สถานการณ์ความตึงเครียดทางทหารใกล้ช่องแคบฮอร์มุซในตะวันออกกลางยังคงทวีความรุนแรงขึ้นเรื่อยๆ เส้นทางเดินเรือที่สำคัญแห่งนี้ ซึ่งได้รับการยกย่องว่าเป็น "ผู้ขนส่ง" พลังงานระดับโลก สถานการณ์ได้เปลี่ยนแปลงจากความขัดแย้งทางการทูตไปสู่การกีดขวางเส้นทางการเดินเรืออย่างมาก ส่งผลให้ตลาดน้ำมันระหว่างประเทศตกอยู่ในภาวะการต่อสู้ที่ดุเดือดเพื่อแย่งชิงอำนาจในการกำหนดราคาโดยอ้างอิงจาก "เบี้ยประกันความเสี่ยง"

ขณะนี้ตลาดกำลังอยู่ในจุดเปลี่ยนสำคัญ โดยมีทั้งการปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็วในระยะสั้นคล้ายกับ "ความขัดแย้ง 12 วัน" เมื่อปีที่แล้ว และยุคราคาน้ำมันที่สูงอย่างต่อเนื่องซึ่งอาจเปลี่ยนแปลงทิศทางเงินเฟ้อทั่วโลกไปอย่างสิ้นเชิง



เส้นเลือดใหญ่ที่หล่อเลี้ยงร่างกายของชาวอเมริกันอย่างหาที่เปรียบไม่ได้: ความสำคัญเชิงยุทธศาสตร์ของช่องแคบฮอร์มุซ

ก่อนที่จะวิเคราะห์แนวโน้มราคาน้ำมัน จำเป็นอย่างยิ่งที่จะต้องตระหนักถึงความสำคัญเชิงยุทธศาสตร์ของช่องแคบฮอร์มุซเสียก่อน ทางน้ำสายนี้ซึ่งเชื่อมระหว่างอ่าวเปอร์เซียและทะเลอาหรับ มีความกว้างเพียงประมาณ 33 กิโลเมตร ณ จุดที่แคบที่สุด แต่เป็นเส้นทางสำคัญของการค้าน้ำมันโลก โดยมีน้ำมันดิบประมาณ 17 ถึง 18 ล้านบาร์เรลผ่านช่องแคบนี้ทุกวัน คิดเป็น 20% ถึง 21% ของการค้าน้ำมันทางทะเลทั่วโลก ในขณะเดียวกัน ก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG) ประมาณ 20% ของโลกก็อาศัยเส้นทางนี้เช่นกัน โดยส่วนใหญ่ไหลไปยังเอเชีย ซึ่งเป็นภูมิภาคที่มีความต้องการพลังงานสูง

เส้นทางขนส่งทางเลือกที่มีอยู่ไม่เพียงพอที่จะเติมเต็มช่องว่างดังกล่าวได้ ท่อส่งน้ำมันตะวันออก-ตะวันตกของซาอุดีอาระเบียมีกำลังการขนส่งประมาณ 5 ล้านบาร์เรลต่อวัน ซึ่งสามารถเบี่ยงเบนน้ำมันดิบได้เพียงบางส่วนเท่านั้น ท่อส่งน้ำมันฮับชัน-ฟูไจราห์ของสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ มีกำลังการขนส่งสูงสุดประมาณ 1.5 ล้านบาร์เรลต่อวัน ซึ่งยิ่งไม่เพียงพออย่างมาก หากท่อส่งน้ำมันฮอร์มุซถูกปิดกั้นอย่างสมบูรณ์ จะเกิดช่องว่างทางกายภาพในห่วงโซ่อุปทานน้ำมันโลกที่ยากจะเติมเต็ม

ความเปราะบางเชิงโครงสร้างที่ว่า "ไม่มีทางเลือกอื่น" นี่เอง ที่ทำให้วิกฤตการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์รอบนี้มีอำนาจในการยับยั้งทางตลาดที่เหนือกว่าความขัดแย้งทั่วไปอย่างมาก

