Trong bối cảnh xung đột địa chính trị thường xuyên và sự bất ổn chính sách toàn cầu ngày càng gia tăng, logic về tài sản trú ẩn an toàn trên thị trường tiền tệ đang âm thầm thay đổi. Đồng euro, một loại tiền tệ trú ẩn an toàn truyền thống không thuộc nhóm cốt lõi, gần đây đã bắt đầu thể hiện những đặc điểm trú ẩn an toàn đáng chú ý.

Nguyên tắc cốt lõi của các loại tiền tệ trú ẩn an toàn và hiệu suất lịch sử của đồng euro.

Giá trị cốt lõi của các loại tiền tệ trú ẩn an toàn nằm ở việc cung cấp cho các nhà đầu tư một "nơi trú ẩn an toàn" cho tài sản của họ khi rủi ro thị trường tập trung cao độ.

Khi thị trường toàn cầu chuyển sang trạng thái ngại rủi ro, dòng vốn sẽ tiếp tục chảy vào các loại tài sản này - vốn có thể bảo toàn giá trị trong thời kỳ rủi ro leo thang và thậm chí còn tăng giá trị.

Việc tái cân bằng phân bổ tài sản này thường làm giảm lợi suất của các trái phiếu chính phủ có xếp hạng cao như trái phiếu kho bạc Mỹ và trái phiếu chính phủ Đức, trong khi các đồng tiền trú ẩn an toàn truyền thống như đô la Mỹ, franc Thụy Sĩ và yên Nhật có xu hướng mạnh lên.

Tuy nhiên, nhìn lại các xu hướng lịch sử, đồng euro luôn hoạt động kém hiệu quả trong các giai đoạn nhu cầu trú ẩn an toàn: tỷ giá hối đoái thực tế của nó chỉ tăng trung bình 0,1%, thấp hơn nhiều so với mức tăng gần 0,7% của đồng franc Thụy Sĩ trong cùng kỳ.

Một giai đoạn tập trung các sự kiện rủi ro: đặc tính trú ẩn an toàn của đồng euro dần dần lộ rõ.

Từ năm 2025 đến đầu năm 2026, một loạt các sự kiện rủi ro toàn cầu sẽ xảy ra, và sự thay đổi đột ngột trong tâm lý thị trường sẽ tiếp tục gây xáo trộn thị trường tỷ giá hối đoái. Trong giai đoạn này, đặc tính trú ẩn an toàn của đồng euro sẽ dần dần nổi lên.

Ngày 2 tháng 4 năm 2025, Hoa Kỳ công bố các chính sách thuế quan mới, gây ra sự gia tăng mạnh mẽ về biến động trên thị trường tài chính toàn cầu. Đồng euro không suy yếu cùng với các tài sản rủi ro, mà thay vào đó tăng mạnh cùng với các đồng tiền trú ẩn an toàn truyền thống như đồng franc Thụy Sĩ và đồng yên Nhật.

Ngược lại, đồng đô la Mỹ mất giá trái chiều với xu hướng chung, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng lên đồng thời - mối tương quan nghịch đảo giữa các loại tài sản này khá bất thường trong một thị trường thường ít rủi ro.

Các mô hình tương tự đã lặp lại trong các sự kiện rủi ro bắt nguồn từ Hoa Kỳ: dù đó là việc Bộ Tư pháp Hoa Kỳ triệu tập Cục Dự trữ Liên bang, hay sự leo thang của cuộc chơi địa chính trị giữa Hoa Kỳ và châu Âu về Greenland và việc Hoa Kỳ công bố thông tin về việc áp đặt thêm thuế quan đối với châu Âu, đồng đô la Mỹ đều chịu áp lực và giảm giá, trong khi đồng euro, franc Thụy Sĩ và yên Nhật đồng thời bắt đầu tăng giá.

Cuộc xung đột ở Trung Đông đang thử thách khả năng chống chịu của đồng euro với vai trò là tài sản trú ẩn an toàn và xu hướng phân kỳ của nó.

Sự bùng phát các xung đột địa chính trị ở Trung Đông đã tiếp tục thử thách khả năng phục hồi của đồng euro với tư cách là một tài sản trú ẩn an toàn.

Trong giai đoạn đầu của cuộc xung đột, đồng euro suy yếu nhanh chóng trong ngắn hạn do tâm lý ngại rủi ro toàn cầu gia tăng; tuy nhiên, khi căng thẳng địa chính trị giảm bớt phần nào, đồng euro dần dần phục hồi một phần những tổn thất.

Xu hướng này rất giống với xu hướng của đồng franc Thụy Sĩ và đồng yên Nhật, trong khi đồng đô la Mỹ lại cho thấy mô hình "tăng trước rồi giảm trở lại".

Sức mạnh của đồng đô la Mỹ so với đồng euro vào đầu cuộc chiến chủ yếu được thúc đẩy bởi chênh lệch giá giữa đô la Mỹ và tài sản an toàn trên toàn cầu, điều này cũng khẳng định vị thế tài sản an toàn cốt lõi của đồng đô la Mỹ vẫn không hề lung lay.

