截至2026年7月中旬，布倫特原油期貨連續第三個交易日走高，一度逼近86美元/桶，創下近一個月新高。導火索是美軍對伊朗發動新一輪持續七小時的空襲，目標涵蓋伊朗沿海及霍爾木茲海峽周邊的軍事設施，同時美方重新對伊朗港口實施海軍封鎖。就在兩天前，特朗普還威脅稱，若德黑蘭不重返談判桌，下週不排除轟炸伊朗的發電站和橋樑，甚至未排除地面行動的可能性。這已不是這場危機的第一次"死灰復燃"，理解當前油價為何再度衝高，需要先釐清過去半年這場拉鋸戰的完整脈絡。



從最高領袖之死到停火再破裂

這輪危機始於2月28日，美國和以色列對伊朗發動大規模聯合打擊，行動之突然、之深入，甚至導致伊朗最高領袖哈梅內伊在德黑蘭住所遭襲身亡，多名高級將領和潛在接班人同時罹難——這是1979年伊斯蘭革命以來伊朗政權遭遇的最嚴重衝擊。3月上旬，伊朗專家委員會在數日內確定哈梅內伊之子穆智塔巴·哈梅內伊為新任最高領袖，權力基本維持在保守強硬陣營手中，未出現外界期待的路線鬆動。2月底至5月，霍爾木茲海峽實質性關閉，全球約五分之一的原油及液化天然氣海運通道受阻，布倫特一度飆升至126美元/桶上方，OPEC+實際產量從2月的4277萬桶/日驟降至5月的3313萬桶/日，創下紀錄級的供給衝擊。6月17-18日，美伊雙方簽署諒解備忘錄，就結束衝突、重開海峽達成階段性共識，市場隨即押注局勢降温，油價在6月大幅回落，一度跌破70美元，幾乎回吐戰爭爆發以來的全部漲幅。然而7月7-8日，停火協議破裂，伊朗指責美方拒絕解除海軍封鎖，隨後襲擊了一艘卡塔爾籍液化天然氣船和多艘油輪，美方隨即恢復空襲。過去一週，雙方多次隔空交火，伊朗革命衞隊被指襲擊了7艘船隻，美方則連續實施多輪打擊並重新宣佈海軍封鎖；特朗普一度提議對通行船隻徵收20%的"保護費"，但因盟友反彈迅速撤回，轉而表示將以海灣國家對美投資作為補償。

這條時間線揭示了一個關鍵事實：這不是一場單向緩和的危機，而是一場"停火—破裂—再停火—再破裂"的循環戰爭，其間油價已經歷了從戰前約72美元、到峯值126美元、到停火後68美元、再到當前85美元附近的劇烈過山車走勢，波動幅度遠超"温和整理"所能概括。

當前價格背後不是橫盤樂觀，而是風險重新計價

布倫特現價已從7月初的68美元附近反彈超過25%，最新交投於85-86美元區間。海峽通行量在過去一週較此前一週下降超過五成，部分航運追蹤機構顯示，繞經阿曼沿岸的"南部通道"自7月7日以來幾乎沒有大型船隻在開啓定位信號的情況下通過。美國能源部數據顯示，儘管戰事持續，7月中旬霍爾木茲海峽單日仍有超過800萬桶原油在美軍護航下通過，海灣地區日均外運量維持在約1500萬桶左右，説明供給中斷尚未達到停火前2-5月那種近乎"停擺"的程度，但脆弱性明顯上升。更值得關注的是庫存和裂解價差的背離：國際能源署最新報告指出，儘管原油市場表面供應充裕，但成品油市場持續偏緊，裂解價差和煉油利潤率已升至四年高位；全球觀測庫存雖在6月一度回升，但這更多是"海上庫存"堆積的假象，OECD陸上庫存實際仍在下降，6月降幅中近三分之二來自政府戰略儲備的持續投放——這意味着真正的"安全墊"比表面數據顯示的更薄。換言之，當前市場並非對風險視而不見，而是剛剛經歷了一輪"下修風險—再上修風險"的快速切換：6月的暴跌反映的是對停火協議的過度樂觀，7月的反彈則是對停火破裂的遲來糾偏。市場對地緣風險的定價始終是滯後而非前瞻的，只是滯後的方向在過去兩個月裏反覆搖擺。

供給端的緩衝墊仍在，但已明顯變薄。美國、巴西、圭亞那等非OPEC+產油國的增產，疊加美國戰略石油儲備的持續大規模投放，在過去半年為市場提供了關鍵緩衝，也是布倫特沒有在停火破裂後立刻衝上百美元的重要原因。但美國能源信息署也指出，2026年二、三季度全球庫存仍將以每日超過200萬桶的速度消耗，緩衝墊是在加速變薄，而非穩定存在。OPEC+雖然連續幾個月上調產量配額(8月起再增18.8萬桶/日)，但只要霍爾木茲海峽通行受阻，沙特、科威特、伊拉克等核心成員國的實際出口能力仍將大幅低於配額——這些配額更像是"紙面文章"，真實供給恢復高度依賴海峽局勢，而非OPEC+的主觀意願。中國二季度原油進口維持在近十年低位，煉廠開工率不振，這在客觀上為其他地區釋放了部分供給壓力，是當前油價沒有進一步失控的重要因素之一，但這更多是意外的減震器，而非市場主動定價風險的結果。至於霍爾木茲海峽的通行狀況，過去一週通行量已驟降過半，伊朗方面堅持要求船隻改走其領海內的"北部航線"並收取通行費，而美方則以海軍護航維持"南部航線"，雙方對航道控制權的爭奪尚未有定論，這本身就是當前油價重新走高的直接推手。

