Với việc ông Warsh sắp trở thành chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, bảng cân đối kế toán trị giá 6,7 nghìn tỷ đô la cần phải được "thu hẹp", và lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm đạt mức cao kỷ lục kể từ năm 2007.
2026-05-19 14:53:19
Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã chạm mức 5,16% vào ngày 18 tháng 5, mức cao nhất trong ngày kể từ tháng 10 năm 2023, chỉ thấp hơn một chút so với mức cao nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2007. Không giống như kỳ vọng lâu nay về một "gói cứu trợ ngầm từ ngân hàng trung ương", sự tăng vọt lợi suất trái phiếu dài hạn này phản ánh một sự thay đổi cơ bản của thị trường - các nhà đầu tư đang đánh giá lại thị trường trái phiếu mà không cần sự can thiệp khẩn cấp từ Cục Dự trữ Liên bang.
Yếu tố then chốt góp phần vào sự leo thang này là việc chuyển giao quyền lực sắp diễn ra tại Cục Dự trữ Liên bang. Ngày 13 tháng 5, Thượng viện Hoa Kỳ chính thức phê chuẩn Kevin Warsh làm chủ tịch tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang, kế nhiệm Jerome Powell với nhiệm kỳ bốn năm, với tỷ lệ phiếu 54-45. Nhiệm kỳ chủ tịch của Powell kết thúc vào ngày 15 tháng 5, và hiện ông đang giữ chức chủ tịch lâm thời. Warsh sẽ tuyên thệ nhậm chức vào ngày 22 tháng 5 trước Tổng thống Trump, chính thức nhậm chức tại Cục Dự trữ Liên bang.
Ông Warsh từng giữ chức Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang từ năm 2006 đến năm 2011, và tham gia sâu vào các quyết định quan trọng liên quan đến cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Trong những năm đầu sự nghiệp, ông nổi tiếng với lập trường chính sách diều hâu. Ông công khai phản đối việc Fed mua trái phiếu trong một thời gian dài, và từ chức thống đốc vào năm 2011 do bất đồng với quan điểm chủ đạo trong Fed về việc mở rộng bảng cân đối kế toán.
Tại phiên điều trần đề cử vào Thượng viện ngày 21 tháng 4, ông Warsh đã tuyên bố dứt khoát: "Chúng tôi sẽ hợp tác với Bộ trưởng Tài chính để tìm cách thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán." Thị trường đã hiểu rộng rãi điều này như một tín hiệu rõ ràng cho thấy kỷ nguyên nới lỏng định lượng sắp kết thúc.
Bảng cân đối kế toán hiện tại của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) xấp xỉ 6,7 nghìn tỷ đô la, giảm so với mức đỉnh khoảng 9 nghìn tỷ đô la vào năm 2022, nhưng vẫn tiếp tục tăng trưởng chậm trong thời gian gần đây để duy trì dự trữ ngân hàng dồi dào. Mục tiêu dài hạn của ông Warsh tham vọng hơn; ông đã công khai bày tỏ mong muốn thu hẹp bảng cân đối kế toán xuống khoảng 3 nghìn tỷ đô la, tương đương với mức giảm 50% so với mức hiện tại. Nếu quan điểm của ông Warsh được thực hiện, điều đó sẽ đồng nghĩa với sự biến mất đáng kể của mạng lưới an toàn vốn đã hỗ trợ thị trường trái phiếu siêu dài hạn kể từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.
Các yếu tố chính thúc đẩy sự tăng vọt chi phí vay trái phiếu kho bạc dài hạn của Mỹ vào năm 2026 hiện đã rõ ràng: cuộc xung đột địa chính trị đang diễn ra với Iran, sự lan truyền của các cú sốc giá năng lượng đến toàn bộ chuỗi lạm phát, dữ liệu lạm phát liên tục vượt quá dự kiến và kỳ vọng tự củng cố về việc lãi suất tăng.
