วันนี้ผมอยากจะแบ่งปันมุมมองของทอม บาร์กิน ประธานธนาคารกลางสหรัฐสาขาริชมอนด์ ซึ่งเป็นบุคคลที่มีแนวคิดค่อนข้างแข็งกร้าวและอนุรักษ์นิยม มุมมองเหล่านี้สอดคล้องกับบทความเมื่อวานนี้ที่กล่าวถึงเหตุผลว่าทำไมข้อมูลการจ้างงานที่แข็งแกร่งและอัตราเงินเฟ้อสูงจึงไม่จำเป็นต้องสนับสนุนการขึ้นอัตราดอกเบี้ย และแนวคิดที่ว่ากลุ่มเหยี่ยวอาจยังไม่พร้อมที่จะเฉลิมฉลองในช่วงกลางของการปรับตัวขึ้นของตลาด

เขาเชื่อว่าในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา เศรษฐกิจสหรัฐฯ ได้รับผลกระทบจากภาวะช็อกด้านอุปทานหลายประการ ตั้งแต่การระบาดใหญ่ของโควิด-19 ทั่วโลกและความขัดแย้งระหว่างรัสเซียและยูเครน ไปจนถึงการล่มสลายของธนาคารซิลิคอนแวลลีย์ ข้อพิพาทด้านภาษีที่ทวีความรุนแรงขึ้น และความขัดแย้งที่ทวีความรุนแรงขึ้นในตะวันออกกลางเมื่อเร็วๆ นี้

ในขณะเดียวกัน ความผันผวนรอง เช่น เรือบรรทุกสินค้ากีดขวางเส้นทางการค้า การระบาดของไข้หวัดนก และไฟไหม้โรงงาน ได้สร้างความปั่นป่วนให้กับตลาดอย่างต่อเนื่อง ส่งผลกระทบโดยตรงต่อการจัดหาสินค้าและบริการอย่างมีประสิทธิภาพ ปัญหาต่างๆ เช่น การขาดแคลนพลังงาน การหยุดชะงักของอุปทานชิ้นส่วนยานยนต์ การเข้มงวดด้านสินเชื่อ และการขาดแคลนอุปทานข้าวสาลี ได้เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง และตลาดกำลังเผชิญกับความท้าทายเชิงโครงสร้างในด้านอุปทานแรงงานหลังจากการระบาดใหญ่

ผลกระทบจากเหตุการณ์ต่างๆ ในช่วงที่ผ่านมาส่งผลต่อราคาสินค้า และแรงกดดันด้านเงินเฟ้อในระยะสั้นกำลังเริ่มปรากฏขึ้น

ความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ซึ่งเป็นวิกฤตการณ์ด้านอุปทานล่าสุด ได้ก่อให้เกิดความผันผวนในตลาด แต่ผลกระทบนั้นรุนแรงน้อยกว่าที่คาดการณ์ไว้ในตอนแรก

ผลกระทบที่เห็นได้ชัดที่สุดคือการเพิ่มขึ้นของราคาเป็นระยะๆ กล่าวคือ ราคาน้ำมันที่ปั๊มพุ่งสูงขึ้น ส่งผลให้ค่าธรรมเนียมน้ำมัน ค่าตั๋วเครื่องบิน ค่าขนส่ง และค่าบรรจุภัณฑ์เพิ่มขึ้นพร้อมกัน รวมถึงการขาดแคลนวัตถุดิบสำคัญในการผลิต เช่น ปุ๋ยและอะลูมิเนียม

ผลกระทบจากการส่งผ่านนี้สะท้อนให้เห็นอย่างชัดเจนในข้อมูลอัตราเงินเฟ้อ ในเดือนมีนาคม 2569 อัตราการเติบโตของรายจ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคลขั้นพื้นฐาน (PCE) เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าพุ่งขึ้นเป็น 3.5% และอัตราเงินเฟ้อขั้นพื้นฐาน ซึ่งไม่รวมความผันผวนของอาหารและพลังงาน ก็เพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 3.2% ซึ่งบ่งชี้ถึงแรงกดดันด้านเงินเฟ้อในระยะสั้น

