39 nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc Mỹ: Những rủi ro đang nổi lên trên thị trường trái phiếu mà chính phủ chưa nhận ra.
2026-06-27 01:23:45
Nợ quốc gia của Mỹ đã đạt mức đáng kinh ngạc 39 nghìn tỷ đô la. Nhiều nhà kinh tế tin rằng khoản nợ khổng lồ này có thể gây ra hậu quả tàn khốc cho toàn bộ quốc gia bất cứ lúc nào do một cú sốc bất ngờ. Gần đây, Cục Dự trữ Liên bang đã trở thành tâm điểm tranh cãi trong vấn đề này.
Lý lẽ đằng sau điều này không khó hiểu. Ngày 17 tháng 6, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) duy trì lãi suất như dự kiến, giữ ở mức từ 3,5% đến 3,75%, nhưng phát tín hiệu về khả năng tăng lãi suất vào cuối năm nay. Điều này trái ngược hoàn toàn với kỳ vọng của thị trường vài tháng trước đó, khi thị trường dự đoán rộng rãi về việc cắt giảm lãi suất. Chủ tịch Fed mới được bổ nhiệm Kevin Warsh, trong cuộc họp chính sách đầu tiên sau khi nhậm chức, đã tuyên bố rõ ràng rằng ông sẽ làm mọi điều có thể để ổn định giá cả, và Fed cũng cam kết trong tuyên bố của mình: "Ủy ban Thị trường Mở Liên bang sẽ tiếp tục cam kết với mục tiêu chính sách ổn định giá cả."
Trong những ngày đầu sau cuộc họp, các nhà giao dịch thị trường đã nhận ra tín hiệu thắt chặt này và bắt đầu dự đoán lãi suất sẽ tăng cao hơn. Lo ngại rằng chi phí vay tăng cao sẽ hạn chế sự mở rộng của ngành công nghiệp trí tuệ nhân tạo dựa trên nợ đã khiến thị trường chứng khoán Mỹ giảm từ 0,5% đến 1% trong ngày hôm đó.
Diễn biến của thị trường trái phiếu càng làm rõ vấn đề này: lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ tăng lên, nhưng lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm, yếu tố thực sự quyết định chi phí tài chính nợ của Mỹ, hầu như không thay đổi và sau đó còn giảm nhẹ. Điều khó hiểu là tại sao lợi suất dài hạn lại không tăng lên trong bối cảnh nợ công của Mỹ đang ở mức cao. Hiện tại, khoản thanh toán lãi hàng năm của chính phủ Mỹ cho nợ quốc gia vượt quá 1 nghìn tỷ đô la, vượt xa chi tiêu quân sự, chăm sóc sức khỏe và các khoản chi tiêu tài chính khác đang tăng nhanh. Tuy nhiên, việc Cục Dự trữ Liên bang thắt chặt chính sách tiền tệ không tác động đáng kể đến khoản chi phí lãi khổng lồ này.
Trái phiếu kho bạc Mỹ không phải là các khoản vay dài hạn lãi suất cố định; cấu trúc của chúng rất phức tạp. Chính phủ cần liên tục phát hành nợ mới để trả nợ cũ đến hạn, và lãi suất của các trái phiếu mới phát hành hoàn toàn được xác định bởi điều kiện thị trường vào ngày đó. Việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất chỉ làm tăng chi phí tài chính của các khoản vay ngắn hạn, lãi suất thấp. Eric Vinogradil, nhà kinh tế trưởng của Mỹ tại AllianceBernstein và là cựu nhân viên của Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York, nói với tạp chí Fortune: "Tác động chỉ giới hạn ở các trái phiếu siêu ngắn hạn. Ngay cả khi Fed bắt đầu tăng lãi suất, một sự tăng nhẹ lãi suất ngắn hạn trong một năm sẽ không làm thay đổi tình hình cơ bản của lãi suất nợ nói chung."
Điều thực sự tác động đến rủi ro dài hạn của nợ công Mỹ là lãi suất do chính phủ ấn định đối với trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm và 30 năm. Lãi suất dài hạn này hiện đang giảm, chủ yếu do giá dầu quốc tế giảm và lạm phát trong nước giảm dần. Các cuộc đấu giá trái phiếu kho bạc Mỹ luôn thu hút sự tham gia đông đảo của thị trường. Xu hướng phòng ngừa rủi ro tín dụng "bán trái phiếu kho bạc Mỹ và tăng lượng vàng nắm giữ", vốn được truyền thông bàn luận rộng rãi vào mùa đông năm nay, theo quan điểm của Vinograd, chủ yếu chỉ là sự thổi phồng với rất ít hoạt động thực tế trên thị trường.