Kể từ các cuộc tấn công của Mỹ và Israel vào Iran cuối tháng Hai, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã tăng hơn 50 điểm cơ bản, đạt mức cao nhất trong ngày là 5,16% vào ngày 18 tháng 5. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm và 2 năm cũng lần lượt đạt 4,63% và 4,10%, cả hai đều đạt mức cao nhất kể từ tháng 2 năm 2025. Tính đến ngày 19 tháng 5, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm vẫn ở mức khoảng 5,13%, rất gần với mức cao nhất mọi thời đại kể từ năm 2007.
Về vấn đề lạm phát, chỉ số giá tiêu dùng cá nhân (PCE) cốt lõi, được Cục Dự trữ Liên bang (Fed) ưa chuộng, đã tăng 3,2% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 3, đạt mức cao nhất kể từ tháng 11 năm 2023; chỉ số PCE tổng thể thậm chí còn tăng mạnh hơn, ở mức 3,5% so với cùng kỳ năm ngoái. Mục tiêu lạm phát 2% của Fed ngày càng trở nên xa vời. Tác động lan tỏa của cú sốc giá năng lượng đang ảnh hưởng đến nhiều loại hàng hóa và dịch vụ hơn - dữ liệu từ Hiệp hội Ô tô Hoa Kỳ cho thấy giá xăng trung bình trên khắp Hoa Kỳ đã vượt quá 4,53 đô la mỗi gallon.
Thị trường trái phiếu đang phản ánh sớm những tín hiệu này. Chuông báo động đang vang lên trên toàn bộ thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ trị giá 30 nghìn tỷ đô la: lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm đã vượt qua mức 4%, đạt đến giới hạn trên của phạm vi mục tiêu lãi suất chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) từ 3,50% đến 3,75%; công cụ FedWatch của CME Group cho thấy xác suất Fed tăng lãi suất vào đầu tháng 12 là gần 40%, trong khi xác suất giảm lãi suất là dưới 2%.
Tác động trực tiếp của chính sách nới lỏng định lượng lên lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn đã là chủ đề tranh luận trong giới học thuật và đầu tư. Tuy nhiên, hầu hết các nhà đầu tư ít nhất cũng đồng ý về một điểm: lý do chính khiến phần bù rủi ro kỳ hạn của trái phiếu kho bạc dài hạn của Mỹ duy trì ở mức thấp kỷ lục hoặc thậm chí ở mức âm trong thời gian dài là do Cục Dự trữ Liên bang, thông qua việc mua tài sản quy mô lớn, đã thực sự đóng vai trò là "phương án cuối cùng" trên thị trường trái phiếu. Mạng lưới an toàn ngầm này đã làm giảm một cách khách quan mức độ bù rủi ro mà các nhà đầu tư yêu cầu khi nắm giữ trái phiếu kho bạc dài hạn.
Nếu khi nhậm chức, ông Warsh không còn ủng hộ việc mua thêm trái phiếu dài hạn có kỳ hạn từ 10 năm trở lên, thì lĩnh vực trái phiếu siêu dài hạn sẽ mất đi mạng lưới an toàn hiệu quả mà nó đã được hưởng kể từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, ngay cả khi đối mặt với những cú sốc hoặc khủng hoảng thị trường mới. Điều này sẽ thay đổi căn bản logic định giá của thị trường trái phiếu.
Trong bối cảnh đó, cùng với triển vọng tài chính ngày càng xấu đi và kỳ vọng ngày càng tăng về lãi suất trung lập dài hạn, các chiến lược gia của Barclays đã đưa ra một con số cụ thể: lợi suất 5,5% đối với trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm "dường như không nằm ngoài tầm với", đây sẽ là mức cao nhất kể từ năm 2004.
Với việc ông Walsh sắp nhậm chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, lập trường cứng rắn của ông về bảng cân đối kế toán đang làm thay đổi căn bản kỳ vọng về giá cả trên thị trường trái phiếu. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm đã vượt qua mức 5,15%, và Barclays cảnh báo rằng nó có thể tăng lên 5,5% - mức cao nhất kể từ năm 2004. Động thái tiếp theo của bảng cân đối kế toán trị giá 6,7 nghìn tỷ đô la của Fed, và cơ chế tự điều chỉnh của thị trường sau khi kỳ vọng về một "gói cứu trợ từ ngân hàng trung ương" không còn nữa, sẽ là những biến số quan trọng quyết định quỹ đạo của thị trường trái phiếu toàn cầu trong 12 tháng tới. Bộ phận nghiên cứu của BlackRock đã khuyến nghị giảm tỷ trọng đầu tư vào trái phiếu chính phủ các nước phát triển; tín hiệu né tránh rủi ro này cần được theo dõi sát sao.
