銅：隔夜滬銅主力跌超 1%至 87270 元，倫銅回落至 1.1 萬美金下沿。宏觀中性。中美領導人會晤釋放積極信號，同時吉隆坡經貿磋商取得進展包括美取消對華芬太尼税、延長暫停對華 24%對等關税等。關税風險減弱的利多落地，加之鮑威爾釋放 12 月不降息的考慮，市場情緒降温。基本面中性。昨日上期所銅倉單增加 1692 噸至 3.7 萬噸，LME 銅去庫 400 噸至 13.5 萬噸。CSPT 第三季度會議達成共識，包括堅決抵制採用貿易商河冶煉廠平均指數作價的方式，關注明年長單 BM 體系變化與結果。據彭博，巴拿馬總統稱第一量子承認 Cobre 銅礦資源屬於巴拿馬，並認為談判緊張局勢有望緩解。 總體來看，關税風險減弱、十五五規劃建議出台等宏觀利多逐一兑現，同時降息預期下修、產業需求負反饋效應拖累，近期銅價符合我們衝高回調的判斷，預計短期價格震盪偏弱運行為主。今日滬銅主力運行區間參考 86700-87800 元/噸。策略上，短線區間為主，中長線等待進一步回調考慮低吸。


股指期貨：上一交易日，上證綜指跌 0.73%，深證成指跌 1.16%，創業板指跌 1.84%，科創 50 跌 1.87%，滬深 300 跌 0.80%，上證 50 跌 0.54%，中證 500 跌 1.27%，中證 1000 跌 1.11%。兩市成交額為24216.77 億元，較前一交易日增加約 1656.47 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：鋼鐵(0.90%)，有色金屬(0.79%)，公共事業(0.13%)。表現最差的行業分別為：通信(-2.83%)，電子(-2.23%)，國防軍工(-1.95%)。 基差方面，四大股指基差均小幅走弱。IH、IF 當季合約年化基差率分別為 0.00%、-2.60%，IC、IM 當季合約年化基差率為-8.70%、-11.40%。套保方面，空頭套保或可考慮季月合約。上個交易日，滬深兩市小幅低開後震盪走弱，收盤均中幅跌，兩市成交額較上一交易日小幅增加。從一級行業表現上來看，鋼鐵、有色金屬、公用事業漲幅靠前，通信、電子、國防軍工跌幅靠前，整體來看市場資金偏向於結構性調整，除部分概念板塊表現較好外整體普遍有所回撤。指數方面，上證 50 昨日表現顯著強於其餘三大指數，亦或為短期資金調整導致。昨日中美雙方領導人於韓國完成會晤，對於中美雙方關心的各項問題均取得階段性成果，有利於增強中美及國際貿易的穩定性，提升市場信心。同時，上市公司三季度財務報表逐步披露，從工業企業利潤增速來看，上市公司盈利有望改善，建議保持 IC、IM 多單持有。

股指期權：上個交易日，上證綜指跌 0.73%，深證成指跌 1.16%，創業板指跌 1.84%，科創 50 跌 1.87%，滬深 300 跌 0.8%，上證 50 跌 0.54%，中證 500 跌 1.27%，中證 1000 跌 1.11%，深證 100ETF 跌1.41%。兩市成交額為 24216.77 億元，較前一交易日增加約 1656 億元。申萬一級行業中，表現最好的行業分別為：鋼鐵(0.9%)，有色金屬(0.79%)，公用事業(0.13%)。表現最差的行業分別為： 國防軍工(-1.95%)，電子(-2.23%)，通信(-2.83%)。近一週市場風險偏好明顯修復，股指快速反彈觸及新高後昨日有所調整。從中長期來看，在政策面和資金面的支持下，A 股或將延續慢牛的走勢。另外，若政策進一步發力疊加後續基本面改善，股指則有較充足上行空間，市場長期或以中樞逐步上移的震盪式走強為主。短期而言，指數可能出現震盪整固，可考慮持有股指期貨多頭疊加領口策略對沖。