Tuy nhiên, ẩn dưới thị trường nợ có vẻ ổn định là hai tín hiệu cảnh báo rủi ro lớn.
Thứ nhất, các nhà đầu tư đang âm thầm nâng cao mức định giá rủi ro đối với trái phiếu kho bạc dài hạn của Mỹ. Một báo cáo do David Doyle, nhà kinh tế trưởng tại ngân hàng đầu tư Macquarie Group công bố, chỉ ra rằng mức phí rủi ro hiện đang được thị trường tính cho nợ dài hạn của Mỹ đã đạt mức cao nhất trong hơn một thập kỷ, phản ánh sự lo lắng lan rộng của các nhà đầu tư.
thứ hai,
Vấn đề thứ hai là thâm hụt ngân sách ngày càng gia tăng. Hiện nay, tình hình việc làm ở Mỹ khá tốt và nền kinh tế nói chung đang mạnh mẽ, nhưng nợ công hàng năm của chính phủ vẫn chiếm 6% quy mô nền kinh tế quốc gia, một tình trạng cực kỳ hiếm gặp trong lịch sử. Trước đây, Mỹ chỉ trải qua tình trạng vay nợ chính phủ quy mô lớn như vậy trong các cuộc suy thoái kinh tế.
Hơn nữa, các dự báo nợ chính thức đang quá lạc quan. Hiện tại, lãi suất trung bình trái phiếu kho bạc Mỹ ở mức khoảng 3,35%, và các cơ quan dự báo tài chính dự đoán tỷ lệ này cuối cùng sẽ chỉ tăng lên 3,9%. Tuy nhiên, Tập đoàn Macquarie cảnh báo rằng nếu lãi suất trung bình trái phiếu kho bạc tăng lên 5% hoặc thậm chí 6%, các khoản thanh toán lãi nợ của Mỹ sẽ tăng vọt, và thâm hụt ngân sách tính theo tỷ lệ phần trăm của tổng nền kinh tế có thể vượt quá 10%, tạo ra một vòng xoáy luẩn quẩn: nợ tăng đẩy thâm hụt ngân sách lên, và thâm hụt ngày càng mở rộng buộc chính phủ phải vay mượn nhiều hơn nữa.
Eric Noland, nhà kinh tế trưởng tại Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago, đã đưa ra một quan điểm nghiêm túc hơn. Trong báo cáo nghiên cứu của mình, ông cho rằng lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn ổn định hiện nay bị ảnh hưởng bởi sự thao túng nhân tạo. Một mặt, chính phủ Mỹ đã tăng phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn trong khi giảm phát hành trái phiếu dài hạn; mặt khác, Cục Dự trữ Liên bang đã làm chậm tốc độ giảm lượng trái phiếu nắm giữ của chính mình. Hai hoạt động này đã kìm hãm lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn một cách nhân tạo. Thị trường nước ngoài cung cấp bằng chứng rõ ràng nhất: các quốc gia như Nhật Bản, Anh và Pháp, cũng đang đối mặt với khó khăn tài chính, đã chứng kiến lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn tăng vọt do thiếu các biện pháp đệm chính sách.
Bất chấp nhiều rủi ro tiềm tàng, Hoa Kỳ vẫn chưa trải qua một cuộc khủng hoảng nợ. Ông Vinograd khẳng định rằng không có mức nợ cố định nào có thể gây ra sự sụp đổ nợ. "Chừng nào các nhà đầu tư còn tiếp tục mua trái phiếu kho bạc Mỹ, hệ thống nợ của Mỹ vẫn có thể hoạt động, và thị trường hiện đang có đủ thanh khoản", ông nói thêm. Ông cũng cho biết thêm rằng ngay cả khi các vấn đề phát sinh trong hệ thống nợ trong tương lai, nguyên nhân gốc rễ sẽ không phải là kinh tế, mà là các quyết định chính sách từ các chủ nợ nước ngoài lớn như ngân hàng trung ương các nước châu Á.
Về tín hiệu mạnh mẽ của Fed về việc tăng lãi suất, Vinograd tin rằng không cần phải diễn giải quá mức. "Đừng quá nhấn mạnh tuyên bố cứng rắn này," ông nói. "Đây chỉ là cuộc họp chính sách đầu tiên của Warsh kể từ khi ông trở thành Chủ tịch Fed."
