เมื่อวันอังคารที่ 26 พฤษภาคม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ปรับตัวลดลงทั่วทั้งกระดาน เนื่องจากความต้องการลงทุนในสินทรัพย์เสี่ยงเพิ่มขึ้นจากความคืบหน้าในการเจรจาระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีลดลงเกือบ 5 จุดพื้นฐาน เหลือ 4.507% และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีลดลงประมาณ 3 จุดพื้นฐาน เหลือ 5.033%

อย่างไรก็ตาม ตลาดเพิ่งประสบกับการปรับตัวครั้งใหญ่ในการคาดการณ์การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีแตะระดับ 5.2% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีเข้าใกล้ 4.7% ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปีทรงตัวอยู่เหนือ 4.1% ซึ่งสูงกว่าขีดจำกัดบนของช่วงเป้าหมายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่ 3.50%-3.75% แสดงให้เห็นว่าตลาดยังคงคาดการณ์การขึ้นอัตราดอกเบี้ยอยู่

กลุ่มผู้เฝ้าระวังตลาดพันธบัตร "ขู่" ว่า หากธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่ขึ้นอัตราดอกเบี้ย พวกเขาจะทำเอง

เอ็ด ยาร์เดนี จาก Yardeni Research เตือนว่า "กลุ่มผู้เฝ้าระวังตลาดพันธบัตร" กำลังรวมตัวกัน: หากธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่ดำเนินการเข้มงวดเงื่อนไขสินเชื่ออย่างจริงจัง พวกเขาจะ "รักษาความสงบเรียบร้อยทางเศรษฐกิจ" โดยการขายพันธบัตรเพื่อผลักดันอัตราผลตอบแทนให้สูงขึ้น

ยาร์เดนีคาดการณ์ว่า ประธานคนใหม่ วอร์ช อาจถูกบังคับให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมเพื่อสร้างความน่าเชื่อถือในตลาด และการตอบสนองต่อสัญญาณเงินเฟ้อที่ล่าช้าอาจก่อให้เกิดความปั่นป่วนในตลาดมากขึ้น อย่างไรก็ตาม เขายังกล่าวถึง "ปรากฏการณ์วอร์ช" ซึ่งก็คือ ท่าทีที่แข็งกร้าวของวอร์ชในช่วงต้นวาระการดำรงตำแหน่ง อาจส่งผลให้ลดอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อที่อยู่อาศัยและบรรเทาแรงกดดันด้านการเงินของภาคธุรกิจโดยการกดดันผลตอบแทนระยะยาว ซึ่งจะช่วยให้บรรลุเป้าหมายทางเศรษฐกิจของทำเนียบขาวได้

คำเตือนของเจมี ไดมอน ซีอีโอของเจพีมอร์แกน เชส นั้นตรงไปตรงมามากกว่า เขาระบุว่าอัตราดอกเบี้ย "อาจปรับตัวสูงขึ้นต่อไปได้ง่าย" และสหรัฐฯ กำลังเผชิญกับแรงกดดันในการรีไฟแนนซ์หนี้สินจำนวน 30 ล้านล้านดอลลาร์ (โดยประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์จะต้องจัดการในปีนี้) ตลาดอาจประเมินผลกระทบเชิงโครงสร้างของการเปลี่ยนแปลงจาก "เงินออมส่วนเกิน" ไปสู่ "เงินออมไม่เพียงพอ" ต่ำเกินไป ไดมอนวิจารณ์ตลาดที่มองโลกในแง่ดีเกินไป โดยคิดว่าสถานการณ์ในตะวันออกกลางจะคลี่คลายได้อย่างราบรื่น แต่ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ยังไม่หมดไปอย่างแท้จริง และแรงกดดันให้ดอกเบี้ยปรับตัวสูงขึ้นจะยังคงอยู่ต่อไป

ข้อมูลเศรษฐกิจ: อัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มสูงขึ้นเกิดขึ้นควบคู่ไปกับการบริโภคที่ยังคงแข็งแกร่ง

ขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้น ข้อมูลล่าสุดแสดงให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้อกำลังเพิ่มสูงขึ้นในช่วงความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่าน ในขณะที่ข้อมูลเศรษฐกิจอื่นๆ ชี้ให้เห็นว่าเศรษฐกิจยังคงมีความยืดหยุ่นแม้ราคาน้ำมันจะสูงขึ้น

ในแง่ของราคา ราคาขายส่งพุ่งขึ้น 6% ในเดือนเมษายน โดยส่วนใหญ่เกิดจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้น รายงานราคาสินค้าผู้บริโภคฉบับล่าสุดระบุว่าอัตราเงินเฟ้อกำลังเพิ่มสูงขึ้น เนื่องจากต้นทุนน้ำมันที่สูงขึ้นถูกส่งต่อไปยังผู้บริโภค

