เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว เมื่อถูกถามว่าภาวะเศรษฐกิจชะงักงันควบคู่กับเงินเฟ้อ (stagflation) เป็นภัยคุกคามต่อเศรษฐกิจสหรัฐฯ หรือไม่ นายเจอโรม พาวเวลล์ ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ปฏิเสธอย่างชัดเจน อย่างไรก็ตาม ด้วยการที่นักเศรษฐศาสตร์ในวอลล์สตรีทเพิ่มโอกาสที่จะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยในสหรัฐฯ อย่างมีนัยสำคัญ อันเนื่องมาจากสงครามในอิหร่านและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่อาจสูงขึ้น ผู้สืบทอดตำแหน่งของเขาอาจเผชิญกับความท้าทายด้านนโยบายที่ยากลำบากยิ่งกว่าเดิม

นักเศรษฐศาสตร์ปรับเพิ่มการประเมินความเสี่ยงต่อภาวะเศรษฐกิจถดถอยอย่างมีนัยสำคัญ

ในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา นักเศรษฐศาสตร์ได้เพิ่มการประเมินความเสี่ยงของการหดตัวทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ เนื่องจากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ และแรงกดดันอย่างต่อเนื่องต่อตลาดแรงงานของสหรัฐฯ ในช่วงปีที่ผ่านมา

บริษัทวิเคราะห์ข้อมูล Moody's Analytics ได้ปรับเพิ่มประมาณการความเสี่ยงที่เศรษฐกิจสหรัฐฯ จะถดถอยในอีก 12 เดือนข้างหน้าเป็น 48.6% ขณะที่ Goldman Sachs เพิ่มความเสี่ยงเป็น 30% Wilmington Trust ประเมินไว้ที่ 45% และ EY Parthenon ประเมินไว้ที่ 40% โดยระบุว่า "ความเสี่ยงเหล่านี้อาจเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วหากความขัดแย้งในตะวันออกกลางยืดเยื้อหรือรุนแรงขึ้น"



ในสภาวะปกติ ความเสี่ยงพื้นฐานของการเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยภายใน 12 เดือนข้างหน้าอยู่ที่ประมาณ 20% แม้ว่าการคาดการณ์ในปัจจุบันจะยังไม่แน่นอน แต่ก็แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงระดับความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก

สถานการณ์นี้ถือเป็นความท้าทายอย่างยิ่งสำหรับผู้กำหนดนโยบาย ซึ่งจำเป็นต้องสร้างสมดุลระหว่างภัยคุกคามต่อตลาดแรงงานและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง

มาร์ค แซนดี หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของมูดี้ส์ แอนาไทเมติกส์ กล่าวว่า "ผม กังวลว่าความเสี่ยงต่อภาวะเศรษฐกิจถดถอยในปัจจุบันอยู่ในระดับสูงอย่างน่าตกใจและยังคงเพิ่มสูงขึ้นเรื่อยๆ ภาวะเศรษฐกิจถดถอยได้กลายเป็นภัยคุกคามที่แท้จริงแล้ว"

สงครามเป็นแรงผลักดันหลัก

ขณะที่สงครามกับอิหร่านยังคงยืดเยื้อ การพูดคุยเกี่ยวกับความเป็นไปได้ที่เศรษฐกิจสหรัฐฯ จะหดตัวลงก็เพิ่มมากขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

นับตั้งแต่ภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ (Great Depression) เป็นต้นมา ภาวะเศรษฐกิจถดถอยเกือบทุกครั้งในสหรัฐอเมริกาล้วนมีสาเหตุมาจากวิกฤตการณ์น้ำมัน (ยกเว้นในช่วงการระบาดของโควิด-19)

จากข้อมูลของ AAA ราคาน้ำมันเบนซินในสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้น 1.02 ดอลลาร์ต่อแกลลอนในเดือนที่ผ่านมา คิดเป็นเพิ่มขึ้น 35% แม้ว่านักเศรษฐศาสตร์ยังคงถกเถียงกันถึงผลกระทบจากการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมัน แต่รูปแบบในอดีตแสดงให้เห็นว่าแนวโน้มนี้มีความต่อเนื่องสูง