ภาพสะท้อนทางประวัติศาสตร์: ตรรกะเบื้องหลังการพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วในระยะสั้น

Capital Economics วาดภาพ "สถานการณ์มองโลกในแง่ดีปนมองโลกในแง่ร้าย": หากความขัดแย้งยังคงดำเนินต่อไปในรูปแบบ "เกิดขึ้นเร็ว จบลงเร็ว" เหมือนปีที่แล้ว ราคาน้ำมันจะผันผวนตามอารมณ์มากกว่าที่จะเกิดการปรับโครงสร้างราคาอย่างแท้จริง

นักวิเคราะห์ด้านพลังงานอาวุโสของพวกเขากล่าวว่า "ในช่วงความขัดแย้งระหว่างอิหร่านและอิสราเอลเมื่อปีที่แล้ว ราคาน้ำมันสะท้อนความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วถึง 10-15 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล แต่ความเสี่ยงดังกล่าวลดลงอย่างรวดเร็วเมื่อการไหลของพลังงานผ่านช่องแคบกลับมาดำเนินต่อในระยะสั้น และโครงสร้างพื้นฐานไม่ได้รับความเสียหายอย่างถาวร"

ประเด็นสำคัญของการประเมินนี้อยู่ที่ข้อเท็จจริงที่ว่า ตลาดน้ำมันในปัจจุบันยังคงถูกปกคลุมด้วยภาวะเศรษฐกิจมหภาคที่ความต้องการอ่อนแอ การเติบโตทางเศรษฐกิจโลกที่ชะลอตัว ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐที่แข็งค่า และการแทรกซึมของแหล่งพลังงานใหม่ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง เป็นแรงกดดันสามประการที่สร้างเพดานโครงสร้างสำหรับการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมัน ตราบใดที่อุปทานทางกายภาพไม่ประสบกับการหยุดชะงักอย่างมีนัยสำคัญ กองทุนเก็งกำไรจะขายทำกำไรหลังจากราคาน้ำมันพุ่งขึ้นในช่วงสั้นๆ และราคาน้ำมันก็เหมือนกับสปริงที่ถูกกระแทก จะกลับสู่ช่วงสมดุลที่ 70-80 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลหลังจากพุ่งขึ้นในช่วงสั้นๆ

ความแตกต่างระหว่างสถาบัน: โกลด์แมน แซคส์ และซิติกรุ๊ป เตือนถึง "สงครามเบี้ยประกันภัยที่ยืดเยื้อ"

ไม่ใช่ทุกสถาบันที่เห็นด้วยกับตรรกะ "การฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว" โกลด์แมน แซคส์ได้แสดงข้อสงสัยในรายงานลูกค้าล่าสุด โดยชี้ให้เห็นถึงสาเหตุสำคัญที่ทำให้ตลาดมีมูลค่าต่ำกว่าความเป็นจริง นั่นคือ ความคงที่ของเบี้ยประกันภัยการขนส่งทางเรือ

โกลด์แมน แซคส์ เชื่อว่าสภาพแวดล้อมทางภูมิศาสตร์การเมืองในปี 2026 จะซับซ้อนกว่าปีที่แล้ว และเบี้ยประกันความเสี่ยงอาจเปลี่ยนจากความผันผวนระยะสั้นไปสู่บรรทัดฐานระยะยาว แม้ว่าช่องแคบไต้หวันจะไม่ได้ถูกปิดกั้นทางกายภาพ แต่การเผชิญหน้าทางทหารที่ยืดเยื้อจะผลักดันให้ต้นทุนการประกันภัยการขนส่งและโลจิสติกส์ทั่วโลกสูงขึ้น ซึ่งส่งผลกระทบโดยตรงต่อราคาน้ำมัน สถานการณ์ปัจจุบันได้ผลักดันเบี้ยประกันทางภูมิศาสตร์การเมืองอย่างน้อย 18 ดอลลาร์เข้าไปในราคาน้ำมันดิบเบรนต์แล้ว หากความขัดแย้งยืดเยื้อ เบี้ยประกันนี้จะกลายเป็นส่วนหนึ่งของราคาอ้างอิง บังคับให้โรงกลั่นทั่วโลกต้องดำเนินงานด้วยต้นทุนที่สูงขึ้น

