霍爾木茲海峽航運逐步恢復的消息引發原油價格大幅走低，多家投行據此預判市場將重回供給過剩，核心依據是美國原油產量創新高、亞洲進口需求走弱。

多家能源機構提出不同觀點，指出市場忽視了滯留油輪、產能修復週期、航運保險受限三大關鍵約束，中東實際原油供給缺口並未完全填補，僅憑短期航運回暖看空油價存在明顯片面性，中東地緣衝突反覆也持續放大遠期不確定性。

多家投行唱空油價，預判油市重回供給寬鬆

摩根士丹利大宗商品分析師在研報中表示，霍爾木茲海峽通航恢復速度超出預期，疊加美國原油出口高位運行、亞洲大國原油採購需求疲軟，展望2027年市場將重回過剩格局。高盛也持相近判斷，亞洲對中東原油需求降温形成遠期貼水，當下原油現貨採購成本低於遠期。

市場唱空情緒升温，核心推手是美國原油產量突破1390萬桶/日的歷史新高，成為過剩論調的主要支撐。

航運回暖存在假象，駛出海峽多為滯留舊船

看多供給過剩的觀點存在明顯漏洞：近期大批駛出霍爾木茲海峽的油輪，只是衝突滯留三月的存量船隻，並非新抵達港口裝貨的運力。

衝突期間各國啓用替代運輸渠道緩衝衝擊，沙特依託紅海延布港、阿聯酋通過富查伊拉管線、伊拉克開闢土耳其輸送通道，但產能修復進度緩慢。OPEC數據顯示伊拉克上月日產原油176萬桶，雖高於4月149萬桶，卻遠低於戰前400萬桶以上的水平，海灣各國關停油井重啓需要週期，短期難以恢復全部產能。

航運保險收緊、運力不足持續制約原油外運

保險機構因地緣風險收緊承保政策，曾暫停霍爾木茲航線船舶保障，行業風險偏好保守，至今未全面放開波斯灣運油承保，願意駛入區域裝油的船舶十分稀缺。

能源諮詢機構阿姆裏塔·森（Amrita Sen）表示，當前海運運費居高不下，2月28日美、以打擊伊朗後，波斯灣航運環境始終未迴歸戰前狀態。

荷蘭國際集團分析師沃倫·帕特森（Warren Patterson）、埃娃·曼泰（Ewa Manthey）補充，海峽往返油輪單日通行量僅11艘，遠低於前期峯值24艘，入境油輪僅小幅回暖，若運力恢復不及預期，油價仍具備上行基礎。

美國產能無法彌補中東缺口，地緣擾動持續增加變數

即便美國原油產量創下紀錄，也難以單獨對沖中東供給損失。美國原油以輕質低硫品類為主，全球煉廠仍需中重質原油調和加工，品類結構存在錯配。同時中東局勢反覆搖擺，時而傳出和談傳聞，時而爆發船舶襲擊事件，伊朗也明確拒絕與美方開展和平談判，原油供給前景充滿不確定性。

單純依靠短期航運數據判定供給過剩，忽略產能修復、航運、油品結構多重約束，判斷過於草率。

總結

綜合來看，短期海峽航運回暖帶動油價回調，但並不代表油市進入供給過剩週期。海灣產油國產能修復緩慢、航運保險與運力形成硬性約束，美國原油品類存在結構短板，疊加中東地緣衝突反覆擾動，中長期原油供給壓力仍存。

市場不宜僅憑短期航運數據過度看空油價，需持續跟蹤油輪入境規模與各國原油產能恢復進度。