ขณะที่สงครามกับอิหร่านยังคงดำเนินต่อไปในตะวันออกกลาง เศรษฐกิจสหรัฐฯ กำลังเผชิญกับแรงกดดันสองด้าน ด้านหนึ่ง ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นกำลังผลักดันต้นทุนพลังงานและเพิ่มความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ อีกด้านหนึ่ง นักลงทุนในตลาดบางส่วนเริ่มกังวลว่าผลกระทบอย่างหนักต่อการใช้จ่ายของผู้บริโภคจากราคาน้ำมันที่สูง อาจฉุดเศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะถดถอย นำไปสู่ภาวะเงินฝืดที่ทั้งราคาและความต้องการลดลงพร้อมกัน ผลกระทบจากภาวะเงินฝืดนั้นมักจัดการได้ยากกว่าภาวะเงินเฟ้อ เนื่องจากธนาคารกลางสหรัฐฯ จะมีพื้นที่จำกัดมากในการดำเนินนโยบายการเงิน

ผลกระทบจากภาวะเศรษฐกิจตกต่ำเริ่มปรากฏให้เห็นแล้ว โดยราคาน้ำมันเบนซินกำลังเข้าใกล้ 4 ดอลลาร์ต่อแกลลอน

เมื่อวันพฤหัสบดีที่ 26 มีนาคม ราคาน้ำมันเบนซินเฉลี่ยทั่วสหรัฐอเมริกาพุ่งสูงขึ้นเกือบ 4 ดอลลาร์ต่อแกลลอน การเพิ่มขึ้นนี้เปรียบเสมือนภาษีแฝงที่ผู้บริโภคต้องจ่าย ซึ่งส่งผลกระทบโดยตรงต่อรายได้สุทธิของครัวเรือน ยิ่งสงครามยืดเยื้อนานเท่าใด ความเสี่ยงต่อการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานพลังงานก็จะยิ่งสูงขึ้น และผลกระทบเชิงลบต่อเศรษฐกิจสหรัฐฯ ก็จะยิ่งรุนแรงมากขึ้นเท่านั้น



เมื่อราคาน้ำมันดีดตัวขึ้นเหนือ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ตลาดจึงไม่มีสัญญาณบ่งชี้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ในทางตรงกันข้าม ตัวชี้วัดบางอย่างกลับชี้ให้เห็นว่าแนวโน้มเงินเฟ้อในระยะยาวกลับอ่อนตัวลงด้วยซ้ำ ซึ่งนี่คือประเด็นสำคัญที่ตลาดกำลังกังวลอยู่ในขณะนี้

การลดลงอย่างรวดเร็วของอัตราแลกเปลี่ยนเงินเฟ้อระยะ 5 ปี/5 ปี บ่งชี้ถึงปัญหาที่อาจเกิดขึ้นในอนาคต

ในตลาดการเงิน ตัวชี้วัดสำคัญอย่าง "อัตราแลกเปลี่ยนเงินเฟ้อระยะ 5 ปี/5 ปี" สะท้อนถึงความคาดหวังของนักลงทุนเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อเฉลี่ยรายปีในช่วง 5 ถึง 10 ปีข้างหน้า นับตั้งแต่เกิดความขัดแย้งทางทหารเมื่อวันที่ 28 กุมภาพันธ์ ตัวชี้วัดนี้ก็ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ จากข้อมูลของ Bloomberg อัตราแลกเปลี่ยนอยู่ที่ประมาณ 2.4% ในวันพฤหัสบดี ลดลงจากกว่า 2.5% ในเดือนมกราคม และเกือบ 2.55% ในช่วงฤดูร้อนปีที่แล้ว

แม้ว่าราคาน้ำมันดิบเบรนท์ล่วงหน้าจะปรับตัวสูงขึ้นอย่างมาก แต่ตัวชี้วัดความคาดหวังด้านเงินเฟ้อระยะยาวนี้โดยทั่วไปกลับลดลง ซึ่งบ่งชี้ถึงความกังวลที่เพิ่มขึ้นในตลาดเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอลง

หู กัง นักวิเคราะห์เงินเฟ้อจากกองทุนเฮดจ์ฟันด์ WinShore Capital Partners ในนิวยอร์ก ชี้ให้เห็นว่า "เมื่อเทียบกับเงินเฟ้อสูงเชิงโครงสร้าง แล้ว ตลาดกลับกังวลมากกว่าว่าวิกฤตพลังงานในระยะแรกจะนำไปสู่การเติบโตทางเศรษฐกิจที่อ่อนแอลงและอาจกระตุ้นให้เกิดภาวะเงินฝืด หากผมต้องวางเดิมพัน ผมคงเห็นด้วยกับมุมมองนี้"