ตรรกะนี้ได้รับการสนับสนุนจากประวัติศาสตร์: เมื่อความตึงเครียดในช่องแคบฮอร์มุซสูงขึ้นในปี 2019 ค่าเบี้ยประกันความเสี่ยงจากสงครามในเส้นทางอ่าวเปอร์เซียพุ่งสูงขึ้นกว่าระดับปกติถึง 10 เท่า และการลดลงนั้นช้ากว่าราคาน้ำมันมาก ทำให้เกิด "ค่าเบี้ยประกันส่วนท้าย" ที่ยังคงช่วยหนุนต้นทุนการดำเนินงานต่อไปอีกนานหลังจากที่ความเชื่อมั่นของตลาดลดลง

Citigroup ให้ความเห็นเพิ่มเติมจากมุมมองของความยืดหยุ่นด้านอุปทานว่า "เบาะรองรับความปลอดภัย" ของตลาดน้ำมันโลกในปัจจุบันกำลังบางลงเรื่อยๆ แม้ว่ากลุ่ม OPEC+ จะมีกำลังการผลิตสำรองประมาณ 3.5 ล้านบาร์เรลต่อวัน แต่กำลังการผลิตส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ตามแนวชายฝั่งอ่าวเปอร์เซีย และจะเผชิญกับปัญหาการขนส่งหากช่องแคบถูกปิดกั้น Citigroup เตือนว่าหากความเสี่ยงด้านอุปทานเปลี่ยนจาก "ความเป็นไปได้" เป็น "ระยะยาว" ราคาน้ำมันจะยังคงอยู่เหนือ 90 ดอลลาร์เป็นระยะเวลานานกว่าที่ Capital Economics คาดการณ์ไว้

ประเด็นสำคัญที่ถูกมองข้าม: ผลกระทบสองด้านที่เสริมกันของเงินดอลลาร์สหรัฐและอัลกอริทึม

นอกเหนือจากการวิเคราะห์เชิงสถาบันกระแสหลักแล้ว ผลกระทบแบบรีฟอลต์ระหว่างอัตราแลกเปลี่ยนเงินดอลลาร์สหรัฐและการซื้อขายด้วยอัลกอริทึมเป็นแนวโน้มตลาดที่ซ่อนเร้นซึ่งมักถูกมองข้ามไป

ราคาน้ำมันดิบคิดเป็นสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ และโดยปกติแล้วทั้งสองสกุลเงินมักมีความสัมพันธ์เชิงลบ อย่างไรก็ตาม ในช่วงวิกฤตการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ ความไม่เต็มใจที่จะรับความเสี่ยงอาจผลักดันให้ทั้งราคาน้ำมันและดอลลาร์แข็งค่าขึ้นพร้อมกัน ทำให้เกิดรูปแบบ "การเพิ่มขึ้นสองเท่า" ที่หาได้ยาก สถานการณ์นี้เกิดขึ้นในช่วงเริ่มต้นของความขัดแย้งระหว่างรัสเซียและยูเครนในปี 2022 เมื่อราคาน้ำมันดิบเบรนท์และดัชนีดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้นพร้อมกัน ส่งผลให้กำไรของโรงกลั่นในประเทศที่ใช้สกุลเงินอื่นที่ไม่ใช่ดอลลาร์สหรัฐลดลง เร่งให้ประเทศเหล่านั้นลดการนำเข้า และสร้างผลกระทบที่เสริมกันเองในด้านอุปสงค์

