Những bất đồng về biểu đồ lãi suất, những tranh cãi về các bữa tối riêng tư và những tuyên bố trái chiều từ các quan chức—cái giá phải trả cho một "Cục Dự trữ Liên bang im lặng hơn" là gì?
2026-06-22 13:58:12
Vào thứ Hai (ngày 22 tháng 6), trong phiên giao dịch châu Á, chỉ số đô la Mỹ biến động tăng nhẹ, hiện đang tăng khoảng 0,1% và giao dịch quanh mức 100,85.
Vào thời điểm thị trường cần định hướng nhất, Warsh lại chọn cách im lặng. Tuyên bố của FOMC được rút gọn chỉ còn 130 từ, và biểu đồ chấm điểm cho thấy sự chia rẽ nhưng lại thể hiện lập trường cứng rắn – chín quan chức ủng hộ việc tăng lãi suất.
Tuần trước, Kevin Warsh đã cố gắng hết sức để giữ thái độ kín đáo, thực hiện lời hứa về một "Cục Dự trữ Liên bang yên tĩnh hơn". Tuyên bố của FOMC đã bị cắt giảm một nửa, chỉ còn 130 từ; Warsh không tham gia vào Bản tóm tắt dự báo kinh tế (SEP) bao gồm biểu đồ chấm; và tại cuộc họp báo, ông từ chối bình luận chi tiết về chính sách tiền tệ hoặc các vấn đề lạm phát ngoài tuyên bố.
Warsh tin rằng giá cả thị trường là tín hiệu quan trọng nhất từ Cục Dự trữ Liên bang, nhưng khi thị trường chỉ đơn thuần "phản ánh những gì chúng ta đã nói", thì Fed sẽ mất đi giá trị của tín hiệu đó. Theo ông, việc Fed ít can thiệp hơn sẽ cho phép họ nghe được những tín hiệu thị trường rõ ràng hơn.
Ông Warsh đang đảo ngược dòng chảy thông tin—lật đổ mô hình truyền thống về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) ảnh hưởng đến lãi suất hiện hành bằng cách truyền đạt ý định chính sách cho thị trường thông qua "hướng dẫn dự báo". Mặc dù có thể có những ý kiến khác nhau về cách tốt nhất để trao đổi thông tin với thị trường tài chính, nhưng việc trao đổi này chỉ là một khía cạnh trong chức năng truyền thông của Fed. Trách nhiệm giải trình trước công chúng và tính minh bạch cũng quan trọng không kém. Ngay cả khi công chúng tập trung vào khía cạnh thứ nhất, thị trường cũng không thể buộc ông Warsh phải lên tiếng, cũng như ông Warsh không thể khiến thị trường phớt lờ sự tồn tại của Fed. Vậy, ai sẽ lấp đầy khoảng trống này?
Tuyên bố ngắn gọn của FOMC kết thúc bằng một cam kết mạnh mẽ: "Ủy ban sẽ đạt được sự ổn định giá cả." Câu hỏi tiếp theo tất yếu là: Kế hoạch của Fed để đạt được sự ổn định giá cả là gì? Warsh quyết định không thảo luận về lộ trình, vì vậy một biểu đồ chấm điểm đã lấp đầy khoảng trống – một biểu đồ chấm điểm mà chính Warsh không tham gia vào việc tạo ra. Biểu đồ chấm điểm này, được tạo ra một cách ẩn danh bởi 18 quan chức khác của Fed, đã trở thành ứng cử viên đầu tiên cho vị trí "chủ tịch bóng tối".
Biểu đồ chấm điểm cho thấy sự chia rẽ sâu sắc giữa các quan chức Cục Dự trữ Liên bang về hướng đi tốt nhất cho chính sách tiền tệ năm nay: chín quan chức tin rằng việc tăng lãi suất có thể là phù hợp, tám người muốn giữ nguyên lãi suất và chỉ có một người ủng hộ việc giảm lãi suất.
