週四（5月28日），WTI在短短一個交易日內走出了一條劇烈的V型曲線，全日震幅超過5美元。



上午，美軍本週第二次對伊朗軍事目標實施空襲，科威特同步宣佈攔截伊朗導彈與無人機，中東局勢驟然升温，WTI跳漲至日內高點92.52美元。隨後，Axios報道美伊已初步達成諒解備忘錄，同意將停火延長60天並啓動核談判，油價急轉直下跌至87.24美元。進入尾盤，EIA庫存數據超預期利好，原油、汽油、餾分油三項庫存降幅均超市場預期，基本面託底令油價回穩至88美元附近收盤。


各方表態：談而未和，市場存疑

停火諒解備忘錄的消息出來後，市場並未全盤相信，原因是各方表態均指向高度不確定性。

特朗普在消息發酵後主動否認華盛頓與德黑蘭已達成妥協，諒解備忘錄仍需其本人最終批准。財政部長貝森特則措辭強硬，明確表示"不會容忍霍爾木茲收費系統"，並警告任何參與伊朗收費安排的合作方都將受到制裁——財政部同日已將伊朗波斯灣海峽管理局列入制裁名單。

伊朗方面雖參與談判，卻未在核問題和通行權兩大核心議題上表現出明顯鬆動，諒解備忘錄要求其30天內完成清雷，執行意願存疑。強硬表態與和談消息並行，正是當日油價急跌後快速止跌的核心邏輯。

基本面：供需雙向偏緊，庫存加速去化

供應端的壓力來自三個方向疊加。霍爾木茲海峽目前基本斷航，全球約五分之一的原油與LNG需經此運輸，高盛測算灣區日均產能缺口約1450萬桶，全球累計庫存缺口已近5億桶，6月或突破10億桶。歐佩克雖計劃增產，但4月實際日產量反降42萬桶至2055萬桶，創35年新低，戰事令增產計劃幾乎落空。俄烏方面，烏克蘭持續打擊俄煉廠，4月發起至少21次襲擊，俄煉廠日均加工量創16年新低，俄油出口能力持續萎縮。

需求與庫存端同樣偏緊。EIA數據顯示，當週美國原油庫存減少333萬桶、汽油減少257萬桶、餾分油減少210萬桶，三項均超預期，餾分油庫存已降至23年低位，較五年均值偏低10.8%。庫欣庫存單週大降279萬桶。Vortexa數據顯示，海上浮倉同步下降18%至8705萬桶。IEA指出，即便衝突下月結束，全球供應缺口仍將持續至10月。

後市展望

短期內，在諒解備忘錄獲批、海峽實質性重開之前，地緣溢價難以系統釋放，WTI大概率在85至93美元區間寬幅震盪，對頭條消息高度敏感。中期來看，即便局勢趨穩，歐佩克增產落地困難、俄油持續受壓、庫存去化加速，基本面對油價的支撐仍相當牢固，缺口短期難以彌合。

最大的下行風險是協議真正落地：特朗普簽字+伊朗掃雷+海峽重開，將對油價形成系統性壓力。上行風險則在於談判破裂或新一輪軍事升級，尤其是以色列對黎巴嫩地面行動擴大，一旦局勢失控，95美元以上並非沒有可能。此外，美國GDP疲軟與通脹上行並存的"滯脹"信號，已令美聯儲面臨加息預期升温的兩難，若需求預期走弱，亦將對油價形成邊際壓制。

霍爾木茲的命運，不只是一條航道的開關，而是當前全球能源定價中最難量化的風險變量。在靴子真正落地之前，波動是唯一確定的事。