美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）上週在被問及滯脹是否對美國經濟構成威脅時，明確予以否認。然而，隨着華爾街經濟學家因伊朗戰爭及潛在高通脹壓力而大幅上調美國經濟衰退概率，其繼任者未來可能面臨更為艱難的政策挑戰。

經濟學家大幅上調衰退風險評估

最近幾天，由於地緣政治風險顯著上升，以及過去一年美國勞動力市場持續顯現壓力，經濟學家們紛紛提高了對美國經濟收縮的風險評估。

穆迪分析公司（Moody’s Analytics）的模型已將未來12個月美國陷入衰退的概率上調至48.6%。高盛將該概率提升至30%，威爾明頓信託（Wilmington Trust）估算為45%，而EY帕爾特農（EY Parthenon）則估算為40%，並特別提醒稱：“如果中東衝突持續時間更長或更為嚴重，這些概率可能會迅速上升。”



在正常時期，未來12個月內發生衰退的基準風險約為20%。雖然目前的預測遠非確定，但已明顯反映出風險水平的顯著升高。

這一局面給政策制定者帶來了嚴峻挑戰，他們需要在勞動力市場面臨的威脅與頑固的通脹壓力之間尋求平衡。

穆迪分析公司首席經濟學家馬克·贊迪（Mark Zandi）表示：“我擔心衰退風險目前處於令人不安的高位，並且還在繼續上升。衰退在這裏已成為真實威脅。”

戰爭是主要推手

隨着與伊朗的戰爭持續拖延，有關美國經濟可能收縮的討論顯著增多。

自大蕭條以來，美國幾乎每次經濟衰退之前都伴隨着石油衝擊（新冠疫情期間除外）。

根據AAA數據，過去一個月美國汽油價格每加侖上漲了1.02美元，漲幅達到35%。雖然經濟學家仍在爭論能源價格上漲的傳導效應，但歷史規律顯示這一趨勢具有較強持續性。

馬克·贊迪（Mark Zandi）指出：“高油價的負面影響往往來得最早、最快。如果油價一直維持在當前水平，直到陣亡將士紀念日，甚至到第二季度結束，我們很可能就會陷入衰退。”

與多數預測者一樣，贊迪也表示，其“基準情景”仍是交戰各方能夠找到外交出路，霍爾木茲海峽恢復石油流通，從而使美國經濟避免最壞情況。

勞動力市場疲弱加劇風險

除了能源價格，經濟學家們認為勞動力市場是另一個關鍵壓力點。

2025年全年美國僅新增就業11.6萬個，2月份更是淨減少9.2萬個崗位。雖然失業率穩定在4.4%，但這主要是因為企業裁員較少，而非招聘大幅增加。

此外，勞動力市場的招聘廣度非常狹窄。若剔除醫療保健領域新增的超過70萬個崗位，過去一年其他行業的就業人數反而減少了50多萬個。

威爾明頓信託首席經濟學家盧克·蒂利（Luke Tilley）表示：“我認為通脹風險比美聯儲官員認為的要低得多，而勞動力市場下行風險則比他們所表述的要高得多。”

安聯集團高級美國經濟學家丹·諾斯（Dan North）補充説：“未來需要更多醫療保健的人口會繼續增加，這部分就業需求會一直存在。但如果整個經濟只靠一個引擎運轉，這絕非可持續之道。”

就業是支撐消費的關鍵動力。儘管物價上漲和經濟增長擔憂並存，美國消費支出迄今仍保持相對強勁。

滯脹陰影再現，鮑威爾堅決否認

上述雙重壓力已引發市場對“滯脹”的討論，即高通脹與經濟增長放緩同時出現的情況，這曾在美國20世紀70年代和80年代初造成嚴重困擾。

在上週美聯儲政策會議後舉行的新聞發佈會上，鮑威爾明確拒絕使用“滯脹”一詞。當時美聯儲決定將基準利率維持在3.5%-3.75%的區間。

鮑威爾説：“我必須指出，滯脹是20世紀70年代的術語，當時失業率達到兩位數，通脹率也非常高。現在的情況完全不同。”

他補充道：“當前局面確實非常困難，但與70年代的情況完全不一樣……我把‘滯脹’這個詞保留給那個時期。也許這只是我個人的看法。”

消費基礎出現裂痕

當前美國經濟狀況或許可被稱為“輕度滯脹”，程度不及70年代那樣嚴重，但仍構成顯著風險。消費者信心整體低迷，尤其是中低收入羣體因高物價而承受更大壓力。

威爾明頓信託的盧克·蒂利（Luke Tilley）警告稱，近年來消費增長在很大程度上依賴於資產價格上漲帶來的財富效應，而這一動態可能難以持續。

他説：“我們估計，過去兩年消費增長中有20%至25%來自股市帶來的財富效應。如果失去這一財富效應助推，經濟增長將大幅下滑。”

事實上，自戰爭爆發以來，美股表現不佳。道瓊斯工業平均指數在衝突期間已下跌超過5%。這對消費和信心構成了壓力，因為較高收入羣體是股市上漲的最大受益者，而他們的消費對整體經濟影響顯著。

根據亞特蘭大聯儲的GDPNow模型，美國第一季度國內生產總值（GDP）增速預計為2%，但這是建立在2025年第四季度僅增長0.7%的低基數之上（部分受政府關門影響）。經濟學家原本預期四季度拖累會在一季度得到補償，但實際效果似乎較為有限。

如果戰爭儘快結束，經濟仍有機會避免最壞結果

不過，如果全球領導人能夠儘快結束這場戰爭，美國經濟仍有希望避開最悲觀的預測。2025年通過的“一攬子大型美麗法案”預計將為經濟增長提供刺激，包括降低監管負擔和增加退税，以幫助消費者應對高物價。此外，生產活動的持續回升也是經濟的有利因素。

安聯集團經濟學家丹·諾斯（Dan North）表示：“經濟基礎仍有支撐，這讓我對使用‘衰退’這個詞非常謹慎。但我確實認為，今年美國經濟正在明顯放緩。”

總體展望

美聯儲主席鮑威爾目前仍否認滯脹風險，但華爾街預測機構已顯著上調衰退概率，反映出伊朗戰爭帶來的地緣政治不確定性與國內勞動力市場疲弱正共同構成實質威脅。未來美國經濟能否實現軟着陸，將取決於中東衝突的持續時間、油價走勢以及美聯儲在通脹與就業之間的政策平衡能力。

對投資者而言，當前需保持謹慎，既要關注美聯儲的政策信號，也要密切跟蹤中東局勢的最新進展。