Tuy nhiên, ủy ban đã nhất trí bỏ phiếu giữ nguyên lãi suất – nhất trí về quyết định hiện tại, nhưng lại chia rẽ sâu sắc về hướng đi trong tương lai. Biểu đồ dự báo lãi suất, thiếu hướng dẫn của Warsh, cho thấy một sự thay đổi đáng kể: so với tháng 3, nhiều quan chức Fed tin rằng lãi suất cao hơn đáng kể là phù hợp, phản ánh triển vọng lạm phát xấu đi trong những tháng gần đây. Các dự báo trước đây của họ được đưa ra vào đầu cuộc xung đột ở Trung Đông, một giai đoạn đã chứng kiến những thay đổi mạnh mẽ.
Thị trường tài chính đã phản ứng với biểu đồ lãi suất thả nổi, đẩy lãi suất thị trường lên cao. Tuy nhiên, biểu đồ lãi suất thả nổi vẫn tỏ ra không hiệu quả trong vai trò "chủ tịch ngầm".
Trước hết, rõ ràng là giá trị trung vị trong biểu đồ chấm điểm tháng Sáu không phải là giá trị trung vị của FOMC mà là giá trị trung vị của FOMC trừ đi giá trị của Chủ tịch. Đây là một "thiếu sót đáng kể" không có trong biểu đồ chấm điểm tháng Ba. Ngay cả một biểu đồ chấm điểm hoàn chỉnh cũng chỉ là một chỉ số thay thế thô sơ – nó là kết quả của sự chuẩn bị độc lập của các quan chức trước cuộc họp, chứ không phải là sự đồng thuận đạt được bởi ủy ban, và nó chỉ được cập nhật sau mỗi hai cuộc họp, khiến nó hoàn toàn vô dụng đối với cuộc họp tháng Bảy.
Vì ông Warsh không muốn phát biểu, thị trường sẽ chuyển sự chú ý sang các quan chức Cục Dự trữ Liên bang, những người sẵn sàng lên tiếng và dường như phản ánh sự đồng thuận của ủy ban.
Ông Warsh không thể ép các quan chức khác của Fed ngừng phát biểu. Vì tôn trọng chủ tịch mới, người ta kỳ vọng sẽ có ít cuộc thảo luận trực tiếp về chính sách, nhưng hầu hết các quan chức vẫn sẽ giải thích lý do bỏ phiếu và quan điểm của họ về con đường tương lai, điều này vượt xa những gì ông Warsh sẵn lòng tiết lộ.
Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Chris Waller—một ứng cử viên từng lọt vào danh sách rút gọn cho chức Chủ tịch Fed—sẽ phát biểu tại một hội nghị về đồng đô la vào thứ Hai. Chủ tịch Fed chi nhánh New York John Williams và Chủ tịch Fed chi nhánh Chicago Austan Goolsbee sẽ phát biểu vào cuối tuần này. Việc giải thích phát biểu của Fed sẽ trở thành một quá trình lắng nghe từng lời phát biểu của các quan chức và ghép nối các mảnh thông tin lại với nhau theo thời gian—ồn ào và kém chính xác hơn so với phong cách của các Chủ tịch Fed gần đây mà chúng ta đã quen thuộc.
Điểm mấu chốt là các quan chức Cục Dự trữ Liên bang chỉ có thể phát ngôn thay mặt cho chính họ và không thể tiết lộ nội dung các cuộc thảo luận của ủy ban. Chỉ có Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới có quyền phát ngôn thay mặt cho FOMC, và ông Warsh đã chọn không làm vậy. Không có quan chức nào khác sẽ phát ngôn thay cho Chủ tịch. Chủ tịch là mảnh ghép còn thiếu trong bức tranh toàn cảnh; ông ấy thiết lập chương trình nghị sự của cuộc họp, vì vậy sự im lặng của ông ấy là khoảng trống khó lấp đầy nhất khi giải thích sự đồng thuận của ủy ban.
Các quan chức khác của Cục Dự trữ Liên bang đã cân nhắc việc bổ nhiệm "chủ tịch dự khuyết" để lấp đầy một số khoảng trống, nhưng như Powell đã tuyên bố trong một cuộc họp báo trước đó, "Hội đồng Dự trữ Liên bang chỉ có một chủ tịch." Chủ tịch đó là Warsh, người hiện đang giữ im lặng. Có thể tìm được người thay thế, nhưng người thay thế đó không bao giờ có thể thay thế hoàn hảo người duy nhất được ủy quyền phát ngôn thay mặt cho ủy ban.
