華僑銀行策略師克里斯托弗·黃指出，白銀近期一度暴跌約9%，一度跌破76美元/盎司關口，回調幅度遠超黃金。他將此前白銀的上漲歸因於工業金屬走強以及AI驅動的股市上漲，但表示美債收益率攀升和美元走強已逆轉了這一支撐。



黃目前強調，白銀市場情緒脆弱，下行風險持續積聚。

白銀暴跌，跌幅遠超黃金

黃在報告中指出，白銀跌幅更為劇烈。此前白銀的上漲得益於多重因素：工業金屬走強，以及AI驅動股市上漲的溢出效應——風險資產的漲勢由AI相關個股引領。黃解釋稱，這種AI關聯並非直接的需求故事，而是一個更廣泛的風險偏好傳導渠道：白銀作為一種具備工業屬性的貴金屬，從中受益。

然而，這也恰恰是白銀脆弱性的根源。當美債收益率攀升、美元走強時，白銀面臨來自兩個方向的壓力：一方面，利率上升削弱了無息資產的吸引力；另一方面，對經濟前景的擔憂直接打擊了工業金屬需求預期。加之白銀市場規模遠小於黃金（可投資規模約為黃金的1/25），流動性相對不足，一旦資金流出，價格下跌的幅度和速度都會被顯著放大。

印度政策影響：本地溢價或走高，但近端需求存疑

黃還提到，印度的白銀進口限制措施雖然可能收緊國內供應並推高本地溢價，但也引發了市場對近端需求的擔憂。

5月16日，印度政府發佈命令，將純度99.9%及以上的銀條以及所有其他半成品形態的白銀劃入"限制"類別，要求進口須事先獲得政府批准。這兩類白銀上一財年佔印度白銀進口總量的90%以上，意味着實際上幾乎所有形式的白銀進口都受到了限制。印度超過80%的白銀消費依賴進口，上一財年白銀進口額創紀錄地達到120億美元，遠高於上一財年的48億美元；4月份進口額更同比增長157%至4.11億美元。

然而，從需求端看，這一政策恰恰擊中了白銀市場的關鍵支撐。過去一年中，投資性需求已超越傳統的珠寶和銀器消費，成為白銀需求的主要驅動力。在盧比貶值預期下，投資者將白銀和黃金視為對沖工具。進口限制意味着，用於投資目的的白銀進口將大幅減少，這直接衝擊了白銀需求的重要支柱。數據顯示，流入白銀ETF的資金已攀升至歷史新高，而新政實施後，這部分需求面臨顯著萎縮的風險。

前景展望：基調脆弱，關注地緣局勢

黃總結稱，整體基調依然脆弱，除非美債收益率企穩，或者油價與地緣政治風險不再推動市場對更鷹派利率路徑的重新定價。霍爾木茲海峽重新開放方面出現更具建設性的進展，則有望為銀價提供支撐。

短期空頭排列，價格承壓於均線下方

當前現貨白銀價格交投於76美元附近，從日線均線數據來看：MA20（77.57）、MA50（76.78）、MA100（81.22）、MA200（64.99）。當前價格已跌破MA20和MA50，僅勉強守在MA200上方。值得注意的是，MA100（81.22）仍遠高於當前價格，構成上方重要壓制。MA200（64.99）作為長期牛熊分界線，是目前下方最後的支撐防線。

整體來看，短期均線系統已轉向空頭，價格在76-77美元區域徘徊，若無法快速收復MA50（76.78）和MA20（77.57），則下行風險將進一步加大。


（現貨白銀日線圖，）

華僑銀行認為，白銀此前的上漲更多依賴風險偏好和工業金屬聯動的“間接傳導”，而非自身基本面驅動的需求。隨着美債收益率攀升和美元走強，這一支撐邏輯已快速瓦解。疊加印度收緊白銀進口對近端需求的潛在衝擊，銀價短期面臨進一步下行風險。技術上，74.60美元、70美元和65美元是下方關鍵支撐；而霍爾木茲海峽僵局能否打破，將是決定銀價能否獲得喘息的重要變量。

北京時間5月18日16:48，現貨白銀報76.12美元/盎司。