Câu hỏi 1: Thái độ thực sự của Kevin Warsh đối với bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang là gì?
Ông Warsh từ lâu đã phản đối việc Cục Dự trữ Liên bang mua trái phiếu quy mô lớn và đã từ chức Thống đốc Fed năm 2011 vì lý do này. Trong một bài báo trên tờ Wall Street Journal năm 2025, ông đề xuất rằng bảng cân đối kế toán có thể giảm khoảng 2,5 nghìn tỷ đô la; điều này được hiểu là mục tiêu dài hạn của ông là giảm bảng cân đối kế toán hiện tại là 6,7 nghìn tỷ đô la xuống còn khoảng 3 nghìn tỷ đô la, gần như là "giảm một nửa".
Câu hỏi 2: Bảng cân đối kế toán trị giá 6,7 nghìn tỷ đô la đến từ đâu? Quy mô của nó có bình thường không?
Khi Warsh gia nhập Hội đồng Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang năm 2006, bảng cân đối kế toán của Fed chỉ khoảng 800 tỷ đô la. Sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, Fed đã triển khai chính sách nới lỏng định lượng (QE), khiến bảng cân đối kế toán mở rộng nhanh chóng. Đại dịch COVID-19 năm 2020 dẫn đến một đợt mở rộng quy mô lớn khác, đạt đỉnh điểm khoảng 9 nghìn tỷ đô la vào năm 2022. Sau một thời kỳ thu hẹp, bảng cân đối kế toán hiện đã giảm xuống còn khoảng 6,7 nghìn tỷ đô la. Tuy nhiên, các cựu quan chức Fed tin rằng quy mô của bảng cân đối kế toán có liên quan chặt chẽ đến nhu cầu thanh khoản của các ngân hàng, và rằng "bất cứ ai hoài niệm về những ngày tháng tốt đẹp khi bảng cân đối kế toán đạt 800 tỷ đô la đều hoàn toàn không thực tế."
Câu hỏi 3: Việc lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm vượt qua mốc 5,15% có nghĩa là gì?
Ngày 18 tháng 5, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm chạm mức 5,16%, mức cao nhất kể từ tháng 10 năm 2023, chỉ thấp hơn một chút so với mức cao kỷ lục kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2007. Các nhà giao dịch trái phiếu thường coi mức 5% là rào cản tâm lý đối với trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm; việc vượt qua mức này báo hiệu sự dịch chuyển đáng kể theo hướng tăng trong kỳ vọng của thị trường về giá cả chi phí vay dài hạn. Người đứng đầu chiến lược lãi suất Mỹ tại BNP Paribas thẳng thắn tuyên bố: "Trên mức 5%, thị trường đã hoàn toàn mất đi điểm tựa."
Câu hỏi 4: Tại sao Walsh không thể bắt đầu thu nhỏ bảng ngay sau khi nhậm chức?
Việc thu hẹp bảng cân đối kế toán phải đối mặt với ít nhất bốn hạn chế thực tế: Thứ nhất, lãi suất dài hạn tại Hoa Kỳ đã và đang tăng, và việc thu hẹp bảng cân đối kế toán hơn nữa có thể đẩy chi phí vay lên cao; thứ hai, Văn phòng Ngân sách Quốc hội dự báo thâm hụt ngân sách liên bang ở mức 5,8% vào năm 2026, và nhu cầu phát hành nợ khổng lồ của chính phủ trực tiếp bù đắp cho ý định giảm bảng cân đối kế toán của ông Warsh; thứ ba, việc thu hẹp bảng cân đối kế toán đòi hỏi phải cải cách khung pháp lý ngân hàng để giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc, một động thái mà cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Chicago, Charles Evans, gọi là "một dự án đầy tham vọng tương đương với Dự án Manhattan"; và thứ tư, ông Warsh đã ủng hộ nới lỏng định lượng sau khi từ chức vào năm 2011, chỉ trở thành người chỉ trích sau khi kế hoạch này trở nên "không xác định", và lập trường thực sự của ông cần được xác minh thêm sau khi ông nhậm chức.
