油價飆升之下，美國市場不僅擔憂通脹更需警惕通縮風險
2026-03-27 13:31:38
隨着中東地區伊朗戰爭持續，美國經濟正面臨雙重壓力。一方面，油價大幅上漲推高能源成本，加速通脹風險；另一方面，部分市場交易員開始擔憂，高油價對消費者支出的沉重打擊可能將經濟拖入衰退，進而引發價格和需求同步下滑的通縮局面。這種通縮後果往往比通脹更難應對，因為美聯儲屆時可採取的貨幣政策空間將極為有限。
截至3月26日週四，全美平均汽油價格已升至接近每加侖4美元的水平。這一上漲相當於對消費者徵收了一筆隱形税款，直接擠壓了家庭的可自由支配收入。戰爭持續時間越長，能源供應鏈中斷的風險就越高，對美國經濟的負面影響也越顯著。
在油價重回每桶100美元上方之際，市場並未出現全面通脹預期失控的跡象。相反，部分指標顯示，長期通脹前景甚至有所回落。這正是當前市場隱憂的核心所在。
金融市場中，“5年/5年期通脹掉期利率”這一關鍵指標反映了投資者對未來5至10年平均年通脹率的預期。自2月28日軍事衝突爆發以來，該指標已出現明顯下跌。據彭博數據顯示，週四該掉期利率接近2.4%，低於1月份的逾2.5%以及去年夏天的近2.55%。
儘管布倫特原油期貨價格大幅飆升，這一長期通脹預期指標卻整體走低，顯示市場對經濟增長走弱的擔憂正在上升。
紐約對沖基金WinShore Capital Partners的通脹交易員胡剛指出：“相比結構性高通脹，市場其實更擔心最初的能源衝擊將導致經濟增長走弱並可能引發通縮。如果要我下注的話，我也同意這種看法。”
他進一步補充説：“石油衝擊很可能在短期內是通脹性的，但長期來看是通縮性的。戰爭持續得越久，對美國經濟的打擊就越大。”他認為，美國經濟可能已在走弱，而汽油價格維持在當前水平的每一天，都會減少消費者在其他領域的支出。
通縮的惡性循環通常表現為：油價上漲重創消費者支出，導致需求下降，企業收入減少，進而引發價格進一步下跌和經濟活動萎縮。
美聯儲在通縮環境下難以有效應對，因為利率已接近零下限，傳統降息工具作用有限。
美國上一次經歷明顯的價格下跌是在2009年3月至10月，當時正值房地產泡沫破裂引發的經濟衰退期間。那場從2007年12月持續到2009年6月底的衰退，導致消費需求大幅下滑，並伴隨一段時期的價格回落。
日本從20世紀90年代到2022年底的長期價格停滯或下跌，也常被視為通縮的典型案例。
胡剛表示：“大家對通脹和通縮都會有自己的看法，但我認為這不會是單邊走勢。我們可以確定的是，通脹的波動性將會上升。通脹率將很難維持在2%（這是美聯儲的目標），但我們很可能會看到3%或1%的通脹率。”
他補充説，在這種環境下，短期政府債券收益率（如2年期美國國債）將出現極度波動，而長期國債和股票的表現尚不確定，但整體而言，金融市場資產的波動性將顯著加大。
胡剛在通脹預測方面有較為準確的過往記錄。2022年7月，當整體消費者價格指數（CPI）同比漲幅躍升至9.1%時，他曾警告“通脹將比大多數人想象的更頑固”。2023年2月，他又表示通脹率可能需要一年多時間才能明顯下降，美聯儲將有降息空間，而美聯儲實際於2024年9月才開始降息。
週四，隨着伊朗戰爭持續接近一個月，金融市場再度籠罩在通脹加速的擔憂之下。道瓊斯指數、標普500指數和納斯達克綜合指數均收低，2年期和10年期美國國債收益率分別升至3.98%和接近4.42%，創下去年6月和7月以來的美東時間下午3點最高水平。收益率飆升推高了借貸成本，包括新房貸利率。與此同時，聯邦基金利率期貨交易員的押注顯示，美聯儲在12月底前加息的可能性升至46.5%，高於前一天的20.2%。
然而，並非所有市場人士都認同通縮風險的判斷。總部位於芝加哥的Zacks Investment Management高級客户投資組合經理布萊恩·馬爾伯裏（Brian Mulberry）表示：“我仍然認為這不太可能，因為我們還需要一些證據。我們當然預計能源價格上漲會產生一些影響，但可能不至於需要擔心消費者支出會比以往大幅減少。”
舊金山Wells Fargo Investment Institute的全球策略師加里·施洛斯伯格（Gary Schlossberg）也指出，發生通縮“當然是有可能的，但並非我們的基本預期”。他補充説：“我們依然認為，這類連鎖事件可能會被一些積極的進展所緩解。我們認為，與戰爭早日結束以及未來一兩個月後燃料價格下降相比，出現通縮的可能性更小。”
高盛（Goldman Sachs）大宗商品策略師預計，布倫特原油3月平均價格將達到每桶105美元，4月升至115美元，隨後在今年最後三個月降至80美元。在不利情景下，油價可能在140-160美元區間見頂。
伊朗戰爭的持續已使美國同時面臨通脹加速與潛在通縮的雙重風險。短期內，能源價格上漲推升消費者成本和整體物價；長期來看，如果戰爭拖累經濟增長並抑制需求，通縮壓力可能逐步顯現。無論通脹還是通縮，波動性上升都將給金融市場帶來更大不確定性。
投資者和消費者需密切關注局勢發展，以及美聯儲在複雜環境下的政策應對空間。戰爭早日結束，將是緩解這些經濟壓力的關鍵所在。
能源衝擊已現：汽油價格逼近每加侖4美元
