ความคาดหวังของตลาดต่อนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ยังคงเพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง นับตั้งแต่ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ นายพาวเวลล์ กล่าวในงานสัมมนาที่แจ็คสันโฮลเมื่อเดือนสิงหาคม 2568 ว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอาจเป็น "สิ่งที่สมเหตุสมผล" โดยทั่วไป นักลงทุนคาดการณ์ว่าเฟดจะประกาศลดอัตราดอกเบี้ยลง 25 จุดพื้นฐานในวันที่ 17 กันยายน และคาดว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยอีกหลายครั้งในปี 2568 และ 2569



ความคาดหวังนี้ผลักดันให้ดัชนี S&P 500 ปรับตัวสูงขึ้นเกือบ 2% ในช่วงเดือนที่ผ่านมา ส่งผลให้กำไรรวมของทั้งปีเพิ่มขึ้นกว่า 10% แม้ว่าตลาดหุ้นจะเผชิญกับความท้าทายมากมายในปีนี้ ทั้งความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ ความตึงเครียดทางการค้า และข้อมูลเศรษฐกิจที่ผันผวน แต่ความคาดหวังต่อการลดอัตราดอกเบี้ยก็ยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลักของตลาด นักลงทุนหลายรายเชื่อว่าต้นทุนการกู้ยืมที่ลดลงจะกระตุ้นการลงทุนของภาคธุรกิจและการใช้จ่ายของผู้บริโภค ซึ่งจะยิ่งผลักดันให้ตลาดหุ้นปรับตัวสูงขึ้นไปอีก

อย่างไรก็ตาม ทีมเทรดดิ้งของ JPMorgan Chase (นำโดย Andrew Taylor) เตือนว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยในวันที่ 17 กันยายนอาจไม่ใช่ทางออกที่ตลาดคาดหวังไว้ แต่อาจก่อให้เกิดผลกระทบแบบ "ขายข่าว" ซึ่งนำไปสู่ภาวะถดถอยระยะสั้นของตลาดหุ้น การคาดการณ์ที่สวนทางกับสัญชาตญาณนี้ดึงดูดความสนใจอย่างกว้างขวางและกระตุ้นให้นักลงทุนพิจารณาผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยต่อตลาดหุ้นอีกครั้ง

คำเตือนของ JPMorgan Chase

ทีมซื้อขายของ JPMorgan วิเคราะห์ปัจจัยเสี่ยงหลายประการที่อาจนำไปสู่การลดลงของตลาดหุ้น ครอบคลุมถึงปัจจัยมหภาค ความไม่แน่นอนของนโยบาย และพลวัตของตลาด:

ความกังวลด้านเศรษฐกิจมหภาค : ด้วยภาวะตลาดแรงงานที่ตึงตัวในปัจจุบัน การปรับลดอัตราดอกเบี้ยอาจกระตุ้นความต้องการแรงงานของภาคธุรกิจมากขึ้น ส่งผลให้ค่าจ้างสูงขึ้นและนำไปสู่ภาวะเงินเฟ้อแบบ “เหนียวแน่น” (กล่าวคือ แรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ต่อเนื่อง) ขณะเดียวกัน ความคิดเห็นจากภาคธุรกิจและสาธารณชนชี้ให้เห็นว่าต้นทุนห่วงโซ่อุปทานที่สูงขึ้นอันเนื่องมาจากภาษีศุลกากรกำลังถูกผลักไปยังผู้บริโภค ซึ่งอาจทำให้คาดการณ์เงินเฟ้อสูงขึ้น

คาดว่าข้อมูลดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ที่กำลังจะออกมาจะแสดงให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้อจะทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 3% แต่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน (ไม่รวมอาหารและพลังงาน) จะค่อนข้างเหนียวแน่นขึ้นเนื่องจากการเติบโตของค่าจ้าง โจนาธาน พินคัส หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ UBS ระบุว่า รายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรประจำเดือนสิงหาคมแสดงให้เห็นถึงการชะลอตัวของการสร้างงานอยู่ที่ 142,000 ตำแหน่ง แต่รายได้เฉลี่ยต่อชั่วโมงเพิ่มขึ้น 4.1% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ซึ่งสูงกว่าเป้าหมายเงินเฟ้อ 2% ของธนาคารกลางสหรัฐฯ แรงกดดันด้านค่าจ้างนี้อาจบรรเทาผลกระทบของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยต่อตลาดหุ้น เนื่องจากนักลงทุนกังวลว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจจำเป็นต้องคงอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นต่อไปอีกนานเพื่อควบคุมเงินเฟ้อ

ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับฟังก์ชันการตอบสนองของเฟด : สิ่งที่เรียกว่า "ฟังก์ชันการตอบสนอง" หมายถึงวิธีที่เฟดปรับนโยบายการเงินโดยอิงจากข้อมูลทางเศรษฐกิจ (เช่น อัตราเงินเฟ้อ การจ้างงาน และการเติบโตทางเศรษฐกิจ) ปัจจุบัน ตลาดมีความกังวลเกี่ยวกับความสมดุลของเฟดระหว่างการสนับสนุนตลาดแรงงานและการควบคุมเงินเฟ้อ หากเฟดให้ความสำคัญกับการจ้างงานมากเกินไปและยอมรับภาวะเงินเฟ้อที่สูงขึ้น นักลงทุนอาจกังวลเกี่ยวกับการเข้มงวดนโยบายในอนาคต

เฟดมีความเห็นแตกแยกกันมากขึ้นเรื่อยๆ เกี่ยวกับอัตราการปรับลดอัตราดอกเบี้ย โดยฝ่ายเหยี่ยว เช่น ประธานเฟดสาขาคลีฟแลนด์ Loretta Mester ออกมาเตือนว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วเกินไปอาจส่งผลให้เงินเฟ้อพุ่งขึ้น ขณะที่ฝ่ายนกพิราบ เช่น ประธานเฟดสาขาซานฟรานซิสโก Mary Daly เน้นย้ำว่าตลาดงานที่อ่อนแอสมควรได้รับนโยบายที่ผ่อนปรนมากขึ้น

เอลเลน เซนท์เนอร์ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์สหรัฐฯ ของมอร์แกน สแตนลีย์ คาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจใช้แนวทาง "ค่อยเป็นค่อยไป" ในการปรับลดอัตราดอกเบี้ย (25 จุดพื้นฐาน แทนที่จะเป็น 50 จุดพื้นฐาน) เพื่อหลีกเลี่ยงการคาดการณ์ของตลาดที่มองโลกในแง่ดีเกินไปเกี่ยวกับนโยบายที่ผ่อนคลาย การดำเนินการอย่างระมัดระวังเช่นนี้อาจทำให้นักลงทุนขายทำกำไรหลังจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยมีผลบังคับใช้ ซึ่งจะยิ่งเพิ่มความเสี่ยงในการ "ขายข้อเท็จจริง"

การวางตำแหน่งตลาดที่ร้อนแรงเกินไป : เจพีมอร์แกน เชส ระบุว่าการวางตำแหน่งตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในปัจจุบัน "สูงกว่าค่าเฉลี่ยแต่กำลังลดลง" กองทุนเฮดจ์ฟันด์เริ่มลดการถือครองหุ้นในตลาดอเมริกาเหนือและเอเชียแปซิฟิกลงเล็กน้อย ซึ่งบ่งชี้ว่าความเชื่อมั่นของนักลงทุนในตลาดเริ่มลดลง นักกลยุทธ์ของซิตี้กรุ๊ปยังระบุในรายงานล่าสุดว่าโมเมนตัมของตลาดหุ้นสหรัฐฯ กำลังอ่อนตัวลง ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากนักลงทุนปรับตำแหน่งเพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยงก่อนที่จะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ย

