Hôm nay tôi muốn chia sẻ quan điểm của Tom Barkin, chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Richmond, một nhân vật có quan điểm khá cứng rắn và bảo thủ. Những quan điểm này phù hợp với bài báo ngày hôm qua, trong đó thảo luận về lý do tại sao dữ liệu việc làm mạnh mẽ và lạm phát cao không nhất thiết ủng hộ việc tăng lãi suất, và ý kiến cho rằng những người theo chủ nghĩa cứng rắn có thể chưa sẵn sàng ăn mừng giữa đợt tăng giá.

Ông tin rằng trong vài năm qua, nền kinh tế Mỹ đã bị ảnh hưởng bởi một loạt cú sốc nguồn cung, từ đại dịch COVID-19 toàn cầu và xung đột Nga-Ukraine đến sự sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon, sự leo thang của các tranh chấp thuế quan và sự leo thang gần đây của các cuộc xung đột ở Trung Đông.

Đồng thời, những biến động thứ cấp như tàu chở hàng chặn đường thương mại, dịch cúm gia cầm bùng phát và hỏa hoạn nhà máy thường xuyên làm gián đoạn thị trường, ảnh hưởng trực tiếp đến nguồn cung hàng hóa và dịch vụ hiệu quả. Các vấn đề như thiếu hụt năng lượng, gián đoạn nguồn cung chip ô tô, thắt chặt tín dụng và thiếu hụt nguồn cung lúa mì liên tiếp xuất hiện, và thị trường đang đối mặt với những thách thức mang tính cấu trúc về nguồn cung lao động sau đại dịch.

Những biến động gần đây đã ảnh hưởng đến giá cả, và áp lực lạm phát ngắn hạn đang nổi lên.

Là cú sốc nguồn cung mới nhất, xung đột ở Trung Đông đã gây ra sự biến động trên thị trường, nhưng tác động của nó ít nghiêm trọng hơn so với dự đoán ban đầu.

Biểu hiện trực tiếp nhất là sự tăng giá theo từng giai đoạn: giá xăng tại các trạm xăng tăng vọt, dẫn đến sự gia tăng đồng thời các khoản phụ phí nhiên liệu, giá vé máy bay, chi phí vận chuyển và đóng gói, cũng như tình trạng thiếu hụt nguồn cung các nguyên liệu đầu vào quan trọng trong sản xuất như phân bón và nhôm.

Hiệu ứng lan truyền này được phản ánh rõ ràng trong dữ liệu lạm phát. Vào tháng 3 năm 2026, tốc độ tăng trưởng hàng năm của chi tiêu tiêu dùng cá nhân cốt lõi (PCE) đã tăng vọt lên 3,5%, và tỷ lệ lạm phát cốt lõi, không bao gồm biến động trong lĩnh vực thực phẩm và năng lượng, cũng tăng nhẹ lên 3,2%, cho thấy một số áp lực lạm phát ngắn hạn.

Khả năng phục hồi của nhu cầu là điều hiển nhiên, và hoạt động kinh tế không bị suy giảm đáng kể.

Trái ngược hoàn toàn với những biến động về giá cả, phía cầu của nền kinh tế Mỹ đã thể hiện khả năng phục hồi đáng kể trước những rủi ro.

Chi tiêu của người tiêu dùng không giảm do giá cả tăng cao; ngược lại, nó tiếp tục tăng trưởng - điều này không chỉ do giá xăng dầu cao mà còn do sự tăng trưởng mạnh mẽ trong tiêu dùng các mặt hàng không phải xăng dầu.

Lợi nhuận doanh nghiệp vẫn ở mức cao, đầu tư vào trí tuệ nhân tạo (AI) tiếp tục không ngừng, dữ liệu về tâm lý ngành sản xuất đã chạm đáy và phục hồi, chỉ số S&P 500 liên tục đạt mức cao kỷ lục, và số liệu việc làm phi nông nghiệp cũng cho thấy dấu hiệu phục hồi, cho thấy hoạt động kinh tế nói chung không bị kìm hãm đáng kể.

