Vào thứ Ba, ngày 16 tháng 6, giá vàng giao ngay đã phục hồi nhẹ sau đợt giảm mạnh, hiện đang giao dịch quanh mức 4320 USD. Trong khi đó, cuộc khảo sát mới nhất của Hội đồng Vàng Thế giới cho thấy trong số 74 ngân hàng trung ương được khảo sát, 45% có kế hoạch tăng dự trữ vàng trong năm tới, tỷ lệ cao nhất kể từ khi cuộc khảo sát bắt đầu vào năm 2018, chỉ có một ngân hàng cho biết có thể giảm dự trữ. Sự xuất hiện đồng thời của việc giá giảm và ý định mua vàng chính thức đã chuyển thị trường vàng từ một giao dịch trú ẩn an toàn đơn thuần sang một quá trình định giá lại giữa "lãi suất cao kìm hãm và hỗ trợ phân bổ lại dự trữ".

Việc mua vàng của các ngân hàng trung ương vẫn tiếp diễn và logic cơ bản về giá vàng vẫn không thay đổi.

Đợt điều chỉnh giá vàng lần này không báo hiệu sự biến mất của các yếu tố hỗ trợ trung và dài hạn. Ngược lại, tín hiệu từ việc quản lý dự trữ của ngân hàng trung ương lại mạnh mẽ hơn. Khảo sát mới nhất cho thấy 93% ngân hàng trung ương được khảo sát đã nắm giữ vàng, tăng từ 81% vào năm 2025; 45% các tổ chức được khảo sát có kế hoạch tăng lượng vàng nắm giữ trong 12 tháng tới, tăng từ 43% năm ngoái. Điều này cho thấy việc mua vàng chính thức không hoàn toàn phụ thuộc vào đà tăng giá ngắn hạn, mà nằm trong khuôn khổ điều chỉnh cơ cấu dự trữ, đa dạng hóa tài sản và đảm bảo thanh khoản.

Dữ liệu quý đầu tiên cũng xác nhận điều này. Thống kê ngành cho thấy các ngân hàng trung ương toàn cầu đã mua ròng 244 tấn vàng trong quý đầu tiên năm 2026, tăng 3% so với cùng kỳ năm ngoái; các ngân hàng trung ương đã nối lại hoạt động mua ròng vào tháng 4, với mức mua ròng 17 tấn chỉ trong một tháng, đảo ngược sự xáo trộn do hoạt động bán ròng quy mô lớn hồi tháng 3 gây ra. Nói cách khác, việc bán tạm thời của một số ngân hàng trung ương không làm thay đổi xu hướng mua ròng tổng thể, và thị trường nên chú ý hơn đến tốc độ phân bổ lại của các cơ quan chính phủ sau khi giá giảm.

Khảo sát cũng cho thấy rằng người mua tiềm năng chủ yếu đến từ các ngân hàng trung ương tại các thị trường mới nổi và các nền kinh tế đang phát triển, với khoảng 53% dự kiến sẽ tăng dự trữ vàng, so với khoảng 18% đối với các ngân hàng trung ương tại các nền kinh tế phát triển. Quan trọng hơn, trong số các ngân hàng trung ương có kế hoạch tăng lượng vàng nắm giữ, khoảng một nửa dự định hoàn tất việc mua thông qua các chương trình tích lũy trong nước, sử dụng đồng tiền của chính họ để mua vàng từ các hệ thống khai thác trong nước, thay vì tiêu thụ nguồn dự trữ ngoại tệ khan hiếm; 38% khác cho biết họ có thể tài trợ cho việc mua bằng cách bán các tài sản dự trữ hiện có. Điều này cho thấy việc mua vàng của chính phủ đa dạng hơn và không hoàn toàn bị hạn chế bởi chu kỳ thanh khoản của đồng đô la.

Nguyên nhân gốc rễ của sự giảm giá: lãi suất thực, chi phí năng lượng và việc thanh lý các vị thế đầu cơ.

Giá vàng đã giảm từ mức cao nhất trong năm nay, với áp lực chính đến từ hai yếu tố. Thứ nhất, biến động giá năng lượng và kỳ vọng lạm phát đã khiến thị trường đặt cược trở lại vào việc lãi suất cao kéo dài, làm tăng chi phí cơ hội khi nắm giữ các tài sản không sinh lãi. Thứ hai, việc tập trung quá nhiều vị thế mua trong giai đoạn trước đó có nghĩa là khi giá giảm xuống dưới các đường trung bình động quan trọng và dải giữa của phạm vi giao dịch, các quỹ thuật toán và quỹ theo xu hướng dễ bị bán tập trung, dẫn đến sự khuếch đại kỹ thuật.

Trên biểu đồ ngày, giá vàng giao ngay vẫn đang giao dịch dưới dải giữa của Bollinger Band. Dải giữa nằm quanh mức 4451,04 đô la, dải trên quanh mức 4761,24 đô la và dải dưới quanh mức 4140,84 đô la; giá hiện tại thấp hơn đáng kể so với dải giữa. Trên chỉ báo MACD, DIFF ở mức khoảng -97,36, DEA ở mức khoảng -90,42 và biểu đồ cột vẫn âm, cho thấy sự điều chỉnh xu hướng trên biểu đồ ngày vẫn chưa hoàn tất. Sau khi bật tăng từ mức thấp 4023,85 đô la, giá đã phục hồi phần nào tình trạng quá bán, nhưng vẫn chưa lấy lại được ngưỡng kháng cự quanh mức 4450 đô la.