Câu hỏi 5: Sự tăng vọt lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ lần này khác với giai đoạn trước khủng hoảng tài chính năm 2007 như thế nào?
Sự khác biệt cốt lõi nằm ở cấu trúc kỳ vọng thị trường. Trước năm 2007, thị trường trái phiếu không phụ thuộc vào sự can thiệp thường xuyên của ngân hàng trung ương. Sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, chính sách nới lỏng định lượng (QE) đã được thực hiện nhiều lần, bao gồm cả việc mua trái phiếu quy mô lớn trong đại dịch năm 2020, dẫn đến việc các nhà đầu tư dần dần hình thành sự phụ thuộc vào kỳ vọng rằng Cục Dự trữ Liên bang cuối cùng sẽ cung cấp một mạng lưới an toàn. Việc ông Warsh sắp được bổ nhiệm vào Cục Dự trữ Liên bang đồng nghĩa với việc mạng lưới an toàn ngầm định này có thể biến mất đáng kể, buộc thị trường phải định giá lại phần bù rủi ro thực tế cần thiết để nắm giữ trái phiếu kho bạc dài hạn. Hơn nữa, các yếu tố thúc đẩy hiện tại đa dạng hơn - xung đột địa chính trị ở Trung Đông đang đẩy giá năng lượng lên cao, thâm hụt ngân sách của Mỹ tiếp tục mở rộng và những thay đổi về năng suất do trí tuệ nhân tạo mang lại đang đẩy kỳ vọng về lãi suất trung lập lên cao. Sự kết hợp của các yếu tố này khiến cho sự gia tăng lợi suất dài hạn mang tính cấu trúc hơn.
Yếu tố then chốt góp phần vào sự leo thang này là việc chuyển giao quyền lực sắp diễn ra tại Cục Dự trữ Liên bang. Ngày 13 tháng 5, Thượng viện Hoa Kỳ chính thức phê chuẩn Kevin Warsh làm chủ tịch tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang, kế nhiệm Jerome Powell với nhiệm kỳ bốn năm, với tỷ lệ phiếu 54-45. Nhiệm kỳ chủ tịch của Powell kết thúc vào ngày 15 tháng 5, và hiện ông đang giữ chức chủ tịch lâm thời. Warsh sẽ tuyên thệ nhậm chức vào ngày 22 tháng 5 trước Tổng thống Trump, chính thức nhậm chức tại Cục Dự trữ Liên bang.
Sự trở lại của một chủ tịch phản đối việc mua trái phiếu
Ông Warsh từng giữ chức Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang từ năm 2006 đến năm 2011, và tham gia sâu vào các quyết định quan trọng liên quan đến cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008. Trong những năm đầu sự nghiệp, ông nổi tiếng với lập trường chính sách diều hâu. Ông công khai phản đối việc Fed mua trái phiếu trong một thời gian dài, và từ chức thống đốc vào năm 2011 do bất đồng với quan điểm chủ đạo trong Fed về việc mở rộng bảng cân đối kế toán.
Tại phiên điều trần đề cử vào Thượng viện ngày 21 tháng 4, ông Warsh đã tuyên bố dứt khoát: "Chúng tôi sẽ hợp tác với Bộ trưởng Tài chính để tìm cách thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán." Thị trường đã hiểu rộng rãi điều này như một tín hiệu rõ ràng cho thấy kỷ nguyên nới lỏng định lượng sắp kết thúc.