Kết quả tồi tệ nhất là "chủ tịch bóng tối" trở thành chính "bóng tối" đó. Việc liên lạc riêng tư trong Cục Dự trữ Liên bang không phải là điều mới mẻ, và ranh giới giữa tuân thủ và vi phạm luôn khó xác định. Nhưng khi các tuyên bố công khai của Fed giảm đáng kể, sự khan hiếm này khiến bất kỳ liên lạc riêng tư nào với các quan chức trở nên có giá trị hơn, và vùng xám trở nên nguy hiểm hơn. Nếu Warsh thực sự muốn giảm bớt việc truyền thông công khai của Fed, ông ta phải kiểm soát mạnh mẽ hơn các kênh liên lạc riêng tư.
Cuối tuần trước, các báo cáo truyền thông cho biết Phó Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang phụ trách giám sát, Michelle Bowman, đã tham dự một bữa tối riêng tư chỉ dành cho khách mời do Ngân hàng Bank of America tổ chức cho các khách hàng của mình, chỉ vài giờ sau cuộc họp báo của Warsh. Bà Bowman tuyên bố rằng báo cáo đã "mô tả không công bằng" sự kiện và khẳng định bà tuân thủ các nguyên tắc đạo đức của Fed. Có thể bà ấy đã làm vậy. Nhưng với việc các tuyên bố công khai của Fed ngày càng giảm, một nhận xét riêng tư hoặc thậm chí một biểu hiện từ một quan chức trở nên có giá trị hơn nhiều. Do đó, các nguyên tắc đạo đức của Fed liên quan đến giao tiếp riêng tư cần được thắt chặt để phù hợp với tầm nhìn của Warsh về một "Fed im lặng hơn".
Nếu Cục Dự trữ Liên bang dưới sự lãnh đạo của Warsh giảm bớt việc truyền đạt thông tin cho công chúng, thì mức độ rủi ro trong cuộc chơi của các lợi ích tư nhân sẽ tăng lên đáng kể. Ít minh bạch hơn đồng nghĩa với nhiều thỏa thuận ngầm hơn.
Vậy ai hoặc cái gì sẽ trở thành "chủ tịch bóng tối"? Câu trả lời thẳng thắn là: không ai và không gì có thể thực sự thay thế ông ấy. Biểu đồ chấm điểm, các quan chức khác, và thậm chí cả các cuộc gặp riêng tư có thể lấp đầy một số khoảng trống thông tin, nhưng mỗi thứ đều là một sự thay thế ồn ào và kém tin cậy hơn—không ai có thể làm được những gì chỉ Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới có thể làm: phát ngôn thay mặt ủy ban và chịu trách nhiệm về các quyết định.
Khoảng cách này đi kèm với một cái giá phải trả. Các tín hiệu mơ hồ hơn làm tăng khả năng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) bất ngờ tác động đến thị trường, từ đó đẩy chi phí vay lên cao. Đồng thời, nó làm giảm trách nhiệm giải trình trước công chúng đối với Fed – một thể chế mà công chúng có nghĩa vụ phải chịu trách nhiệm và minh bạch. Một trong năm nhóm công tác mới được Warsh thành lập là nhóm công tác về truyền thông. Định hướng chính sách tương lai là một quan điểm quá hẹp; cần phải đặt câu hỏi: Công chúng thực sự biết bao nhiêu về tư duy chính sách của Fed? Và Fed sẽ làm thế nào để đảm bảo rằng việc tiếp cận thông tin này không trở thành đặc quyền chỉ dành cho một số ít người được chọn?
(Biểu đồ chỉ số đô la Mỹ hàng ngày, Nguồn: FX678)
Vào lúc 13 giờ 57 phút giờ Bắc Kinh ngày 22 tháng 6, chỉ số đô la Mỹ ở mức 100,90.
