綜合各方核心因素判斷，美聯儲短期內大概率維持利率穩定，但從全年維度來看，其年內仍具備開啓新一輪寬鬆週期的條件與空間。

當下，美聯儲面臨的外部不確定性正持續升温，美國與以色列對伊朗的軍事行動，直接推動油價突破每桶100美元關鍵關口，霍爾木茲海峽航運幾近停擺。

這一典型的地緣政治引發的供給衝擊，正通過推高能源價格、壓縮居民實際收入、擾亂全球供應鏈等多重路徑，對全球通脹前景形成顯著擾動。

高盛分析師明確警示，若地緣混亂持續且油價站穩100美元/桶上方，全球通脹可能直接抬升近1個百分點；而歐洲天然氣價格曾一度翻倍的劇烈波動，更凸顯了能源市場的脆弱性。

前美國財長珍妮特·耶倫已對此做出明確表態，指出伊朗衝突將讓美聯儲“更傾向於維持現狀，進一步打消降息意願”。

明尼阿波利斯聯儲主席尼爾·卡什卡里也將其定義為“可能衝擊全球經濟的新擾動因素”。

與此同時，美國國內就業數據的短期波動進一步加劇了政策判斷的難度，美國勞工統計局數據顯示，2月份美國非農就業崗位減少9.2萬個，為五個月內第三次月度下滑，失業率小幅攀升至4.4%。

數據波動非趨勢轉向，結構性問題難靠貨幣解決

對2月非農就業數據的解讀，需避免陷入短期波動的誤區，更合理的核心解讀是，1月數據明顯高估了美國經濟基本面的真實動能，2月數據更多是對前期過熱狀態的理性修正，疊加極端天氣因素的短期擾動，並非就業市場趨勢性轉向的信號。

值得注意的是，當前美國就業市場的核心矛盾並非週期性波動，而是難以通過貨幣政策解決的結構性問題。一方面，聯邦政府就業崗位較2024年10月峯值已累計減少33萬人，降幅達11%；

信息行業就業崗位再減1.1萬個，月均流失5000個崗位的趨勢仍在延續。這些崗位的流失，本質上源於政策層面的刻意調整與技術迭代的衝擊，降息既無法讓已被裁撤的聯邦政府僱員重返崗位，也不能恢復已被自動化技術替代的工作職位。

從更宏觀的結構性格局來看，美國勞動力市場的供給端約束持續加劇。

嬰兒潮一代大規模退休，持續壓縮勞動力供給總量；

移民限制政策進一步導致勞動力羣體大幅萎縮，賓夕法尼亞大學沃頓商學院預算模型測算，即便僅實施四年的移民執法方案，也將造成GDP下滑1%，聯邦赤字增加3500億美元；

而當前實際關税税率較兩年前飆升約五倍，形成的供給端衝擊既推升了消費物價，又直接導致就業崗位流失。

即AI衝擊，人口老齡化，減少的外來移民對勞動力市場的衝擊，這些核心結構性變量，均完全處於聯邦基金利率的調控半徑之外。

通脹壓力猶存，降息需防預期脱錨

通脹層面，儘管美聯儲面臨降息訴求，但當前通脹形勢並未朝着政策目標方向順利演進。

2025年美國個人消費支出（PCE）通脹率錄得2.9%，較美聯儲2%的政策目標高出近1個百分點，核心服務通脹率仍膠着在3.5%左右，粘性顯著。

從後續走勢來看，關税轉嫁效應的持續釋放將在未來數月進一步推高物價，而伊朗石油危機引發的能源供給衝擊，將進一步加劇通脹壓力。

不過，市場也存在積極的通脹預期支撐：前美聯儲理事沃什就明確主張應剔除關税帶來的通脹擾動，認為當前美國生產率提升的趨勢將持續壓低通脹水平，這一觀點與市場對美聯儲寬鬆週期延續的判斷高度一致。

對於美聯儲而言，當前政策選擇的核心風險在於通脹預期的錨定。

米爾頓·弗裏德曼早在1968年便預警，試圖通過貨幣刺激將失業率壓降至自然失業率以下，最終只會引發通脹加速上行，卻無法實現可持續的就業增長。

正如沃爾克時代的歷史經驗所昭示的，一旦通脹預期脱錨，重新錨定將是一個痛苦且漫長的過程，特別這還是戰爭時期，降息釋放出的流動性無法按需流入真正需要錢的地方，反而可能因為投機推高原材料，地產價格等。

因此，儘管美聯儲會持續強調對通脹風險的警惕，但絕不會做出應激式政策調整，尤其當前政策利率仍處於緊縮區間，貿然降息無異於在通脹加速上行週期中採取寬鬆舉措，這正是政策失誤的典型特徵。

短期按兵不動，年內寬鬆邏輯漸明

綜合多重因素判斷，美聯儲大概率在今年下半年之前持續按兵不動，維持當前利率水平不變。

這一政策選擇，既是對當前地緣政治不確定性、通脹壓力猶存的理性回應，也是避免政策過度調整引發市場波動的謹慎考量。

從全年維度來看，美聯儲的寬鬆空間依然清晰存在，核心支撐邏輯主要有三點：其一，政策環境更趨寬鬆。

今年下半年美聯儲理事會成員構成將更趨鴿派，且聯邦公開市場委員會七名常設投票委員（含現任與擬任）整體立場較市場中位預期更為寬鬆，普遍認為中性利率接近3%或更低，為降息打開了重要的政策空間；

其二，經濟基本面為降息提供支撐，隨着下半年美國GDP增速逐步放緩、商品通脹持續回落，通脹壓力將逐步緩解，降息的外部條件將更為順暢。

其三，財政與政策使命指向寬鬆。當前美國聯邦總債務（含隱性債務）規模已達約91.9萬億美元，相當於GDP的340%，合理的利率環境有助於緩解沉重的財政壓力，而就業市場的結構性問題，更需要寬鬆政策配合結構性改革共同解決。

基於上述判斷，美聯儲年內將開啓持續降息週期，最終將政策利率區間降至3.00%-3.25%。

總結：

美聯儲除了面對國內經濟放緩，就業放緩，通脹抬升的主要問題之外，受到戰爭影響，調整利率更是難以達到目的，所以目前難以使用利率工具。

國內經濟放緩以及就業問題存在人口老齡化，移民人數減少等核心問題，利率也難以解決，就算使用也需要在戰爭快要結束的階段，隨着GDP下滑，通脹緩和之後通過降息來緩解經濟壓力，而未來降息後的通脹問題還需要通過AI等增加國內生產效率的方式來提供更多的商品和服務最終慢慢消化物價的抬升。