สิ่งที่น่ากังวลยิ่งกว่าคือบทบาทของกองทุนเชิงปริมาณ ปัจจุบัน กองทุนอัลกอริทึมที่ใช้สัญญาณโมเมนตัมและการเรียนรู้ของเครื่องจักรครอบงำสภาพคล่องของตลาดสัญญาซื้อขายล่วงหน้าน้ำมันดิบ เมื่อราคาน้ำมันดิบเบรนท์ทะลุผ่านระดับสำคัญ เช่น 85 ดอลลาร์ อัลกอริทึมอาจกระตุ้นให้เกิดการบีบตัวของราคา (short squeeze) อย่างรวดเร็ว ผลักดันราคาน้ำมันให้สูงเกินระดับแนวรับพื้นฐาน นี่คือสิ่งที่ตลาดหวาดกลัวกันอย่างกว้างขวางในชื่อ "การพุ่งขึ้นทางเทคนิคมากเกินไป" (technical overshooting) ซึ่งหมายถึงความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่กระตุ้นความรู้สึก และการซื้อขายด้วยอัลกอริทึมที่ขยายความผันผวน

สถานการณ์สุดขั้ว: ความเสี่ยงต่อภาวะเศรษฐกิจชะงักงันภายใต้เหตุการณ์ไม่คาดฝัน

หากสถานการณ์เลวร้ายลงจนถึงระดับ "สถานการณ์วิกฤต" ตามที่ Capital Economics เตือนไว้ ซึ่งหมายถึงการขาดแคลนอุปทานอย่างมีนัยสำคัญและต่อเนื่อง กลไกการกำหนดราคาในตลาดน้ำมันจะเปลี่ยนแปลงไปอย่างสิ้นเชิง

ทีมพลังงานของเจพีมอร์แกนกล่าวถึงเกณฑ์สำคัญประการหนึ่งคือ 100 ดอลลาร์ ราคาน้ำมันจะพุ่งขึ้นไปถึงหลักร้อยดอลลาร์ได้ก็ต่อเมื่อโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานได้รับความเสียหายอย่างถาวรเท่านั้น แม้ว่าสถานการณ์นี้จะไม่น่าเกิดขึ้น แต่ก็สร้างความเสียหายอย่างร้ายแรง

ผู้ค้าอาวุโสในสิงคโปร์กล่าวว่า "พื้นที่ในการปรับปริมาณสำรองปิโตรเลียมเชิงยุทธศาสตร์ของประเทศผู้บริโภครายใหญ่ลดลงอย่างมากเมื่อเทียบกับเมื่อไม่กี่ปีที่ผ่านมา" ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าปริมาณสำรองปิโตรเลียมเชิงยุทธศาสตร์ (SPR) ของสหรัฐฯ อยู่ที่ประมาณ 370 ล้านบาร์เรล ลดลงเกือบ 40% จากจุดสูงสุดในปี 2020 และการเติมเต็มก็เป็นไปอย่างช้าๆ หากการหยุดชะงักของอุปทานที่แม่น้ำฮอร์มุซกินเวลานานกว่าหนึ่งเดือน โลกจะเผชิญกับภาวะขาดแคลนทางกายภาพที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่วิกฤตน้ำมันในทศวรรษ 1970

ในสถานการณ์สุดขั้ว ราคา 90-100 ดอลลาร์เป็นเพียงจุดเริ่มต้นของราคาน้ำมันเท่านั้น นอกจากน้ำมันดิบแล้ว การขนส่งก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG) ทั่วโลกถึง 20% ก็พึ่งพาช่องแคบนี้เช่นกัน การที่ราคาน้ำมันและก๊าซพุ่งสูงขึ้นพร้อมกันจะทำให้ยูเรเซียเผชิญกับภาวะขาดแคลนพลังงานอย่างรุนแรงเป็นสองเท่า คุกคามเศรษฐกิจมหภาคโลกด้วยภาวะเงินเฟ้อควบคู่กับการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะงักงัน ทำให้ธนาคารกลางตกอยู่ในภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกในการกำหนดนโยบาย

มุมมองจากเอเชียตะวันออก: ฝ่ายที่เปราะบางที่สุดภายใต้ภาวะพึ่งพาที่สูง

ในเกมระดับโลกนี้ จีน ญี่ปุ่น เกาหลีใต้ และอินเดีย โดยเฉพาะประเทศในเอเชียตะวันออก เป็นประเทศที่แบกรับแรงกดดันโดยตรงมากที่สุด