國債期貨：週四，國債期貨分化。單邊方面，按收盤價計算，30年期主力合約漲 0.19%，10年期主力合約漲 0.05%，5 年期主力合約持平，2 年期主力合約跌 0.01%。30 年期國債活躍券收益率下行1.3bp 至 2.163%，10 年期活躍券收益率下行 1.05bp 至 1.33%，2 年期活躍券收益率持平。期貨跨品種價差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分別變動-0.09 元、-0.04 元和-0.07 元。單邊策略：期債繼續分化，不同於前一日，呈現長債強短債弱的特徵TL與權益市場呈現負向變動的關係，TS 則受流動性預期的影響。展望後市，我們認為，債市的定價將回歸基本面，寬貨幣的預期下，建議持有 TS 多單。 跨品種策略：推薦持有多短(TS)多長(T)的套利策略，流動性寬鬆預期下，短債或更彰顯韌性。套保策略：T 淨基差低位震盪，整體水平不高，推薦繼續持有 T 基差多頭組合。


鐵合金：中美高層會面，出口關税有所下降，宏觀利好兑現後，後期行情產業層面因素主導。受環保等因素影響，鋼廠生產強度走低，按需採購為主。合金生產正常，產量維持高位，錳硅工廠庫存壓力偏大，硅鐵相對正常，鐵基本面持續強於硅錳。成本端支撐總體較強，盤面價格觸及倉單成本，盤面套保開始優於現貨銷售。總體來看，合金雖有低估值屬性，但上行驅動並不強，近期反彈或開始遇阻。 觀點：期貨 01 合約觀望，12 合約虛值看跌賣權繼續持有。

螺紋鋼： “十五五”規劃建議發佈，且中美元首會晤結束，宏觀預期暫時落地，下一個經濟政策的博弈窗口期在 12 月中央經濟工作會議。產業方面，本週螺紋產量增加 5.52 萬噸至 212.59 萬噸，其社會庫存下降 6.68 萬噸至 430.81 萬噸，而廠內庫存下降 12.92 萬噸至 171.71 萬噸，表觀需求較上週回升 6.19萬噸。螺紋需求季節性回升，而供應同樣增加，供需雙增局面下基本面改善有限，庫存去化壓力未退，相對利好則是成本支撐，預計走勢延續震盪態勢。

熱卷： 本週熱卷產量環增 1.1 萬噸，庫存下降 8.33 萬噸，表需回升 5.16 萬噸至 331.89 萬噸。短期供需壓力偏高，旺季庫存偏高。需求表現尚可，但需求存有隱憂，基本面料難實質性好轉，相對利好則是成本支撐，預計後續走勢延續震盪偏強態勢。

滬鉛：隔夜滬鉛橫盤整理。基本面來看，供應側，原生開工短時提振有限，上海有色口徑下的原生廠庫見底；再生側，鉛價上漲後煉廠利潤走擴，不過受限於廢電瓶供應，安徽等地開工恢復較慢；進口窗口打開後，部分粗鉛或將陸續流入。消費側，下游企業採購積極性並未發生顯著提升，多以按需採購為主。昨日社庫小幅下滑。總體而言，基本面現貨仍顯緊缺，鉛價高位震盪為主。

滬鋅：隔夜滬鋅偏弱震盪。宏觀面，中美元首會談結果出爐，宏觀情緒有所降温。基本面看，北方礦山冬儲期停產在即，國內礦 TC 仍有下行趨勢，目前河南等地區低價已接近3000 元到廠。供應端，據百川統計，11 月國內環比增量 7800 噸；需求端，鍍鋅及終端需求表現一般；內外價差持續拉大，現貨升水保持堅挺，昨日社庫小幅下滑。整體而言，現貨表現尚可，但宏觀情緒降温重心承壓。

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