Cơn sóng thần tài chính do sự sụp đổ của thị trường nhà ở Mỹ năm 2007 gây ra đã càn quét toàn cầu, nhưng trong thập kỷ tiếp theo, thế giới dường như đã miễn nhiễm với rủi ro—cả sự tàn phá của đại dịch COVID-19, sự gia tăng mạnh mẽ của lạm phát toàn cầu, hay sự phá sản đột ngột của Ngân hàng Thung lũng Silicon năm 2023 đều không gây ra sự hỗn loạn tài chính mang tính hệ thống.

Đằng sau điều này là thực tế hệ thống tài chính toàn cầu đã thành công trong việc tránh được nguy hiểm nhờ các cơ chế quản lý ngày càng tinh vi và các phản ứng chính sách kịp thời, đồng thời chứng minh khả năng tự phục hồi mà các thị trường tài chính hiện đại đang dần phát triển.

Tuy nhiên, khi nền kinh tế toàn cầu bước vào một chu kỳ mới, một số rủi ro cấu trúc cục bộ đang âm thầm nổi lên, cho thấy xu hướng lan truyền từ "phía tài sản sang phía nợ" và từ "cấp độ kinh tế sang cấp độ chính trị".

Điều này không có nghĩa là một sự sụp đổ hệ thống sắp xảy ra, mà chỉ cho thấy nền kinh tế toàn cầu đang bước vào một giai đoạn điều chỉnh quan trọng, với bốn rủi ro liên kết với nhau, nêu bật những thách thức sâu sắc mà nền kinh tế toàn cầu hiện đang phải đối mặt.

Về phía tài sản: Sự "giảm dần cường độ" của bong bóng định giá AI và điểm khởi đầu của sự lan truyền rủi ro.

Sự gia tăng mạnh mẽ đầu tư vốn vào trí tuệ nhân tạo (AI) hiện nay đã dẫn đến định giá cao cho một số công ty liên quan do sự hưng phấn quá mức của thị trường, tạo thành điểm rủi ro cục bộ đầu tiên trong quá trình điều chỉnh kinh tế toàn cầu.

Về bản chất, đây là hiện tượng bình thường trong giai đoạn đầu của một cuộc cách mạng công nghệ, nhưng logic truyền dẫn tiềm ẩn đã dần lộ diện: nếu việc triển khai công nghệ AI hoặc việc chuyển đổi hiệu suất không đạt được kỳ vọng trong tương lai, thì mức định giá quá cao sẽ phải đối mặt với sự điều chỉnh nhanh chóng—cho dù đó là sự điều chỉnh hợp lý như "giảm dần cường độ" hay một sự điều chỉnh sâu rộng—nó sẽ tác động trực tiếp đến bảng cân đối kế toán của các công ty liên quan, các quỹ đầu tư mạo hiểm và các tổ chức tài chính liên quan, trở thành quân cờ domino đầu tiên gây ra các rủi ro tiếp theo.

Cần nhấn mạnh rằng sự điều chỉnh định giá này không phải là tín hiệu của một sự sụp đổ thị trường. Ngược lại, nó có thể loại bỏ các bong bóng đầu cơ, thúc đẩy các quỹ chuyển từ sự cường điệu về mặt lý thuyết sang ứng dụng thực tiễn và giúp ngành công nghiệp AI ổn định theo hướng bền vững hơn.

Tuy nhiên, với tư cách là điểm khởi đầu cho việc truyền tải rủi ro, việc tái cấu trúc định giá ở phía tài sản đã tạo tiền đề cho một "sự chuyển đổi" trong nền kinh tế toàn cầu.

Về phía nợ phải trả: Áp lực nợ công và thử thách đối với "điểm tựa tài sản an toàn".

Sự biến động tiềm tàng ở phía tài sản càng làm trầm trọng thêm các rủi ro nợ công hiện có.

Hiện tại, nợ công của chính phủ liên bang Mỹ tính theo tỷ lệ phần trăm GDP đã vượt quá 120%, và quốc gia này sẽ phải đối mặt với thâm hụt ngân sách cơ cấu dài hạn trong tương lai. "Nỗi đau tăng trưởng" này đặt ra một thách thức nghiêm trọng đối với kỷ luật tài chính.

Là "neo giữ" tài sản an toàn lớn nhất và có tính thanh khoản cao nhất thế giới, vị thế cốt lõi của trái phiếu kho bạc Mỹ rất khó thay thế trong ngắn hạn. Tuy nhiên, những biến động tâm lý thị trường do rủi ro từ phía tài sản gây ra đã làm trầm trọng thêm tính nhạy cảm của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ - những thay đổi địa chính trị hoặc các tuyên bố chính sách bất chợt có thể gây ra những biến động lợi suất thường xuyên.

Từ góc độ truyền tải rủi ro, việc điều chỉnh định giá ở phía tài sản có thể dẫn đến sự suy giảm mức độ ưa thích của vốn toàn cầu đối với các tài sản rủi ro, và do đó, chuyển hướng sang các tài sản trú ẩn an toàn truyền thống như trái phiếu kho bạc Mỹ;

Tuy nhiên, về lâu dài, nếu tốc độ tăng trưởng nợ của Mỹ vượt xa khả năng gánh chịu của nền kinh tế, logic định giá trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ phải đối mặt với một thử thách cơ bản. Thách thức đối với tính bền vững của các khoản nợ này sẽ ảnh hưởng đến niềm tin vào việc phân bổ vốn toàn cầu, tạo thành một chuỗi truyền dẫn "biến động tài sản → nhạy cảm với nợ → do dự về vốn".