Lý lẽ đằng sau điều này không khó hiểu. Ngày 17 tháng 6, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) duy trì lãi suất như dự kiến, giữ ở mức từ 3,5% đến 3,75%, nhưng phát tín hiệu về khả năng tăng lãi suất vào cuối năm nay. Điều này trái ngược hoàn toàn với kỳ vọng của thị trường vài tháng trước đó, khi thị trường dự đoán rộng rãi về việc cắt giảm lãi suất. Chủ tịch Fed mới được bổ nhiệm Kevin Warsh, trong cuộc họp chính sách đầu tiên sau khi nhậm chức, đã tuyên bố rõ ràng rằng ông sẽ làm mọi điều có thể để ổn định giá cả, và Fed cũng cam kết trong tuyên bố của mình: "Ủy ban Thị trường Mở Liên bang sẽ tiếp tục cam kết với mục tiêu chính sách ổn định giá cả."
Trong những ngày đầu sau cuộc họp, các nhà giao dịch thị trường đã nhận ra tín hiệu thắt chặt này và bắt đầu dự đoán lãi suất sẽ tăng cao hơn. Lo ngại rằng chi phí vay tăng cao sẽ hạn chế sự mở rộng của ngành công nghiệp trí tuệ nhân tạo dựa trên nợ đã khiến thị trường chứng khoán Mỹ giảm từ 0,5% đến 1% trong ngày hôm đó.
Diễn biến của thị trường trái phiếu càng làm rõ vấn đề này: lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ tăng lên, nhưng lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm, yếu tố thực sự quyết định chi phí tài chính nợ của Mỹ, hầu như không thay đổi và sau đó còn giảm nhẹ. Điều khó hiểu là tại sao lợi suất dài hạn lại không tăng lên trong bối cảnh nợ công của Mỹ đang ở mức cao. Hiện tại, khoản thanh toán lãi hàng năm của chính phủ Mỹ cho nợ quốc gia vượt quá 1 nghìn tỷ đô la, vượt xa chi tiêu quân sự, chăm sóc sức khỏe và các khoản chi tiêu tài chính khác đang tăng nhanh. Tuy nhiên, việc Cục Dự trữ Liên bang thắt chặt chính sách tiền tệ không tác động đáng kể đến khoản chi phí lãi khổng lồ này.
Trái phiếu kho bạc Mỹ không phải là các khoản vay dài hạn lãi suất cố định; cấu trúc của chúng rất phức tạp. Chính phủ cần liên tục phát hành nợ mới để trả nợ cũ đến hạn, và lãi suất của các trái phiếu mới phát hành hoàn toàn được xác định bởi điều kiện thị trường vào ngày đó. Việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất chỉ làm tăng chi phí tài chính của các khoản vay ngắn hạn, lãi suất thấp. Eric Vinogradil, nhà kinh tế trưởng của Mỹ tại AllianceBernstein và là cựu nhân viên của Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York, nói với tạp chí Fortune: "Tác động chỉ giới hạn ở các trái phiếu siêu ngắn hạn. Ngay cả khi Fed bắt đầu tăng lãi suất, một sự tăng nhẹ lãi suất ngắn hạn trong một năm sẽ không làm thay đổi tình hình cơ bản của lãi suất nợ nói chung."
Điều thực sự tác động đến rủi ro dài hạn của nợ công Mỹ là lãi suất do chính phủ ấn định đối với trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm và 30 năm. Lãi suất dài hạn này hiện đang giảm, chủ yếu do giá dầu quốc tế giảm và lạm phát trong nước giảm dần. Các cuộc đấu giá trái phiếu kho bạc Mỹ luôn thu hút sự tham gia đông đảo của thị trường. Xu hướng phòng ngừa rủi ro tín dụng "bán trái phiếu kho bạc Mỹ và tăng lượng vàng nắm giữ", vốn được truyền thông bàn luận rộng rãi vào mùa đông năm nay, theo quan điểm của Vinograd, chủ yếu chỉ là sự thổi phồng với rất ít hoạt động thực tế trên thị trường.
Tuy nhiên, ẩn dưới thị trường nợ có vẻ ổn định là hai tín hiệu cảnh báo rủi ro lớn.
