Đến giữa tháng 7 năm 2026, giá dầu thô Brent đã tăng ngày giao dịch thứ ba liên tiếp, có lúc chạm mức 86 đô la một thùng, mức cao nhất trong gần một tháng. Nguyên nhân là do cuộc không kích kéo dài bảy giờ của Mỹ nhằm vào Iran, nhắm mục tiêu vào các cơ sở quân sự dọc bờ biển Iran và xung quanh eo biển Hormuz, trong khi Mỹ tái áp đặt lệnh phong tỏa hải quân đối với các cảng của Iran. Chỉ hai ngày trước đó, Trump đã đe dọa sẽ ném bom các nhà máy điện và cầu của Iran vào tuần tới nếu Tehran không quay lại bàn đàm phán, và thậm chí không loại trừ khả năng hành động trên bộ. Đây không phải là lần đầu tiên cuộc khủng hoảng này tái diễn; để hiểu tại sao giá dầu lại tăng vọt, trước tiên cần phải làm rõ toàn bộ bối cảnh của cuộc giằng co kéo dài sáu tháng này.



Từ cái chết của lãnh đạo tối cao đến việc thỏa thuận ngừng bắn lại bị phá vỡ.

Cuộc khủng hoảng này bắt đầu vào ngày 28 tháng 2 với một cuộc tấn công phối hợp quy mô lớn vào Iran do Hoa Kỳ và Israel thực hiện. Tính đột ngột và quy mô của chiến dịch thậm chí dẫn đến vụ ám sát Lãnh tụ tối cao của Iran, Ayatollah Khamenei, tại tư dinh của ông ở Tehran, cùng với cái chết của một số tướng lĩnh cấp cao và những người kế nhiệm tiềm năng - đòn giáng mạnh nhất vào chế độ Iran kể từ cuộc Cách mạng Hồi giáo năm 1979. Đầu tháng 3, chỉ trong vài ngày, ủy ban chuyên gia của Iran đã bổ nhiệm con trai của Khamenei, Mojtaba Khamenei, làm Lãnh tụ tối cao mới, duy trì quyền lực phần lớn trong tay phe bảo thủ cứng rắn, mà không có sự thay đổi chính sách như mong đợi. Từ cuối tháng 2 đến tháng 5, eo biển Hormuz đã bị đóng cửa hiệu quả, làm gián đoạn khoảng một phần năm các tuyến vận chuyển dầu và khí đốt tự nhiên hóa lỏng bằng đường biển trên thế giới. Giá dầu Brent tăng vọt lên trên 126 đô la một thùng, và sản lượng thực tế của OPEC+ giảm mạnh từ 42,77 triệu thùng mỗi ngày trong tháng 2 xuống còn 33,13 triệu thùng mỗi ngày trong tháng 5, đánh dấu một cú sốc nguồn cung kỷ lục. Ngày 17-18 tháng 6, Mỹ và Iran đã ký một bản ghi nhớ, đạt được sự đồng thuận sơ bộ về việc chấm dứt xung đột và mở lại eo biển Hormuz. Thị trường ngay lập tức đặt cược vào việc giảm căng thẳng, và giá dầu đã giảm mạnh trong tháng 6, thậm chí có lúc xuống dưới 70 đô la, gần như xóa sạch mọi lợi nhuận kể từ khi chiến tranh bắt đầu. Tuy nhiên, ngày 7-8 tháng 7, thỏa thuận ngừng bắn đã đổ vỡ, với việc Iran cáo buộc Mỹ từ chối dỡ bỏ lệnh phong tỏa hải quân. Sau đó, Iran đã tấn công một tàu chở khí hóa lỏng (LNG) treo cờ Qatar và một số tàu chở dầu, khiến Mỹ phải nối lại các cuộc không kích. Trong tuần qua, hai bên đã nhiều lần lời qua tiếng lại. Lực lượng Vệ binh Cách mạng Iran bị cáo buộc tấn công bảy tàu, trong khi Mỹ đã tiến hành nhiều cuộc tấn công và tái tuyên bố phong tỏa hải quân. Ban đầu, ông Trump đề xuất mức "phí bảo vệ" 20% đối với các tàu đi qua, nhưng nhanh chóng rút lại do phản ứng dữ dội từ các đồng minh, thay vào đó tuyên bố rằng khoản bồi thường sẽ được cung cấp thông qua các khoản đầu tư của các quốc gia vùng Vịnh vào Mỹ.