ในแง่ของการจ้างงาน มีการสร้างงานใหม่ 115,000 ตำแหน่งในเดือนเมษายน และการเติบโตของการจ้างงานในเดือนมีนาคมได้รับการปรับเพิ่มขึ้น 7,000 ตำแหน่ง เป็น 185,000 ตำแหน่ง ซึ่งเป็นการพลิกกลับแนวโน้มที่อ่อนแอ (การจ้างงานลดลง) ในช่วงต้นปี

ตัวชี้วัดอื่นๆ แสดงให้เห็นว่าผู้บริโภคยังคงใช้จ่ายอยู่ ในสัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 16 พฤษภาคม ดัชนียอดขายปลีกสาขาเดิมของ Redbook พุ่งขึ้น 8.9% ยืนยันการเพิ่มขึ้นอย่างมากในสัปดาห์ก่อนหน้าซึ่งอยู่ที่ 9.6% และสูงกว่าค่าเฉลี่ย 5.8% สำหรับปี 2025 ทั้งปี

Home Depot รายงานยอดขายสาขาเดิมที่แข็งแกร่งและการซื้อสินค้าขนาดใหญ่ โดยระบุในรายงานผลประกอบการว่า ลูกค้าของบริษัท "ดูเหมือนจะทำได้ดีทีเดียว... ปัญหาหลักคือความไม่แน่นอนที่ทำให้พวกเขาไม่กล้าทำโครงการขนาดใหญ่" Target ก็แสดงให้เห็นถึงการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่แข็งแกร่งเช่นกัน โดยผลประกอบการไตรมาสแรกเกินความคาดหมาย

การเปลี่ยนแปลงความคาดหวังของตลาด: จากการลดอัตราดอกเบี้ยไปสู่การคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม หรือแม้แต่การปรับขึ้นเล็กน้อย

พลวัตที่ซับซ้อนนี้ได้เปลี่ยนแปลงความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว จากข้อมูลของเครื่องมือ CME FedWatch ณ วันที่ 26 พฤษภาคม ความคาดหวังของตลาดว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อยหนึ่งครั้งก่อนเดือนธันวาคมได้เพิ่มขึ้นจาก 30% ในสัปดาห์ก่อนหน้าเป็น 57% โดยความน่าจะเป็นของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมเข้าใกล้ 53% ที่น่าตกใจยิ่งกว่านั้นคือ ภายในเดือนมีนาคม 2027 ความน่าจะเป็นโดยนัยของตลาดเกี่ยวกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยได้พุ่งสูงถึง 96.7% ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่าตลาดกำลังประเมินราคาในสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยที่ "สูงขึ้นและยาวนานขึ้น" หรือแม้กระทั่ง "ตึงตัวอย่างต่อเนื่อง"

การพลิกผันนี้เกิดขึ้นอย่างรวดเร็วและทำให้ผู้เข้าร่วมตลาดหลายรายตั้งตัวไม่ทัน—เมื่อสองเดือนก่อน ตลาดคาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่าเฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยสองถึงสามครั้งในปี 2026 แต่ตอนนี้ความคาดหวังเหล่านั้นแทบจะหายไปหมดแล้ว กระแสในตลาดเปลี่ยนไปอย่างสิ้นเชิงจาก "เฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยเมื่อไหร่" ไปเป็น "เฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกหรือไม่"

แอนนา พอลสัน ประธานเฟดสาขาฟิลาเดลเฟีย ซึ่งเป็นสมาชิกผู้มีสิทธิ์ออกเสียงในการประชุมนโยบายการเงินของเฟด (FOMC) ปีนี้ กล่าวต่อสาธารณะเมื่อสัปดาห์ที่แล้วว่า "ปฏิกิริยาของตลาดต่อข่าวเศรษฐกิจในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมาส่วนใหญ่สอดคล้องกับความคิดของฉัน" เธอกล่าวอย่างชัดเจนว่าระดับเงินเฟ้อในปัจจุบัน "ยังคงสูงเกินไป" และเฟดจำเป็นต้องมีความคืบหน้าอย่างมากในการต่อสู้กับเงินเฟ้อก่อนที่จะพิจารณาการลดอัตราดอกเบี้ย

พอลสันเชื่อว่าการคงอัตราดอกเบี้ยให้คงที่ในปัจจุบันจะเปิดโอกาสอันมีค่าให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ สามารถประเมินแนวโน้มเศรษฐกิจได้อย่างชัดเจนยิ่งขึ้น

