การเทขายพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ครั้งใหญ่ล่าสุด อาจยังไม่จบลงง่ายๆ



นักวิเคราะห์กล่าวว่า อัตราเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อ ความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยที่เปลี่ยนแปลงไป และพฤติกรรมของนักลงทุนที่เปลี่ยนไป มีแนวโน้มที่จะสร้างแรงกดดันต่อราคาพันธบัตรในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า และผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสูงขึ้น

ราคาได้ทะลุ "เส้นซื้อ" 4.5% ไปแล้ว และตลาดกำลังปรับราคาใหม่

ในระหว่างช่วงการซื้อขายในเอเชียเมื่อวันที่ 19 พฤษภาคม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี อยู่ที่ 4.61% เมื่อวานนี้ อัตราผลตอบแทนแตะระดับ 4.63% สูงกว่าระดับสูงสุดก่อนหน้านี้ที่ 4.62% ซึ่งทำไว้เมื่อวันที่ 22 พฤษภาคม 2568 เป็นเวลาหลายเดือนแล้วที่นักลงทุนจำนวนมากมองว่าอัตราผลตอบแทน 4.5% ของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี เป็นจุดซื้อที่น่าสนใจ อย่างไรก็ตาม เมื่ออัตราผลตอบแทนทะลุระดับนั้นไป ผู้เข้าร่วมตลาดจึงกำลังปรับการประเมิน "จุดซื้อ" ถัดไปใหม่

“คำถามตอนนี้คือ นักลงทุนจะซื้อหุ้นที่นี่จริง ๆ หรือไม่? เพราะผมเชื่อว่าการเทขายครั้งนี้จะยังคงดำเนินต่อไป” นายปาเดรก การ์วีย์ หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยและตราสารหนี้ระดับโลกของ ING กล่าว เขากล่าวเสริมว่า อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี อาจแตะระดับ 4.75% ในรอบต่อไป โดยระบุว่ามีหลายปัจจัยที่ยังคงกระตุ้นแรงกดดันในการขาย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ครั้งล่าสุดอยู่ที่ 4.62%

การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรมาตรฐานเป็นความท้าทายสำหรับตลาดหุ้นสหรัฐฯ เนื่องจากต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นจะลดทอนผลกำไรของบริษัทและการใช้จ่ายของผู้บริโภค

อัตราเงินเฟ้อยังคงเป็นปัจจัยหลัก โดยอัตราเงินเฟ้อที่จุดคุ้มทุนใกล้แตะระดับสูงสุดในรอบสามปี

ปัจจัยสำคัญที่ยังคงขับเคลื่อนตลาดคืออัตราเงินเฟ้อ ข้อมูลราคาผู้บริโภคและราคาผู้ผลิตที่แข็งแกร่งกว่าที่คาดการณ์ไว้เมื่อเร็ว ๆ นี้ ตอกย้ำความเชื่อมั่นของตลาดว่าแรงกดดันด้านราคาไม่ได้ลดลงเร็วเท่าที่คาดไว้ ด้วยข้อมูลเพิ่มเติมที่จะออกมาในอนาคต (โดยเฉพาะข้อมูลของเดือนพฤษภาคม) นักวิเคราะห์คาดว่าอัตราเงินเฟ้อจะยังคงอยู่ในระดับสูง

หากนักลงทุนในตลาดพันธบัตรเชื่อว่าอัตราเงินเฟ้อจะยังคงอยู่ในระดับสูงหรืออาจสูงขึ้นไปอีก พวกเขาจะเรียกร้องผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยการสูญเสียกำลังซื้อ เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา ดัชนีชี้วัดความคาดหวังเงินเฟ้อระยะยาวตามกลไกตลาด—อัตราเงินเฟ้อจุดคุ้มทุน 10 ปี—ปรับตัวสูงขึ้นสู่ระดับ 2.507% ใกล้ระดับสูงสุดในรอบสามปี ตัวชี้วัดนี้สะท้อนให้เห็นถึงความเชื่อมั่นของนักลงทุนในความสามารถของธ連ธนาคารกลางสหรัฐฯ ในการควบคุมเงินเฟ้อในระยะยาวได้ในระดับหนึ่ง

การ์วีย์จาก ING เตือนว่าแม้ความคาดหวังด้านอัตราเงินเฟ้อจะเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยไปอยู่ที่ประมาณ 2.6% หรือ 2.7% ก็อาจผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรให้สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ “นั่นอาจผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรให้สูงขึ้นอีก 10, 20 หรือแม้กระทั่ง 30 จุดพื้นฐาน” นี่แสดงให้เห็นว่าตลาดอาจยังไม่ได้ประเมินความเสี่ยงจากอัตราเงินเฟ้อที่ยืดเยื้ออย่างเต็มที่ นักลงทุนกำลังพิจารณาความเป็นไปได้ที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับสูงเป็นเวลานาน และอาจปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกหากอัตราเงินเฟ้อไม่ลดลง

เมื่อนักลงทุนค่อยๆ ยอมรับความจริงที่ว่า "การลดอัตราดอกเบี้ยไม่ใช่ประเด็นที่จะนำมาพูดคุยอีกต่อไป" ผลตอบแทนระยะสั้นจึงปรับตัวสูงขึ้น