Bảng cân đối kế toán hiện tại của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) xấp xỉ 6,7 nghìn tỷ đô la, giảm so với mức đỉnh khoảng 9 nghìn tỷ đô la vào năm 2022, nhưng vẫn tiếp tục tăng trưởng chậm trong thời gian gần đây để duy trì dự trữ ngân hàng dồi dào. Mục tiêu dài hạn của ông Warsh tham vọng hơn; ông đã công khai bày tỏ mong muốn thu hẹp bảng cân đối kế toán xuống khoảng 3 nghìn tỷ đô la, tương đương với mức giảm 50% so với mức hiện tại. Nếu quan điểm của ông Warsh được thực hiện, điều đó sẽ đồng nghĩa với sự biến mất đáng kể của mạng lưới an toàn vốn đã hỗ trợ thị trường trái phiếu siêu dài hạn kể từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.
Lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã tăng lên trên 5,15%.
Các yếu tố chính thúc đẩy sự tăng vọt chi phí vay trái phiếu kho bạc dài hạn của Mỹ vào năm 2026 hiện đã rõ ràng: cuộc xung đột địa chính trị đang diễn ra với Iran, sự lan truyền của các cú sốc giá năng lượng đến toàn bộ chuỗi lạm phát, dữ liệu lạm phát liên tục vượt quá dự kiến và kỳ vọng tự củng cố về việc lãi suất tăng.
Kể từ các cuộc tấn công của Mỹ và Israel vào Iran cuối tháng Hai, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã tăng hơn 50 điểm cơ bản, đạt mức cao nhất trong ngày là 5,16% vào ngày 18 tháng 5. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm và 2 năm cũng lần lượt đạt 4,63% và 4,10%, cả hai đều đạt mức cao nhất kể từ tháng 2 năm 2025. Tính đến ngày 19 tháng 5, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm vẫn ở mức khoảng 5,13%, rất gần với mức cao nhất mọi thời đại kể từ năm 2007.
Về vấn đề lạm phát, chỉ số giá tiêu dùng cá nhân (PCE) cốt lõi, được Cục Dự trữ Liên bang (Fed) ưa chuộng, đã tăng 3,2% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 3, đạt mức cao nhất kể từ tháng 11 năm 2023; chỉ số PCE tổng thể thậm chí còn tăng mạnh hơn, ở mức 3,5% so với cùng kỳ năm ngoái. Mục tiêu lạm phát 2% của Fed ngày càng trở nên xa vời. Tác động lan tỏa của cú sốc giá năng lượng đang ảnh hưởng đến nhiều loại hàng hóa và dịch vụ hơn - dữ liệu từ Hiệp hội Ô tô Hoa Kỳ cho thấy giá xăng trung bình trên khắp Hoa Kỳ đã vượt quá 4,53 đô la mỗi gallon.
Thị trường trái phiếu đang phản ánh sớm những tín hiệu này. Chuông báo động đang vang lên trên toàn bộ thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ trị giá 30 nghìn tỷ đô la: lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm đã vượt qua mức 4%, đạt đến giới hạn trên của phạm vi mục tiêu lãi suất chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) từ 3,50% đến 3,75%; công cụ FedWatch của CME Group cho thấy xác suất Fed tăng lãi suất vào đầu tháng 12 là gần 40%, trong khi xác suất giảm lãi suất là dưới 2%.
Đánh giá lại khả năng sinh lời sau sự sụp đổ của mạng lưới an sinh xã hội
Tác động trực tiếp của chính sách nới lỏng định lượng lên lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn đã là chủ đề tranh luận trong giới học thuật và đầu tư. Tuy nhiên, hầu hết các nhà đầu tư ít nhất cũng đồng ý về một điểm: lý do chính khiến phần bù rủi ro kỳ hạn của trái phiếu kho bạc dài hạn của Mỹ duy trì ở mức thấp kỷ lục hoặc thậm chí ở mức âm trong thời gian dài là do Cục Dự trữ Liên bang, thông qua việc mua tài sản quy mô lớn, đã thực sự đóng vai trò là "phương án cuối cùng" trên thị trường trái phiếu. Mạng lưới an toàn ngầm này đã làm giảm một cách khách quan mức độ bù rủi ro mà các nhà đầu tư yêu cầu khi nắm giữ trái phiếu kho bạc dài hạn.
