Khi cuộc họp chính sách của Cục Dự trữ Liên bang kết thúc vào thứ Tư (ngày 16 tháng 6), tín hiệu mang tính biểu tượng mà thị trường tài chính toàn cầu thường tìm kiếm—lưới các chấm nhỏ thể hiện dự báo lãi suất—có thể cho thấy một "khoảng cách" đáng chú ý. Đây không phải là một sai sót kỹ thuật, mà là một cử chỉ mang tính biểu tượng được thực hiện có chủ ý bởi Chủ tịch Fed mới, Kevin Warsh.

Trong thời điểm chính sách tiền tệ đóng vai trò then chốt đối với sự tồn tại của nền kinh tế, vị lãnh đạo này, người vốn luôn chỉ trích mạnh mẽ việc truyền đạt thông tin quá mức từ ngân hàng trung ương, đang cố gắng gửi một thông điệp rõ ràng và mạnh mẽ bằng cách từ chối công bố dự báo lãi suất cá nhân của mình: quy trình ra quyết định của Cục Dự trữ Liên bang cần được cải tổ triệt để. Nếu động thái này thành hiện thực, nó không chỉ phá vỡ gần mười bốn năm thực tiễn truyền đạt chính sách mà còn có khả năng tạo ra những xáo trộn trong giới đồng nghiệp và những người tham gia thị trường, trở thành phép thử đầu tiên về quyết tâm cải cách của chủ tịch mới.

Quá khứ và hiện tại của đồ họa raster: Một công cụ truyền thông được thị trường tôn sùng.

Cái gọi là "biểu đồ chấm điểm", tên chính thức là phần dự báo lãi suất trong bản tóm tắt dự báo kinh tế hàng quý của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), là một tài liệu chính thức được công bố ba tháng một lần. Nó ghi lại một cách ẩn danh đánh giá cá nhân của mỗi quan chức tham gia về mức lãi suất quỹ liên bang phù hợp trong vài năm tới, cuối cùng trình bày mức trung bình cho công chúng.

Ngoài lãi suất, bản tóm tắt còn bao gồm triển vọng toàn diện về tỷ lệ thất nghiệp, lạm phát và tăng trưởng GDP. Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang đã nhiều lần nhấn mạnh rằng những dự báo này không phải là cam kết chính thức từ quyết định tập thể của một ủy ban, mà chỉ là bản tóm tắt quan điểm cá nhân của các nhà hoạch định chính sách, nhưng các nhà phân tích Phố Wall, các công ty quản lý tài sản và các nhà quan sát ngân hàng trung ương toàn cầu từ lâu đã coi chúng là điểm tham chiếu cốt lõi để dự đoán tốc độ thay đổi chính sách tiền tệ, và ảnh hưởng của chúng trên thị trường thường không kém gì chính tuyên bố chính sách.

Logic "nổi loạn" của chủ tịch mới: Khi những dự đoán của con người trói buộc quá trình ra quyết định.

Sự ác cảm của Chủ tịch Warsh đối với biểu đồ chấm điểm không phải là một quyết định bột phát hay một hành động tùy tiện. Trong các phiên điều trần xác nhận tại Thượng viện vào tháng Tư, ông không giấu giếm việc coi bản tóm tắt các dự báo kinh tế là một ví dụ điển hình về vấn đề "truyền đạt thông tin quá mức" của Cục Dự trữ Liên bang. Ông nhấn mạnh rằng sai lầm lớn của Fed khi đánh giá sai lạm phát là một "hiện tượng tạm thời" giữa năm 2021 và 2022 một phần là do các quan chức quá bám sát vào các dự báo đã công bố, dẫn đến việc trì hoãn điều chỉnh chính sách dựa trên thực tế thay đổi nhanh chóng.

Theo quan điểm của ông, các quan chức ngân hàng trung ương cũng là con người. Một khi họ công khai những kỳ vọng cá nhân, họ sẽ vô thức hình thành một quán tính tâm lý khiến họ khó duy trì những đánh giá hiện có. Sự cứng nhắc này sẽ làm suy yếu nghiêm trọng tính linh hoạt và khả năng phản ứng mà chính sách tiền tệ cần có.

Walsh tin tưởng vững chắc rằng việc đưa ra quyết định thận trọng thực sự nên được chờ đến từng cuộc họp, dựa trên thực tế kinh tế mới nhất, và được tiến hành thông qua quá trình cân nhắc kỹ lưỡng, chứ không phải bị ràng buộc bởi những "quan điểm" đã được đưa ra từ nhiều tháng trước. Do đó, việc từ chối trình bày quan điểm cá nhân của mình vừa là sự mở rộng tự nhiên của niềm tin cá nhân, vừa là một bước đi đột phá trong lời hứa thúc đẩy "sự thay đổi căn bản".

Những tiếng vang tinh tế từ thị trường và giới học thuật: Liệu đây có phải là giải pháp tốt cho cải cách hay là rủi ro đối với uy tín?

Các tổ chức chính thống của Phố Wall đã đưa ra những dự đoán rất khác nhau về khả năng ông Walsh không xuất hiện trên biểu đồ chấm phạt.

