今天分享一下中間偏鷹的穩健派的美聯儲里士滿聯儲主席湯姆·巴金的觀點，和昨天文章提到的就業數據好、通脹數據高為何並不能支持加息，以及鷹派或許不能半場開香檳的觀點方向相同。

其認為：過去數年，美國經濟持續遭遇多輪供應衝擊的疊加影響，從新冠疫情全球大流行、俄烏衝突，到硅谷銀行倒閉、關税爭端發酵，再到近期中東衝突升級，各類衝擊接踵而至。

與此同時，貨輪堵塞貿易航道、禽流感爆發、工廠火災等次級波動也頻繁擾動市場，直接衝擊商品與服務的有效供給——能源短缺、汽車芯片斷供、信貸收緊、小麥供應告急等問題接連出現，疫情後更面臨勞動力供給的結構性挑戰。

近期衝擊傳導至物價，短期通脹壓力顯現

作為最新一輪供應衝擊，中東衝突雖引發了市場波動，但影響程度低於初始預期。

最直觀的表現是物價端的階段性上漲：加油站油價跳漲，帶動燃油附加費、機票價格、貨運及包裝成本同步攀升，化肥、鋁等關鍵生產投入品也出現供應緊張。

這一傳導效應在通脹數據中清晰體現，2026年3月核心個人消費支出（PCE）同比漲幅躍升至3.5%，剔除食品與能源波動的核心通脹率亦温和上行至3.2%，短期通脹壓力有所顯現。

需求端韌性凸顯，經濟活力未受顯著抑制

與物價端的波動形成鮮明對比的是，美國經濟的需求端展現出極強的抗風險韌性。

消費者支出並未因成本上漲而收縮，反而持續擴張——這並非僅由汽油價格高企驅動，非汽油類消費增長同樣保持穩健。

企業盈利維持高位，人工智能（AI）領域投資熱度未減，製造業景氣度調查數據觸底回升，標準普爾500指數屢創歷史新高，非農就業增長也已呈現反彈跡象，整體經濟活力未受顯著抑制。

衝突持續升級，因而未改變長期消費與投資決策。

錨定效應的關鍵作用：短期通脹難演變為長期螺旋

“長期通脹預期錨定效應”更是美聯儲政策框架中的重要支柱。

傳統央行理論認為，供應衝擊通常僅引發物價階段性上漲，而非持續性高通脹，其對經濟的影響多為短期擾動。

得益於經濟學家所言的“長期通脹預期錨定效應”，這種對供應衝擊“視而不見”的策略在過去一代人的週期內成效顯著。企業與消費者對未來通脹的預期，直接主導實際通脹走勢——它決定了個人薪資談判的議價空間，以及企業定價策略的制定邏輯。

當通脹預期處於“錨定狀態”時，消費者清晰認識到，短期油價上漲等因素推動的通脹並不等同於長期通脹中樞上移——他們不會因短期物價波動而要求超額加薪，因為預期房租、食品雜貨等生活開支的上漲不具備持續性；也不會因擔憂未來通脹而採取囤積商品等加劇通脹的前瞻性行為。

這種穩定的長期通脹預期，使得短期供應衝擊難以轉化為螺旋式通脹，成為支撐經濟韌性的關鍵。

換句話説，當錨定機制足夠穩固時，海浪無法將船隻推向礁石，通脹預期的錨定效應亦是如此。

市場影響有限：消費與勞動力市場暫未承壓

從市場影響來看，儘管短期通脹數據有所上行，但目前尚未出現消費市場“退潮”或勞動力市場承壓的明顯信號。

消費者雖對物價上漲感到不滿（5月份密歇根大學消費者信心指數跌至歷史冰點），但仍通過轉向低價產品、在消費品類間靈活取捨、藉助多元融資渠道等方式維持消費韌性，尚未出現大幅收縮消費意願的跡象。

勞動力市場方面，企業過去數年主要通過優化流程、加碼技術與自動化投資、自然減員等方式提升效率，並未採取大規模主動裁員措施，目前就業增長反彈的態勢也表明，企業對長期經營前景仍持謹慎樂觀態度，短期供應衝擊尚未傳導至勞動力需求端。

美聯儲政策邏輯：拒絕短期通脹驅動的貿然加息

基於上述判斷，美聯儲的政策邏輯始終清晰：不會輕易因短期供應衝擊引發的通脹數據波動而調整利率。

核心原因在於，加息抑制總需求的方式無法解決供應衝擊的根源——它既不能打通受阻的貿易航道、重啓停產的工廠，也無法緩解能源短缺或芯片斷供問題，反而可能對正常的經濟活動造成不必要的抑制。

正如應對禽流感引發的雞蛋短缺不能靠放緩整體經濟需求來解決（即加息），面對當前由供應端驅動的短期通脹，美聯儲更傾向於“擱置短期擾動”，聚焦長期通脹預期的穩定性。

展望未來：堅守長期目標，預留政策觀察期

展望未來，儘管地緣政治緊張、貿易碎片化、極端天氣等因素可能導致供應衝擊更趨頻繁，但只要長期通脹預期的錨定機制保持穩固，企業與消費者的耐受閾值未被突破，美聯儲就無需因短期通脹數據而貿然加息。

在上次議息會議上，美聯儲已選擇維持利率不變，這一決策正是基於對供應衝擊持續時長與影響範圍的審慎判斷——在不確定性消除前，預留觀察期是更為穩妥的選擇。

未來，美聯儲將持續關注通脹走勢、消費與勞動力市場動態，只有當通脹呈現持續性上行風險、長期通脹預期出現鬆動時，才會考慮調整政策；

而在當前環境下，短期通脹數據不足以成為加息的充分理由，美聯儲將堅守“以長期通脹目標為核心、忽視短期供應擾動”的政策框架，確保經濟在波動中保持穩健運行。

筆者認為遇見市場加息敍事盛行之時不妨可以參考本文思路，可能恰好會出現美債收益率、美元的拐點，同時迎來貴金屬、權益的好的佈局點位。