu hoạt động vận chuyển tiếp theo chuyển từ việc nối lại một cách thăm dò sang hoạt động thường xuyên, phí rủi ro cho các hợp đồng ngắn hạn sẽ tiếp tục bị thu hẹp. Nếu các cuộc đàm phán bế tắc về các điều khoản chính, thị trường sẽ tái tạo lại "sự không chắc chắn về vận chuyển" trong các hợp đồng ngắn hạn và chênh lệch giá sản phẩm lọc dầu.

Hiện có những tín hiệu cho thấy nguồn cung đang có sự phục hồi ở Bắc Mỹ, nhưng chưa có sự gia tăng ngay lập tức.

Giá dầu cao đã thúc đẩy sự phục hồi hoạt động khai thác dầu khí ở Bắc Mỹ. Dữ liệu của Baker Hughes cho thấy, tính đến tuần kết thúc ngày 22 tháng 5, số lượng giàn khoan dầu đang hoạt động đã tăng lên 425, tăng 10 giàn so với tuần trước, một mức tăng hàng tuần hiếm hoi trong thời gian gần đây. Hoạt động hoàn thiện giếng cũng đang tăng lên, với số lượng giàn khoan ép thủy lực tăng lên 189 trong cùng kỳ, tăng 5 giàn so với tuần trước. Sự gia tăng số lượng giàn khoan và giếng hoàn thiện cho thấy các nhà sản xuất đang phản ứng với giá cả, nhưng vẫn còn độ trễ thời gian giữa việc khoan và đạt được sản lượng ổn định.

Tuy nhiên, mức tồn kho cho thấy thị trường giao ngay không hề dư dả. Trong tuần kết thúc ngày 15 tháng 5, tổng lượng tồn kho dầu thô của Mỹ đã giảm mạnh 17,8 triệu thùng, trong đó tồn kho thương mại giảm 7,86 triệu thùng và tồn kho chiến lược giảm khoảng 9,9 triệu thùng. Xuất khẩu dầu thô đã có thời điểm đạt gần 5,6 triệu thùng mỗi ngày, phản ánh rằng nhu cầu về nguồn cung thay thế vẫn đang hấp thụ lượng tồn kho, chứ không hoàn toàn được đáp ứng bởi sản lượng mới.

Ở cấp độ vĩ mô, giá dầu ảnh hưởng đến đường cong lợi suất chứ không phải một mặt hàng đơn lẻ.

Trước đây, giá dầu cao đã thúc đẩy kỳ vọng lạm phát năng lượng và ảnh hưởng đến việc định giá chính sách của Cục Dự trữ Liên bang. Sự sụt giảm nhanh chóng của giá dầu làm suy yếu luận điểm "giá năng lượng cao kìm hãm kỳ vọng nới lỏng chính sách tiền tệ", nhưng điều này không tự động làm giảm áp lực lãi suất. Các ngân hàng trung ương quan tâm hơn đến việc liệu sự sụt giảm giá dầu có thể được duy trì đối với chi phí nhiên liệu, vận chuyển hàng hóa, thực phẩm và kinh doanh hay không, hơn là mức độ giảm giá trong một ngày.

Do đó, yếu tố then chốt đối với giá dầu thô hiện nay không phải là liệu nó ở mức 97 đô la hay 100 đô la, mà là liệu thị trường có xác nhận ba điều sau hay không: sự phục hồi liên tục của hoạt động thương mại qua eo biển, sự chậm lại trong việc giảm lượng tồn kho, và việc tăng sản lượng khai thác thượng nguồn có thể lấp đầy khoảng trống nguồn cung. Nếu thiếu bất kỳ một trong ba điều này, dầu Brent sẽ khó có thể hoàn toàn trở lại phạm vi biến động thấp trước xung đột. Sự biến động giá trong giai đoạn này về cơ bản là một cuộc giằng co giữa việc đánh giá lại phí bảo hiểm rủi ro và thực tế về nguồn cung giao ngay khan hiếm.

Câu hỏi thường gặp

Câu hỏi 1: Việc giá dầu giảm xuống dưới 100 đô la một thùng có đồng nghĩa với việc cuộc khủng hoảng nguồn cung đã kết thúc?
A: Đó không phải là cách hiểu chính xác. Sự sụt giảm hiện tại chủ yếu xuất phát từ kỳ vọng rằng eo biển Hormuz có thể mở cửa trở lại cho giao thông, thể hiện sự điều chỉnh phí bảo hiểm rủi ro. Chừng nào việc lưu thông an toàn, thực hiện thỏa thuận và bổ sung hàng tồn kho vẫn chưa được xác nhận, thì rủi ro về nguồn cung sẽ tiếp tục được phản ánh trong chênh lệch giá giữa các kỳ hạn gần và xa cũng như giá cước vận chuyển.

Câu hỏi 2: Liệu việc gia tăng số lượng giàn khoan dầu ở Bắc Mỹ có nhanh chóng làm giảm giá dầu không?
A: Sự gia tăng số lượng giàn khoan cho thấy phía sản xuất đang phản ứng với giá cao, nhưng sản lượng tăng lên đòi hỏi phải có các chu kỳ khoan, hoàn thiện, vận chuyển qua đường ống và bán hàng. Tình trạng khan hiếm nguồn cung ngắn hạn chủ yếu phụ thuộc vào lượng hàng tồn kho và vận chuyển, trong khi dữ liệu về giàn khoan có tác động lớn hơn đến kỳ vọng về nguồn cung trong trung hạn.

Câu hỏi 3: Điểm quan trọng nhất cần theo dõi về giá dầu trong tương lai là gì?
A: Các yếu tố quan trọng cần theo dõi là số ngày liên tiếp có tàu thuyền đi qua eo biển, sự thay đổi trong lượng hàng tồn kho thương mại, sức mạnh xuất khẩu và việc thực hiện các điều khoản đã đàm phán. Nếu hoạt động vận chuyển được nối lại và mức giảm hàng tồn kho thu hẹp lại, phí bảo hiểm rủi ro sẽ tiếp tục giảm. Nếu các cuộc đàm phán kéo dài hoặc việc đi lại bị gián đoạn, giá dầu có thể được điều chỉnh lại để bù đắp các rủi ro tiềm ẩn.