มาร์ค แซนดี ชี้ให้เห็นว่า "ผลกระทบเชิงลบจากราคาน้ำมันที่สูงมักจะเกิดขึ้นเร็วที่สุดและรุนแรงที่สุด หากราคาน้ำมันยังคงอยู่ที่ระดับปัจจุบันจนถึงวันเมโมเรียลเดย์ หรือแม้กระทั่งสิ้นสุดไตรมาสที่สอง เราอาจตกอยู่ในภาวะเศรษฐกิจถดถอยได้ "

เช่นเดียวกับนักพยากรณ์ส่วนใหญ่ แซนดีระบุว่า "สถานการณ์พื้นฐาน" ของเขายังคงเป็นว่าฝ่ายที่กำลังสู้รบจะหาทางออกทางการทูตได้ และการไหลของน้ำมันจะกลับมาดำเนินต่อในช่องแคบฮอร์มุซ ซึ่งจะช่วยป้องกันไม่ให้เศรษฐกิจสหรัฐฯ ประสบกับสถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุด

ความเสี่ยงที่ตลาดแรงงานจะอ่อนแอลงกว่าเดิม

นอกจากราคาน้ำมันแล้ว นักเศรษฐศาสตร์เชื่อว่าตลาดแรงงานเป็นอีกปัจจัยสำคัญที่ก่อให้เกิดความเครียดในตลาดแรงงาน

คาดการณ์ว่าสหรัฐฯ จะมีการจ้างงานเพิ่มขึ้นเพียง 116,000 ตำแหน่งในปี 2025 โดยมีจำนวนตำแหน่งงานลดลงสุทธิ 92,000 ตำแหน่งในเดือนกุมภาพันธ์เพียงเดือนเดียว ในขณะที่อัตราการว่างงานยังคงทรงตัวอยู่ที่ 4.4% ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากการเลิกจ้างงานของบริษัทต่างๆ ที่ลดลง มากกว่าการจ้างงานที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

นอกจากนี้ ขอบเขตของการรับสมัครงานในตลาดแรงงานยังแคบมาก หากไม่นับรวมงานใหม่กว่า 700,000 ตำแหน่งที่เพิ่มขึ้นในภาคการดูแลสุขภาพแล้ว การจ้างงานในอุตสาหกรรมอื่นๆ กลับลดลงมากกว่า 500,000 ตำแหน่งในช่วงปีที่ผ่านมา

ลุค ทิลลีย์ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Wilmington Trust กล่าวว่า "ผมคิดว่าความเสี่ยงต่อภาวะเงินเฟ้อนั้นต่ำกว่าที่เจ้าหน้าที่เฟดเชื่อ ในขณะที่ความเสี่ยงด้านลบต่อตลาดแรงงานนั้นสูงกว่าที่พวกเขาได้กล่าวไว้มาก"

แดน นอร์ธ นักเศรษฐศาสตร์อาวุโสของกลุ่มบริษัทอัลลิอันซ์ในสหรัฐฯ กล่าวเสริมว่า "จำนวนประชากรที่ต้องการการดูแลสุขภาพจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และความต้องการด้านการจ้างงานก็จะยังคงอยู่ แต่หากเศรษฐกิจทั้งหมดพึ่งพาเพียงแค่เครื่องยนต์เดียว มันจะไม่ยั่งยืน"

การจ้างงานเป็นปัจจัยสำคัญที่ขับเคลื่อนการบริโภค แม้ว่าราคาสินค้าจะสูงขึ้นและมีความกังวลเกี่ยวกับการเติบโตทางเศรษฐกิจ แต่การใช้จ่ายของผู้บริโภคในสหรัฐฯ ยังคงแข็งแกร่งอยู่พอสมควรจนถึงขณะนี้

