30年期美國國債收益率5月18日一度觸及5.16%，創下2023年10月以來的盤中新高，距離2007年全球金融危機以來的最高水平僅一步之遙。與此前長期存在的“央行隱形兜底”預期不同，此次長債收益率的飆升折射出一個根本性的市場轉變——投資者正在重新評估沒有美聯儲緊急干預的債券世界。

促成這一局面升級的關鍵變量，是美聯儲即將完成權力交接。美國國會參議院5月13日以54票贊成、45票反對的投票結果正式確認凱文·沃什接替傑羅姆·鮑威爾出任美聯儲下一任主席，任期四年。鮑威爾的主席任期已於5月15日結束，目前擔任臨時主席。沃什將於5月22日由總統特朗普主持宣誓就職，正式入主美聯儲。

一名反購債主席的迴歸

沃什曾在2006年至2011年擔任美聯儲理事，深度參與了2008年金融危機的關鍵決策，早年間政策立場以鷹派著稱。他長期公開反對美聯儲購買債券，並因在資產負債表擴張問題上與內部主流意見分歧，於2011年辭去理事職務。

在4月21日的參議院提名聽證會上，沃什明確表示：“我們將與財政部長合作，找到一種方法來縮小資產負債表的規模。”市場普遍將其解讀為量化寬鬆時代走向終結的明確信號。

美聯儲目前的資產負債表規模約為6.7萬億美元，雖低於2022年約9萬億美元的峯值，但近期仍在緩慢增長以維持銀行儲備充足。沃什的長期目標更為激進，曾有公開表述希望將資產負債表縮減至3萬億美元量級，相當於當前水平“腰斬”。沃什的立場一旦付諸實施，意味着自2008年金融危機以來長期支撐超長期債券市場的安全網將實質性消失。

30年期美債收益率站上5.15%

2026年美國長期國債借貸成本飆升的主要驅動因素已經清晰可見：伊朗地緣衝突持續發酵、能源價格衝擊傳導至整體通脹鏈條、通脹數據反覆超預期，以及利率上升預期的自我強化。

自今年2月下旬美以對伊朗發動襲擊以來，30年期美債收益率已累計上升超過50個基點，5月18日盤中一度觸及5.16%的盤中高位。10年期和2年期美債收益率也分別觸及4.63%和4.10%，雙雙創下2025年2月以來的最高水平。截至5月19日，30年期美債收益率維持在約5.13%的水平，距離2007年以來的歷史高點近在咫尺。

通脹數據方面，美聯儲最青睞的核心PCE價格指數3月同比上漲3.2%，創下2023年11月以來的最高水平；整體PCE同比漲幅更達3.5%。美聯儲2%的通脹目標正變得日益遙遠。能源價格衝擊的連鎖反應正在向更廣泛的商品和服務領域蔓延——美國汽車協會數據顯示，全美汽油均價已突破每加侖4.53美元。

債券市場正在搶先定價。規模約30萬億美元的美國國債市場全線拉響警報：2年期美債收益率突破4%，站上美聯儲3.50%至3.75%政策利率目標區間的上沿；芝商所FedWatch工具顯示，美聯儲在12月初加息的概率已接近40%，降息概率則不足2%。

安全網破碎後的收益率重估

量化寬鬆政策對長期公債收益率的直接影響在學術界和投資界一直存在爭議，但多數投資者至少認同一個共識：美國長期國債的期限溢價之所以長期處於歷史低位甚至負值區間，一個重要原因是美聯儲通過大規模資產購買在事實上充當了債券市場的“最後兜底者”。這一隱性安全網客觀上壓低了投資者對持有長期國債所要求的風險補償。

如果沃什上任後不再支持進一步購買10年期以上的長期債券，即便面對新的市場衝擊或危機，超長期債券板塊將失去自2008年金融危機以來一直享受的有效安全網。這將從根本上改變債券市場的定價邏輯。

在這一背景疊加財政前景惡化、長期中性利率預期上升的背景下，巴克萊策略師團隊給出了一個具體的數字：30年期公債收益率“5.5%似乎並非遙不可及”，這將是自2004年以來的最高水平。

編輯總結

沃什即將就任美聯儲主席，其對資產負債表的鷹派立場正在從根本上改變債券市場的定價預期。30年期美債收益率已突破5.15%，巴克萊警告可能進一步上探5.5%——這是2004年以來的最高水平。6.7萬億美元美聯儲資產負債表的下一步走向，以及市場在失去“央行兜底”預期後的自我調節機制，將成為決定未來12個月全球固定收益市場走勢的核心變量。貝萊德研究部門已建議減少對發達市場政府公債的敞口，這一避險信號值得密切關注。

常見問題解答

問題一：凱文·沃什對美聯儲資產負債表的真實態度是什麼？

沃什長期反對美聯儲大規模購買債券，並曾在2011年因此辭去美聯儲理事職務。他在2025年《華爾街日報》文章中暗示，資產負債表可能可以縮減約2.5萬億美元；外界解讀其長期目標是將當前6.7萬億美元規模壓減至3萬億美元左右，近乎“腰斬”。

問題二：6.7萬億美元的資產負債表從何而來？規模正常嗎？

2006年沃什加入美聯儲理事會時，美聯儲資產負債表僅約8000億美元。2008年金融危機後，美聯儲推出量化寬鬆政策（QE），資產負債表急劇膨脹。2020年新冠疫情暴發後再次大規模擴表，2022年觸及約9萬億美元的峯值。經過縮表後目前降至約6.7萬億美元，但美聯儲前官員認為，資產負債表規模與銀行流動性需求緊密相連，“任何懷念過去8000億美元美好時光的人都是完全不切實際的”。

問題三：30年期美債收益率突破5.15%意味着什麼？

5月18日30年期美債收益率一度觸及5.16%，創2023年10月以來最高水平，距2007年全球金融危機以來新高僅一步之遙。債券交易員通常將5%視為30年期國債的心理防線關口，突破這一水平意味着市場對長期借貸成本的定價預期發生了實質性上移，法國巴黎銀行美國利率策略主管直言“在5%關口之上，市場已經徹底失去了錨定點”。

問題四：沃什上任後為何不能直接開啓縮表？

縮表面臨至少四重現實制約：一是美國長期利率已在上升，若資產負債表進一步收縮可能推高借貸成本；二是國會預算辦公室預計2026年聯邦財政赤字率為5.8%，政府龐大的發債需求與沃什的縮表意圖直接對沖；三是縮小資產負債表需要改革銀行監管框架以降低準備金要求，前芝加哥聯儲主席查爾斯·埃文斯稱此舉為“堪比曼哈頓計劃的雄心勃勃的大工程”；四是沃什2011年辭職後曾支持量化寬鬆，直到計劃變成“無限期開放”後才轉為批評者，其實際操作立場需待上任後進一步驗證。

問題五：這次美債收益率飆升與2007年金融危機前有何不同？

核心區別在於市場預期結構。2007年前債券市場並不依賴央行常態化干預。2008年金融危機後，量化寬鬆（QE）多次登場，包括2020年疫情期間的大規模購債，投資者逐漸形成“美聯儲終究會兜底”的路徑依賴。此次沃什即將入主美聯儲，意味着這一隱性安全網可能實質性消失，市場不得不重新定價持有長期國債所需的真實風險溢價。此外，當前驅動因素更加多元化——中東地緣衝突推升能源價格、美國財政赤字持續擴大、人工智能帶來的生產率變革推高中性利率預期，這些因素疊加使得長期收益率的上升更具結構性特徵。