Dòng thời gian này cho thấy một thực tế quan trọng: đây không phải là một cuộc khủng hoảng đã giảm bớt theo một hướng, mà là một cuộc chiến tranh tuần hoàn theo kiểu "ngừng bắn - bùng phát - ngừng bắn - bùng phát". Trong giai đoạn này, giá dầu đã trải qua những biến động mạnh, từ khoảng 72 đô la trước chiến tranh, lên đỉnh điểm 126 đô la, xuống 68 đô la sau khi ngừng bắn, và hiện tại là khoảng 85 đô la. Sự biến động này vượt xa những gì có thể được mô tả là "sự ổn định nhẹ".

Giá hiện tại không bị chi phối bởi sự lạc quan về xu hướng đi ngang, mà là do sự đánh giá lại rủi ro.

Giá dầu Brent đã phục hồi hơn 25% so với mức khoảng 68 đô la vào đầu tháng 7, hiện đang giao dịch trong khoảng 85-86 đô la. Lưu lượng giao thông qua eo biển Hormuz đã giảm hơn 50% trong tuần qua so với tuần trước đó. Một số cơ quan theo dõi vận tải biển cho thấy "Tuyến đường phía Nam" quanh bờ biển Oman hầu như không ghi nhận tàu lớn nào sử dụng tín hiệu định vị kể từ ngày 7 tháng 7. Dữ liệu từ Bộ Năng lượng Hoa Kỳ cho thấy, bất chấp xung đột đang diễn ra, hơn 8 triệu thùng dầu thô vẫn được vận chuyển qua eo biển Hormuz mỗi ngày vào giữa tháng 7 dưới sự hộ tống của quân đội Hoa Kỳ, và lượng dầu xuất khẩu trung bình hàng ngày từ khu vực Vịnh vẫn ở mức khoảng 15 triệu thùng. Điều này cho thấy sự gián đoạn nguồn cung chưa đạt đến mức gần như ngừng hoạt động như giai đoạn từ tháng 2 đến tháng 5 trước khi lệnh ngừng bắn được ban hành, nhưng rõ ràng là mức độ dễ bị tổn thương đã tăng lên. Đáng chú ý hơn là sự khác biệt giữa mức tồn kho và chênh lệch giá giữa dầu thô và sản phẩm lọc dầu: Báo cáo mới nhất của Cơ quan Năng lượng Quốc tế cho thấy, trong khi thị trường dầu thô có vẻ được cung cấp đầy đủ, thị trường sản phẩm lọc dầu vẫn khan hiếm, với chênh lệch giá và biên lợi nhuận lọc dầu đạt mức cao nhất trong bốn năm. Mặc dù lượng tồn kho được theo dõi toàn cầu đã phục hồi ngắn hạn trong tháng 6, nhưng điều này phần lớn là ảo tưởng do sự tích lũy "lượng dự trữ trên biển". Lượng tồn kho trên đất liền của OECD thực tế vẫn đang giảm, với gần hai phần ba mức giảm trong tháng 6 được cho là do việc tiếp tục giải phóng dự trữ chiến lược của chính phủ - có nghĩa là "lớp đệm an toàn" thực sự mỏng hơn so với dữ liệu bề mặt cho thấy. Nói cách khác, thị trường không bỏ qua rủi ro, mà chỉ đơn giản là trải qua một sự chuyển đổi nhanh chóng từ "điều chỉnh rủi ro giảm xuống sang điều chỉnh rủi ro tăng lên": sự sụt giảm trong tháng 6 phản ánh sự lạc quan thái quá về thỏa thuận ngừng bắn, trong khi sự phục hồi trong tháng 7 là sự điều chỉnh muộn màng sau sự sụp đổ của thỏa thuận ngừng bắn. Việc định giá rủi ro địa chính trị trên thị trường luôn chậm hơn chứ không phải hướng tới tương lai; hướng chậm trễ này chỉ đơn giản là dao động liên tục trong hai tháng qua.

