เมื่อวันจันทร์ที่ 22 มิถุนายน ในช่วงตลาดเอเชีย ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐปรับตัวสูงขึ้น โดยปัจจุบันเพิ่มขึ้นประมาณ 0.1% มาอยู่ที่ประมาณ 100.85

ในยามที่ตลาดต้องการคำแนะนำมากที่สุด วอร์ชกลับเลือกที่จะนิ่งเงียบ แถลงการณ์ของ FOMC ถูกตัดทอนเหลือเพียง 130 คำ และแผนภาพจุดแสดงให้เห็นถึงความแตกแยก แต่ก็ชี้ให้เห็นถึงท่าทีที่แข็งกร้าวขึ้น โดยมีเจ้าหน้าที่ 9 คนสนับสนุนการขึ้นอัตราดอกเบี้ย

สัปดาห์ที่แล้ว เควิน วอร์ช พยายามอย่างเต็มที่ที่จะลดบทบาทของตัวเองลง โดยทำตามสัญญาเรื่อง "เฟดที่เงียบกว่าเดิม" แถลงการณ์ของ FOMC ถูกตัดให้เหลือเพียง 130 คำ วอร์ชไม่ได้มีส่วนร่วมในการสรุปการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจ (SEP) ซึ่งรวมถึงแผนภาพจุด และในการแถลงข่าว เขาปฏิเสธที่จะให้รายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับนโยบายการเงินหรือประเด็นเงินเฟ้อ นอกเหนือจากแถลงการณ์ดังกล่าว

วอร์ชเชื่อว่าราคาตลาดเป็นสัญญาณที่สำคัญที่สุดจากธนาคารกลางสหรัฐ แต่เมื่อตลาดเพียงแค่ "สะท้อนสิ่งที่เราพูด" ธนาคารกลางสหรัฐก็จะสูญเสียคุณค่าของสัญญาณนั้นไป ในมุมมองของเขา การสื่อสารจากธนาคารกลางสหรัฐที่น้อยลงจะช่วยให้ธนาคารกลางสหรัฐได้รับสัญญาณจากตลาดที่ชัดเจนยิ่งขึ้น

วอร์ชกำลังพลิกกลับกระแสข้อมูล—ล้มล้างรูปแบบดั้งเดิมที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ มีอิทธิพลต่ออัตราดอกเบี้ยปัจจุบันโดยการถ่ายทอดเจตนารมณ์ด้านนโยบายไปยังตลาดผ่าน "การชี้นำล่วงหน้า" แม้ว่าความคิดเห็นอาจแตกต่างกันเกี่ยวกับวิธีการที่ดีที่สุดในการแลกเปลี่ยนข้อมูลกับตลาดการเงิน แต่การแลกเปลี่ยนนี้เป็นเพียงแง่มุมหนึ่งของหน้าที่การสื่อสารของเฟดเท่านั้น ความรับผิดชอบต่อสาธารณะและความโปร่งใสมีความสำคัญเท่าเทียมกัน แม้ว่าสาธารณชนจะให้ความสำคัญกับอย่างแรก แต่ตลาดก็ไม่สามารถบังคับให้วอร์ชพูดได้ และวอร์ชก็ไม่สามารถทำให้ตลาดเพิกเฉยต่อการดำรงอยู่ของเฟดได้ ดังนั้น ใครจะเป็นผู้เติมเต็มช่องว่างนี้?

ผู้สมัครคนแรกที่เหมาะสมที่สุดในการเติมช่องว่างคือ: บิตแมป

แถลงการณ์สั้นๆ ของ FOMC จบลงด้วยคำมั่นสัญญาที่หนักแน่นว่า "คณะกรรมการจะบรรลุเสถียรภาพด้านราคา" คำถามต่อไปที่เกิดขึ้นตามธรรมชาติคือ แผนการของเฟดในการบรรลุเสถียรภาพด้านราคาคืออะไร? วอร์ชตัดสินใจที่จะไม่พูดถึงแนวทางนั้น ดังนั้นแผนภาพจุดจึงเข้ามาเติมเต็มช่องว่าง—แผนภาพจุดที่วอร์ชเองไม่ได้มีส่วนร่วมในการสร้าง แผนภาพจุดนี้ซึ่งสร้างขึ้นโดยไม่เปิดเผยตัวตนโดยเจ้าหน้าที่เฟดอีก 18 คน กลายเป็นผู้สมัครคนแรกสำหรับตำแหน่ง "ประธานเงา"