Nếu khi nhậm chức, ông Warsh không còn ủng hộ việc mua thêm trái phiếu dài hạn có kỳ hạn từ 10 năm trở lên, thì lĩnh vực trái phiếu siêu dài hạn sẽ mất đi mạng lưới an toàn hiệu quả mà nó đã được hưởng kể từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, ngay cả khi đối mặt với những cú sốc hoặc khủng hoảng thị trường mới. Điều này sẽ thay đổi căn bản logic định giá của thị trường trái phiếu.
Trong bối cảnh đó, cùng với triển vọng tài chính ngày càng xấu đi và kỳ vọng ngày càng tăng về lãi suất trung lập dài hạn, các chiến lược gia của Barclays đã đưa ra một con số cụ thể: lợi suất 5,5% đối với trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm "dường như không nằm ngoài tầm với", đây sẽ là mức cao nhất kể từ năm 2004.
Tóm tắt của biên tập viên
Với việc ông Walsh sắp nhậm chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, lập trường cứng rắn của ông về bảng cân đối kế toán đang làm thay đổi căn bản kỳ vọng về giá cả trên thị trường trái phiếu. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm đã vượt qua mức 5,15%, và Barclays cảnh báo rằng nó có thể tăng lên 5,5% - mức cao nhất kể từ năm 2004. Động thái tiếp theo của bảng cân đối kế toán trị giá 6,7 nghìn tỷ đô la của Fed, và cơ chế tự điều chỉnh của thị trường sau khi kỳ vọng về một "gói cứu trợ từ ngân hàng trung ương" không còn nữa, sẽ là những biến số quan trọng quyết định quỹ đạo của thị trường trái phiếu toàn cầu trong 12 tháng tới. Bộ phận nghiên cứu của BlackRock đã khuyến nghị giảm tỷ trọng đầu tư vào trái phiếu chính phủ các nước phát triển; tín hiệu né tránh rủi ro này cần được theo dõi sát sao.
Câu hỏi thường gặp
Câu hỏi 1: Thái độ thực sự của Kevin Warsh đối với bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang là gì?
Ông Warsh từ lâu đã phản đối việc Cục Dự trữ Liên bang mua trái phiếu quy mô lớn và đã từ chức Thống đốc Fed năm 2011 vì lý do này. Trong một bài báo trên tờ Wall Street Journal năm 2025, ông đề xuất rằng bảng cân đối kế toán có thể giảm khoảng 2,5 nghìn tỷ đô la; điều này được hiểu là mục tiêu dài hạn của ông là giảm bảng cân đối kế toán hiện tại là 6,7 nghìn tỷ đô la xuống còn khoảng 3 nghìn tỷ đô la, gần như là "giảm một nửa".
Câu hỏi 2: Bảng cân đối kế toán trị giá 6,7 nghìn tỷ đô la đến từ đâu? Quy mô của nó có bình thường không?
Khi Warsh gia nhập Hội đồng Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang năm 2006, bảng cân đối kế toán của Fed chỉ khoảng 800 tỷ đô la. Sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, Fed đã triển khai chính sách nới lỏng định lượng (QE), khiến bảng cân đối kế toán mở rộng nhanh chóng. Đại dịch COVID-19 năm 2020 dẫn đến một đợt mở rộng quy mô lớn khác, đạt đỉnh điểm khoảng 9 nghìn tỷ đô la vào năm 2022. Sau một thời kỳ thu hẹp, bảng cân đối kế toán hiện đã giảm xuống còn khoảng 6,7 nghìn tỷ đô la. Tuy nhiên, các cựu quan chức Fed tin rằng quy mô của bảng cân đối kế toán có liên quan chặt chẽ đến nhu cầu thanh khoản của các ngân hàng, và rằng "bất cứ ai hoài niệm về những ngày tháng tốt đẹp khi bảng cân đối kế toán đạt 800 tỷ đô la đều hoàn toàn không thực tế."
Câu hỏi 3: Việc lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm vượt qua mốc 5,15% có nghĩa là gì?
