自從美聯儲主席鮑威爾在2025年8月的傑克遜霍爾年會上表示降息可能“合理”以來，市場對美聯儲寬鬆貨幣政策的期待持續升温。投資者普遍預測，美聯儲將在9月17日宣佈降息25個基點，並預計2025年和2026年還將有多次降息。



這一預期推動標普500指數在過去一個月上漲近2%，全年累計漲幅超過10%。儘管今年股市面臨地緣政治、貿易緊張局勢和經濟數據波動的多重挑戰，降息預期仍被視為提振市場的關鍵動力。許多投資者相信，較低的借貸成本將刺激企業投資和消費者支出，從而進一步推動股市上漲。

然而，摩根大通交易團隊（由安德魯·泰勒領導）卻發出警告，9月17日的降息可能並非市場期待的“靈丹妙藥”，反而可能觸發“賣事實”（sell-the-news）效應，導致股市出現短期下跌。這種反直覺的預測引發了市場廣泛關注，促使投資者重新審視降息對股市的潛在影響。

摩根大通警告原因

摩根大通的交易團隊分析了多個可能導致股市下跌的風險因素，涵蓋宏觀經濟、政策不確定性和市場動態等多個層面：

宏觀經濟擔憂：當前勞動力市場供應趨緊，降息可能進一步刺激企業對勞動力的需求，從而推高工資水平，導致“粘性”通脹（即難以消退的通脹壓力）。與此同時，企業和公眾的評論顯示，受關税政策影響，供應鏈成本上升正在向消費者端轉移，這可能加劇通脹預期。

即將發佈的消費者價格指數（CPI）數據預計顯示通脹率穩定在3%左右，但核心通脹（剔除食品和能源）因工資增長而更具粘性。瑞銀首席經濟學家喬納森·平卡斯指出，8月非農就業報告顯示新增就業放緩至14.2萬，但平均時薪同比增長4.1%，高於美聯儲2%的通脹目標。這種工資壓力可能削弱降息對股市的提振效果，因為投資者擔心美聯儲可能需要維持較高利率更長時間以遏制通脹。

美聯儲反應函數的不確定性：所謂“反應函數”，指的是美聯儲如何根據經濟數據（如通脹、就業和經濟增長）調整貨幣政策。當前，市場對美聯儲在支持就業市場和控制通脹之間的平衡點存在疑慮。如果美聯儲過於關注就業而容忍更高通脹，可能引發投資者對未來政策收緊的擔憂。

美聯儲內部對降息節奏的分歧日益明顯。鷹派成員，如克利夫蘭聯儲主席洛蕾塔·梅斯特，警告過快的降息可能導致通脹反彈，而鴿派成員，如舊金山聯儲主席瑪麗·戴利，強調就業市場疲軟需要更寬鬆的政策。

摩根士丹利首席美國經濟學家埃倫·岑特納預計，美聯儲可能採取“漸進式降息”（每次25個基點而非50個基點），以避免市場對寬鬆政策的過度樂觀預期。這種謹慎的節奏可能導致投資者在降息兑現後選擇獲利了結，加劇“賣事實”風險。

市場頭寸過熱：摩根大通指出，美國股市的頭寸目前“高於平均水平但正在下降”。對沖基金已在北美和亞太市場開始小幅減持，顯示市場參與者的信心有所動搖。花旗集團的策略師也在最新報告中指出，美國股市的動能正在減弱，部分原因是投資者在降息前調整倉位以規避風險。

企業回購放緩：2025年上半年，標普500企業的股票回購規模創下歷史新高，為市場提供了重要支撐。然而，高盛的最新報告顯示，近期企業回購活動明顯放緩，部分原因是科技巨頭將資金轉向AI和雲計算等領域的投資。這種回購力度的減弱可能削弱市場在面對拋售壓力時的韌性。

高盛數據顯示，2025年第二季度標普500企業的股票回購規模同比下降10%，主要因為科技巨頭（如蘋果和微軟）將資金優先投入AI、雲計算和數據中心建設，而非回購股票。這種資金流向的轉變削弱了市場的重要支撐力量，尤其是在市場波動加劇的時期。分析人士認為，若企業回購持續放緩，標普500指數可能更容易受到外部衝擊的影響。

散户投資者參與度下降：散户投資者在2025年一直是“逢低買入”的重要力量，推動了市場多次反彈。然而，Citadel Securities的策略師斯科特·魯布納指出，散户通過期權市場的交易量通常在9月出現季節性下降，隨後在第四季度回升。這種參與度的暫時回落可能使市場更容易受到短期拋售的影響。

散户投資者的熱情在9月初顯著減弱，部分原因是季節性因素和對即將發佈經濟數據的觀望態度。巴克萊策略師維尼特·薩姆拉指出，散户通過Robinhood等平台的期權交易量下降了約15%，反映出市場動能的減弱。此外，機構投資者的風險敞口也開始收縮，部分對沖基金在科技股和消費品板塊減倉，這可能放大降息後的市場拋售壓力。

市場前景

儘管摩根大通警告了短期拋售風險，其交易團隊仍對股市持“較低信心的戰術性看漲”觀點，認為當前牛市具有強大的慣性，短期調整未必會改變長期上漲趨勢。人工智能（AI）主題被認為是未來市場的重要驅動力，尤其是“七巨頭”（Magnificent7）可能擴展至包括博通（Broadcom，AVGO），後者因近期強勁的財報表現備受關注。

摩根大通和高盛均建議投資者在降息預期下增加黃金（GC00）敞口，因為美元指數（DXY）可能因寬鬆政策而走弱，從而提升黃金作為避險資產的吸引力。高盛預計標普500指數在2025年剩餘時間裏還有約2%的上漲空間，但建議投資者通過黃金礦業股等渠道分散風險，以應對潛在的市場波動。總體來看，儘管短期風險存在，長期看漲的邏輯依然基於技術創新和寬鬆政策的支撐。

摩根大通全球大宗商品研究主管娜塔莎·卡內瓦表示，黃金作為避險資產的吸引力正在上升，尤其是在地緣政治不確定性（如法國政府危機）和美元疲軟的背景下。她預計，若美聯儲確認降息路徑，黃金價格可能進一步上漲至3800美元/盎司。

總結

摩根大通的警告基於多重風險因素，包括工資引發的通脹壓力、美聯儲政策的模糊性、市場頭寸過熱、企業回購放緩以及散户參與度的季節性下降。最新報道進一步印證了這些擔憂：勞動力市場數據和通脹預期可能削弱降息的利好效應，散户動能減弱和企業回購下降可能使市場更易受拋售影響。

儘管如此，人工智能主題和黃金投資仍被視為潛在機會，為投資者提供了分散風險的途徑。投資者應密切關注9月17日的美聯儲會議及其後續經濟數據，以更準確地判斷市場走勢並調整投資策略。