Các nhà kinh tế của Bank of America dự đoán rõ ràng rằng chủ tịch mới sẽ không đệ trình các quan điểm của riêng mình, trong khi nhóm của Goldman Sachs thận trọng nhận định trong một báo cáo: "Giả sử ông ấy sẽ không đệ trình chúng, chúng tôi không hoàn toàn chắc chắn", cho thấy sự không chắc chắn về phong cách làm việc của người lãnh đạo mới.

Một số chiến lược gia dày dạn kinh nghiệm thừa nhận rằng độ chính xác lịch sử của biểu đồ chấm điểm chỉ ở mức trung bình, và phản ứng thái quá của thị trường đối với nó có phần thiếu lý trí. Tuy nhiên, nó cung cấp cái nhìn chính thức duy nhất về sự phân bố ý kiến trong Cục Dự trữ Liên bang, và thị trường từ lâu đã phụ thuộc vào nó.

Tuy nhiên, những cảnh báo từ giới học thuật không nên bị bỏ qua. Một số nhà kinh tế đã chỉ ra rằng nếu Chủ tịch Warsh quyết định không đệ trình dự báo, và các quan chức khác có cùng quan điểm làm theo, các nhà đầu tư trên thị trường có thể sẽ hiểu đây là hành động "giấu thông tin" có chủ đích.

Cụ thể, các nhà giao dịch có thể nghi ngờ rằng Warsh đang cố gắng che giấu một sự thay đổi theo hướng diều hâu đang diễn ra trong ủy ban bằng cách giấu kín lập trường về lãi suất của chính ông – một cách tiếp cận cứng rắn đòi hỏi lãi suất cao hơn để kiềm chế lạm phát dai dẳng. "Khoảng trống thông tin" này, đến lượt nó, có thể thúc đẩy sự đầu cơ và biến động mạnh hơn trên thị trường, khiến Fed có vẻ kém tự tin hơn hoặc thậm chí tự mãn về việc quản lý lạm phát, do đó làm tổn hại thêm uy tín chính sách khó khăn lắm mới đạt được của họ.

Do đó, cuộc họp này sẽ là một phép thử thực sự. Bên cạnh việc theo dõi sát sao "tính đầy đủ" của biểu đồ chấm điểm, thế giới bên ngoài cũng sẽ xem xét kỹ lưỡng cách diễn đạt của tuyên bố sau cuộc họp và liệu Walsh có tiếp tục truyền thống tổ chức họp báo sau mỗi cuộc họp, như người tiền nhiệm của ông đã làm hay không. Những chi tiết này cùng nhau phác họa nên hình mẫu của một kỷ nguyên truyền thông mới.

Tóm tắt: Một tiếng sấm vang lên trong im lặng: khởi đầu của một trò chơi lòng tin.

Tóm lại, quyết định tiềm năng của Kevin Warsh không công bố dự báo lãi suất cá nhân của mình—một động thái tưởng chừng như "giảm bớt"—thực chất lại là một thách thức "tăng thêm" đối với triết lý truyền thông của Cục Dự trữ Liên bang. Điều này phản ánh cả sự suy ngẫm sâu sắc của chủ tịch mới về những sai lầm chính sách trong quá khứ và sự sẵn sàng phá vỡ quy ước cũng như đối mặt với sự trì trệ của thị trường trong nỗ lực cải cách của ông.

Tuy nhiên, những thay đổi trong phương thức truyền thông luôn là con dao hai lưỡi – chúng có thể giải phóng các nhà hoạch định chính sách, nhưng cũng có thể gây ra sự bất ổn trên thị trường do thiếu thông tin. Cuộc tranh luận này, xoay quanh một "điểm" duy nhất, về cơ bản là về việc ngân hàng trung ương có thể tìm ra sự cân bằng mới giữa tính minh bạch và tính linh hoạt như thế nào. Câu trả lời có thể chưa được hé lộ đầy đủ tại cuộc họp này, nhưng chắc chắn nó đã đặt nền tảng cho sự thay đổi trong các câu chuyện chính sách tương lai.

Câu hỏi thường gặp

Câu hỏi 1: "Biểu đồ chấm điểm" của Cục Dự trữ Liên bang có phải là cam kết chính sách chính thức hay chỉ đơn thuần là bản tóm tắt các dự báo để thị trường tham khảo?

Trả lời: Biểu đồ chấm điểm không phải là cam kết chính sách chính thức; nó chỉ đơn thuần là tập hợp các đánh giá riêng lẻ của từng thành viên Ủy ban Thị trường Mở Liên bang về lộ trình phù hợp cho lãi suất, cuối cùng được trình bày dưới dạng giá trị trung vị. Cục Dự trữ Liên bang đã nhiều lần nhấn mạnh rằng hướng đi chính sách thực tế luôn phụ thuộc vào những thay đổi trong dữ liệu kinh tế tương lai, chứ không phải những điểm tĩnh này. Tuy nhiên, vì thị trường từ lâu đã coi nó là chỉ báo trực tiếp nhất về hướng đi chính sách, nên ảnh hưởng tâm lý của nó thường được khuếch đại, và đôi khi thậm chí trở thành yếu tố chi phối, một biến số quan trọng ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu và chứng khoán.