แผนภาพจุดแสดงให้เห็นถึงความเห็นที่แตกต่างกันอย่างมากในหมู่เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ เกี่ยวกับแนวทางที่ดีที่สุดสำหรับนโยบายการเงินในปีนี้ โดยเจ้าหน้าที่ 9 คนเชื่อว่าการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอาจเหมาะสม เจ้าหน้าที่ 8 คนต้องการคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม และมีเพียงคนเดียวเท่านั้นที่สนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ย

อย่างไรก็ตาม คณะกรรมการลงมติเป็นเอกฉันท์ให้คงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม—เป็นเอกฉันท์ในเรื่องการตัดสินใจในปัจจุบัน แต่มีความเห็นแตกแยกอย่างมากในเรื่องทิศทางในอนาคต แผนภาพจุด (dot plot) ที่ขาดข้อมูลของวอร์ช แสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญ: เมื่อเทียบกับเดือนมีนาคม เจ้าหน้าที่เฟดจำนวนมากขึ้นเชื่อว่าอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญนั้นเหมาะสม ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงแนวโน้มเงินเฟ้อที่แย่ลงในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา การคาดการณ์ก่อนหน้านี้ของพวกเขานั้นจัดทำขึ้นในช่วงเริ่มต้นของความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่เกิดการเปลี่ยนแปลงอย่างมากนับตั้งแต่นั้นมา

ตลาดการเงินตอบสนองต่อแผนภาพจุดที่แสดงถึงท่าทีแข็งกร้าว โดยผลักดันอัตราดอกเบี้ยในตลาดให้สูงขึ้น ถึงกระนั้น แผนภาพจุดดังกล่าวก็พิสูจน์แล้วว่าไม่มีประสิทธิภาพในฐานะ "ประธานเงา"

ประการแรกและสำคัญที่สุด เห็นได้ชัดว่าค่ามัธยฐานในแผนภาพจุดเดือนมิถุนายนไม่ใช่ค่ามัธยฐานของ FOMC แต่เป็นค่ามัธยฐานของ FOMC ลบด้วยค่าของประธาน ซึ่งเป็น "การละเลยที่สำคัญ" ที่ไม่ปรากฏในแผนภาพจุดเดือนมีนาคม แม้แต่แผนภาพจุดที่สมบูรณ์ก็เป็นเพียงตัวบ่งชี้ทดแทนแบบหยาบๆ เท่านั้น เพราะเป็นผลมาจากการเตรียมการอิสระของเจ้าหน้าที่ก่อนการประชุม ไม่ใช่ฉันทามติที่คณะกรรมการบรรลุ และมีการอัปเดตเพียงทุกสองการประชุม ทำให้ไม่มีประโยชน์อย่างสิ้นเชิงสำหรับการประชุมเดือนกรกฎาคม

ผู้สมัครคนที่สองที่จะเข้ารับตำแหน่งที่ว่าง: เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐคนอื่นๆ

เนื่องจากวอร์ชไม่เต็มใจที่จะให้สัมภาษณ์ ตลาดจึงจะหันไปหาเจ้าหน้าที่ของธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่เต็มใจจะให้สัมภาษณ์และดูเหมือนจะสะท้อนฉันทามติของคณะกรรมการ

วอร์ชไม่สามารถบังคับให้เจ้าหน้าที่เฟดคนอื่นๆ หยุดพูดได้ ด้วยความเคารพต่อประธานคนใหม่ จึงคาดว่าจะมีการพูดคุยเกี่ยวกับนโยบายอย่างไม่ชัดเจนนัก แต่เจ้าหน้าที่ส่วนใหญ่จะยังคงอธิบายเหตุผลในการลงคะแนนและความคิดเห็นเกี่ยวกับทิศทางในอนาคต ซึ่งมีรายละเอียดมากกว่าที่วอร์ชเต็มใจจะเปิดเผย

ผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐ คริส วอลเลอร์ ซึ่งเคยเป็นหนึ่งในผู้ได้รับการพิจารณาให้เป็นประธานเฟด จะกล่าวสุนทรพจน์ในการประชุมเกี่ยวกับดอลลาร์ในวันจันทร์นี้ ส่วนประธานเฟดสาขานิวยอร์ก จอห์น วิลเลียมส์ และประธานเฟดสาขาชิคาโก ออสตัน กูลส์บี จะกล่าวสุนทรพจน์ในสัปดาห์นี้ การตีความคำพูดของเฟดจะกลายเป็นกระบวนการของการฟังคำพูดของเจ้าหน้าที่แต่ละคนและค่อยๆ รวบรวมข้อมูลเข้าด้วยกันไปเรื่อยๆ ซึ่งจะมีความไม่แน่นอนและไม่แม่นยำเท่ากับรูปแบบของประธานเฟดในยุคหลังๆ ที่เราคุ้นเคย

ประเด็นสำคัญคือ เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ สามารถพูดได้เฉพาะในนามของตนเองเท่านั้น และไม่สามารถเปิดเผยเนื้อหาของการอภิปรายของคณะกรรมการได้ มีเพียงประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ เท่านั้นที่มีอำนาจในการพูดในนามของคณะกรรมการนโยบายการเงิน (FOMC) และนายวอร์ชเลือกที่จะไม่ทำเช่นนั้น ไม่มีเจ้าหน้าที่คนอื่นใดที่จะพูดแทนประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ คือชิ้นส่วนที่หายไปของจิ๊กซอว์ เขาเป็นผู้กำหนดวาระการประชุม ดังนั้นความเงียบของเขาจึงเป็นช่องว่างที่ยากที่สุดในการเติมเต็มเมื่อตีความฉันทามติของคณะกรรมการ

เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐคนอื่นๆ ที่ได้รับการพิจารณาว่าเป็น "ประธานเงา" อาจเข้ามาเติมเต็มช่องว่างบางส่วนได้ แต่ดังที่พาวเวลล์ได้กล่าวไว้ในการแถลงข่าวครั้งก่อนว่า "คณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐมีประธานเพียงคนเดียว" ประธานคนนั้นคือวอร์ช ซึ่งปัจจุบันยังคงนิ่งเงียบอยู่ อาจมีการหาผู้มาแทนได้ แต่ผู้มาแทนนั้นก็ไม่สามารถทดแทนบุคคลเพียงคนเดียวที่ได้รับอนุญาตให้พูดในนามของคณะกรรมการได้อย่างสมบูรณ์แบบ

ช่องว่างที่อันตรายที่สุด: "เงามืด" ในโลกส่วนตัว

ผลลัพธ์ที่เลวร้ายที่สุดคือ "ประธานเงา" กลายเป็น "เงา" เสียเอง การสื่อสารส่วนตัวภายในธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่ใช่เรื่องใหม่ และเส้นแบ่งระหว่างการปฏิบัติตามกฎและการละเมิดกฎนั้นยากที่จะกำหนดมาโดยตลอด แต่เมื่อแถลงการณ์สาธารณะของธนาคารกลางสหรัฐฯ ลดลงอย่างมาก ความขาดแคลนนี้ทำให้การติดต่อส่วนตัวกับเจ้าหน้าที่มีค่ามากขึ้น และพื้นที่สีเทาก็อันตรายมากขึ้น หากวอร์ชต้องการลดการสื่อสารสาธารณะของธนาคารกลางสหรัฐฯ อย่างแท้จริง เขาต้องควบคุมช่องทางการสื่อสารส่วนตัวอย่างเข้มงวดมากขึ้น