Tuy nhiên, sự biến động của tỷ giá hối đoái đồng đô la Mỹ không chỉ do các rủi ro toàn cầu gây ra: với tư cách là một nước xuất khẩu năng lượng, Hoa Kỳ đã được hưởng lợi từ các điều khoản thương mại được cải thiện trong bối cảnh các xung đột địa chính trị.

Khu vực đồng euro, với vai trò là bên nhập khẩu năng lượng ròng, đang phải gánh chịu những tác động tiêu cực từ tình trạng suy giảm điều khoản thương mại.

Sự khác biệt về kỳ vọng đối với các yếu tố kinh tế cơ bản giữa châu Âu và Hoa Kỳ đã tạo thêm áp lực giảm giá đối với tỷ giá hối đoái đồng euro.

Trên thực tế, mức độ ảnh hưởng khác nhau của các cú sốc năng lượng đến các quốc gia khác nhau cũng là một yếu tố quan trọng góp phần vào sự tăng giá chung của đồng đô la Mỹ.

Khi căng thẳng toàn cầu giảm bớt, đồng euro đã phục hồi so với đồng đô la, nhưng tỷ giá hối đoái không bao giờ trở lại mức trước chiến tranh.

Dòng vốn bất thường: Những tín hiệu tinh tế được hé lộ qua sự thay đổi trong lượng nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ.

Trong khi dữ liệu về quỹ xuyên biên giới TIC của Mỹ tiếp tục xác nhận nhu cầu mạnh mẽ đối với đồng đô la Mỹ như một nơi trú ẩn an toàn—với dòng vốn nước ngoài tiếp tục tăng lượng nắm giữ tài sản của Mỹ trong suốt năm 2025 và đầu năm 2026—một bộ dữ liệu từ tháng 3 năm 2026 cho thấy một sự thay đổi tinh tế:

Lượng trái phiếu kho bạc Mỹ mà các ngân hàng trung ương và các tổ chức chính thức khác gửi vào Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York đã giảm 82 tỷ đô la, với lượng nắm giữ còn lại giảm xuống còn 2,7 nghìn tỷ đô la. Điều này có nghĩa là sự tăng vọt gần đây của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ không hoàn toàn là do lạm phát, mà còn do các ngân hàng trung ương bán trái phiếu để thu được ngoại tệ. Đồng thời, lượng trái phiếu kho bạc Mỹ còn lại đã chạm mức thấp kỷ lục kể từ năm 2012, cho thấy logic đằng sau việc phân bổ trái phiếu kho bạc Mỹ của các tổ chức nước ngoài có thể đang âm thầm thay đổi.

Con đường phá vỡ bế tắc của khu vực đồng euro: Từ "thận trọng rủi ro không thường xuyên" đến "thận trọng rủi ro ổn định"

Đối với khu vực đồng euro, trong bối cảnh bất ổn kinh tế vĩ mô toàn cầu kéo dài, con đường quan trọng để phòng ngừa hiệu quả rủi ro biến động tỷ giá hối đoái mạnh là rõ ràng: đẩy nhanh quá trình hội nhập thị trường vốn và dựa vào một hệ thống thị trường lành mạnh để giúp đồng euro hoàn thành quá trình chuyển đổi thành một đồng tiền quốc tế toàn cầu.

Kinh nghiệm lịch sử cho thấy rằng các loại tiền tệ chỉ có đặc tính trú ẩn an toàn nhưng thiếu các kịch bản ứng dụng quốc tế rất dễ bị biến động tỷ giá mạnh khi tâm lý thị trường đạt đến điểm ngoặt.

Đô la Mỹ, yên Nhật và franc Thụy Sĩ có thể nhanh chóng tăng giá trong các cuộc khủng hoảng nhờ dòng vốn khổng lồ đổ vào các tài sản trú ẩn an toàn. Tuy nhiên, độ sâu và tính thanh khoản của thị trường nội địa đối với yên và franc Thụy Sĩ kém hơn nhiều so với thị trường Mỹ, khiến việc hấp thụ một cách suôn sẻ dòng vốn đầu cơ chảy vào và ra trong ngắn hạn trở nên khó khăn. Cốt lõi của những dòng vốn này là nhu cầu đối với các tài sản trú ẩn an toàn toàn cầu, chứ không phải niềm tin vào các yếu tố cơ bản nội tại của nền kinh tế.

Kể từ tháng 4 năm 2025, đồng euro đã liên tục thoát khỏi sự biến động thường thấy ở các loại tiền tệ trú ẩn an toàn thông thường, tạo nền tảng cho việc củng cố hơn nữa vị thế của nó.

Nhìn về phía trước, khu vực đồng euro cần hoàn thiện một lịch trình thực tiễn để triển khai và có những bước đi cụ thể nhằm mở rộng thị trường vốn, tăng cường độ sâu và tính thanh khoản của thị trường.

Chỉ bằng cách này, đồng euro mới có thể hấp thụ một cách suôn sẻ các quỹ phòng hộ xuyên biên giới và hướng dẫn hiệu quả các dòng vốn này vào các dự án chất lượng cao trong nền kinh tế thực, thực sự đạt được bước nhảy vọt từ "phòng hộ không thường xuyên" sang "phòng hộ ổn định".


(Biểu đồ Euro/USD hàng ngày, nguồn: FX678)