Với việc định giá lại giá trị dự trữ bắt buộc, các đặc tính tài chính của vàng càng được củng cố hơn nữa.

Sự thay đổi cốt lõi trong giá vàng không chỉ nằm ở giá cả, mà còn ở sự dịch chuyển trong logic quản lý dự trữ. Một cuộc khảo sát gần đây cho thấy Ngân hàng Anh vẫn là địa điểm được sử dụng phổ biến nhất để lưu trữ vàng của ngân hàng trung ương, với 57% các tổ chức được khảo sát sử dụng kênh này; tuy nhiên, 9% ngân hàng trung ương báo cáo đã tăng lượng vàng dự trữ trong nước trong năm qua, và 10% báo cáo đã tăng cường đa dạng hóa lượng vàng dự trữ ở các địa điểm khác nhau, tăng từ 5% và 2% trong năm trước đó.

Điều này phản ánh sự nhấn mạnh ngày càng tăng của các cơ quan chính phủ vào tính sẵn có của tài sản, sự liên tục của các giao dịch thanh toán xuyên biên giới và an ninh lưu giữ. Là một tài sản không có rủi ro tín dụng quốc gia, vàng hoạt động khác với trái phiếu và tiền gửi ngoại tệ trong môi trường thị trường biến động mạnh. Trái phiếu tiềm ẩn rủi ro về thời hạn, tiền gửi ngoại tệ phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng và mạng lưới thanh toán bù trừ, trong khi đặc tính lưu trữ giá trị của vàng trực tiếp hơn. Việc các cơ quan chính phủ tăng cường phân bổ vàng không nhất thiết thể hiện sự theo đuổi giá cả tăng cao, mà đúng hơn là sự tái cân bằng các rủi ro tiềm ẩn trong danh mục dự trữ.

Ông Shaokai Fan, một quan chức của hiệp hội, gần đây cho biết việc giá giảm có thể tạo cơ hội cho một số ngân hàng trung ương mua lại, và đề cập rằng một số ngân hàng trung ương tin rằng giá quá cao vào năm 2025 và hy vọng sẽ chờ đợi thời điểm mua vào thích hợp.

Các biến số tiếp theo: cuộc họp về lãi suất, tái cân bằng thanh khoản đô la và nhu cầu thực tế.

Trong ngắn hạn, giá vàng sẽ vẫn gắn liền mật thiết với đường lối chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Thị trường hiện đang tập trung chủ yếu vào cuộc họp chính sách tháng Sáu. Hiện tại, lãi suất chuẩn vẫn nằm trong khoảng từ 3,5% đến 3,75%, và lãi suất cao kéo dài sẽ tiếp tục kìm hãm tính đàn hồi về giá của vàng. Nếu tuyên bố chính sách nhấn mạnh lạm phát dai dẳng và lập trường thận trọng, đà tăng giá của vàng có thể tiếp tục bị hạn chế bởi lãi suất thực; ngược lại, nếu những bất ổn về năng lượng giảm bớt và kỳ vọng lạm phát giảm, những lo ngại của thị trường về việc thắt chặt chính sách hơn nữa sẽ giảm đi, làm giảm áp lực định giá đối với vàng.

Về phía cầu, tình hình khá trái chiều. Trong quý đầu tiên, các quỹ ETF được bảo đảm bằng vàng ghi nhận dòng vốn ròng 62 tấn, thấp hơn so với mức 230 tấn dự kiến trong quý đầu tiên năm 2025, cho thấy mặc dù nhu cầu đầu tư tài chính đã phục hồi, nhưng không còn ở trạng thái hưng phấn tột độ. Trong cùng kỳ, nhu cầu về trang sức vàng giảm 23% so với cùng kỳ năm ngoái, nhưng giá trị của trang sức lại tăng 31%, cho thấy giá vàng cao đã làm giảm lượng mua vàng vật chất nhưng không làm suy yếu hoàn toàn nhu cầu tích trữ giá trị. Về phía cung, tổng nguồn cung tăng 2% lên 1231 tấn trong quý đầu tiên, với mức tăng trưởng vừa phải của vàng khai thác và tăng 5% đối với vàng tái chế, tạo ra một số đệm chống lại sự biến động giá cả.

Tóm lại, thị trường vàng đã chuyển từ giai đoạn tăng giá đơn phương sang giai đoạn điều chỉnh giá ở mức cao. Việc mua vào của ngân hàng trung ương tạo nền tảng cấu trúc, môi trường lãi suất cao hạn chế sự mở rộng định giá, và việc thanh lý các vị thế đầu cơ mang lại sự biến động cao hơn. Liệu giá có thể thoát khỏi điểm yếu hiện tại hay không phụ thuộc vào ba yếu tố: liệu lãi suất thực có giảm hay không, liệu việc mua ròng chính thức có tiếp tục hay không, và liệu giá vàng giao ngay có thể phục hồi hiệu quả từ vùng kháng cự trung hạn quanh mức 4450 USD hay không.