銅:隔夜滬銅主力高開回調，收漲 0.86%至 86650 元，倫銅摸高 1.1 萬美金後回落至 10776 美金。宏觀及市場宏觀中性。全球宏觀消息面清淡，美聯儲官員放鴿支持年內進一步降息。不過近期美元在多類資產普漲的背景下温和回升，施壓銅價漲幅小幅回吐。基本面數據基本面偏多。昨日上期所銅倉單增加 2880 噸至 2.97 萬噸，LME 銅累庫 275 噸至 13.9 萬噸。Teck 因Quebrada Blanca 礦停產時間延長下調年度銅產量預測為 18 萬噸（減量約 4 萬噸），疊加印尼、巴拿馬銅礦山停產，全球原料供應緊張加劇。總體來看，供給約束強化疊加宏觀氛圍偏暖，加之國內政策預期支撐，利多逐步加碼驅動下銅價有望維持高位震盪。今日滬銅主力運行區間參考 84000-86500 元/噸。


股指期貨：上一交易日，上證綜指漲 1.32%，深證成指漲 1.47%，創業板指漲 0.73%，科創 50 漲 2.93%，滬深 300 漲 1.48%，上證 50 漲 1.06%，中證 500 漲 1.84%，中證 1000 漲 0.96%。兩市成交額為26531.97 億元，較前一交易日增加約 4717.86 億元。? 申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：有色金屬(7.60%)，鋼鐵(3.38%)，煤炭(3.00%)。表現最差的行業分別為：傳媒(-1.43%)，房地產(-1.39%)，社會服務(-1.03%)。? 基差方面，IF、IH 基差小幅走強，IC、IM 基差小幅走弱。IH、IF 當季合約年化基差率分別為0.90%、-2.10%，IC、IM 當季合約年化基差率為-8.50%、-12.50%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。? 昨日為國慶長假後第一個交易日，滬深兩市均呈震盪上行走勢，漲幅較大，兩市成交額較節前最後一個交易日較大幅回升。一級行業上看，昨日受政策方面影響與假期國際貴金屬價格較快速上行提振，一級行業中有色金屬板塊漲幅較大，同時鋼鐵、煤炭等板塊亦有較好漲幅。指數方面，大盤與中小盤風格的指數板塊均有較強表現，IC、IM 基差昨日小幅走弱或為短線提供一定多頭配置機會。臨近十月即將召開的重要政治會議，市場已逐步展露出預期抬升、提前交易政策預期的趨勢，目前對於下一階段的經濟工作安排預期較為積極，或持續推動指數上行，建議保持 IC、IM 多單持有。

股指期權：上個交易日，上證綜指漲 1.32%，深證成指漲 1.47%，創業板指漲 0.73%，科創 50 漲 2.93%，滬深 300 漲 1.48%，上證 50 漲 1.06%，中證 500 漲 1.84%，中證 1000 漲 0.96%，深證 100ETF 漲1.24%。兩市成交額為 26531.97 億元，較前一交易日增加約 4717 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：有色金屬(7.6%)，鋼鐵(3.38%)，煤炭(3.0%)。表現最差的行業分別為： 社會服務(-1.03%)，房地產(-1.39%)，傳媒(-1.43%)。近期消息面變化相對有限，節後波動率下行為主，賣權類策略短期可適當持有。若宏觀經濟與上市公司盈利等基本面改善，股指則有較充足上行空間，市場長期或以中樞逐步上移的震盪式走強為主。當前股指期貨貼水幅度較深，逢調整關注股指期貨多頭疊加賣出虛值看漲期權的備兑策略。

國債期貨：節後第一天，國債期貨反彈。單邊方面，按收盤價計算，30年期主力合約漲 0.46%，10年期主力合約漲 0.15%，5 年期主力合約漲 0.07%，2 年期主力合約漲 0.02%。30 年期國債活躍券收益率下行 0.5bp 至 2.125%，10 年期活躍券收益率下行 0.55bp 至 1.7775%，2 年期活躍券收益率下行 1bp 至 1.48%。期貨跨品種價差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分別變動-0.08 元、-0.01 元和-0.05 元。單邊策略：節後首日股債雙強，TL 和 T 表現較強，節後第一日開展 1.1 萬億買斷式逆回購提振市場信心，不過，期債下跌趨勢未改，建議做多 TL 以短線為主。跨品種策略：T 韌性較強的局面有望維持，推薦持有空短(TS)多長(T)的套利策略，當前套利策略優於單邊策略。套保策略：T 淨基差再次回落至低位，推薦持有 T 基差多頭組合。