เธอยังชี้ให้เห็นเพิ่มเติมว่า ตลาดเริ่มพิจารณาความเป็นไปได้ที่อัตราดอกเบี้ยจะคงที่หรืออาจถูกปรับขึ้นในภายหลัง และแนวโน้มของตลาดนี้เป็นไปในทางที่ดีและ "มีสุขภาพดี" คำกล่าวของพอลสันยืนยันอย่างชัดเจนว่า ธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังเปลี่ยนความคิดจาก "ขั้นตอนต่อไปคือการลดอัตราดอกเบี้ย" ไปเป็น "อัตราดอกเบี้ยสูงพอแล้วหรือไม่"

เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ระบุว่า พวกเขาได้เปลี่ยนท่าทีจากเดิมที่เอนเอียงไปทางการลดอัตราดอกเบี้ย มาเป็นท่าทีที่เป็นกลางแล้ว

“อัตราเงินเฟ้อสูงเกินไป” แอนนา พอลสัน ประธานธนาคารกลางสหรัฐสาขาฟิลาเดลเฟีย กล่าวเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว โดยระบุว่าอัตราเงินเฟ้อสูงอยู่แล้วแม้กระทั่งก่อนเกิดความขัดแย้งในตะวันออกกลางและราคาน้ำมันและก๊าซที่พุ่งสูงขึ้น

ในฐานะสมาชิกผู้มีสิทธิออกเสียงของ FOMC ในปีนี้ เธอได้วางกรอบนโยบายสามระดับที่ชัดเจน ได้แก่ การคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม (หากจำเป็น อาจเป็นระยะเวลานาน) การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหากจำเป็น และพิจารณาการลดอัตราดอกเบี้ยเฉพาะเมื่ออัตราเงินเฟ้อลดลงอย่างชัดเจนและยั่งยืน พอลสันเน้นย้ำว่านโยบายการเงินที่เข้มงวดในระดับปานกลางในปัจจุบันกำลังช่วยบรรเทาผลกระทบจากราคาสินค้าที่เพิ่มขึ้นอันเนื่องมาจากภาษีศุลกากรและความขัดแย้งในตะวันออกกลาง เธอเชื่อว่าตลาดเริ่มพิจารณาสถานการณ์ที่อัตราดอกเบี้ยไม่เปลี่ยนแปลงหรือแม้แต่เพิ่มขึ้น และการเปลี่ยนแปลงด้านราคาเช่นนี้เป็น "ไปในทางที่ดีและเป็นประโยชน์"

คำกล่าวของพอลสันแสดงให้เห็นอย่างชัดเจนถึงการเปลี่ยนแปลงท่าทีของเฟด จาก "ขั้นตอนต่อไปคือการลดอัตราดอกเบี้ย" ไปสู่ "อัตราดอกเบี้ยสูงพอแล้วหรือไม่" การเปลี่ยนแปลงนี้ได้รับการยืนยันจากอดีตประธานพาวเวลล์ ซึ่งกล่าวในการแถลงข่าวครั้งสุดท้ายเมื่อปลายเดือนเมษายนว่า จุดสนใจของคณะกรรมการได้เปลี่ยนจากความโน้มเอียงไปทางการลดอัตราดอกเบี้ยไปสู่ "จุดยืนที่เป็นกลางมากขึ้น"

ตลาดพันธบัตรกำลังบีบให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ ต้องปรับใช้ฉันทามติใหม่เกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยที่ "สูงขึ้นและยาวนานขึ้น"

โดยสรุป ตลาดพันธบัตรกำลังส่งสัญญาณที่ชัดเจนไปยังธนาคารกลางสหรัฐฯ ผ่านอัตราผลตอบแทนที่พุ่งสูงขึ้น นั่นคือ อัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันไม่เพียงพอที่จะควบคุมอัตราเงินเฟ้อ ข้อมูลทางเศรษฐกิจแสดงให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้อกำลังเพิ่มขึ้น ในขณะที่การบริโภคยังคงแข็งแกร่ง และความคาดหวังของตลาดได้เปลี่ยนไปจากการลดอัตราดอกเบี้ยไปเป็นการคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม หรือแม้แต่การปรับขึ้นเล็กน้อย คำกล่าวของประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาฟิลาเดลเฟีย นายพอลสัน ยืนยันถึงการเปลี่ยนแปลงความคิดภายในธนาคารกลางอย่างต่อเนื่อง จาก "เมื่อใดควรลดอัตราดอกเบี้ย" ไปสู่ "อัตราดอกเบี้ยสูงพอหรือไม่" ภายใต้แรงกดดันสองด้านจาก "ภัยคุกคาม" ของตลาดพันธบัตรและข้อมูลทางเศรษฐกิจ ธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจต้องคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับ "สูงขึ้นและนานขึ้น" ในยุคของวอร์ช