Thứ nhất, các nhà đầu tư đang âm thầm nâng cao mức định giá rủi ro đối với trái phiếu kho bạc dài hạn của Mỹ. Một báo cáo do David Doyle, nhà kinh tế trưởng tại ngân hàng đầu tư Macquarie Group công bố, chỉ ra rằng mức phí rủi ro hiện đang được thị trường tính cho nợ dài hạn của Mỹ đã đạt mức cao nhất trong hơn một thập kỷ, phản ánh sự lo lắng lan rộng của các nhà đầu tư.
thứ hai,
Vấn đề thứ hai là thâm hụt ngân sách ngày càng gia tăng. Hiện nay, tình hình việc làm ở Mỹ khá tốt và nền kinh tế nói chung đang mạnh mẽ, nhưng nợ công hàng năm của chính phủ vẫn chiếm 6% quy mô nền kinh tế quốc gia, một tình trạng cực kỳ hiếm gặp trong lịch sử. Trước đây, Mỹ chỉ trải qua tình trạng vay nợ chính phủ quy mô lớn như vậy trong các cuộc suy thoái kinh tế.
Hơn nữa, các dự báo nợ chính thức đang quá lạc quan. Hiện tại, lãi suất trung bình trái phiếu kho bạc Mỹ ở mức khoảng 3,35%, và các cơ quan dự báo tài chính dự đoán tỷ lệ này cuối cùng sẽ chỉ tăng lên 3,9%. Tuy nhiên, Tập đoàn Macquarie cảnh báo rằng nếu lãi suất trung bình trái phiếu kho bạc tăng lên 5% hoặc thậm chí 6%, các khoản thanh toán lãi nợ của Mỹ sẽ tăng vọt, và thâm hụt ngân sách tính theo tỷ lệ phần trăm của tổng nền kinh tế có thể vượt quá 10%, tạo ra một vòng xoáy luẩn quẩn: nợ tăng đẩy thâm hụt ngân sách lên, và thâm hụt ngày càng mở rộng buộc chính phủ phải vay mượn nhiều hơn nữa.
Eric Noland, nhà kinh tế trưởng tại Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago, đã đưa ra một quan điểm nghiêm túc hơn. Trong báo cáo nghiên cứu của mình, ông cho rằng lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn ổn định hiện nay bị ảnh hưởng bởi sự thao túng nhân tạo. Một mặt, chính phủ Mỹ đã tăng phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn trong khi giảm phát hành trái phiếu dài hạn; mặt khác, Cục Dự trữ Liên bang đã làm chậm tốc độ giảm lượng trái phiếu nắm giữ của chính mình. Hai hoạt động này đã kìm hãm lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn một cách nhân tạo. Thị trường nước ngoài cung cấp bằng chứng rõ ràng nhất: các quốc gia như Nhật Bản, Anh và Pháp, cũng đang đối mặt với khó khăn tài chính, đã chứng kiến lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn tăng vọt do thiếu các biện pháp đệm chính sách.
Bất chấp nhiều rủi ro tiềm tàng, Hoa Kỳ vẫn chưa trải qua một cuộc khủng hoảng nợ. Ông Vinograd khẳng định rằng không có mức nợ cố định nào có thể gây ra sự sụp đổ nợ. "Chừng nào các nhà đầu tư còn tiếp tục mua trái phiếu kho bạc Mỹ, hệ thống nợ của Mỹ vẫn có thể hoạt động, và thị trường hiện đang có đủ thanh khoản", ông nói thêm. Ông cũng cho biết thêm rằng ngay cả khi các vấn đề phát sinh trong hệ thống nợ trong tương lai, nguyên nhân gốc rễ sẽ không phải là kinh tế, mà là các quyết định chính sách từ các chủ nợ nước ngoài lớn như ngân hàng trung ương các nước châu Á.
Về tín hiệu mạnh mẽ của Fed về việc tăng lãi suất, Vinograd tin rằng không cần phải diễn giải quá mức. "Đừng quá nhấn mạnh tuyên bố cứng rắn này," ông nói. "Đây chỉ là cuộc họp chính sách đầu tiên của Warsh kể từ khi ông trở thành Chủ tịch Fed."
- Cảnh Báo Rủi Ro và Miễn Trừ Trách Nhiệm
- Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Nội dung bài viết chỉ mang tính tham khảo, không phải lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét một số mục tiêu đầu tư cụ thể, tình hình tài chính hoặc nhu cầu của người dùng. Việc đầu tư dựa trên nội dung này là trách nhiệm của người dùng.