伊朗內部權力更替後的強硬底色

目前執掌伊朗最高權力的已不是發動第一輪對抗的哈梅內伊本人，而是其子穆智塔巴·哈梅內伊。今年2月末的聯合空襲中，老哈梅內伊及多名潛在接班人罹難，伊朗隨即啓動1979年革命以來第二次最高領袖更替，專家委員會在數日內完成閃電交接。這次權力交接本身就是理解當前伊朗強硬立場的關鍵：領導層更替往往會在短期內強化保守和安全主導的派系，新任最高領袖上台初期幾乎沒有政治空間去做出實質性對外讓步；革命衞隊在這場交接中扮演了關鍵角色，外界普遍認為"拿下哈梅內伊本人不等於政權更迭，革命衞隊才是政權本身"，這意味着即便最高領袖更替，伊朗的對外強硬路線大概率延續，而非軟化。伊朗外長阿拉格齊近期在回應特朗普的通行費提議時，一方面強調"伊朗永遠是海峽的守護者"，另一方面又就費率進行討價還價，顯示出伊朗在強硬表態與現實利益之間的搖擺，這種矛盾姿態本身就增加了談判走向的不確定性。輿論層面，伊朗國內自最高領袖之死後，情緒長期在如釋重負與復仇雪恥之間撕扯，這種複雜民意為新領導層的對外強硬姿態提供了某種民意基礎，也使得伊朗短期內在核問題、制裁解除、海峽控制權等核心訴求上難以做出實質性讓步。

美方立場強硬言辭與政策反覆並存

特朗普政府近期在伊朗問題上的表態呈現出明顯的鐘擺式特徵：一方面持續釋放強硬信號——威脅轟炸伊朗電站與橋樑、不排除地面行動；另一方面又頻繁自我修正——先是提議對通行霍爾木茲海峽的船隻徵收20%保護費，一天後即以海灣國家對美投資將超額彌補損失為由撤回，此前也曾在威脅全面開戰後又改口稱不認為戰事會重啓，並預測油價很快就會因為船隻駛離海峽而下跌。這種政策不確定性本身就是市場難以穩定定價風險溢價的重要原因：交易員既要消化實際的軍事衝突升級，也要為政策層面隨時可能出現的180度轉向留出空間，這也是本輪布倫特在68-86美元區間內快速切換的深層邏輯。

市場定價是否充分。從歷史對比看，過去半年油價已經歷了從72美元到126美元、再到68美元、再到86美元的劇烈波動，這説明市場並非對風險鈍感，而是在信息極度不對稱、局勢反覆的情況下，風險定價的方向性判斷屢屢出錯——6月對停火協議的樂觀定價被證明過於超前，7月的反彈則是對停火破裂的追認式修正。從結構性指標看，裂解價差和煉油利潤率已升至四年高位，這是比原油期貨曲線更敏感的風險信號，説明下游市場對實際供應中斷的擔憂其實相當充分，只是原油期貨因非OPEC+增產和戰略儲備投放而被相對壓制。從庫存看，OECD政府戰略儲備已降至1990年12月以來最低水平，這意味着未來若局勢進一步惡化，緩衝手段將比此前更為有限——這是目前市場尚未充分定價的下一步風險。

三種情景

若美伊在數週內重啓談判並恢復停火，海峽通行逐步恢復，疊加OPEC+增產逐步兑現為實際產量，油價有可能重新向70美元附近回落，國際能源署預計全球供需將在年底前轉向過剩，這是相對樂觀的情景。若雙方維持當前邊打邊談的拉鋸狀態，海峽通行時斷時續，油價大概率在75-95美元區間反覆震盪，波動率維持高位，這是當前最可能延續的基準情景。

若談判徹底破裂、伊朗試圖完全掌控海峽北線航道並對西方船隻實施更大規模封鎖，不排除油價重新測試或突破此前126美元的戰時高點，但這需要伊朗在國內政局未穩、新領導層立足未穩的情況下承擔極高的政治與軍事風險，目前看概率相對較低。

當前85美元附近的油價，既不是市場對風險的普遍樂觀，也遠未到危機全面失控的地步，而是處於一場仍在持續的拉鋸戰中——停火、破裂、再停火的循環仍可能反覆上演。

建議後續重點跟蹤霍爾木茲海峽實際通行量(尤其是南部航線與伊朗堅持的北部航線之爭的進展)、伊朗新任最高領袖及革命衞隊的對外表態是否釋放實質性談判信號、OPEC+配額與實際出口量之間的缺口能否收窄、中國煉廠開工率與原油進口數據能否出現拐點、美國戰略石油儲備的剩餘投放空間與裂解價差是否進一步走闊，以及特朗普政府對海灣局勢表態的一致性。在伊朗政權剛剛經歷半個世紀以來最重大的一次權力交接、新領導層立足未穩的背景下，這場危機的不確定性可能比表面的價格區間所顯示的更深、更持久。