Ngày 18 tháng 5, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm chạm mức 5,16%, mức cao nhất kể từ tháng 10 năm 2023, chỉ thấp hơn một chút so với mức cao kỷ lục kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2007. Các nhà giao dịch trái phiếu thường coi mức 5% là rào cản tâm lý đối với trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm; việc vượt qua mức này báo hiệu sự dịch chuyển đáng kể theo hướng tăng trong kỳ vọng của thị trường về giá cả chi phí vay dài hạn. Người đứng đầu chiến lược lãi suất Mỹ tại BNP Paribas thẳng thắn tuyên bố: "Trên mức 5%, thị trường đã hoàn toàn mất đi điểm tựa."
Câu hỏi 4: Tại sao Walsh không thể bắt đầu thu nhỏ bảng ngay sau khi nhậm chức?
Việc thu hẹp bảng cân đối kế toán phải đối mặt với ít nhất bốn hạn chế thực tế: Thứ nhất, lãi suất dài hạn tại Hoa Kỳ đã và đang tăng, và việc thu hẹp bảng cân đối kế toán hơn nữa có thể đẩy chi phí vay lên cao; thứ hai, Văn phòng Ngân sách Quốc hội dự báo thâm hụt ngân sách liên bang ở mức 5,8% vào năm 2026, và nhu cầu phát hành nợ khổng lồ của chính phủ trực tiếp bù đắp cho ý định giảm bảng cân đối kế toán của ông Warsh; thứ ba, việc thu hẹp bảng cân đối kế toán đòi hỏi phải cải cách khung pháp lý ngân hàng để giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc, một động thái mà cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Chicago, Charles Evans, gọi là "một dự án đầy tham vọng tương đương với Dự án Manhattan"; và thứ tư, ông Warsh đã ủng hộ nới lỏng định lượng sau khi từ chức vào năm 2011, chỉ trở thành người chỉ trích sau khi kế hoạch này trở nên "không xác định", và lập trường thực sự của ông cần được xác minh thêm sau khi ông nhậm chức.
Câu hỏi 5: Sự tăng vọt lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ lần này khác với giai đoạn trước khủng hoảng tài chính năm 2007 như thế nào?
Sự khác biệt cốt lõi nằm ở cấu trúc kỳ vọng thị trường. Trước năm 2007, thị trường trái phiếu không phụ thuộc vào sự can thiệp thường xuyên của ngân hàng trung ương. Sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, chính sách nới lỏng định lượng (QE) đã được thực hiện nhiều lần, bao gồm cả việc mua trái phiếu quy mô lớn trong đại dịch năm 2020, dẫn đến việc các nhà đầu tư dần dần hình thành sự phụ thuộc vào kỳ vọng rằng Cục Dự trữ Liên bang cuối cùng sẽ cung cấp một mạng lưới an toàn. Việc ông Warsh sắp được bổ nhiệm vào Cục Dự trữ Liên bang đồng nghĩa với việc mạng lưới an toàn ngầm định này có thể biến mất đáng kể, buộc thị trường phải định giá lại phần bù rủi ro thực tế cần thiết để nắm giữ trái phiếu kho bạc dài hạn. Hơn nữa, các yếu tố thúc đẩy hiện tại đa dạng hơn - xung đột địa chính trị ở Trung Đông đang đẩy giá năng lượng lên cao, thâm hụt ngân sách của Mỹ tiếp tục mở rộng và những thay đổi về năng suất do trí tuệ nhân tạo mang lại đang đẩy kỳ vọng về lãi suất trung lập lên cao. Sự kết hợp của các yếu tố này khiến cho sự gia tăng lợi suất dài hạn mang tính cấu trúc hơn.
- Cảnh Báo Rủi Ro và Miễn Trừ Trách Nhiệm
- Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Nội dung bài viết chỉ mang tính tham khảo, không phải lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét một số mục tiêu đầu tư cụ thể, tình hình tài chính hoặc nhu cầu của người dùng. Việc đầu tư dựa trên nội dung này là trách nhiệm của người dùng.
