挪威能源巨頭Equinor高級高管警告稱，如果霍爾木茲海峽的航運中斷再持續1-3個月，歐洲可能面臨天然氣庫存的嚴重短缺。歐洲進入當前夏季補庫季時，天然氣儲備已嚴重枯竭。經歷了一個漫長冬季後，天然氣庫存僅為28%左右。



目前歐洲庫存水平在35%-37%之間，遠低於50%的季節性正常水平，增加了下個冬季供暖季開始時無法達到通常90%目標的風險。歐盟要求成員國維持充足的庫存水平，通常在初冬前設定80%-90%的容量目標。

庫存現狀：西北歐庫存低於30%，荷蘭降至十年最低

多種因素疊加使得在下半年填充歐洲主要儲氣庫成為一項艱鉅任務。首先，冬季家庭供暖高峯和工業用電需求激增導致大量天然氣被消耗，使西北歐天然氣庫存降至30%以下，約為歐盟整體庫存赤字的兩倍。春季來臨前，荷蘭、德國和法國的天然氣庫存已降至極低水平：荷蘭庫存到冬季結束時暴跌至僅5.8%，為十年最低；德國庫存降至約20%；法國庫存徘徊在27%左右。

價格扭曲與LNG供應緊張：夏季現貨價格高於冬季合約

其次，價格扭曲和倒掛的季節性價格曲線加劇了歐洲的天然氣危機。一種不尋常的市場結構——夏季現貨價格高於冬季合約——阻礙了必要的庫存補充。荷蘭TTF季節性價差持續處於負值區域，約為-1.3歐元/MWh，這種不尋常的遠期貼水打亂了傳統的“夏季低價注入、冬季高價提取”的動態。

歐洲還面臨LNG供應緊張的問題，全球能源競爭加劇以及中東衝突對主要LNG設施的破壞，使得補充庫存成本高昂。卡塔爾等關鍵設施的延誤和基礎設施損壞，加上俄羅斯LNG的逐步退出，加劇了全球對現貨貨物的競爭，尤其是面對亞洲的強勁需求。

各國應對措施：意大利金融補償 vs 德國法律強制

歐盟成員國對扭曲的價格機制採取了不同的應對措施。在意大利，監管機構和輸氣系統運營商引入了金融補償計劃，允許交易商參與拍賣，由市場管理者支付夏季與冬季天然氣價格的差額，以確保達到儲氣目標。德國的做法則不同。歐洲最大經濟體歷來避免通過直接國家補貼來強制注入，而是依賴法律授權和市場平衡工具。德國聯邦網絡局執行嚴格的法定儲氣目標，以保障冬季供應安全。託運人和網絡用户被法律要求履行儲庫義務，通過市場調節、容量競標以及歐洲天然氣貿易中心的戰略工具來確保合規。

儘管國內激勵措施不同，但兩國都受歐盟法規約束，要求在冬季供暖季前達到歷史上80%-90%的最低庫存水平。意大利傾向於財政支持，而德國依賴監管授權，目標是將儲氣義務傳遞給活躍的批發市場參與者。

情景展望：若中斷持續1-3個月，TTF價格或飆至90歐元/MWh

Equinor警告稱，如果衝突迅速解決，歐洲可能在注氣季結束時達到75%的可管理庫存水平；但若封鎖持續1-3個月，情況將變得非常嚴峻，可能推動荷蘭TTF價格飆升至90歐元/MWh。天然氣價格上漲預計將驅動市場修正，包括預計發電用氣需求減少100億立方米，以及工業燃料轉換增加。

歷史對比：情況遠不及俄烏衝突後嚴重

話雖如此，歐洲當前的天然氣危機遠不及幾年前俄烏衝突爆發後所面臨的局面那麼嚴峻。事實上，在Uniper於2022年能源危機期間獲得數十億歐元救助後，德國正在推進其私有化進程。根據批准柏林2022年救助的歐盟國家援助規則，德國被法律要求在2028年底前將其持股減至最多25%加一股。在俄羅斯天然氣工業股份公司斷供導致2022年淨虧損400億歐元后，Uniper的財務狀況已顯著改善。該公用事業公司在重大仲裁中獲勝，並已開始償還政府援助。這種財務健康使其對私人市場極具吸引力。

歐洲天然氣庫存處於危險低位，任何額外中斷都將引發價格飆升

綜上所述，歐洲天然氣庫存目前處於危險的低位，遠低於季節性正常水平。荷蘭TTF價格倒掛、LNG供應緊張以及全球競爭加劇，使得補庫異常困難和昂貴。若霍爾木茲海峽中斷再持續1-3個月，Equinor警告TTF價格可能飆升至90歐元/MWh，迫使工業需求破壞和燃料轉換。儘管當前情況不及2022年能源危機時嚴峻，但歐洲仍面臨一個充滿挑戰的夏季補庫季，庫存目標的實現高度依賴地緣局勢的演變。