จีนนำเข้าน้ำมันดิบประมาณ 11 ล้านบาร์เรลต่อวัน โดย 42%-45% ขนส่งผ่านมหาสมุทรอินเดียและช่องแคบฮอร์มุซ ญี่ปุ่นนำเข้าน้ำมันดิบจากตะวันออกกลางมากกว่า 95% โดยประมาณ 74% ผ่านช่องแคบฮอร์มุซ เกาหลีใต้พึ่งพาตะวันออกกลางในการนำเข้าน้ำมันดิบมากกว่า 80% โดยประมาณ 81% ผ่านช่องแคบ อินเดียมีการนำเข้าน้ำมันดิบผ่านช่องแคบฮอร์มุซเกือบ 50% การพึ่งพาการค้าต่างประเทศในระดับสูงเช่นนี้ ทำให้ประเทศเหล่านี้มีความอ่อนไหวอย่างมากต่อสถานการณ์ในช่องแคบฮอร์มุซ ทั้งในแง่ของเงื่อนไขการค้า อัตราแลกเปลี่ยนเงินตรา และแม้แต่ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ

เป็นที่น่าสังเกตว่าจีนได้จัดตั้งคลังสำรองน้ำมันเชิงยุทธศาสตร์ไว้ประมาณ 90 วัน หากการหยุดชะงักของอุปทานกินเวลาเพียง 1-2 เดือน ผลกระทบสามารถบรรเทาได้บางส่วนโดยการปล่อยน้ำมันสำรองและเปิดใช้งานท่อส่งน้ำมันดิบจีน-รัสเซีย อย่างไรก็ตาม หากการหยุดชะงักเกินระดับไตรมาส ความกดดันด้านอุปทานก็จะเพิ่มขึ้นอย่างมาก

สรุป: แก่นแท้ของทฤษฎีเกมและขอบเขตที่สมเหตุสมผลของตลาด

ท้ายที่สุดแล้ว ประเด็นสำคัญในตลาดน้ำมันปัจจุบันไม่ใช่ "มีน้ำมันขาดแคลนหรือไม่" แต่เป็น "สามารถขนส่งน้ำมันออกไปได้อย่างปลอดภัยหรือไม่"

ความขัดแย้งที่มีความรุนแรงปานกลางจะทำให้เบี้ยประกันความเสี่ยงอยู่ในระดับสูง ส่งผลให้ราคาน้ำมันทรงตัวอยู่ในช่วง 70-80 ดอลลาร์ ในขณะที่หากสถานการณ์เลวร้ายลงแม้เพียงเล็กน้อย วอลล์สตรีทก็มีโอกาสที่จะปรับราคาน้ำมันขึ้นไปถึง 100 ดอลลาร์ได้

อย่างไรก็ตาม ตลาดน้ำมันก็มีขอบเขตที่สมเหตุสมผลอยู่เช่นกัน ราคาน้ำมันที่สูงเกินไปจะนำไปสู่การลดลงของอุปสงค์ในที่สุด เช่น การลดกำลังการผลิตในโรงงาน การลดเที่ยวบิน และการลดการเดินทางของผู้บริโภค อุปสงค์จะลดลงเองและส่งผลให้ราคาน้ำมันลดลงตามไปด้วย นี่คือกลไกการรักษาเสถียรภาพโดยธรรมชาติของตลาดน้ำมัน และเป็นเหตุผลว่าทำไมช่วงเวลาที่ราคาน้ำมันสูงต่อเนื่องจึงเกิดขึ้นได้ยากมากในประวัติศาสตร์

นักวิเคราะห์กล่าวว่า "เรือบรรทุกน้ำมันทุกลำที่หยุดแล่นในช่องแคบฮอร์มุซเปรียบเสมือนระเบิดที่ถูกทิ้งลงสู่ตลาดเงินเฟ้อทั่วโลก เมื่อมีระเบิดมากพอ ความตื่นตระหนกเองก็จะกลายเป็นสินค้าที่มีราคาแพงที่สุด"