中東霍爾木茲海峽附近的軍事對峙正持續升温，這條被譽為全球能源“頸動脈”的關鍵水道，局勢已從外交摩擦逐步演變為實質性航道受阻，國際石油市場也隨之陷入一場關於“風險溢價”的激烈定價權博弈。

當前市場正處於十字路口，一邊是類似去年“12天衝突”的短期脈衝行情，另一邊則是可能徹底重塑全球通脹軌跡的結構性高油價時代。



能源“頸動脈”不可替代：霍爾木茲的戰略分量

在研判油價走向之前，必須先認清霍爾木茲海峽的戰略唯一性。這條連接波斯灣與阿拉伯海的水道，最窄處僅約33公里，卻是全球石油貿易的核心命脈——每天約1700萬至1800萬桶原油經此通行，佔全球海運石油貿易量的20%至21%；同時，全球約20%的液化天然氣（LNG）也依賴這條航道，其中絕大部分流向能源需求旺盛的亞洲地區。

現有繞道方案根本無法填補缺口：沙特東西輸油管線（Petroline）日輸送能力約500萬桶，僅能分流部分原油；阿聯酋Habshan-Fujairah管道最大日產能約150萬桶，更是杯水車薪。一旦霍爾木茲徹底封鎖，全球石油供應鏈將出現難以彌補的實物缺口。

正是這種“別無選擇”的結構性脆弱，讓本輪地緣危機擁有遠超普通衝突的市場震懾力。

歷史鏡像：短期脈衝式上漲的邏輯

凱投宏觀勾勒出一種“樂觀的悲觀情形”：若衝突延續去年“快進快出”模式，油價只會出現情緒性劇烈震盪，而非結構性定價重構。

其高級能源分析師指出：“去年伊以對峙期間，油價快速計入10-15美元/桶的風險溢價，但隨着海峽能源流通短期恢復、基礎設施未遭永久破壞，溢價迅速消退。”

這一判斷的核心在於，當前石油市場仍被需求疲軟的宏觀背景籠罩。全球經濟增速放緩、美元維持強勢、新能源滲透率穩步提升，三重壓力構築了油價上行的結構性天花板。只要實物供應未實質性斷裂，投機資金衝高後便會獲利了結，油價如同受驚的彈簧，短暫拉昇後仍將回歸70-80美元/桶的平衡區間。

機構分歧：高盛、花旗預警“溢價持久戰”

並非所有機構都認同“快速復原”邏輯。高盛在最新客户報告中提出質疑，並點出市場低估的關鍵——航運保費的粘性。

高盛認為，2026年地緣環境比去年更為複雜，風險溢價或將從短期波動變為長期常態。即便海峽未被物理封鎖，持續的軍事對峙也會推高全球航運保費與物流成本，並直接傳導至油價。目前局勢已為布倫特原油注入至少18美元的地緣溢價，若衝突拖延，溢價將成為基準價的一部分，倒逼全球煉廠在高成本區間運行。

這一邏輯有歷史佐證：2019年霍爾木茲局勢緊張時，波斯灣航線戰爭險保費飆升至正常水平的10倍以上，且回落速度遠慢於油價，形成“尾部溢價”，在市場情緒緩和後仍長期支撐運營成本。

花旗集團則從供應彈性角度補充：當前全球石油市場“安全墊”持續變薄，OPEC+雖有約350萬桶/日閒置產能，但產能大多集中在波斯灣沿岸，海峽受阻後同樣面臨運輸難題。花旗警告，若供應風險從“可能性”轉為“長期性”，油價在90美元上方停留的時間，將遠超凱投宏觀的預期。

被忽視的暗線：美元與算法的雙重放大效應

除機構主流分析外，美元匯率與算法交易的共振效應，是一條極易被忽視的市場暗線。

原油以美元計價，二者通常呈負相關，但在地緣危機時期，避險情緒會同時推高美元與油價，形成罕見的“雙漲”格局。2022年俄烏衝突初期便出現此類情形，布倫特原油與美元指數同步走強，壓縮非美貨幣國家煉廠利潤，加速其減少進口，形成需求側自我強化。

更需警惕的是量化基金的作用。如今，基於動量信號與機器學習的算法基金，已佔據原油期貨市場主要流動性。一旦布倫特原油突破85美元等關鍵閾值，算法可能快速引發單向逼空行情，將油價推至遠超基本面支撐的水平，這也是市場普遍擔憂的“技術性超調”——地緣風險觸發情緒，算法交易放大波動。

極端推演：黑天鵝衝擊下的滯脹風險

若局勢惡化至凱投宏觀預警的“嚴重情形”——出現重大且持久的供應損失，石油市場定價邏輯將徹底質變。

摩根大通能源團隊提及關鍵閾值：100美元。只有能源基礎設施遭受不可逆破壞，油價才會真正衝破三位數，儘管該情形概率較低，但破壞力極強。

新加坡資深交易員表示：“當前主要消費國的戰略石油儲備調節空間，已較幾年前大幅壓縮。”數據顯示，美國戰略石油儲備（SPR）約3.7億桶，較2020年峯值縮減近40%，且補庫進度緩慢。若霍爾木茲供應中斷持續超1個月，全球將面臨1970年代石油危機以來最嚴重的實物缺口。

在極端劇本下，90-100美元僅是油價起點。除原油外，全球20%的LNG運輸也依賴該海峽，氣油價格同步飆升，將讓歐亞同時遭遇能源短缺雙重衝擊，全球宏觀經濟面臨滯脹威脅——通脹攀升與經濟增長熄火併行，各國央行將陷入政策兩難。

東亞視角：高度依賴下的最脆弱方

在這場全球博弈中，中國、日本、韓國和印度——尤其是東亞國家——是最直接的承壓方。

中國日均進口原油約1100萬桶，其中42%–45%經印度洋與霍爾木茲海峽運輸；日本原油進口95%以上來自中東，約74%需經霍爾木茲海峽；韓國80%以上的原油進口依賴中東，約81%取道該海峽；印度經霍爾木茲海峽的原油進口比例則接近50%。這種高度對外依賴，讓這些國家的貿易條件、貨幣匯率乃至通脹預期，都對霍爾木茲局勢極為敏感。

值得關注的是，中國已建立約90天的戰略石油儲備，若供應中斷僅持續1–2個月，可通過釋放儲備、啓用中俄原油管道等方式部分平抑衝擊；但若中斷超季度級別，供應壓力仍將顯著上升。

結語：博弈核心與市場的理性邊界

歸根結底，當前石油市場的核心矛盾，早已不是“缺不缺油”，而是“能不能安全運出來”。

中等烈度的衝突會讓風險溢價維持高位，將油價錨定在70-80美元區間；而局勢每一次邊際惡化，都會讓華爾街重新定價100美元油價的可能性。

但市場並非毫無理性邊界：過高油價最終會觸發需求破壞——工廠減產、航班縮減、消費者減少出行，需求自我萎縮反過來壓制油價，這是石油市場的內在穩定機制，也是歷史上持久高油價時代極為稀少的原因。

正如分析師所言：“在霍爾木茲海峽，每一艘停駛的油輪，都是投向全球通脹市場的一枚炸彈。當炸彈足夠多時，恐慌本身，就成了最貴的商品。”