Vào thời điểm thị trường cần định hướng nhất, Warsh lại chọn cách im lặng. Tuyên bố của FOMC được rút gọn chỉ còn 130 từ, và biểu đồ chấm điểm cho thấy sự chia rẽ nhưng lại thể hiện lập trường cứng rắn – chín quan chức ủng hộ việc tăng lãi suất.
Tuần trước, Kevin Warsh đã cố gắng hết sức để giữ thái độ kín đáo, thực hiện lời hứa về một "Cục Dự trữ Liên bang yên tĩnh hơn". Tuyên bố của FOMC đã bị cắt giảm một nửa, chỉ còn 130 từ; Warsh không tham gia vào Bản tóm tắt dự báo kinh tế (SEP) bao gồm biểu đồ chấm; và tại cuộc họp báo, ông từ chối bình luận chi tiết về chính sách tiền tệ hoặc các vấn đề lạm phát ngoài tuyên bố.
Warsh tin rằng giá cả thị trường là tín hiệu quan trọng nhất từ Cục Dự trữ Liên bang, nhưng khi thị trường chỉ đơn thuần "phản ánh những gì chúng ta đã nói", thì Fed sẽ mất đi giá trị của tín hiệu đó. Theo ông, việc Fed ít can thiệp hơn sẽ cho phép họ nghe được những tín hiệu thị trường rõ ràng hơn.
Ông Warsh đang đảo ngược dòng chảy thông tin—lật đổ mô hình truyền thống về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) ảnh hưởng đến lãi suất hiện hành bằng cách truyền đạt ý định chính sách cho thị trường thông qua "hướng dẫn dự báo". Mặc dù có thể có những ý kiến khác nhau về cách tốt nhất để trao đổi thông tin với thị trường tài chính, nhưng việc trao đổi này chỉ là một khía cạnh trong chức năng truyền thông của Fed. Trách nhiệm giải trình trước công chúng và tính minh bạch cũng quan trọng không kém. Ngay cả khi công chúng tập trung vào khía cạnh thứ nhất, thị trường cũng không thể buộc ông Warsh phải lên tiếng, cũng như ông Warsh không thể khiến thị trường phớt lờ sự tồn tại của Fed. Vậy, ai sẽ lấp đầy khoảng trống này?
Ứng viên đầu tiên điền vào chỗ trống: một ảnh bitmap
Tuyên bố ngắn gọn của FOMC kết thúc bằng một cam kết mạnh mẽ: "Ủy ban sẽ đạt được sự ổn định giá cả." Câu hỏi tiếp theo tất yếu là: Kế hoạch của Fed để đạt được sự ổn định giá cả là gì? Warsh quyết định không thảo luận về lộ trình, vì vậy một biểu đồ chấm điểm đã lấp đầy khoảng trống – một biểu đồ chấm điểm mà chính Warsh không tham gia vào việc tạo ra. Biểu đồ chấm điểm này, được tạo ra một cách ẩn danh bởi 18 quan chức khác của Fed, đã trở thành ứng cử viên đầu tiên cho vị trí "chủ tịch bóng tối".
Biểu đồ chấm điểm cho thấy sự chia rẽ sâu sắc giữa các quan chức Cục Dự trữ Liên bang về hướng đi tốt nhất cho chính sách tiền tệ năm nay: chín quan chức tin rằng việc tăng lãi suất có thể là phù hợp, tám người muốn giữ nguyên lãi suất và chỉ có một người ủng hộ việc giảm lãi suất.
Tuy nhiên, ủy ban đã nhất trí bỏ phiếu giữ nguyên lãi suất – nhất trí về quyết định hiện tại, nhưng lại chia rẽ sâu sắc về hướng đi trong tương lai. Biểu đồ dự báo lãi suất, thiếu hướng dẫn của Warsh, cho thấy một sự thay đổi đáng kể: so với tháng 3, nhiều quan chức Fed tin rằng lãi suất cao hơn đáng kể là phù hợp, phản ánh triển vọng lạm phát xấu đi trong những tháng gần đây. Các dự báo trước đây của họ được đưa ra vào đầu cuộc xung đột ở Trung Đông, một giai đoạn đã chứng kiến những thay đổi mạnh mẽ.