Cuộc xung đột leo thang không làm thay đổi các quyết định tiêu dùng và đầu tư dài hạn.

Vai trò then chốt của hiệu ứng neo: lạm phát ngắn hạn ít có khả năng phát triển thành vòng xoáy lạm phát dài hạn.

“Hiệu ứng neo giữ của kỳ vọng lạm phát dài hạn” là một trụ cột quan trọng trong khuôn khổ chính sách của Cục Dự trữ Liên bang.

Lý thuyết truyền thống của ngân hàng trung ương cho rằng các cú sốc nguồn cung thường chỉ gây ra tình trạng tăng giá tạm thời chứ không phải lạm phát cao kéo dài, và tác động của chúng đến nền kinh tế chủ yếu là những xáo trộn ngắn hạn.

Nhờ vào điều mà các nhà kinh tế gọi là "hiệu ứng neo giữ của kỳ vọng lạm phát dài hạn", chiến lược "bỏ qua" các cú sốc nguồn cung đã tỏ ra vô cùng hiệu quả trong thế hệ vừa qua. Kỳ vọng của doanh nghiệp và người tiêu dùng về lạm phát trong tương lai chi phối trực tiếp xu hướng lạm phát thực tế—quyết định sức mạnh thương lượng của cá nhân trong các cuộc đàm phán tiền lương và logic đằng sau các chiến lược định giá của doanh nghiệp.

Khi kỳ vọng lạm phát được "neo giữ" ở mức ổn định, người tiêu dùng hiểu rõ rằng lạm phát do các yếu tố như giá dầu tăng ngắn hạn không tương đương với sự dịch chuyển tăng lên của trung tâm lạm phát trong dài hạn. Họ sẽ không đòi tăng lương quá mức do biến động giá cả ngắn hạn vì họ không kỳ vọng sự gia tăng chi phí sinh hoạt như tiền thuê nhà và thực phẩm sẽ bền vững. Họ cũng sẽ không tham gia vào các hành vi mang tính dự báo làm trầm trọng thêm lạm phát, chẳng hạn như tích trữ hàng hóa, vì lo ngại lạm phát trong tương lai.

Kỳ vọng lạm phát ổn định dài hạn này khiến cho các cú sốc nguồn cung ngắn hạn khó có thể biến thành lạm phát xoắn ốc, trở thành yếu tố then chốt hỗ trợ khả năng phục hồi kinh tế.

Nói cách khác, khi cơ chế neo giữ đủ mạnh, sóng không thể đẩy con tàu về phía rạn san hô, và điều tương tự cũng đúng với hiệu ứng neo giữ của kỳ vọng lạm phát.

Tác động thị trường hạn chế: Thị trường tiêu dùng và thị trường lao động chưa chịu áp lực.

Từ góc độ thị trường, mặc dù dữ liệu lạm phát ngắn hạn đã tăng lên, hiện tại không có dấu hiệu rõ ràng nào cho thấy sự "suy giảm" trên thị trường tiêu dùng hoặc áp lực lên thị trường lao động.

Mặc dù người tiêu dùng không hài lòng với giá cả leo thang (Chỉ số Tâm lý Người tiêu dùng của Đại học Michigan đã giảm xuống mức thấp kỷ lục vào tháng 5), họ vẫn duy trì khả năng chi tiêu bằng cách chuyển sang các sản phẩm giá thấp hơn, lựa chọn linh hoạt hơn giữa các nhóm hàng tiêu dùng và sử dụng các kênh tài chính đa dạng. Hiện chưa có dấu hiệu nào cho thấy sự sụt giảm đáng kể trong khả năng chi tiêu của họ.

Trên thị trường lao động, những năm gần đây các công ty chủ yếu nâng cao hiệu quả hoạt động bằng cách tối ưu hóa quy trình, tăng cường đầu tư vào công nghệ và tự động hóa, cũng như thông qua việc giảm nhân sự tự nhiên, mà không thực hiện các biện pháp sa thải chủ động quy mô lớn. Sự phục hồi hiện tại trong tăng trưởng việc làm cũng cho thấy các công ty vẫn lạc quan thận trọng về triển vọng kinh doanh dài hạn, và những cú sốc nguồn cung ngắn hạn vẫn chưa tác động đến phía cầu lao động.

