美國國債最新的這輪大幅拋售可能遠未結束。



分析師表示，頑固的通脹、利率預期的轉變以及投資者行為的變化，這三重因素可能在未來幾周繼續對債券價格構成壓力，並推動收益率進一步走高。

4.5%“買入防線”失守，市場重新定價

5月19日亞洲時段，當前美國10年期基準國債收益率報4.61%。昨日，10年期基準國債收益率一度達到4.63%，超越了2025年5月22日頂部4.62%。數月來，許多投資者一直將基準10年期美債收益率4.5%視為一個有吸引力的買入點位。然而，隨着收益率一舉突破該水平，市場參與者正在調整對下一個“買入關口”的判斷。

ING全球利率與債務策略主管帕德萊克·加維表示：“接下來的問題是，投資者真的會在這裏買入嗎？因為我相信這輪拋售還會持續。”他補充稱，10年期美債收益率下一輪可能走向4.75%，並指出當前仍有多個潛在因素在持續助燃拋售壓力。10年期美債收益率最新報4.62%。

基準收益率的攀升對美國股市構成了挑戰，因為更高的借貸成本將對企業盈利和消費者支出產生壓制作用。

通脹仍是核心驅動力，盈虧平衡通脹率逼近三年高點

一個關鍵的驅動因素仍然是通脹。近期公佈的消費者價格與生產者價格數據均強於預期，強化了市場此前的判斷——價格壓力並未如預期那樣快速緩解。隨着更多數據（尤其是5月份數據）即將公佈，分析師預計通脹將保持在高位。

如果債券投資者相信通脹將持續高企甚至進一步上升，他們將要求更高的收益率以補償購買力損失。上週五，基於市場的長期通脹預期指標——10年期盈虧平衡通脹率——升至2.507%，接近三年高點。該指標在一定程度上反映了投資者對美聯儲長期控制通脹能力的信心。

ING的加維警告稱，即使通脹預期小幅上升至2.6%或2.7%左右，也可能明顯推高收益率。“這樣很容易就能讓收益率再上10個、20個甚至30個基點。”這表明市場可能尚未完全定價持續通脹的風險。投資者現在開始考慮美聯儲可能將利率維持在高位更長時間，甚至若通脹未見緩解，不排除進一步加息的可能性。

隨着投資者逐步接受“降息已不在討論範圍內”這一現實，短期收益率已有所上行。

Bryn Mawr Trust固定收益主管吉姆·巴恩斯表示，市場情緒已經明顯改變。“這是一個不同的利率環境。在缺乏關於伊朗的利好消息，疊加數據顯示通脹壓力持續的情況下，債券市場簡直像是‘舉手投降’，承認必須重新定價，將收益率推高。”

機構觀點：10年期美債收益率前景

星展銀行指出，美國經濟存在過熱風險，10年期美債收益率可能進入4.5%-5.0%區間。

Morningstar Wealth首席多資產策略師Dominic Pappalardo更警告，受油價高企、財政赤字惡性循環以及新任美聯儲主席沃什反對擴表三重因素驅動，10年期收益率升至5%“不足為奇”。

美債買家結構生變：價格敏感型投資者主導

與此同時，一個重要的因素是美國國債買家的構成發生了變化。過去，大型外國買家——例如對美國擁有貿易順差的國家——是穩定的購買者，對短期市場波動不太敏感。

丁格拉表示，如今的買家明顯不同，對價格更為敏感，且通常來自英國、比利時、開曼羣島和盧森堡等金融中心。這些國家是全球各類對沖基金持有美債的主要託管中心，位列美國國債最大的七個非美持有者之中。值得注意的是，英國在去年3月超越中國，成為美國國債的第二大持有國，目前持有近9000億美元美債。

丁格拉指出，這種變化意味着，更高的收益率並不會像過去那樣自動吸引買家入場。投資者變得更加謹慎和有選擇性，這可能導致收益率在需求回暖之前進一步上行——在找到真正的底部之前，可能會先測試更高的水平。

拋售尚未結束，市場面臨持續壓力

ING的加維總結道：“我們還沒結束。現在才5月，而通脹率還會更高。”綜合來看，美國債市當前正面臨通脹頑固、預期調整、買家結構變遷等多重壓力。10年期美債收益率突破4.5%後上行空間打開，4.75%甚至更高的水平正在進入視野。長端收益率失去“天花板”約束，疊加價格敏感型投資者主導市場，意味着收益率在找到真正底部之前，可能經歷更劇烈的波動。短期內，債市壓力難見緩解，所有目光將聚焦於即將公佈的通脹數據以及美聯儲的政策溝通信號。