จิม บาร์นส์ หัวหน้าฝ่ายตราสารหนี้ของ Bryn Mawr Trust กล่าวว่า ความเชื่อมั่นของตลาดเปลี่ยนไปอย่างชัดเจน “สภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยแตกต่างออกไป ในเมื่อไม่มีข่าวดีเกี่ยวกับอิหร่าน ประกอบกับข้อมูลที่แสดงให้เห็นถึงแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ต่อเนื่อง ตลาดพันธบัตรจึง ‘ยอมแพ้’ ไปแล้ว โดยยอมรับว่าต้องปรับราคาและผลักดันอัตราผลตอบแทนให้สูงขึ้น”

มุมมองจากสถาบันการเงิน: แนวโน้มผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี

ธนาคาร DBS ชี้ว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ มีความเสี่ยงที่จะร้อนแรงเกินไป และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปี อาจแตะระดับ 4.5%-5.0%

โดมินิก ปัปปาลาร์โด หัวหน้านักกลยุทธ์ด้านสินทรัพย์หลากหลายประเภทของ Morningstar Wealth เตือนเพิ่มเติมว่า ไม่ใช่เรื่องน่าประหลาดใจหากผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปีจะปรับตัวสูงขึ้นถึง 5% ซึ่งเป็นผลมาจากหลายปัจจัยรวมกัน ได้แก่ ราคาน้ำมันที่สูง วงจรการขาดดุลทางการคลังที่เลวร้าย และการคัดค้านของนายวอร์ช ประธานธนาคารกลางสหรัฐคนใหม่ ต่อการขยายงบดุล

โครงสร้างของผู้ซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ กำลังเปลี่ยนแปลงไป โดยปัจจุบันนักลงทุนที่อ่อนไหวต่อราคาเป็นกำลังหลัก

ในขณะเดียวกัน ปัจจัยสำคัญอีกประการหนึ่งคือการเปลี่ยนแปลงองค์ประกอบของผู้ซื้อพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในอดีต ผู้ซื้อต่างชาติรายใหญ่ เช่น ประเทศที่มีดุลการค้าเกินดุลกับสหรัฐฯ เป็นผู้ซื้อที่มั่นคงและไม่ค่อยอ่อนไหวต่อความผันผวนของตลาดในระยะสั้น

ดิงเกลา กล่าวว่า ผู้ซื้อในปัจจุบันแตกต่างไปจากเดิมอย่างมาก พวกเขามีความอ่อนไหวต่อราคามากกว่า และโดยทั่วไปมาจากศูนย์กลางทางการเงิน เช่น สหราชอาณาจักร เบลเยียม หมู่เกาะเคย์แมน และลักเซมเบิร์ก ประเทศเหล่านี้เป็นผู้ดูแลหลักของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่ถือครองโดยกองทุนเฮดจ์ฟันด์ระดับโลกต่างๆ โดยติดอันดับหนึ่งในเจ็ดผู้ถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ นอกสหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุด ที่น่าสังเกตคือ สหราชอาณาจักรแซงหน้าจีนในเดือนมีนาคมปีที่แล้ว ขึ้นเป็นผู้ถือครองพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ รายใหญ่เป็นอันดับสอง โดยปัจจุบันถือครองอยู่เกือบ 900 พันล้านดอลลาร์

ดิงกราชี้ให้เห็นว่าการเปลี่ยนแปลงนี้หมายความว่าผลตอบแทนที่สูงขึ้นจะไม่ดึงดูดผู้ซื้อโดยอัตโนมัติเหมือนในอดีตอีกต่อไป นักลงทุนกำลังระมัดระวังและเลือกมากขึ้น ซึ่งอาจทำให้ผลตอบแทนสูงขึ้นอีกก่อนที่ความต้องการจะฟื้นตัว—อาจทดสอบระดับที่สูงขึ้นก่อนที่จะพบจุดต่ำสุดที่แท้จริง

การเทขายยังไม่สิ้นสุด และตลาดยังคงเผชิญกับแรงกดดันอย่างต่อเนื่อง

Garvey จาก ING สรุปว่า "เรายังไม่จบแค่นี้ เดือนพฤษภาคมเท่านั้น และอัตราเงินเฟ้อมีแนวโน้มที่จะสูงขึ้นอีก" โดยรวมแล้ว ตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ กำลังเผชิญกับแรงกดดันหลายประการ รวมถึงอัตราเงินเฟ้อที่ยังคงสูง ความคาดหวังที่ปรับเปลี่ยน และการเปลี่ยนแปลงของกลุ่มผู้ซื้อ ด้วยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 10 ปีที่ทะลุ 4.5% ทำให้มีศักยภาพในการปรับตัวขึ้น และระดับ 4.75% หรือสูงกว่านั้นกำลังปรากฏให้เห็น การที่ ไม่มี "เพดาน" สำหรับอัตราผลตอบแทนระยะยาว ประกอบกับนักลงทุนที่อ่อนไหวต่อราคาครองตลาด หมายความว่าอัตราผลตอบแทนอาจมีความผันผวนมากขึ้นก่อนที่จะพบจุดต่ำสุดที่แท้จริง ในระยะสั้น แรงกดดันในตลาดพันธบัตรไม่น่าจะลดลง และทุกสายตาจะจับจ้องไปที่ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อที่จะออกมาในเร็วๆ นี้ และสัญญาณการสื่อสารนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