鐵合金：發改委和市場監管總局發佈關於治理價格無序競爭維護良好市場價格秩序的公告，夜盤黑色系小幅走強。但合金供需基本面略偏弱，價格上方壓力偏大。工廠產量維持高位，庫存水平不低，現貨充足。需求端，鋼廠產量維持高位，合金靜態需求偏強，但鋼材終端需求尚未明顯改善，也給鋼廠帶來有一定的壓力。未來重點關注 10 月份宏觀政策和產業反內卷政策落地情況。觀點：震盪偏弱。‘

滬鉛：隔夜滬鉛偏強震盪。基本面來看，供應端，再生方面，廢電瓶採購仍存壓價心態，回收商畏跌擇高出貨的情緒居多，廢電瓶價格承壓；再生鉛企業利潤虧損有所恢復，但部分企業存在繼續停產檢修計劃，短時開工提振相對有限。原生方面，鉛精礦供需局面延續偏緊狀態，加工費預計止跌企穩。供應端，華北煉厂部分復產，交割期臨近，整體供應吃緊。需求端，整體補貨規模有限，短時間內主動補庫意願不強。總體而言，宏觀情緒帶動下鉛價表現尚可，但考慮到基本面改善有限，反彈力度不佳。

滬鋅：隔夜滬鋅偏強震盪。宏觀面，消息略顯平淡，假期利好餘温推動有色上行。基本面看，原料端，10 月國內 TC 下降從成本上支撐鋅價下限，下降 300 左右 TC 後鋅冶煉利潤回到 6 月左右水平；供需端，據百川盈孚排產，10 月供應量環比增量 2 萬噸左右，疊加國慶假期鍍鋅減停產安排較多，預計10月消費相較 9 月環比增量有限，國內鋅錠整體供需仍以過剩累庫為主。昨日社庫小幅累增不到萬噸，過剩壓力有所放緩。總體來看，內外價差堅挺，短期鋅價上方空間仍然受限。

橡膠：週四，國產全乳膠 14700 元/噸，環比上日上漲 350 元/噸；泰國 20 號混合膠 14850 元/噸，環比上日上漲 250 元/噸。原料端：昨日泰國膠水報收 53.9 泰銖/公斤，環比上日下跌 0.9 泰銖/公斤；泰國杯膠報收 50.7 泰銖/公斤，環比上日上漲 0.4 泰銖/公斤；雲南膠水報收 13.9 元/公斤，環比上日下跌0.4 元/公斤；海南膠水報收 12.9 元/公斤，環比上日下跌 0.2 元/公斤。截至 2025 年 9 月 28 日，中國天然橡膠社會庫存 108.8 萬噸，環比下降 1.5 萬噸，降幅1.4%。中國深色膠社會總庫存為 66.1 萬噸，下降 0.87。其中青島現貨庫存降 1%；雲南增1.7%；越南 10#降 8%；NR 庫存小計降 5.7%。中國淺色膠社會總庫存為 42.7 萬噸，環比降2.2%。其中老全乳膠環比降 2.4%，3L 環比降 2.4%，RU 庫存小計降 1.9%。觀點：在市場預期持續降温後，即過去高點的定價認為未來市場能夠持續的需求增長，然而當未來已至的那一刻，並沒有兑現增長預期，糾正了平衡表的定價偏誤（重要註解：時點狀態的“好”並不一定對應動態的“更好”，尤其是未來的變化）。向後看，儘管需求的大幅增長相對有限，同時需求的大幅衰退也相對難出現（即 4 月關税預期定價了平衡表最悲觀的預期），中國市場的需求增長已然慢慢兑現，當下平衡表不具備突出矛盾，對應單邊價格趨勢有限。短期內，RU&NR 定價區間相對穩定（上下 500 點）。

螺紋鋼：國內鋼材市場價格漲跌互現，午後期螺低位回升，交投氛圍逐漸出現好轉。高爐鋼廠利潤一般，主動減產停產情況較少，電爐利潤略有恢復，短期電爐鋼廠復產積極性提升，供應維持偏高水平。但國慶期間出庫情況一般，廠庫增加較為明顯，各地市場社會庫存不同程度出現增加，市場有所累庫。國慶後部分鋼廠有復產計劃，螺紋產量有望回升。若需求跟進不足，供應增加可能會對價格產生下行壓力。目前利好在於成本端仍有支撐，預計節後螺價延續震盪運行態勢。

熱卷：本週熱卷產量環降 1.4 萬噸，庫存增加 32.32 萬噸，表需下降 33.64 萬噸至 290.97 萬噸。供需雙弱局面下熱卷基本面表現偏弱，且高供應壓力未退，節後若需求不及預期，庫存壓力可能會進一步加大，從而影響價格。預計節後熱卷延續震盪運行態勢。策略上，螺紋 2601 參考 3050-3200 區間，熱卷 2601 參考 3250-3400 區間。

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