本週一（2月2日），全球金融市場經歷了戲劇性的波動。現貨黃金價格在亞洲及歐洲早盤交易中一度暴跌近10%，最低觸及4700美元/盎司下方，隨後雖略有反彈，但日內跌幅仍超過3%。此番劇烈下挫，標誌着金價自1月29日創下的歷史峯值5594.82美元已大幅回撤約900美元，年內漲幅幾近吞噬殆盡。與此同時，美元指數則在相對高位呈現震盪態勢，上週因前美聯儲理事凱文·沃什被提名為下任美聯儲主席而獲得的提振效應，正與市場對其能否順利推行“縮表”政策的深度質疑相互角力。當前市場的核心矛盾，已從單純的避險情緒，轉向由貨幣政策預期與市場流動性變化共同引發的複雜博弈。

美債前景的“兩難”：沃什的縮表雄心與市場現實

美元近期走勢的關鍵錨點，已聚焦於美國國債市場對未來美聯儲資產負債表政策的預期。新任主席提名人沃什以倡導大幅收縮美聯儲資產負債表而聞名，他曾公開批評美聯儲“臃腫”的資產負債表扭曲了金融體系，並主張通過縮減持有資產規模來為降低利率創造空間。這一政策傾向在最初被市場解讀為長期利好美元的因素，因為理論上，量化緊縮（QT）會減少美元流動性，並對美債收益率構成上行壓力。

然而，市場的樂觀預期正迅速被現實的複雜性所沖淡。多位知名機構分析師指出，將美聯儲目前約6.6萬億美元的資產負債表進行實質性收縮，面臨近乎不可逾越的障礙。核心矛盾在於：銀行體系對充裕準備金（目前水平約為3萬億美元）存在結構性依賴。一旦準備金規模降至臨界水平附近，貨幣市場利率將出現劇烈波動，直接威脅美聯儲對政策利率的控制能力。這意味着，任何激進的縮錶行動都可能引發金融市場動盪，與維持市場穩定的根本目標背道而馳。

更為微妙的是，沃什若同時追求降低短期利率（市場普遍預期其傾向降息）與收縮資產負債表，兩者在金融條件上將產生直接的衝突——後者本質上是一種緊縮工具。因此，SMBC資本市場等機構的策略師認為，實質性縮表是“行不通的”。市場當前的共識正在形成：即便沃什有意推動，任何資產負債表政策的變化都將是極其緩慢且謹慎的，並可能需要與財政部進行前所未有的協調。這種“雷聲大、雨點小”的政策前景，使得美元難以獲得持續的單邊上漲動力，反而因預期的不確定性而陷入高位震盪。

黃金的“踩踏”與傳導：從債市避險到流動性衝擊

本輪黃金的暴跌，表面上由芝加哥商品交易所（CME）上調期貨交易保證金要求所觸發，但其深層次邏輯，依然與前述債市預期的傳導效應密切相關。保證金上調直接增加了持有黃金期貨多頭頭寸的成本，迫使資金不足的投機者與零售交易者平倉，這在價格急速下跌的環境中形成了“下跌-追繳保證金-拋售-進一步下跌”的惡性循環。分析指出，這一機制確實在短期內放大了拋售壓力。

然而，追本溯源，此次拋售潮的“導火索”仍是沃什的提名所引發的政策預期重構。最初，市場將其視為可能加快降息步伐的信號，一度支撐金價。但隨着對其“縮表”雄心的深入剖析，市場意識到一個更具“鷹派”資產負債表政策的美聯儲，即使伴隨降息，也可能通過推高實際利率和美元來壓制黃金。這種預期轉變，動搖了部分中長期持有黃金以對沖“美元貶值”和“債務貨幣化”的邏輯基礎。

儘管如此，這並不意味着黃金的長期避險屬性完全失效。巴克萊銀行在近期報告中指出，全球範圍內的降息週期、財政擴張、量化寬鬆趨勢、法定貨幣信用擔憂以及去美元化進程，仍可能在未來支撐黃金的投資需求。當前暴跌更應被視為對極端擁擠多頭頭寸的一次劇烈清理，以及市場對新的、未經驗證的美聯儲政策路徑的一次“壓力測試”。黃金的短期走勢，已從單純反映避險情緒，轉變為對美元流動性預期與市場結構脆弱性的雙重定價。

技術區間與未來2-3日展望：震盪與修復主導盤面

美元指數技術分析
4小時圖顯示，美元指數布林通道中軌位於96.51，上軌阻力位於97.31，下軌支撐位於95.72。50週期均線（97.22）目前構成近期關鍵阻力。MACD指標雖已上穿零軸，但DIFF與DEA線絕對值較小，且柱狀線顯示上漲動能有所放緩。指數近期多次測試97.30區域未能有效突破，顯示該位置存在較強賣壓。未來2-3日，預計美元指數將在96.50-97.30的核心區間內維持震盪。 上行方面，需持續關注能否站穩97.22（50週期均線）並突破97.31（布林上軌），若突破則可能打開上行空間。下行方面，首要支撐位於96.50（布林中軌），若跌破則可能向下測試95.70-95.90支撐區域。盤中需密切關注美國國債收益率的波動，尤其是長期國債對任何關於資產負債表討論的反應，這將是驅動美元突破當前區間的關鍵基本面因素。


現貨黃金技術分析
4小時圖顯示，金價經歷瀑布式下跌後，已遠離布林帶上軌（5706.74），目前位於中軌（5150.57）下方運行，下軌支撐在4594.39附近。50週期均線（5055.13）已轉為關鍵阻力。MACD指標位於零軸下方，DIFF與DEA均呈深幅負值，柱狀線未見明顯收斂，顯示空頭動能仍佔據主導，但極端超賣狀態也醖釀技術性反彈需求。未來2-3日，預計金價將進入超跌後的震盪修復階段。 上方第一阻力區間位於4800-4850美元（近期暴跌後的反彈高點及心理關口），更強阻力位於4950-5050美元區域（50週期均線及前期成交密集區）。下方關鍵支撐需關注4700美元整數關口，若失守，則可能進一步下探至4600-4650美元區域（布林帶下軌及年內起漲點附近）。盤中關注點在於，CME保證金上調正式生效後，市場拋壓是否會減緩，以及任何關於美聯儲政策路徑的新聞是否會導致美債收益率出現意外下跌，從而為黃金提供喘息之機。


綜合展望
未來48-72小時，市場將處於對近期劇烈波動的消化期。美元與黃金的走勢，都將緊密圍繞“沃什政策可行性”這一主題進行重新定價。美元因政策面臨現實約束而缺乏單邊強勢基礎，黃金則在經歷流動性衝擊後，需重新評估其在對沖“貨幣政策不確定性”方面的價值。兩者大概率將進入一個波動率略有下降、但方向性並不明確的震盪整理階段，等待更清晰的政策信號或宏觀經濟數據指引。投資者需警惕市場情緒在極端波動後的反覆，以及流動性狀況變化對短期價格的衝擊。