เมื่อสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา รายงานข่าวระบุว่า มิเชล โบว์แมน รองประธานธนาคารกลางสหรัฐฝ่ายกำกับดูแล ได้เข้าร่วมงานเลี้ยงอาหารค่ำส่วนตัวที่จัดโดยธนาคารแห่งอเมริกาสำหรับลูกค้าของธนาคาร เพียงไม่กี่ชั่วโมงหลังจากการแถลงข่าวของวอร์ช โบว์แมนกล่าวว่ารายงานดังกล่าว "นำเสนอเหตุการณ์อย่างไม่เป็นธรรม" และยืนยันว่าเธอปฏิบัติตามหลักจริยธรรมของธนาคารกลางสหรัฐ เธออาจจะทำเช่นนั้นจริง แต่เนื่องจากการแถลงข่าวของธนาคารกลางสหรัฐลดลง คำพูดส่วนตัวหรือแม้แต่การแสดงออกเพียงเล็กน้อยจากเจ้าหน้าที่จึงมีค่ามากขึ้น ดังนั้น หลักจริยธรรมของธนาคารกลางสหรัฐเกี่ยวกับการสื่อสารส่วนตัวจึงจำเป็นต้องเข้มงวดมากขึ้นเพื่อให้สอดคล้องกับวิสัยทัศน์ของวอร์ชที่ต้องการให้ "ธนาคารกลางสหรัฐเงียบลง"

หากธนาคารกลางสหรัฐภายใต้การนำของวอร์ชลดการสื่อสารกับสาธารณะลง ผลประโยชน์ของภาคเอกชนก็จะเพิ่มสูงขึ้นอย่างมาก ความโปร่งใสที่ลดลงหมายถึงการเจรจาต่อรองลับหลังที่มากขึ้น

สรุป

ดังนั้น ใครหรืออะไรที่จะกลายเป็น "ประธานเงา"? คำตอบที่ตรงไปตรงมาคือ ไม่มีใครและไม่มีอะไรที่จะมาแทนที่เขาได้จริงๆ แผนภาพจุด ข้อมูลของเจ้าหน้าที่คนอื่นๆ หรือแม้แต่การสนทนาส่วนตัว อาจช่วยเติมเต็มช่องว่างข้อมูลบางส่วนได้ แต่แต่ละอย่างก็เป็นเพียงสิ่งทดแทนที่ส่งเสียงดังและไม่น่าเชื่อถือ ไม่มีสิ่งใดสามารถทำในสิ่งที่ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ เท่านั้นที่ทำได้ นั่นคือ การพูดในนามของคณะกรรมการและรับผิดชอบต่อการตัดสินใจ

ช่องว่างนี้มาพร้อมกับต้นทุน สัญญาณที่ไม่ชัดเจนมากขึ้นจะเพิ่มโอกาสที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะส่งผลกระทบต่อตลาดโดยไม่คาดคิด ซึ่งจะทำให้ต้นทุนการกู้ยืมสูงขึ้น ในขณะเดียวกันก็ลดความรับผิดชอบของสาธารณชนต่อธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งเป็นสถาบันที่สาธารณชนมีหน้าที่ต้องรับผิดชอบและโปร่งใส หนึ่งในห้าคณะทำงานที่จัดตั้งขึ้นใหม่ของวอร์ชคือคณะทำงานด้านการสื่อสาร การให้คำแนะนำล่วงหน้าเป็นมุมมองที่แคบเกินไป ควรจะถามเพิ่มเติมด้วยว่า สาธารณชนมีความรู้เกี่ยวกับแนวคิดเชิงนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ มากน้อยเพียงใด และธนาคารกลางสหรัฐฯ จะมั่นใจได้อย่างไรว่าการเข้าถึงข้อมูลนี้จะไม่กลายเป็นสิทธิพิเศษสำหรับคนกลุ่มเล็กๆ เท่านั้น


(กราฟดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐรายวัน แหล่งที่มา: FX678)

เมื่อเวลา 13:57 ตามเวลาปักกิ่งของวันที่ 22 มิถุนายน ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐอยู่ที่ 100.90