2026年第一季度美國GDP增長穩健，達到2%，失業率穩定在4.3%的歷史低位附近，初請失業金人數表明裁員消息被過度渲染。然而，經濟強度並非普遍廣泛——AI投資是資本支出增長的主要驅動力，就業增長几乎完全依賴於醫療保健行業的強勁招聘。這兩者都是支撐經濟的結構性趨勢，即便其他領域出現週期性疲軟。



此外，政府支出仍在提供支持：儘管政府效率部門實施了削減，財政赤字仍佔GDP的5%左右，個人轉移支付佔個人收入的近20%。

加拿大皇家銀行認為不應輕易看空美國經濟，但質疑整體數據的脆弱性是合理的，尤其是在當前大規模能源衝擊的背景下。即使眼下經濟尚可，我們被反覆問到的問題是：在這種環境下，經濟還能撐多久才會陷入衰退？

為了更具體地回答這個問題，該機構分析了美國當前距離衰退有多遠，以及需要什麼條件才能觸發顯著惡化。這得出了三個核心判斷。

美國整體經濟目前並未陷入衰退

美國全國經濟研究所（NBER）用於識別衰退的一系列指標目前並未亮起紅燈。誠然，部分領域需要警惕，但包括就業增長、工業生產和零售銷售在內的最新數據正在加速，失業率保持穩定。

與此同時，多數主要數據的整體強勁掩蓋了過去一年中出現的顯著行業疲軟。我們注意到貿易依賴型行業的弱點，並承認兩個事實可以同時成立：經濟整體看起來不錯，但底層可能正經歷行業性衰退。

儘管如此，美國經濟基礎仍然穩固，僅僅幾個月的汽油價格上漲還不足以使其脱軌。

經濟中存在有意義的緩衝力量來吸收能源衝擊

其中最主要的是《美麗法案》帶來的税收優惠。截至目前，2026年的退税金額比2025年高出17%，相當於為消費者口袋額外增加了500億美元（這一部分不計入2026年收入）。豐厚的退税正充當汽油價格上漲的緩衝墊——該機構估計汽油價格上漲帶來了約1500億美元的名義支出增加。剔除零售銷售數據中的加油站銷售後顯示，2月至4月間支出增加了近14億美元，幾乎沒有明顯需求破壞的跡象。

然而，退税收入在收入譜系中的分佈並不均勻，也出現了壓力跡象，包括個人儲蓄率下降至3.6%（3月份數據）。但儲蓄率仍有進一步下降的空間——只是對消費者而言感受不會太好，這增加了他們開始更有意義地削減支出的風險。

估計需要近100萬個就業崗位流失才能產生衰退風險

這一數字將足以推高失業率，在12月前觸發薩姆規則。該規則的歷史信號是：當全國失業率的三個月移動平均值比過去12個月的低點高出0.5個百分點或更多時，衰退通常會被觸發。問題在於：這種情況如何發生？

該機構通過估算各私營部門因油價上漲而增加的投入成本得出這一數字。如果所有部門都通過裁員足夠數量的工人來按比例抵消利潤受到的衝擊，而不需要將成本轉嫁給消費者，那麼這一情景是有可能發生的。但這是一種極端情況。

該機構表述，目前確實沒有看到成本傳導受阻的跡象。4月生產者價格指數（PPI）同比增速創下2022年以來最快水平。同月消費者價格指數（CPI）走高也證實了更高的投入成本正在轉嫁給消費者。因此，基於衰退的推演目前並不符合現實。

經濟雖有隱憂，但短期內衰退概率較低

綜上所述，儘管能源價格上漲帶來了成本壓力，且行業層面的疲軟客觀存在，但美國經濟整體仍處於穩健軌道。結構性趨勢（AI投資、醫療保健就業）、財政轉移支付（退税）以及尚未出現大規模成本傳導受阻的證據，共同構成了抵禦衰退的多重緩衝。

當前數據並不支持美國經濟在2026年陷入衰退的判斷。然而，個人儲蓄率下降和消費者壓力的累積值得持續關注——衰退風險並非不存在，但觸發門檻比許多市場擔憂的要高得多。