Câu hỏi 2: Tại sao Kevin Walsh lại phản đối mạnh mẽ cơ chế biểu đồ chấm điểm, và luận điểm cốt lõi của ông là gì?

Trả lời: Lời phản đối của Warsh bắt nguồn từ những quan sát thực tế trong kinh tế học hành vi. Ông lập luận rằng khi các quan chức ngân hàng trung ương công bố dự báo của mình, họ vô thức hình thành tâm lý "tuân thủ cam kết", trì hoãn việc điều chỉnh ngay cả khi dữ liệu sau đó sai lệch đáng kể so với dự đoán ban đầu, vì mong muốn giữ thể diện. Ông đặc biệt dẫn chứng việc đánh giá sai lạm phát năm 2021-2022 làm ví dụ, chỉ ra rằng sự "trung thành" quá mức với các dự báo hiện có đã khiến Cục Dự trữ Liên bang bỏ lỡ thời điểm tối ưu để thắt chặt chính sách kịp thời. Ông chủ trương rằng các quyết định nên được dựa hoàn toàn vào các cuộc thảo luận trực tiếp tại mỗi cuộc họp, thay vì bị ràng buộc bởi các quan điểm được đưa ra sáu tháng trước đó.

Câu hỏi 3: Nếu Warsh không đưa ra dự báo lãi suất của riêng mình, liệu điều đó có làm cho biểu đồ chấm điểm bị sai lệch tổng thể, từ đó ảnh hưởng đến đánh giá của thị trường không?

Trả lời: Về mặt lý thuyết, việc thiếu vắng một số quan chức cá nhân thực sự có thể gây ra một sự thay đổi nhỏ trong mẫu cơ sở được sử dụng để tính toán giá trị trung vị. Tuy nhiên, do tính ẩn danh của biểu đồ chấm điểm, thị trường không có cách nào biết chính xác ai đang vắng mặt. Tác động lớn hơn nằm ở cấp độ biểu tượng — các nhà đầu tư có thể đặt câu hỏi liệu chủ tịch mới có đang cố tình che giấu khuynh hướng diều hâu hay ôn hòa thực sự của mình hay không, từ đó gây nghi ngờ về độ tin cậy của dự báo tổng thể. Các nhà kinh tế cảnh báo rằng sự không chắc chắn này có thể làm trầm trọng thêm sự lo lắng của thị trường, đặt các công cụ ban đầu được thiết kế để tăng tính minh bạch vào thế khó xử.

Câu hỏi 4: Bên cạnh tranh cãi về sơ đồ ma trận điểm, những dấu hiệu đáng chú ý nào khác về sự thay đổi phong cách giao tiếp đã xuất hiện tại hội nghị này?

Trả lời: Thị trường cũng sẽ tập trung cao độ vào hai chi tiết bổ sung. Thứ nhất, những thay đổi tinh tế trong cách diễn đạt của tuyên bố chính sách sau cuộc họp, đặc biệt là việc giữ lại hoặc xóa bỏ các cụm từ quan trọng như "tăng lãi suất thêm nữa" hoặc "duy trì lập trường thắt chặt". Thứ hai, liệu ông Warsh có tiếp tục truyền thống tổ chức họp báo trực tiếp sau mỗi cuộc họp thường kỳ hay không. Nếu ông ấy chọn hủy bỏ một số cuộc họp báo hoặc rút ngắn phiên hỏi đáp, điều đó có nghĩa là Fed đang giảm dần tần suất và cường độ hướng dẫn chính sách trong tương lai, đây là một sự thay đổi đáng kể hơn trong cách truyền đạt thông tin so với những thay đổi đối với biểu đồ dự báo lãi suất.

Câu hỏi 5: Việc thay đổi hoặc loại bỏ biểu đồ chấm điểm sẽ có tác động thực tế nào đối với các nhà đầu tư thông thường?

Trả lời: Trong ngắn hạn, các nhà đầu tư thông thường có thể cảm thấy thiếu các điểm neo thông tin. Trước đây, họ có thể đánh giá phạm vi lãi suất trong một đến hai năm tới dựa trên giá trị trung bình của biểu đồ chấm. Giờ đây, họ cần chú ý hơn đến các dữ liệu thực tế như lạm phát và việc làm, cũng như những phát biểu bất ngờ của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang tại các cuộc họp báo. Về lâu dài, nếu các cải cách của Warsh có thể buộc thị trường giảm bớt sự đầu cơ quá mức dựa trên các dự đoán ngắn hạn, điều đó thực sự có thể khuyến khích các nhà đầu tư quay trở lại phân tích cơ bản và giảm bớt việc mua bán quá mức do những biến động nhỏ trên biểu đồ chấm. Tuy nhiên, sự biến động của thị trường dự kiến sẽ gia tăng trong giai đoạn chuyển tiếp, và các nhà đầu tư cần quản lý rủi ro một cách hiệu quả.