การซื้อคืนหุ้นของบริษัทต่างๆ ชะลอตัวลง : ในช่วงครึ่งแรกของปี 2568 บริษัทต่างๆ ในดัชนี S&P 500 ทำสถิติการซื้อคืนหุ้นสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ซึ่งช่วยหนุนตลาดได้อย่างมาก อย่างไรก็ตาม รายงานล่าสุดของโกลด์แมน แซคส์ ระบุว่ากิจกรรมการซื้อคืนหุ้นของบริษัทต่างๆ ได้ชะลอตัวลงอย่างมากเมื่อเร็วๆ นี้ ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่หันไปลงทุนในด้านต่างๆ เช่น ปัญญาประดิษฐ์ (AI) และคลาวด์คอมพิวติ้ง กิจกรรมการซื้อคืนหุ้นที่อ่อนตัวลงนี้อาจส่งผลให้ความยืดหยุ่นของตลาดต่อแรงขายลดลง

ข้อมูลของโกลด์แมน แซคส์ แสดงให้เห็นว่าการซื้อหุ้นคืนของบริษัทในดัชนี S&P 500 ลดลง 10% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนในไตรมาสที่สองของปี 2568 โดยหลักแล้วเป็นผลมาจากบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่อย่างแอปเปิลและไมโครซอฟท์ที่ให้ความสำคัญกับการลงทุนในปัญญาประดิษฐ์ (AI) คลาวด์คอมพิวติ้ง และการพัฒนาศูนย์ข้อมูลมากกว่าการซื้อหุ้นคืน การเปลี่ยนแปลงของกระแสเงินทุนนี้ทำให้ปัจจัยสนับสนุนสำคัญของตลาดอ่อนตัวลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงที่มีความผันผวนสูง นักวิเคราะห์เชื่อว่าหากการซื้อหุ้นคืนของบริษัทต่างๆ ยังคงชะลอตัวลง ดัชนี S&P 500 อาจมีความเสี่ยงต่อผลกระทบจากปัจจัยภายนอกมากขึ้น

การมีส่วนร่วมของนักลงทุนรายย่อยที่ลดลง : นักลงทุนรายย่อยเป็นแรงผลักดันสำคัญในการ "ซื้อหุ้นในช่วงขาลง" ตลอดปี 2568 ซึ่งผลักดันให้ตลาดปรับตัวสูงขึ้นหลายครั้ง อย่างไรก็ตาม สก็อตต์ รูบเนอร์ นักกลยุทธ์ของ Citadel Securities ระบุว่าปริมาณการซื้อขายหุ้นรายย่อยในตลาดออปชันมักจะลดลงตามฤดูกาลในเดือนกันยายน ก่อนที่จะฟื้นตัวในไตรมาสที่สี่ การลดลงของการมีส่วนร่วมชั่วคราวนี้อาจทำให้ตลาดมีความเสี่ยงต่อการถูกเทขายในระยะสั้นมากขึ้น

ความกระตือรือร้นของนักลงทุนรายย่อยลดลงอย่างมากในช่วงต้นเดือนกันยายน ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากปัจจัยตามฤดูกาลและท่าทีรอดูสถานการณ์ (wait and see) ต่อการเปิดเผยข้อมูลเศรษฐกิจที่กำลังจะมาถึง วินีต ซัมรา นักกลยุทธ์ของบาร์เคลย์ส ระบุว่าปริมาณการซื้อขายออปชันรายย่อยผ่านแพลตฟอร์มอย่างโรบินฮูดลดลงประมาณ 15% ซึ่งสะท้อนถึงโมเมนตัมของตลาดที่อ่อนตัวลง นอกจากนี้ นักลงทุนสถาบันเริ่มลดความเสี่ยงลง โดยกองทุนป้องกันความเสี่ยงบางแห่งลดการถือครองหุ้นในกลุ่มเทคโนโลยีและสินค้าอุปโภคบริโภค ซึ่งอาจส่งผลให้ตลาดเกิดการเทขายมากขึ้นหลังจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย

แนวโน้มตลาด

แม้จะมีคำเตือนถึงความเสี่ยงจากการเทขายระยะสั้น แต่ทีมเทรดของ JPMorgan ยังคงมองตลาดหุ้นในมุมมอง "ความมั่นใจต่ำในเชิงกลยุทธ์ขาขึ้น" โดยเชื่อว่าตลาดกระทิงในปัจจุบันมีโมเมนตัมที่แข็งแกร่ง และการปรับฐานระยะสั้นจะไม่เปลี่ยนแปลงแนวโน้มขาขึ้นในระยะยาว ปัญญาประดิษฐ์ (AI) ถือเป็นปัจจัยสำคัญที่ขับเคลื่อนตลาดในอนาคต โดยเฉพาะอย่างยิ่งกับการขยายหุ้น "Magnificent Seven" ไปสู่ Broadcom (AVGO) ซึ่งได้รับความสนใจอย่างมากจากรายงานผลประกอบการที่แข็งแกร่งเมื่อเร็วๆ นี้

ทั้ง JPMorgan Chase และ Goldman Sachs แนะนำให้นักลงทุนเพิ่มสัดส่วนการลงทุนในทองคำ (GC00) ท่ามกลางการคาดการณ์การปรับลดอัตราดอกเบี้ย เนื่องจากดัชนีดอลลาร์สหรัฐ (DXY) อาจอ่อนค่าลงจากนโยบายผ่อนคลายทางการเงิน ซึ่งยิ่งทำให้ทองคำเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยที่น่าสนใจมากขึ้น Goldman Sachs คาดการณ์ว่าดัชนี S&P 500 จะมีศักยภาพในการเติบโตประมาณ 2% จนถึงปี 2568 แต่แนะนำให้กระจายความเสี่ยงผ่านการลงทุน เช่น หุ้นเหมืองทองคำ เพื่อลดความผันผวนของตลาดที่อาจเกิดขึ้น โดยรวมแล้ว แม้จะมีความเสี่ยงในระยะสั้น แต่แนวโน้มขาขึ้นในระยะยาวยังคงขึ้นอยู่กับนวัตกรรมทางเทคโนโลยีและนโยบายผ่อนคลายทางการเงิน

นาตาชา คาเนวา หัวหน้าฝ่ายวิจัยสินค้าโภคภัณฑ์ระดับโลกของเจพีมอร์แกน กล่าวว่า ทองคำกำลังได้รับความนิยมในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยมากขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งท่ามกลางความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ (เช่น วิกฤตการณ์รัฐบาลฝรั่งเศส) และค่าเงินดอลลาร์ที่อ่อนค่าลง เธอคาดการณ์ว่าหากธนาคารกลางสหรัฐฯ ยืนยันแนวทางการลดอัตราดอกเบี้ย ราคาทองคำอาจพุ่งสูงขึ้นไปอีกแตะระดับ 3,800 ดอลลาร์ต่อออนซ์

สรุป

คำเตือนของเจพีมอร์แกน เชส อ้างอิงจากปัจจัยเสี่ยงหลายประการ ได้แก่ แรงกดดันเงินเฟ้อจากค่าจ้าง ความคลุมเครือในนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ การวางตำแหน่งตลาดที่ร้อนแรงเกินไป การชะลอตัวของการซื้อคืนหุ้นของบริษัท และการลดลงของการมีส่วนร่วมของนักลงทุนรายย่อยตามฤดูกาล รายงานล่าสุดยิ่งตอกย้ำความกังวลเหล่านี้มากขึ้น: ข้อมูลตลาดแรงงานและการคาดการณ์เงินเฟ้ออาจบั่นทอนผลกระทบเชิงบวกจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ขณะที่โมเมนตัมของนักลงทุนรายย่อยที่อ่อนตัวลงและการซื้อคืนหุ้นของบริษัทที่ลดลงอาจทำให้ตลาดมีความเสี่ยงต่อการถูกเทขายมากขึ้น

อย่างไรก็ตาม การลงทุนใน AI และทองคำยังคงถูกมองว่าเป็นโอกาสที่มีศักยภาพ ซึ่งเปิดโอกาสให้นักลงทุนสามารถกระจายความเสี่ยงได้ นักลงทุนควรติดตามการประชุมของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ในวันที่ 17 กันยายน และข้อมูลเศรษฐกิจที่จะตามมาอย่างใกล้ชิด เพื่อประเมินแนวโน้มตลาดและปรับกลยุทธ์การลงทุนได้แม่นยำยิ่งขึ้น