截至3月26日週四，全美平均汽油價格已升至接近每加侖4美元的水平。這一上漲相當於對消費者徵收了一筆隱形税款，直接擠壓了家庭的可自由支配收入。戰爭持續時間越長，能源供應鏈中斷的風險就越高，對美國經濟的負面影響也越顯著。
在油價重回每桶100美元上方之際，市場並未出現全面通脹預期失控的跡象。相反，部分指標顯示，長期通脹前景甚至有所回落。這正是當前市場隱憂的核心所在。
5年/5年期通脹掉期利率大幅下滑，預示潛在麻煩
金融市場中，“5年/5年期通脹掉期利率”這一關鍵指標反映了投資者對未來5至10年平均年通脹率的預期。自2月28日軍事衝突爆發以來，該指標已出現明顯下跌。據彭博數據顯示，週四該掉期利率接近2.4%，低於1月份的逾2.5%以及去年夏天的近2.55%。
儘管布倫特原油期貨價格大幅飆升，這一長期通脹預期指標卻整體走低，顯示市場對經濟增長走弱的擔憂正在上升。
紐約對沖基金WinShore Capital Partners的通脹交易員胡剛指出：“相比結構性高通脹，市場其實更擔心最初的能源衝擊將導致經濟增長走弱並可能引發通縮。如果要我下注的話，我也同意這種看法。”
他進一步補充説：“石油衝擊很可能在短期內是通脹性的，但長期來看是通縮性的。戰爭持續得越久，對美國經濟的打擊就越大。”他認為，美國經濟可能已在走弱，而汽油價格維持在當前水平的每一天，都會減少消費者在其他領域的支出。
通縮風險的形成機制與歷史教訓
通縮的惡性循環通常表現為：油價上漲重創消費者支出，導致需求下降，企業收入減少，進而引發價格進一步下跌和經濟活動萎縮。
美聯儲在通縮環境下難以有效應對，因為利率已接近零下限，傳統降息工具作用有限。
美國上一次經歷明顯的價格下跌是在2009年3月至10月，當時正值房地產泡沫破裂引發的經濟衰退期間。那場從2007年12月持續到2009年6月底的衰退，導致消費需求大幅下滑，並伴隨一段時期的價格回落。
日本從20世紀90年代到2022年底的長期價格停滯或下跌，也常被視為通縮的典型案例。
胡剛表示：“大家對通脹和通縮都會有自己的看法，但我認為這不會是單邊走勢。我們可以確定的是，通脹的波動性將會上升。通脹率將很難維持在2%（這是美聯儲的目標），但我們很可能會看到3%或1%的通脹率。”
他補充説，在這種環境下，短期政府債券收益率（如2年期美國國債）將出現極度波動，而長期國債和股票的表現尚不確定，但整體而言，金融市場資產的波動性將顯著加大。
胡剛在通脹預測方面有較為準確的過往記錄。2022年7月，當整體消費者價格指數（CPI）同比漲幅躍升至9.1%時，他曾警告“通脹將比大多數人想象的更頑固”。2023年2月，他又表示通脹率可能需要一年多時間才能明顯下降，美聯儲將有降息空間，而美聯儲實際於2024年9月才開始降息。
市場反應與分歧觀點
週四，隨着伊朗戰爭持續接近一個月，金融市場再度籠罩在通脹加速的擔憂之下。道瓊斯指數、標普500指數和納斯達克綜合指數均收低，2年期和10年期美國國債收益率分別升至3.98%和接近4.42%，創下去年6月和7月以來的美東時間下午3點最高水平。收益率飆升推高了借貸成本，包括新房貸利率。與此同時，聯邦基金利率期貨交易員的押注顯示，美聯儲在12月底前加息的可能性升至46.5%，高於前一天的20.2%。
然而，並非所有市場人士都認同通縮風險的判斷。總部位於芝加哥的Zacks Investment Management高級客户投資組合經理布萊恩·馬爾伯裏（Brian Mulberry）表示：“我仍然認為這不太可能，因為我們還需要一些證據。我們當然預計能源價格上漲會產生一些影響，但可能不至於需要擔心消費者支出會比以往大幅減少。”
舊金山Wells Fargo Investment Institute的全球策略師加里·施洛斯伯格（Gary Schlossberg）也指出，發生通縮“當然是有可能的，但並非我們的基本預期”。他補充説：“我們依然認為，這類連鎖事件可能會被一些積極的進展所緩解。我們認為，與戰爭早日結束以及未來一兩個月後燃料價格下降相比，出現通縮的可能性更小。”
高盛（Goldman Sachs）大宗商品策略師預計，布倫特原油3月平均價格將達到每桶105美元，4月升至115美元，隨後在今年最後三個月降至80美元。在不利情景下，油價可能在140-160美元區間見頂。
總結：戰爭久拖不決的經濟代價
伊朗戰爭的持續已使美國同時面臨通脹加速與潛在通縮的雙重風險。短期內，能源價格上漲推升消費者成本和整體物價；長期來看，如果戰爭拖累經濟增長並抑制需求，通縮壓力可能逐步顯現。無論通脹還是通縮，波動性上升都將給金融市場帶來更大不確定性。
投資者和消費者需密切關注局勢發展，以及美聯儲在複雜環境下的政策應對空間。戰爭早日結束，將是緩解這些經濟壓力的關鍵所在。
- 風險提示及免責條款
- 市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅提供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用户特殊的投資目標，財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。
