週二（5月26日），受美伊談判進展提振風險偏好，美債收益率全線回落。10年期美債收益率下跌近5個基點至4.507%，30年期美債收益率下跌約3個基點至5.033%。

然而，上週市場剛經歷了一場極致的加息重定價——30年期美債收益率一度觸及5.2%，為2007年以來最高；10年期一度逼近4.7%。2年期美債收益率仍穩定在4.1%上方，遠高於美聯儲3.50%-3.75%目標區間的上沿，表明市場仍在對加息進行定價。

債券義警“威脅”：若美聯儲不收緊，他們將代勞

Yardeni Research的埃德·亞德尼警告稱，“債券義警”正在集結：如果美聯儲不主動收緊信貸條件，他們將通過拋售債券推高收益率來“維持經濟秩序”。

亞德尼預測，新任主席沃什可能被迫在7月加息以建立市場信譽，若對通脹信號反應遲緩，可能引發更大市場動盪。但他也提出“沃什悖論”——沃什上任初期採取鷹派立場反而可能通過抑制長端收益率，意外降低抵押貸款利率、減輕企業融資壓力，從而成就白宮的經濟目標。

摩根大通CEO傑米·戴蒙的警告更為直接。他指出，利率“很容易繼續走高”，美國面臨30萬億美元債務的再融資壓力（今年約2萬億美元需處理），市場可能低估了從“儲蓄過剩”向“儲蓄不足”轉變的結構性影響。戴蒙批評市場過度樂觀——假設中東局勢能順利解決，但地緣政治風險並未真正消散，利率上行壓力將持續存在。

經濟數據：通脹升温與消費韌性並存

美債收益率上升之際，最新數據顯示美伊衝突期間通脹正在升温，而其他經濟數據則表明經濟在油價上漲面前仍具韌性。

價格方面，4月批發價格飆升6%，主要受能源價格上漲推動。此前的最新消費者價格報告顯示，隨着石油投入成本上漲傳導至消費者，通脹正在擴大。

就業方面，4月新增就業11.5萬人，3月就業增長被上修7000人至18.5萬人，扭轉了年初疲軟（就業減少）的態勢。

其他指標顯示消費者仍在持續支出。截至5月16日當週，Redbook同店零售銷售指數跳漲8.9%，證實了前一週9.6%的激增，遠高於2025年全年5.8%的平均水平。

家得寶同店銷售和大額採購表現積極，在其財報電話會議中表示其客户“狀況似乎相當不錯……主要問題是抑制他們承擔大型項目的不確定性”。塔吉特也顯示消費者支出狀況穩健，第一季度業績強於預期。

市場預期轉變：從降息到按兵不動甚至小幅收緊

這種複雜的動態已迅速改變了市場對利率的預期。根據芝商所FedWatch工具，截至5月26日，市場預計12月前至少加息一次的概率已從一週前的30%躍升至57%，10月加息的概率也接近53%。更有甚者，到2027年3月，市場隱含的加息概率已達到驚人的96.7%，反映出市場正在定價一個“更高更久”甚至“持續收緊”的利率環境。

這一逆轉的速度令許多市場參與者措手不及——就在兩個月前，市場還普遍預期2026年將有兩到三次降息，而如今降息預期已幾乎消失殆盡。市場的敍事已從“美聯儲何時降息”徹底轉向“美聯儲是否還要加息”。

費城聯儲主席安娜·保爾森——今年FOMC的投票成員——上週公開表示：“過去幾個月市場對經濟新聞的反應方式，基本上與我的想法一致。”她明確表示，當前通脹水平“依然過高”，美聯儲需要先在抗通脹上取得實質性進展，才能考慮降息。

保爾森認為，當前保持利率穩定能夠為美聯儲提供寶貴的窗口期，以便更清晰地研判經濟走勢。

她進一步指出，市場已經開始考量利率維持不變甚至後續上調的情形，而這種市場態勢是“良性的”且“健康的”。保爾森的此番表態，清晰地印證了美聯儲內部正在從“下一步是降息”的思維向“利率是否足夠高”的立場轉變。

美聯儲官員表態：從降息偏向轉向中性立場

“通脹太高了，”費城聯儲主席安娜·保爾森上週直言，並指出即使在中東衝突及油氣價格飆升之前，通脹就已處於高位。

作為今年FOMC的票委，她給出了明確的政策“三層框架”：維持利率不變（如有必要可維持較長時間）；必要時進一步收緊；只有看到通脹明確且可持續下降，才會考慮降息。保爾森強調，當前適度限制性的貨幣政策正有助於抑制關税和中東衝突帶來的價格上漲影響。她認為市場已經開始考量利率維持不變甚至上調的情形，這種定價變化是“良性且健康的”。

保爾森的表態生動體現了美聯儲從“下一步是降息”向“利率是否足夠高”的立場轉變。這一轉變也得到前主席鮑威爾的印證——他在4月底的最後一次發佈會上表示，委員會的中心已從降息偏向轉向“更中性的位置”。

債券市場倒逼美聯儲，利率“更高更久”成新共識

綜上所述，債券市場正通過收益率飆升向美聯儲發出明確信號：當前利率不足以抑制通脹。經濟數據顯示通脹升温與消費韌性並存，市場預期已從降息轉向按兵不動甚至小幅收緊。費城聯儲主席保爾森的表態印證了央行內部正在發生的思維轉變——從“何時降息”轉向“利率是否足夠高”。在債券義警的“威脅”和經濟數據的雙重壓力下，美聯儲在沃什時代可能不得不維持“更高更久”的利率立場。