Logic chính sách của Cục Dự trữ Liên bang: Từ chối việc tăng lãi suất vội vàng do lạm phát ngắn hạn gây ra.

Dựa trên nhận định trên, logic chính sách của Cục Dự trữ Liên bang vẫn rõ ràng: họ sẽ không dễ dàng điều chỉnh lãi suất do những cú sốc nguồn cung ngắn hạn gây ra biến động trong dữ liệu lạm phát.

Lý do cốt lõi là việc tăng lãi suất để kiềm chế tổng cầu không thể giải quyết nguyên nhân gốc rễ của các cú sốc nguồn cung—nó không thể mở lại các tuyến thương mại bị tắc nghẽn, khởi động lại các nhà máy đã đóng cửa, hoặc giảm bớt tình trạng thiếu hụt năng lượng hay gián đoạn nguồn cung chip. Thay vào đó, nó có thể kìm hãm hoạt động kinh tế bình thường một cách không cần thiết.

Cũng giống như việc không thể giải quyết tình trạng thiếu trứng do cúm gia cầm gây ra bằng cách làm chậm lại nhu cầu kinh tế tổng thể (tức là tăng lãi suất), Cục Dự trữ Liên bang có xu hướng "gạt bỏ những xáo trộn ngắn hạn" và tập trung vào sự ổn định của kỳ vọng lạm phát dài hạn trước tình trạng lạm phát ngắn hạn hiện tại do phía cung gây ra.

Nhìn về phía trước: Hãy kiên định với các mục tiêu dài hạn và dành thời gian để quan sát chính sách.

Nhìn về phía trước, mặc dù căng thẳng địa chính trị, sự phân mảnh thương mại và thời tiết khắc nghiệt có thể dẫn đến những cú sốc nguồn cung thường xuyên hơn, nhưng miễn là cơ chế neo giữ kỳ vọng lạm phát dài hạn vẫn vững chắc và ngưỡng chịu đựng của doanh nghiệp và người tiêu dùng không bị vượt quá, Cục Dự trữ Liên bang sẽ không cần phải vội vàng tăng lãi suất dựa trên dữ liệu lạm phát ngắn hạn.

Tại cuộc họp chính sách gần đây nhất, Cục Dự trữ Liên bang đã quyết định giữ nguyên lãi suất. Quyết định này dựa trên đánh giá thận trọng về thời gian và phạm vi của cú sốc nguồn cung – việc cho phép một khoảng thời gian quan sát trước khi sự không chắc chắn được loại bỏ là một lựa chọn thận trọng hơn.

Trong thời gian tới, Cục Dự trữ Liên bang sẽ tiếp tục theo dõi xu hướng lạm phát, tiêu dùng và động thái thị trường lao động. Cục chỉ xem xét điều chỉnh chính sách khi lạm phát cho thấy nguy cơ gia tăng bền vững và kỳ vọng lạm phát dài hạn bắt đầu giảm.

Trong bối cảnh hiện tại, dữ liệu lạm phát ngắn hạn không đủ để biện minh cho việc tăng lãi suất. Cục Dự trữ Liên bang sẽ tuân thủ khuôn khổ chính sách "tập trung vào các mục tiêu lạm phát dài hạn và bỏ qua những biến động nguồn cung ngắn hạn" để đảm bảo nền kinh tế ổn định trong bối cảnh biến động.

Tác giả tin rằng khi kịch bản thị trường về việc tăng lãi suất trở nên phổ biến, việc tham khảo các ý tưởng được trình bày trong bài viết này có thể rất hữu ích, vì điều này có thể trùng khớp với bước ngoặt trong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ và đồng đô la Mỹ, đồng thời tạo ra những điểm vào lệnh tốt cho kim loại quý và cổ phiếu.