Hôm thứ Ba (26 tháng 5), lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm trên diện rộng do tâm lý chấp nhận rủi ro được thúc đẩy bởi những tiến triển trong các cuộc đàm phán giữa Mỹ và Iran. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm giảm gần 5 điểm cơ bản xuống còn 4,507%, và lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm giảm khoảng 3 điểm cơ bản xuống còn 5,033%.

Tuy nhiên, thị trường vừa trải qua một đợt điều chỉnh giá cực mạnh đối với việc tăng lãi suất vào tuần trước – lợi suất trái phiếu kho bạc 30 năm từng chạm mức 5,2%, mức cao nhất kể từ năm 2007; lợi suất trái phiếu 10 năm từng tiến gần đến mức 4,7%. Lợi suất trái phiếu kho bạc 2 năm vẫn ổn định ở mức trên 4,1%, cao hơn nhiều so với giới hạn trên của phạm vi mục tiêu 3,50%-3,75% của Fed, cho thấy thị trường vẫn đang dự báo về việc tăng lãi suất.

Các nhà hoạt động bảo vệ trái phiếu "đe dọa": Nếu Cục Dự trữ Liên bang không thắt chặt chính sách, họ sẽ làm điều đó thay cho chúng ta.

Ed Yardeni của Yardeni Research cảnh báo rằng "những người bảo vệ trái phiếu" đang tập hợp lại: nếu Cục Dự trữ Liên bang không chủ động thắt chặt các điều kiện tín dụng, họ sẽ "duy trì trật tự kinh tế" bằng cách bán trái phiếu để đẩy lợi suất lên cao.

Yardeni dự đoán rằng Chủ tịch mới Warsh có thể buộc phải tăng lãi suất vào tháng 7 để xây dựng uy tín trên thị trường, và phản ứng chậm chạp trước các tín hiệu lạm phát có thể gây ra biến động thị trường lớn hơn. Tuy nhiên, ông cũng nêu lên "Nghịch lý Warsh" - lập trường cứng rắn của Warsh trong giai đoạn đầu nhiệm kỳ có thể bất ngờ làm giảm lãi suất thế chấp và giảm bớt áp lực tài chính doanh nghiệp bằng cách kìm hãm lợi suất dài hạn, từ đó đạt được các mục tiêu kinh tế của Nhà Trắng.

Cảnh báo của Giám đốc điều hành JPMorgan Chase, Jamie Dimon, trực tiếp hơn. Ông chỉ ra rằng lãi suất "có thể dễ dàng tiếp tục tăng", và Mỹ đang đối mặt với áp lực tái cấp vốn cho khoản nợ 30 nghìn tỷ đô la (với khoảng 2 nghìn tỷ đô la cần được xử lý trong năm nay). Thị trường có thể đang đánh giá thấp tác động mang tính cấu trúc của sự chuyển dịch từ "tiết kiệm dư thừa" sang "tiết kiệm không đủ". Dimon chỉ trích thị trường quá lạc quan - cho rằng tình hình Trung Đông có thể được giải quyết suôn sẻ, nhưng rủi ro địa chính trị vẫn chưa thực sự biến mất, và áp lực tăng lãi suất sẽ tiếp tục kéo dài.

Dữ liệu kinh tế: Lạm phát gia tăng nhưng tiêu dùng vẫn duy trì ổn định.

Khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng, dữ liệu mới nhất cho thấy lạm phát đang gia tăng trong bối cảnh xung đột Mỹ-Iran, trong khi các dữ liệu kinh tế khác cho thấy nền kinh tế vẫn kiên cường trước tình trạng giá dầu tăng cao.

Về giá cả, giá bán buôn đã tăng 6% trong tháng 4, chủ yếu do giá năng lượng tăng cao. Báo cáo Giá tiêu dùng mới nhất trước đó đã chỉ ra rằng lạm phát đang gia tăng khi chi phí đầu vào dầu mỏ tăng cao được chuyển sang người tiêu dùng.

Về mặt việc làm, 115.000 việc làm mới đã được tạo ra trong tháng Tư, và mức tăng trưởng việc làm trong tháng Ba đã được điều chỉnh tăng 7.000 lên 185.000, đảo ngược xu hướng yếu (giảm việc làm) vào đầu năm.

Các chỉ số khác cho thấy người tiêu dùng vẫn đang chi tiêu. Trong tuần kết thúc ngày 16 tháng 5, chỉ số doanh số bán lẻ tại các cửa hàng hiện có của Redbook đã tăng vọt 8,9%, xác nhận mức tăng 9,6% của tuần trước, cao hơn nhiều so với mức trung bình 5,8% của cả năm 2025.

Home Depot báo cáo doanh số bán hàng tại các cửa hàng hiện có tăng mạnh và lượng mua hàng quy mô lớn, đồng thời cho biết trong cuộc họp báo cáo thu nhập rằng khách hàng của họ "dường như đang làm ăn khá tốt... vấn đề chính là sự không chắc chắn đang ngăn cản họ thực hiện các dự án lớn." Target cũng cho thấy chi tiêu của người tiêu dùng mạnh mẽ, với kết quả quý đầu tiên vượt quá mong đợi.

Sự thay đổi trong kỳ vọng thị trường: từ việc cắt giảm lãi suất sang giữ nguyên lãi suất hoặc thậm chí thắt chặt nhẹ.