เงาของภาวะเศรษฐกิจชะงักงันและเงินเฟ้อสูงได้ปรากฏขึ้นอีกครั้ง แต่พาวเวลล์ปฏิเสธอย่างหนักแน่น

แรงกดดันสองประการดังกล่าวข้างต้นได้จุดประกายการอภิปรายในตลาดเกี่ยวกับ "ภาวะเศรษฐกิจชะงักงันควบคู่กับเงินเฟ้อ" ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่เงินเฟ้อสูงและการเติบโตทางเศรษฐกิจชะลอตัวเกิดขึ้นพร้อมกัน ซึ่งก่อให้เกิดปัญหาอย่างร้ายแรงในสหรัฐอเมริกาในช่วงทศวรรษ 1970 และต้นทศวรรษ 1980

ในการแถลงข่าวหลังการประชุมนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว พาวเวลล์ปฏิเสธที่จะใช้คำว่า "ภาวะเศรษฐกิจชะงักงันควบคู่กับเงินเฟ้อ" อย่างชัดเจน ในขณะนั้น ธนาคารกลางสหรัฐตัดสินใจคงอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานไว้ที่ระดับ 3.5% ถึง 3.75%

พาวเวลล์กล่าวว่า "ผมต้องชี้แจงว่า คำว่า stagflation เป็นคำที่ใช้กันในทศวรรษ 1970 ซึ่งอัตราการว่างงานสูงถึงเลขสองหลักและอัตราเงินเฟ้อสูงมาก สถานการณ์ในปัจจุบันแตกต่างออกไปอย่างสิ้นเชิง"

เขากล่าวเสริมว่า “สถานการณ์ปัจจุบันนั้นยากลำบากมากจริง ๆ แต่ก็แตกต่างจากสถานการณ์ในทศวรรษ 1970 อย่างสิ้นเชิง… ผมขอสงวนคำว่า ‘ภาวะเศรษฐกิจชะงักงันควบคู่กับเงินเฟ้อ’ ไว้สำหรับช่วงเวลานั้น อาจเป็นเพียงความคิดเห็นส่วนตัวของผมก็ได้”

รอยร้าวเริ่มปรากฏให้เห็นในรากฐานของการบริโภค

สถานการณ์เศรษฐกิจของสหรัฐฯ ในปัจจุบันอาจอธิบายได้ว่าเป็น "ภาวะเศรษฐกิจชะงักงันแบบไม่รุนแรง" ซึ่งรุนแรงน้อยกว่าในทศวรรษ 1970 แต่ก็ยังคงมีความเสี่ยงอย่างมาก ความเชื่อมั่นของผู้บริโภคยังคงอ่อนแอโดยรวม โดยกลุ่มผู้มีรายได้น้อยและปานกลางได้รับผลกระทบอย่างหนักเป็นพิเศษจากราคาสินค้าที่สูงขึ้น

ลุค ทิลลีย์ จาก Wilmington Trust เตือนว่า การเติบโตของผู้บริโภคในช่วงที่ผ่านมาส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับผลกระทบจากความมั่งคั่งที่เพิ่มขึ้นจากราคาสินทรัพย์ที่สูงขึ้น ซึ่งเป็นพลวัตที่อาจไม่ยั่งยืน

เขากล่าวว่า "เราประเมิน ว่า 20% ถึง 25% ของการเติบโตของการบริโภคในช่วงสองปีที่ผ่านมา มาจากการเพิ่มขึ้นของมูลค่าทางเศรษฐกิจที่เกิดจากตลาดหุ้น หากการเพิ่มขึ้นของมูลค่าทางเศรษฐกิจนี้หายไป การเติบโตทางเศรษฐกิจจะลดลงอย่างรวดเร็ว "