พบว่าอุปสงค์ยังคงมีความยืดหยุ่น และกิจกรรมทางเศรษฐกิจไม่ได้ถูกยับยั้งอย่างมีนัยสำคัญ

ตรงกันข้ามกับความผันผวนของราคา ด้านอุปสงค์ของเศรษฐกิจสหรัฐฯ กลับแสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นที่น่าทึ่งเมื่อเผชิญกับความเสี่ยง

การใช้จ่ายของผู้บริโภคไม่ได้หดตัวลงเนื่องจากต้นทุนที่สูงขึ้น ในทางตรงกันข้าม กลับขยายตัวอย่างต่อเนื่อง ซึ่งไม่ได้เกิดจากราคาน้ำมันเบนซินที่สูงเพียงอย่างเดียว แต่ยังเกิดจากการเติบโตอย่างแข็งแกร่งของการบริโภคสินค้าอื่นๆ ที่ไม่ใช่น้ำมันเบนซินด้วย

กำไรของบริษัทต่างๆ ยังคงอยู่ในระดับสูง การลงทุนในปัญญาประดิษฐ์ (AI) ยังคงดำเนินต่อไปอย่างไม่หยุดยั้ง ข้อมูลความเชื่อมั่นในภาคการผลิตได้ฟื้นตัวและแตะจุดต่ำสุดแล้ว ดัชนี S&P 500 ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์หลายครั้ง และการจ้างงานนอกภาคเกษตรก็แสดงสัญญาณการฟื้นตัวเช่นกัน ซึ่งบ่งชี้ว่ากิจกรรมทางเศรษฐกิจโดยรวมไม่ได้ถูกกดดันอย่างมีนัยสำคัญ

ความขัดแย้งที่ทวีความรุนแรงขึ้นไม่ได้เปลี่ยนแปลงการตัดสินใจด้านการบริโภคและการลงทุนในระยะยาว

บทบาทสำคัญของผลกระทบจากการยึดตรึง: เงินเฟ้อระยะสั้นมีโอกาสน้อยที่จะพัฒนาไปสู่ภาวะเงินเฟ้อเรื้อรังในระยะยาว

“ผลกระทบจากการตรึงความคาดหวังด้านอัตราเงินเฟ้อในระยะยาว” เป็นเสาหลักสำคัญของกรอบนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ

ทฤษฎีธนาคารกลางแบบดั้งเดิมระบุว่า ภาวะช็อกด้านอุปทานมักทำให้ราคาสินค้าเพิ่มขึ้นชั่วคราวเท่านั้น ไม่ได้ทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้อสูงอย่างต่อเนื่อง และผลกระทบต่อเศรษฐกิจส่วนใหญ่เป็นเพียงความปั่นป่วนในระยะสั้น

ด้วยสิ่งที่นักเศรษฐศาสตร์เรียกว่า "ผลกระทบจากการยึดโยงของความคาดหวังด้านเงินเฟ้อระยะยาว" กลยุทธ์การ "เพิกเฉย" ต่อภาวะช็อกด้านอุปทานนี้จึงได้ผลอย่างน่าทึ่งในช่วงหลายสิบปีที่ผ่านมา ความคาดหวังของภาคธุรกิจและผู้บริโภคเกี่ยวกับเงินเฟ้อในอนาคตมีอิทธิพลโดยตรงต่อแนวโน้มเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นจริง ซึ่งเป็นตัวกำหนดอำนาจต่อรองของแต่ละบุคคลในการเจรจาค่าจ้างและตรรกะเบื้องหลังกลยุทธ์การกำหนดราคาของบริษัท