Diễn biến phức tạp này đã nhanh chóng làm thay đổi kỳ vọng của thị trường về lãi suất. Theo công cụ CME FedWatch, tính đến ngày 26 tháng 5, kỳ vọng của thị trường về ít nhất một đợt tăng lãi suất trước tháng 12 đã tăng từ 30% một tuần trước đó lên 57%, với xác suất tăng lãi suất vào tháng 10 đang tiến gần đến 53%. Thậm chí đáng chú ý hơn, đến tháng 3 năm 2027, xác suất ngụ ý của thị trường về một đợt tăng lãi suất đã đạt mức đáng kinh ngạc 96,7%, phản ánh rằng thị trường đang định giá một môi trường lãi suất "cao hơn và kéo dài hơn" hoặc thậm chí "liên tục thắt chặt".

Sự đảo chiều này diễn ra nhanh chóng và khiến nhiều người tham gia thị trường bất ngờ—chỉ hai tháng trước, thị trường dự đoán rộng rãi sẽ có hai đến ba lần cắt giảm lãi suất trong năm 2026, nhưng giờ đây những kỳ vọng đó gần như đã tan biến. Câu chuyện thị trường đã hoàn toàn chuyển từ "khi nào Fed sẽ cắt giảm lãi suất" sang "liệu Fed có tăng lãi suất trở lại hay không".

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Philadelphia, Anna Paulson, một thành viên có quyền bỏ phiếu trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) năm nay, đã tuyên bố công khai vào tuần trước: "Cách thị trường phản ứng với các tin tức kinh tế trong vài tháng qua phần lớn phù hợp với suy nghĩ của tôi." Bà nhấn mạnh rằng mức lạm phát hiện tại "vẫn còn quá cao" và Fed cần đạt được tiến bộ đáng kể trong việc chống lạm phát trước khi xem xét việc cắt giảm lãi suất.

Paulson tin rằng việc giữ lãi suất ổn định hiện nay mang lại cho Cục Dự trữ Liên bang một cơ hội quý giá để đánh giá rõ hơn xu hướng kinh tế.

Bà ấy còn chỉ ra thêm rằng thị trường đã bắt đầu xem xét khả năng lãi suất sẽ giữ nguyên hoặc thậm chí tăng lên trong tương lai, và xu hướng thị trường này là "lành mạnh" và "có lợi". Tuyên bố của bà Paulson khẳng định rõ ràng rằng Cục Dự trữ Liên bang đang chuyển hướng suy nghĩ từ "bước tiếp theo là cắt giảm lãi suất" sang "liệu lãi suất hiện tại đã đủ cao hay chưa".

Các quan chức Cục Dự trữ Liên bang đã tuyên bố rằng họ đã chuyển từ xu hướng thiên về cắt giảm lãi suất sang lập trường trung lập.

"Lạm phát quá cao," Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Philadelphia, Anna Paulson, cho biết tuần trước, lưu ý rằng lạm phát đã ở mức cao ngay cả trước khi xung đột ở Trung Đông và giá dầu khí tăng vọt.

Với tư cách là thành viên có quyền bỏ phiếu của FOMC năm nay, bà đã vạch ra một khuôn khổ chính sách ba cấp rõ ràng: duy trì lãi suất không đổi (nếu cần, trong một thời gian dài); thắt chặt hơn nữa nếu cần; và chỉ xem xét cắt giảm lãi suất khi lạm phát cho thấy sự giảm rõ rệt và bền vững. Bà Paulson nhấn mạnh rằng chính sách tiền tệ thắt chặt vừa phải hiện nay đang giúp giảm thiểu sự gia tăng giá cả do thuế quan và xung đột ở Trung Đông gây ra. Bà tin rằng thị trường đã bắt đầu xem xét kịch bản lãi suất không đổi hoặc thậm chí tăng lên, và sự thay đổi giá cả này là "lành mạnh và tốt cho sức khỏe".

Tuyên bố của Paulson minh họa rõ nét sự thay đổi lập trường của Fed từ "bước tiếp theo là cắt giảm lãi suất" sang "liệu lãi suất đã đủ cao hay chưa". Sự thay đổi này cũng được cựu Chủ tịch Powell xác nhận, người đã tuyên bố tại cuộc họp báo cuối cùng của mình vào cuối tháng 4 rằng trọng tâm của ủy ban đã chuyển từ thiên về việc cắt giảm lãi suất sang một "lập trường trung lập hơn".

Thị trường trái phiếu đang buộc Cục Dự trữ Liên bang phải chấp nhận một quan điểm mới về lãi suất "cao hơn và kéo dài hơn".

Tóm lại, thị trường trái phiếu đang gửi một tín hiệu rõ ràng đến Cục Dự trữ Liên bang thông qua việc lợi suất tăng vọt: lãi suất hiện tại không đủ để kiềm chế lạm phát. Dữ liệu kinh tế cho thấy lạm phát đang gia tăng trong khi tiêu dùng vẫn ổn định, và kỳ vọng của thị trường đã chuyển từ việc cắt giảm lãi suất sang giữ nguyên lãi suất hoặc thậm chí thắt chặt nhẹ. Phát biểu của Chủ tịch Fed chi nhánh Philadelphia, ông Paulson, xác nhận sự thay đổi liên tục trong tư duy của ngân hàng trung ương - từ "khi nào nên cắt giảm lãi suất" sang "liệu lãi suất đã đủ cao hay chưa". Dưới áp lực kép từ "mối đe dọa" của thị trường trái phiếu và dữ liệu kinh tế, Fed có thể phải duy trì lập trường lãi suất "cao hơn và lâu hơn" trong kỷ nguyên Warsh.