Những biến động hiện tại về lợi suất trái phiếu giống như một tín hiệu cho các nhà hoạch định chính sách cần thực hiện những điều chỉnh nhỏ, nhắc nhở họ rằng chính sách tài khóa cần chuyển đổi một cách suôn sẻ từ "chế độ mở rộng trong khủng hoảng" sang "chế độ quản lý tinh tế" để đối phó với áp lực từ phía tài sản.

Các khía cạnh cấu trúc: Sự mất cân bằng trong lưu thông vốn toàn cầu và tính dễ tổn thương trong các giai đoạn chuyển đổi.

Áp lực nợ công đối với phía bên nợ càng làm lộ rõ những bất cân bằng cấu trúc trong chu kỳ vốn toàn cầu.

Từ lâu, dòng vốn toàn cầu được duy trì bởi mô hình chu kỳ "các tập đoàn sản xuất khổng lồ xuất khẩu hàng hóa, thu hồi vốn để mua trái phiếu kho bạc Mỹ/tài trợ thâm hụt ngân sách Mỹ, và sau đó nhập khẩu ngược lại". Tuy nhiên, mô hình này hiện đang phải đối mặt với sự điều chỉnh, với các cuộc chiến thuế quan và xu hướng chống toàn cầu hóa gây áp lực lên nền kinh tế thế giới.

Sự mất cân bằng cấu trúc này, cùng với những rủi ro ở cả phía tài sản và nợ phải trả, tạo ra một điểm yếu rõ rệt hơn: logic phân bổ vốn toàn cầu đã chuyển từ việc "nắm giữ số lượng lớn trái phiếu kho bạc Mỹ trong dài hạn" trước đây sang "theo đuổi lợi nhuận và đa dạng hóa phân bổ".

Sự chuyển đổi này không phải là một cuộc tháo chạy vốn hoảng loạn, mà là sự tối ưu hóa danh mục tài sản trong một giai đoạn toàn cầu hóa mới. Tuy nhiên, trong quá trình điều chỉnh, cấu trúc tài chính toàn cầu đã trở nên nhạy cảm hơn đáng kể với những biến động cơ bản. Việc điều chỉnh định giá ở phía tài sản và biến động nợ ở phía nợ phải trả có thể khuếch đại tác động của chúng thông qua chu kỳ vốn, dẫn đến sự gia tăng biến động thanh khoản giữa các thị trường và khiến nền kinh tế toàn cầu phải đối mặt với nhiều bất ổn hơn trong quá trình "chuyển đổi".

Góc nhìn chính sách: Cuộc đấu tranh giữa thất bại chính trị và tính độc lập của chính sách tiền tệ

Trước những thách thức kinh tế, chu kỳ bầu cử, thực tế địa chính trị và các yếu tố khác đã tạo ra những trở ngại đáng kể và hạn chế không gian cho chính phủ trong việc thúc đẩy cải cách tài chính cơ cấu, dẫn đến tình thế "thất bại chính trị".

Để tránh những khó khăn ngắn hạn, các nhà quản lý thường có xu hướng chọn con đường ít tốn kém—gây áp lực lên ngân hàng trung ương và thúc đẩy việc cắt giảm lãi suất, tương tự như thời kỳ Burns trong lịch sử, khi chính sách tiền tệ được sử dụng như một công cụ để giảm bớt áp lực kinh tế. Các nghiên cứu đã chỉ ra rằng khi chính phủ Mỹ ít phải can thiệp vào nền kinh tế hơn, họ bắt đầu gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang.

Rủi ro của lựa chọn chính sách này là nếu thị trường hiểu chính sách tiền tệ là do động cơ chính trị chứ không phải do dữ liệu, nó có thể gây ra một vòng phản hồi tiêu cực dẫn đến phí bảo hiểm rủi ro tăng vọt, lạm phát quay trở lại hoặc dòng vốn chảy ra ngoài.

Nhiều quốc gia châu Âu (như Pháp) cũng đối mặt với những rủi ro tương tự về sự hỗn loạn chính sách do những điều chỉnh trong chu kỳ ngân sách và bầu cử.

Tóm tắt: Cơ hội mới xuất hiện trong bối cảnh điều chỉnh.

Như các tổ chức như Quỹ Tiền tệ Quốc tế đã chỉ ra, việc phối hợp chính sách trong tương lai chắc chắn sẽ phải đối mặt với nhiều thách thức địa chính trị hơn.

Chúng ta đang đứng trước một bước ngoặt quan trọng trong sự chuyển đổi mô hình kinh tế. Chuỗi truyền tải rủi ro từ bong bóng AI (tài sản) → nợ công (nợ phải trả) → mất cân bằng toàn cầu (chu kỳ) → can thiệp chính sách (chính trị) đã vạch rõ những thách thức cấu trúc của nền kinh tế toàn cầu hiện nay. Tuy nhiên, đây không phải là một cuộc khủng hoảng không thể đảo ngược, nhưng nếu không được xử lý đúng cách, vấn đề ở bất kỳ mắt xích nào cũng có thể phát triển thành một cuộc khủng hoảng nghiêm trọng.

Nếu trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc nợ toàn cầu gặp vấn đề, chi phí huy động vốn toàn cầu sẽ tăng lên, dẫn đến các vấn đề về giá cả của kim loại quý dài hạn và các công ty trí tuệ nhân tạo. Vấn đề về giá và áp lực bán ra sau đó sẽ ảnh hưởng đến tính thanh khoản của thị trường, và cứ thế tạo ra một chuỗi phản ứng dây chuyền các vấn đề.

Điều này có nghĩa là duy trì thói quen đọc tốt, tiến hành phân tích dữ liệu một cách hợp lý và theo dõi những điều chỉnh và vấn đề nhỏ để các nhà giao dịch có thể đưa ra các quyết định giao dịch hợp lý trước khi chúng leo thang thành các vấn đề lớn.