เมื่อความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อ "คงที่" ผู้บริโภคจะเข้าใจอย่างชัดเจนว่าเงินเฟ้อที่เกิดจากปัจจัยต่างๆ เช่น การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันในระยะสั้นนั้นไม่เท่ากับการเปลี่ยนแปลงของจุดศูนย์กลางเงินเฟ้อในระยะยาว พวกเขาจะไม่เรียกร้องให้ขึ้นเงินเดือนมากเกินไปเนื่องจากความผันผวนของราคาในระยะสั้น เพราะพวกเขาไม่คาดหวังว่าค่าครองชีพที่เพิ่มขึ้น เช่น ค่าเช่าและค่าอาหาร จะยั่งยืน และพวกเขาก็จะไม่แสดงพฤติกรรมที่มองไปข้างหน้าซึ่งจะทำให้เงินเฟ้อรุนแรงขึ้น เช่น การกักตุนสินค้า ด้วยความกังวลเกี่ยวกับเงินเฟ้อในอนาคต

ความคาดหวังอัตราเงินเฟ้อที่คงที่ในระยะยาวนี้ ทำให้ภาวะช็อกด้านอุปทานในระยะสั้นยากที่จะกลายเป็นภาวะเงินเฟ้อรุนแรง ซึ่งถือเป็นกุญแจสำคัญในการสนับสนุนความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจ

กล่าวอีกนัยหนึ่ง เมื่อกลไกการยึดเหนี่ยวมีความแข็งแกร่งเพียงพอ คลื่นจะไม่สามารถผลักเรือไปทางแนวปะการังได้ และเช่นเดียวกันกับผลกระทบของการคาดการณ์เงินเฟ้อที่เป็นเหมือนการยึดเหนี่ยว

ผลกระทบต่อตลาดมีจำกัด: ตลาดผู้บริโภคและตลาดแรงงานยังไม่ได้รับผลกระทบ

จากมุมมองของตลาด แม้ว่าข้อมูลอัตราเงินเฟ้อระยะสั้นจะสูงขึ้น แต่ในปัจจุบันยังไม่มีสัญญาณที่ชัดเจนของการ "ถดถอย" ในตลาดผู้บริโภคหรือแรงกดดันต่อตลาดแรงงาน

แม้ว่าผู้บริโภคจะไม่พอใจกับราคาสินค้าที่สูงขึ้น (ดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคของมหาวิทยาลัยมิชิแกนลดลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ในเดือนพฤษภาคม) แต่พวกเขายังคงรักษาระดับการใช้จ่ายไว้ได้ด้วยการหันไปซื้อสินค้าที่มีราคาต่ำกว่า เลือกซื้อสินค้าในหมวดหมู่ต่างๆ อย่างยืดหยุ่น และใช้ช่องทางการเงินที่หลากหลาย ไม่มีสัญญาณบ่งชี้ว่าความเต็มใจที่จะใช้จ่ายของผู้บริโภคจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ

ในตลาดแรงงาน บริษัทต่างๆ ได้ปรับปรุงประสิทธิภาพในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาโดยส่วนใหญ่ผ่านการปรับปรุงกระบวนการ เพิ่มการลงทุนในเทคโนโลยีและระบบอัตโนมัติ และการเกษียณอายุตามธรรมชาติ โดยไม่ได้ใช้มาตรการปลดพนักงานเชิงรุกขนาดใหญ่ การฟื้นตัวของการเติบโตของการจ้างงานในปัจจุบันยังบ่งชี้ว่าบริษัทต่างๆ ยังคงมองโลกในแง่ดีอย่างระมัดระวังเกี่ยวกับโอกาสทางธุรกิจในระยะยาว และผลกระทบจากภาวะอุปทานตกต่ำในระยะสั้นยังไม่ส่งผลต่อความต้องการแรงงาน

หลักการกำหนดนโยบายของเฟด: ปฏิเสธการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างเร่งรีบซึ่งเกิดจากภาวะเงินเฟ้อระยะสั้น

จากข้อสรุปข้างต้น ตรรกะเชิงนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังคงชัดเจน นั่นคือ ธนาคารกลางจะไม่ปรับอัตราดอกเบี้ยโดยง่ายเนื่องจากภาวะช็อกด้านอุปทานระยะสั้นที่ทำให้ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อผันผวน