Thị trường tài chính đã phản ứng với biểu đồ lãi suất thả nổi, đẩy lãi suất thị trường lên cao. Tuy nhiên, biểu đồ lãi suất thả nổi vẫn tỏ ra không hiệu quả trong vai trò "chủ tịch ngầm".
Trước hết, rõ ràng là giá trị trung vị trong biểu đồ chấm điểm tháng Sáu không phải là giá trị trung vị của FOMC mà là giá trị trung vị của FOMC trừ đi giá trị của Chủ tịch. Đây là một "thiếu sót đáng kể" không có trong biểu đồ chấm điểm tháng Ba. Ngay cả một biểu đồ chấm điểm hoàn chỉnh cũng chỉ là một chỉ số thay thế thô sơ – nó là kết quả của sự chuẩn bị độc lập của các quan chức trước cuộc họp, chứ không phải là sự đồng thuận đạt được bởi ủy ban, và nó chỉ được cập nhật sau mỗi hai cuộc họp, khiến nó hoàn toàn vô dụng đối với cuộc họp tháng Bảy.
Ứng viên thứ hai để lấp đầy vị trí còn trống: các quan chức khác của Cục Dự trữ Liên bang.
Vì ông Warsh không muốn phát biểu, thị trường sẽ chuyển sự chú ý sang các quan chức Cục Dự trữ Liên bang, những người sẵn sàng lên tiếng và dường như phản ánh sự đồng thuận của ủy ban.
Ông Warsh không thể ép các quan chức khác của Fed ngừng phát biểu. Vì tôn trọng chủ tịch mới, người ta kỳ vọng sẽ có ít cuộc thảo luận trực tiếp về chính sách, nhưng hầu hết các quan chức vẫn sẽ giải thích lý do bỏ phiếu và quan điểm của họ về con đường tương lai, điều này vượt xa những gì ông Warsh sẵn lòng tiết lộ.
Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Chris Waller—một ứng cử viên từng lọt vào danh sách rút gọn cho chức Chủ tịch Fed—sẽ phát biểu tại một hội nghị về đồng đô la vào thứ Hai. Chủ tịch Fed chi nhánh New York John Williams và Chủ tịch Fed chi nhánh Chicago Austan Goolsbee sẽ phát biểu vào cuối tuần này. Việc giải thích phát biểu của Fed sẽ trở thành một quá trình lắng nghe từng lời phát biểu của các quan chức và ghép nối các mảnh thông tin lại với nhau theo thời gian—ồn ào và kém chính xác hơn so với phong cách của các Chủ tịch Fed gần đây mà chúng ta đã quen thuộc.
Điểm mấu chốt là các quan chức Cục Dự trữ Liên bang chỉ có thể phát ngôn thay mặt cho chính họ và không thể tiết lộ nội dung các cuộc thảo luận của ủy ban. Chỉ có Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới có quyền phát ngôn thay mặt cho FOMC, và ông Warsh đã chọn không làm vậy. Không có quan chức nào khác sẽ phát ngôn thay cho Chủ tịch. Chủ tịch là mảnh ghép còn thiếu trong bức tranh toàn cảnh; ông ấy thiết lập chương trình nghị sự của cuộc họp, vì vậy sự im lặng của ông ấy là khoảng trống khó lấp đầy nhất khi giải thích sự đồng thuận của ủy ban.
Các quan chức khác của Cục Dự trữ Liên bang đã cân nhắc việc bổ nhiệm "chủ tịch dự khuyết" để lấp đầy một số khoảng trống, nhưng như Powell đã tuyên bố trong một cuộc họp báo trước đó, "Hội đồng Dự trữ Liên bang chỉ có một chủ tịch." Chủ tịch đó là Warsh, người hiện đang giữ im lặng. Có thể tìm được người thay thế, nhưng người thay thế đó không bao giờ có thể thay thế hoàn hảo người duy nhất được ủy quyền phát ngôn thay mặt cho ủy ban.
Khoảng trống nguy hiểm nhất: "bóng tối" trong cuộc sống riêng tư.
