美國國債規模已達到驚人的39萬億美元。在眾多經濟學家看來，這筆鉅額債務隨時可能因為一場突發衝擊，給整個國家帶來重創。近期，美聯儲成了這件事的主要爭議焦點。



其中的邏輯並不難理解。6月17日，美聯儲如期維持利率不變，將利率區間穩定在3.5%至3.75%，但釋放出了年內可能加息的信號。這與幾個月前的市場預期截然相反，此前市場普遍預判美聯儲會降息。新任美聯儲主席凱文·沃什在其上任後的首次政策會議上明確表態，將全力穩住物價，美聯儲也在聲明中承諾：“聯邦公開市場委員會將堅守物價穩定的政策目標。”

會議結束初期，市場交易員捕捉到了這一收緊信號，開始預判利率走高。由於市場擔憂借貸成本上升，會制約依靠舉債發展的人工智能產業擴張，當日美股應聲下跌，跌幅在0.5%至1%之間。

而債市的走勢更能説明問題：短期美債收益率有所上漲，但真正決定美國整體債務融資成本的10年期國債收益率基本持平，隨後還小幅回落。令人費解的是，在國債規模高企的背景下，長期收益率為何沒有上漲？目前美國政府每年的國債利息支出就超過1萬億美元，這一數額遠超軍費、醫療保障以及其他各類高速增長的財政開支。但美聯儲收緊貨幣政策，並不會對這筆鉅額利息支出造成明顯影響。

美國國債並非一筆固定利率的長期貸款，其結構十分複雜。政府需要持續發行新債，償還到期舊債，新發債券的利率完全由當日的市場行情決定。美聯儲加息，只會抬高短期低息貸款的融資成本。聯博資產管理公司首席美國經濟學家、前紐約美聯儲工作人員埃裏克·維諾格拉德接受《財富》雜誌採訪時表示：“影響僅侷限於超短期債券。即便美聯儲開啓加息，短期利率小幅上漲一年，也無法改變整體債務利息的基本局面。”

真正影響美國債務長期風險的，是政府鎖定的10年期、30年期長期國債利率。目前這類長期利率正持續走低，主要得益於國際油價回落、國內通脹逐步降温。美國財政部的國債拍賣一直有充足的市場買家參與。今年冬季各大媒體熱議的“拋售美債、增持黃金”的信用避險風潮，在維諾格拉德看來，只是輿論造勢居多，實際市場動作寥寥無幾。

不過，看似平穩的債務市場之下，暗藏兩大風險預警信號。

第一，投資者對美國長期國債的風險定價正在悄然上升。投行麥格理集團首席經濟學家戴維·多伊爾發佈報告指出，目前市場為美國長期債務收取的風險溢價，已經創下十餘年來的最高水平，體現出投資者的普遍擔憂。
第二，
第二是持續擴大的財政赤字。當前美國就業形勢良好、經濟整體穩健，但政府年度舉債規模仍佔到全國經濟總量的6%，這種情況在歷史上極為罕見。以往，美國只有在經濟衰退時期，才會出現如此大規模的政府舉債行為。

不僅如此，官方的債務預測數據過於樂觀。目前美國國債的平均利率約為3.35%，財政預測機構預估這一利率最終僅會升至3.9%。但麥格理集團警示，如果國債平均利率攀升至5%甚至6%，美國的債務利息支出將大幅激增，財政赤字佔經濟總量的比重可能突破10%，進而形成惡性循環：債務增加推高財政赤字，赤字擴大又迫使政府加大舉債力度。

芝加哥商品交易所首席經濟學家埃裏克·諾蘭德則提出了更嚴峻的觀點，他在研究報告中表示，當前平穩的長期國債利率，存在人為調控的因素。一方面，美國政府增加了短期國債發行、減少長期國債投放；另一方面，美聯儲放緩了減持自身債券資產的節奏。這兩種操作人為壓低了長期國債利率。海外市場就是最好的佐證，日本、英國、法國等國家同樣面臨財政困境，缺乏政策緩衝後，其長期國債利率已經大幅飆升。

儘管隱患諸多，但美國目前並未爆發債務危機。維諾格拉德表示，不存在某個固定的債務數值，一旦觸及就會引發債務崩盤。“只要有投資者願意持續認購美債，美國的債務體系就能維持運轉，而目前市場資金供給依舊充足。”他補充道，即便未來債務體系出現問題，根源也並非經濟層面，而是來自亞洲各國央行等海外主要債權方的政策性決策。

對於此次美聯儲釋放的強硬加息信號，維諾格拉德認為無需過度解讀。“不用過分看重這次的鷹派表態，”他説，“這只是沃什就任美聯儲主席後的第一次政策會議。”