เขากล่าวเสริมว่า " วิกฤตการณ์น้ำมันมีแนวโน้มที่จะทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้อในระยะสั้น แต่จะทำให้เกิดภาวะเงินฝืดในระยะยาว ยิ่งสงครามยืดเยื้อนานเท่าไร ผลกระทบต่อเศรษฐกิจสหรัฐฯ ก็จะยิ่งรุนแรงมากขึ้นเท่านั้น " เขาเชื่อว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ อาจกำลังอ่อนแอลงอยู่แล้ว และหากราคาน้ำมันเบนซินยังคงอยู่ในระดับปัจจุบันทุกวัน ก็จะยิ่งลดการใช้จ่ายของผู้บริโภคในด้านอื่นๆ ลง

กลไกการก่อตัวและบทเรียนทางประวัติศาสตร์ของความเสี่ยงจากภาวะเงินฝืด

วงจรเลวร้ายของภาวะเงินฝืดมักปรากฏให้เห็นดังนี้: ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นส่งผลกระทบอย่างรุนแรงต่อการใช้จ่ายของผู้บริโภค นำไปสู่ความต้องการที่ลดลง รายได้ของธุรกิจลดลง ซึ่งจะกระตุ้นให้ราคาสินค้าลดลงอีก และกิจกรรมทางเศรษฐกิจหดตัวลง

ธนาคารกลางสหรัฐฯ ประสบปัญหาในการรับมือกับภาวะเงินฝืดอย่างมีประสิทธิภาพ เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยอยู่ใกล้ระดับต่ำสุดที่ศูนย์แล้ว และเครื่องมือลดอัตราดอกเบี้ยแบบดั้งเดิมมีผลจำกัด

ครั้งสุดท้ายที่สหรัฐอเมริกาประสบกับราคาสินค้าลดลงอย่างมีนัยสำคัญคือช่วงเดือนมีนาคมถึงตุลาคม 2552 ซึ่งเป็นช่วงภาวะเศรษฐกิจถดถอยที่เกิดจากการแตกของฟองสบู่อสังหาริมทรัพย์ ภาวะเศรษฐกิจถดถอยครั้งนั้นซึ่งกินเวลาตั้งแต่เดือนธันวาคม 2550 ถึงสิ้นเดือนมิถุนายน 2552 ส่งผลให้ความต้องการของผู้บริโภคลดลงอย่างมากและเป็นช่วงเวลาที่ราคาสินค้าลดลง

ช่วงเวลาที่ราคาสินค้าในญี่ปุ่นทรงตัวหรือลดลงเป็นเวลานานตั้งแต่ทศวรรษ 1990 จนถึงสิ้นปี 2022 มักถูกมองว่าเป็นตัวอย่างคลาสสิกของภาวะเงินฝืด

หู กัง กล่าวว่า "ทุกคนมีความคิดเห็นที่แตกต่างกันเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อและเงินฝืด แต่ผมไม่คิดว่ามันจะเป็นแนวโน้มที่เกิดขึ้นเพียงด้านเดียว สิ่งที่เรามั่นใจได้ก็คือ ความผันผวนของอัตราเงินเฟ้อจะเพิ่มขึ้น มันคงเป็นเรื่องยากที่อัตราเงินเฟ้อจะคงอยู่ที่ 2% (ซึ่งเป็นเป้าหมายของเฟด) แต่เราอาจจะได้เห็นอัตราเงินเฟ้อที่ 3% หรือ 1%"

เขากล่าวเสริมว่า ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น (เช่น พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปี) จะมีความผันผวนอย่างมาก ในขณะที่ผลการดำเนินงานของพันธบัตรและหุ้นระยะยาวนั้นยังคงไม่แน่นอน แต่ โดยรวมแล้ว ความผันผวนของสินทรัพย์ในตลาดการเงินจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

หู กัง มีประวัติการพยากรณ์อัตราเงินเฟ้อที่ค่อนข้างแม่นยำ ในเดือนกรกฎาคม 2022 เมื่อดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) โดยรวมพุ่งขึ้นเป็น 9.1% เมื่อเทียบกับปีก่อน เขาเตือนว่า "เงินเฟ้อจะดื้อรั้นกว่าที่คนส่วนใหญ่คิด" ในเดือนกุมภาพันธ์ 2023 เขายังกล่าวอีกว่าอัตราเงินเฟ้ออาจต้องใช้เวลามากกว่าหนึ่งปีจึงจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ และธนาคารกลางสหรัฐฯ จะมีช่องทางในการลดอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่ได้เริ่มลดอัตราดอกเบี้ยจนกระทั่งเดือนกันยายน 2024