ในความเป็นจริง ตลาดหุ้นสหรัฐฯ มีผลการดำเนินงานที่ย่ำแย่นับตั้งแต่เกิดสงคราม ดัชนีอุตสาหกรรมดาวโจนส์ลดลงมากกว่า 5% ในช่วงสงคราม ซึ่งส่งผลกระทบต่อการบริโภคและความเชื่อมั่น เนื่องจากกลุ่มผู้มีรายได้สูงเป็นผู้ได้รับประโยชน์มากที่สุดจากการปรับตัวขึ้นของตลาดหุ้น และการบริโภคของพวกเขามีผลกระทบอย่างมากต่อเศรษฐกิจโดยรวม

จากแบบจำลอง GDPNow ของธนาคารกลางแอตแลนตา คาดการณ์ว่าการเติบโตของ GDP สหรัฐฯ ในไตรมาสแรกจะอยู่ที่ 2% แต่การคาดการณ์นี้อิงจากฐานที่ต่ำเพียง 0.7% ในไตรมาสที่สี่ของปี 2025 (ส่วนหนึ่งเนื่องจากการปิดทำการของรัฐบาล) นักเศรษฐศาสตร์คาดว่าผลกระทบจากไตรมาสที่สี่จะถูกชดเชยในไตรมาสแรก แต่ผลกระทบที่แท้จริงดูเหมือนจะจำกัด

หากสงครามยุติลงอย่างรวดเร็ว เศรษฐกิจก็ยังมีโอกาสที่จะหลีกเลี่ยงผลลัพธ์ที่เลวร้ายที่สุดได้

อย่างไรก็ตาม หากผู้นำทั่วโลกสามารถยุติความขัดแย้งนี้ได้ในเร็ววัน เศรษฐกิจสหรัฐฯ ก็ยังมีโอกาสที่จะหลีกเลี่ยงการคาดการณ์ที่เลวร้ายที่สุดได้ ร่างกฎหมายคุ้มครองผู้บริโภคด้านความงามฉบับสมบูรณ์ ซึ่งคาดว่าจะผ่านการอนุมัติในปี 2025 นั้น คาดว่าจะช่วยกระตุ้นการเติบโตทางเศรษฐกิจ รวมถึงการลดภาระด้านกฎระเบียบและการเพิ่มการคืนภาษีเพื่อช่วยให้ผู้บริโภครับมือกับราคาสินค้าที่สูงขึ้นได้ นอกจากนี้ การฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องของกิจกรรมการผลิตก็เป็นปัจจัยที่เอื้ออำนวยต่อเศรษฐกิจเช่นกัน

แดน นอร์ธ นักเศรษฐศาสตร์จากอัลลิอันซ์ กล่าวว่า "พื้นฐานทางเศรษฐกิจยังคงแข็งแกร่ง ซึ่งทำให้ผมระมัดระวังเป็นอย่างมากในการใช้คำว่า 'ภาวะเศรษฐกิจถดถอย' แต่ผมคิดว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ กำลังชะลอตัวลงอย่างชัดเจนในปีนี้"

ภาพรวม

นายเจอโรม พาวเวลล์ ประธานธนาคารกลางสหรัฐ ยังคงปฏิเสธความเสี่ยงของภาวะเศรษฐกิจชะงักงัน แต่บรรดานักวิเคราะห์ในวอลล์สตรีทได้ปรับเพิ่มโอกาสที่จะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เกิดจากสงครามอิหร่านและตลาดแรงงานภายในประเทศที่อ่อนแอ ซึ่งเป็นภัยคุกคามอย่างมาก ว่าเศรษฐกิจสหรัฐจะสามารถชะลอตัวลงอย่างนุ่มนวลได้หรือไม่นั้น จะขึ้นอยู่กับระยะเวลาของความขัดแย้งในตะวันออกกลาง แนวโน้มราคาน้ำมัน และความสามารถของธนาคารกลางสหรัฐในการรักษาสมดุลระหว่างนโยบายเงินเฟ้อและนโยบายการจ้างงาน

สำหรับนักลงทุน ในขณะนี้ควรใช้ความระมัดระวัง โดยให้ความสนใจทั้งสัญญาณนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ และติดตามความเคลื่อนไหวล่าสุดในตะวันออกกลางอย่างใกล้ชิด