Kết quả tồi tệ nhất là "chủ tịch bóng tối" trở thành chính "bóng tối" đó. Việc liên lạc riêng tư trong Cục Dự trữ Liên bang không phải là điều mới mẻ, và ranh giới giữa tuân thủ và vi phạm luôn khó xác định. Nhưng khi các tuyên bố công khai của Fed giảm đáng kể, sự khan hiếm này khiến bất kỳ liên lạc riêng tư nào với các quan chức trở nên có giá trị hơn, và vùng xám trở nên nguy hiểm hơn. Nếu Warsh thực sự muốn giảm bớt việc truyền thông công khai của Fed, ông ta phải kiểm soát mạnh mẽ hơn các kênh liên lạc riêng tư.
Cuối tuần trước, các báo cáo truyền thông cho biết Phó Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang phụ trách giám sát, Michelle Bowman, đã tham dự một bữa tối riêng tư chỉ dành cho khách mời do Ngân hàng Bank of America tổ chức cho các khách hàng của mình, chỉ vài giờ sau cuộc họp báo của Warsh. Bà Bowman tuyên bố rằng báo cáo đã "mô tả không công bằng" sự kiện và khẳng định bà tuân thủ các nguyên tắc đạo đức của Fed. Có thể bà ấy đã làm vậy. Nhưng với việc các tuyên bố công khai của Fed ngày càng giảm, một nhận xét riêng tư hoặc thậm chí một biểu hiện từ một quan chức trở nên có giá trị hơn nhiều. Do đó, các nguyên tắc đạo đức của Fed liên quan đến giao tiếp riêng tư cần được thắt chặt để phù hợp với tầm nhìn của Warsh về một "Fed im lặng hơn".
Nếu Cục Dự trữ Liên bang dưới sự lãnh đạo của Warsh giảm bớt việc truyền đạt thông tin cho công chúng, thì mức độ rủi ro trong cuộc chơi của các lợi ích tư nhân sẽ tăng lên đáng kể. Ít minh bạch hơn đồng nghĩa với nhiều thỏa thuận ngầm hơn.
Tóm tắt
Vậy ai hoặc cái gì sẽ trở thành "chủ tịch bóng tối"? Câu trả lời thẳng thắn là: không ai và không gì có thể thực sự thay thế ông ấy. Biểu đồ chấm điểm, các quan chức khác, và thậm chí cả các cuộc gặp riêng tư có thể lấp đầy một số khoảng trống thông tin, nhưng mỗi thứ đều là một sự thay thế ồn ào và kém tin cậy hơn—không ai có thể làm được những gì chỉ Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới có thể làm: phát ngôn thay mặt ủy ban và chịu trách nhiệm về các quyết định.
Khoảng cách này đi kèm với một cái giá phải trả. Các tín hiệu mơ hồ hơn làm tăng khả năng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) bất ngờ tác động đến thị trường, từ đó đẩy chi phí vay lên cao. Đồng thời, nó làm giảm trách nhiệm giải trình trước công chúng đối với Fed – một thể chế mà công chúng có nghĩa vụ phải chịu trách nhiệm và minh bạch. Một trong năm nhóm công tác mới được Warsh thành lập là nhóm công tác về truyền thông. Định hướng chính sách tương lai là một quan điểm quá hẹp; cần phải đặt câu hỏi: Công chúng thực sự biết bao nhiêu về tư duy chính sách của Fed? Và Fed sẽ làm thế nào để đảm bảo rằng việc tiếp cận thông tin này không trở thành đặc quyền chỉ dành cho một số ít người được chọn?
(Biểu đồ chỉ số đô la Mỹ hàng ngày, Nguồn: FX678)
Vào lúc 13 giờ 57 phút giờ Bắc Kinh ngày 22 tháng 6, chỉ số đô la Mỹ ở mức 100,90.
- Cảnh Báo Rủi Ro và Miễn Trừ Trách Nhiệm
- Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Nội dung bài viết chỉ mang tính tham khảo, không phải lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét một số mục tiêu đầu tư cụ thể, tình hình tài chính hoặc nhu cầu của người dùng. Việc đầu tư dựa trên nội dung này là trách nhiệm của người dùng.