ปฏิกิริยาของตลาดและความคิดเห็นที่แตกต่างกัน

เมื่อวันพฤหัสบดีที่ผ่านมา ขณะที่สงครามกับอิหร่านใกล้จะครบหนึ่งเดือน ตลาดการเงินก็กลับมาเต็มไปด้วยความกังวลเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อที่เร่งตัวขึ้นอีกครั้ง ดัชนี Dow Jones Industrial Average, S&P 500 และ Nasdaq Composite ต่างปิดตัวลงต่ำกว่าเดิม และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปี และ 10 ปี ปรับตัวสูงขึ้นเป็น 3.98% และเกือบ 4.42% ตามลำดับ แตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายนและกรกฎาคมปีที่แล้ว ณ เวลา 15.00 น. ตามเวลาภาคตะวันออก การพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทนส่งผลให้ต้นทุนการกู้ยืมสูงขึ้น รวมถึงอัตราดอกเบี้ยจำนองใหม่ด้วย ในขณะเดียวกัน การคาดการณ์ของนักลงทุนในตลาดฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลางแสดงให้เห็นว่า ความน่าจะเป็นที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยก่อนสิ้นเดือนธันวาคมเพิ่มขึ้นเป็น 46.5% จาก 20.2% ในวันก่อนหน้า

อย่างไรก็ตาม ไม่ใช่ผู้เข้าร่วมตลาดทั้งหมดที่เห็นด้วยกับการประเมินความเสี่ยงของภาวะเงินฝืด ไบรอัน มัลเบอร์รี ผู้จัดการพอร์ตลูกค้าอาวุโสของ Zacks Investment Management ในชิคาโก กล่าวว่า "ผมยังคิดว่ามันไม่น่าจะเกิดขึ้น เพราะเราต้องการหลักฐานเพิ่มเติม เราคาดว่าราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจะมีผลกระทบอยู่บ้าง แต่คงไม่มากพอที่จะทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับการลดลงอย่างมีนัยสำคัญของการใช้จ่ายของผู้บริโภคเมื่อเทียบกับในอดีต"

แกรี่ ชลอสเบิร์ก นักกลยุทธ์ระดับโลกจากสถาบันการลงทุนเวลส์ ฟาร์โก ในซานฟรานซิสโก กล่าวเสริมว่า ภาวะเงินฝืด "เป็นไปได้แน่นอน แต่ไม่ใช่กรณีพื้นฐานที่เราคาดการณ์ไว้" เขากล่าวเพิ่มเติมว่า "เรายังคงเชื่อว่าเหตุการณ์ต่อเนื่องเช่นนี้สามารถบรรเทาลงได้ด้วยพัฒนาการเชิงบวกบางประการ เราคิดว่าโอกาสที่จะเกิดภาวะเงินฝืดนั้นน้อยกว่าการยุติสงครามก่อนกำหนดและการลดลงของราคาน้ำมันเชื้อเพลิงในอีกหนึ่งหรือสองเดือนข้างหน้า"

นักวิเคราะห์กลยุทธ์สินค้าโภคภัณฑ์ของ Goldman Sachs คาดการณ์ว่า ราคาน้ำมันดิบเบรนท์จะเฉลี่ยอยู่ที่ 105 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในเดือนมีนาคม เพิ่มขึ้นเป็น 115 ดอลลาร์ในเดือนเมษายน และลดลงเหลือ 80 ดอลลาร์ในสามเดือนสุดท้ายของปี ในสถานการณ์ที่ไม่เอื้ออำนวย ราคาน้ำมันอาจพุ่งสูงสุดในช่วง 140-160 ดอลลาร์

สรุป: ต้นทุนทางเศรษฐกิจของสงครามที่ยืดเยื้อ

สงครามที่ดำเนินอยู่กับอิหร่านได้ทำให้สหรัฐฯ เผชิญกับความเสี่ยงสองประการ ได้แก่ อัตราเงินเฟ้อที่เร่งตัวขึ้นและภาวะเงินฝืดที่อาจเกิดขึ้น ในระยะสั้น ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นกำลังผลักดันต้นทุนของผู้บริโภคและราคาสินค้าโดยรวมให้สูงขึ้น ในระยะยาว หากสงครามฉุดรั้งการเติบโตทางเศรษฐกิจและกดดันความต้องการ ภาวะเงินฝืดอาจค่อยๆ ปรากฏขึ้น ไม่ว่าจะเป็นเงินเฟ้อหรือเงินฝืด ความผันผวนที่เพิ่มขึ้นจะนำมาซึ่งความไม่แน่นอนมากขึ้นในตลาดการเงิน

นักลงทุนและผู้บริโภคจำเป็นต้องติดตามความเคลื่อนไหวและทางเลือกนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ อย่างใกล้ชิดในสภาพแวดล้อมที่ซับซ้อนนี้ การยุติสงครามโดยเร็วจะเป็นกุญแจสำคัญในการบรรเทาแรงกดดันทางเศรษฐกิจเหล่านี้