เหตุผลหลักคือ การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อกดดันอุปสงค์รวมนั้นไม่สามารถแก้ไขต้นเหตุของปัญหาอุปทานตกต่ำได้ มันไม่สามารถเปิดเส้นทางการค้าที่ถูกปิดกั้น ฟื้นฟูโรงงานที่ปิดตัวลง หรือบรรเทาปัญหาการขาดแคลนพลังงานหรือการหยุดชะงักของอุปทานชิปได้ ตรงกันข้าม มันอาจไปกดดันกิจกรรมทางเศรษฐกิจตามปกติโดยไม่จำเป็น

เช่นเดียวกับการแก้ปัญหาการขาดแคลนไข่ที่เกิดจากไข้หวัดนก ซึ่งไม่สามารถทำได้ด้วยการชะลอความต้องการทางเศรษฐกิจโดยรวม (เช่น การขึ้นอัตราดอกเบี้ย) ธนาคารกลางสหรัฐฯ จึงมีแนวโน้มที่จะ "ละเว้นความผันผวนระยะสั้น" และมุ่งเน้นไปที่เสถียรภาพของความคาดหวังด้านอัตราเงินเฟ้อในระยะยาว ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อระยะสั้นในปัจจุบันเกิดจากด้านอุปทาน

มองไปข้างหน้า: ยึดมั่นในเป้าหมายระยะยาวและเปิดโอกาสให้มีช่วงเวลาสังเกตการณ์นโยบาย

เมื่อมองไปข้างหน้า แม้ว่าความตึงเครียดทางภูมิศาสตร์การเมือง การแตกแยกทางการค้า และสภาพอากาศที่รุนแรงอาจนำไปสู่ภาวะช็อกด้านอุปทานที่เกิดขึ้นบ่อยขึ้น แต่ตราบใดที่กลไกการยึดเหนี่ยวสำหรับความคาดหวังด้านเงินเฟ้อในระยะยาวยังคงแข็งแกร่ง และขีดจำกัดความอดทนของภาคธุรกิจและผู้บริโภคยังไม่ถูกละเมิด ธนาคารกลางสหรัฐฯ ก็ไม่จำเป็นต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างเร่งรีบโดยอิงจากข้อมูลเงินเฟ้อระยะสั้น

ในการประชุมนโยบายครั้งล่าสุด ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) เลือกที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม การตัดสินใจครั้งนี้อยู่บนพื้นฐานของการประเมินอย่างรอบคอบเกี่ยวกับระยะเวลาและขอบเขตของภาวะช็อกด้านอุปทาน โดยการรอระยะเวลาสังเกตการณ์ก่อนที่ความไม่แน่นอนจะหมดไปนั้นเป็นทางเลือกที่รอบคอบกว่า

ต่อไปนี้ ธนาคารกลางสหรัฐจะยังคงติดตามแนวโน้มอัตราเงินเฟ้อ การบริโภค และพลวัตของตลาดแรงงานต่อไป โดยจะพิจารณาปรับนโยบายก็ต่อเมื่ออัตราเงินเฟ้อแสดงให้เห็นถึงความเสี่ยงที่จะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อในระยะยาวเริ่มลดลง

ในสถานการณ์ปัจจุบัน ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อระยะสั้นไม่เพียงพอที่จะใช้เป็นเหตุผลในการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะยึดมั่นในกรอบนโยบาย "มุ่งเน้นเป้าหมายอัตราเงินเฟ้อระยะยาวและไม่สนใจความผันผวนของอุปทานในระยะสั้น" เพื่อให้มั่นใจว่าเศรษฐกิจยังคงมีเสถียรภาพท่ามกลางความผันผวน

ผู้เขียนเชื่อว่าเมื่อกระแสในตลาดเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเกิดขึ้นจริง การนำแนวคิดที่นำเสนอในบทความนี้ไปพิจารณาอาจเป็นประโยชน์ เนื่องจากอาจสอดคล้องกับจุดเปลี่ยนของผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ และค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ขณะเดียวกันก็เป็นโอกาสที่ดีในการเข้าลงทุนในโลหะมีค่าและหุ้น