本週晚些時候美國將公佈的就業報告，將檢驗經濟是否仍具備足夠韌性，以讓美聯儲維持當前貨幣政策不變。若勞動力市場顯現疲軟，可能重燃因伊朗戰爭而幾乎被掩埋的降息理由。

穩健的經濟增長以及對戰爭引發通脹的擔憂，使得市場預期今年不會調整利率。這與1月的情況形成鮮明對比——當時聯邦基金利率期貨交易員曾預期2026年會有兩次各25個基點的降息。

分析師指出，美聯儲降息與否，勞動力市場表現才是關鍵。儘管油價可能迴歸正常水平，但通脹擔憂仍可能持續。隨着就業增長保持強勁，市場預期利率將在較長時間內維持在較高水平。

經濟數據堅韌，降息門檻明顯提高

1. 經濟韌性削弱降息理由

野村美國利率分析師表示：“在衝突期間，經濟形勢和數據表現都相當有韌性。即使沒有來自伊朗的不確定性，也有理由認為當前經濟並不需要實質性的寬鬆政策。”

分析師稱，若有跡象顯示勞動力市場明顯惡化，可能會促使美聯儲官員開始考慮降息。但鑑於上月就業報告的強勁表現、其他經濟數據穩健以及通脹居高不下，即便是此次就業報告非常疲軟，單憑這一點也不太可能改變美聯儲的共識。投資者一直寄望降息來支撐今年股市及其他資產價格的上漲。

即便戰爭在短期內得到解決，強勁的數據也削弱了降息的理由。3月美國新增就業崗位17.8萬個，幾乎是經濟學家預期的6萬個的三倍，失業率亦小幅降至4.3%。

2. 市場重新定價：利率“較長時間維持高位”

10年期美債收益率已從2月28日戰爭爆發前的3.94%升至4.4%附近，而對利率敏感的兩年期公債收益率也從3.38%升至3.9%附近。這種廣泛的重新定價反映出，市場正在接受利率將“在較長時間內維持在較高水平”這一現實。

3. 美聯儲內部分歧加劇

目前幾無跡象表明寬鬆政策是央行官員的首要考量。美聯儲在最近一次會議上維持利率不變，但有三位決策者對暗示傾向於降息的措辭表示反對。

BMO Capital Markets美國利率策略師表示：“在兩次會議之間，支持對未來利率路徑採取更中立立場的聲音正在增加。”

美聯儲主席鮑威爾上週在會後的新聞發佈會上表示，美聯儲最早可能在6月16日至17日的會議上放棄寬鬆傾向。分析師表示，支持將聯邦基金利率目標從當前3.50%-3.75%區間下調的條件已明顯收緊。

在企業加大對人工智能投資以及政府支出反彈的推動下，美國第一季經濟增長重拾增長動能。儘管消費者需為汽油支付更高費用，但消費支出依然保持韌性。

“如果美聯儲降息，那不會是因為通脹數據傳來了好消息，”策略師表示，“而是因為勞動力市場傳來了壞消息。”他補充道，勞動力市場疲軟需要通過多份報告來體現，且最可能表現為失業率的持續上升。

美國勞工部將於週五公佈美國4月非農就業報告，經濟學家預計上月新增就業崗位6.2萬個，失業率維持在4.3%不變。

4. 通脹壓力仍是降息路上的障礙

分析師警告稱，即使停火後油價迴歸正常，通脹在衝突爆發前就已經走上了令人擔憂的軌道。這意味着中東衝突的解決雖然會消除一個障礙，卻不足以完全為降息掃清道路。

野村美國利率策略主管指出，有幾個因素阻礙市場持續預期美聯儲收緊政策，包括：前美聯儲理事沃什接替鮑威爾出任美聯儲主席仍有待參議院確認、長期通脹預期依然穩定，以及他所稱的美聯儲政策委員會的“隱性鴿派傾向”。但他警告稱，若經濟數據沒有惡化，僅憑這種傾向不足以重燃市場對大幅降息的預期。

Manulife Investment Management美國利率及抵押貸款交易主管表示，可能掩蓋經濟潛在疲軟的一個因素是一波異常龐大的退税潮，這幫助消費者消化了更高的能源成本。他表示，這一緩衝作用消退的速度，以及高油價的影響是否會在消費或其他經濟數據中顯現，將成為市場評估美聯儲政策路徑的關鍵變量。

美聯儲降息窗口收窄，就業數據成關注焦點

綜上所述，美聯儲降息的門檻已明顯提高。強勁的經濟增長、穩健的就業市場以及持續的通脹壓力，共同構成了維持當前利率水平的有力支撐。市場已接受利率“在較長時間內維持在較高水平”的預期。

在此背景下，勞動力市場的表現成為降息與否的關鍵變量。若週五的非農就業報告及後續數據持續顯現疲軟跡象，特別是失業率出現趨勢性上升，才可能重新打開降息窗口。否則，單憑一份疲軟的報告，或中東局勢的短期緩和，都難以動搖美聯儲當前的謹慎立場。

投資者需密切關注就業數據、通脹預期變化以及美聯儲內部政策傾向的演變，以判斷下半年政策路徑的可能轉向。