Lượng cung dầu dự trữ vẫn còn, nhưng rõ ràng đã giảm đi. Việc tăng sản lượng từ các nước sản xuất dầu mỏ ngoài OPEC+ như Mỹ, Brazil và Guyana, cùng với việc tiếp tục giải phóng lượng lớn dự trữ dầu chiến lược của Mỹ, đã tạo ra một lượng dự trữ quan trọng cho thị trường trong sáu tháng qua, một lý do chính khiến giá dầu Brent không tăng vọt lên 100 đô la ngay lập tức sau khi thỏa thuận ngừng bắn đổ vỡ. Tuy nhiên, Cơ quan Thông tin Năng lượng Mỹ cũng chỉ ra rằng lượng dự trữ toàn cầu sẽ tiếp tục giảm với tốc độ hơn 2 triệu thùng mỗi ngày trong quý 2 và quý 3 năm 2026, có nghĩa là lượng dự trữ đang giảm nhanh chóng chứ không duy trì ổn định. Mặc dù OPEC+ đã tăng hạn ngạch sản xuất trong nhiều tháng liên tiếp (thêm 188.000 thùng mỗi ngày bắt đầu từ tháng 8), nhưng chừng nào việc đi qua eo biển Hormuz vẫn bị cản trở, thì khả năng xuất khẩu thực tế của các thành viên chủ chốt như Ả Rập Xê Út, Kuwait và Iraq vẫn sẽ thấp hơn đáng kể so với hạn ngạch của họ - những hạn ngạch này giống như "hạn ngạch trên giấy tờ", và sự phục hồi nguồn cung thực tế phụ thuộc rất nhiều vào tình hình ở eo biển Hormuz, chứ không phải ý chí chủ quan của OPEC+. Nhập khẩu dầu thô của Trung Quốc vẫn ở mức thấp nhất trong gần một thập kỷ trong quý 2, và tỷ lệ hoạt động của các nhà máy lọc dầu vẫn trì trệ. Điều này đã làm giảm bớt áp lực nguồn cung ở các khu vực khác và là một trong những yếu tố quan trọng ngăn giá dầu tăng vọt ngoài tầm kiểm soát. Tuy nhiên, đây là một cú sốc bất ngờ hơn là kết quả của rủi ro định giá do thị trường điều chỉnh. Về việc đi qua eo biển Hormuz, khối lượng giao thông đã giảm hơn một nửa trong tuần qua. Iran khẳng định các tàu thuyền phải sử dụng "tuyến đường phía bắc" trong vùng biển thuộc chủ quyền của mình và thu phí đi lại, trong khi Mỹ duy trì "tuyến đường phía nam" với sự hộ tống của hải quân. Cuộc tranh giành quyền kiểm soát tuyến đường thủy giữa hai bên vẫn chưa được giải quyết, và chính điều này là nguyên nhân trực tiếp dẫn đến sự phục hồi hiện tại của giá dầu.

Lập trường cứng rắn của Iran sau quá trình chuyển giao quyền lực nội bộ.

Hiện tại, quyền lực tối cao ở Iran không còn do chính Khamenei nắm giữ – người đã khởi xướng vòng đối đầu đầu tiên – mà thuộc về con trai ông, Mojtaba Khamenei. Trong các cuộc không kích phối hợp vào cuối tháng Hai năm nay, Khamenei cha và một số người kế nhiệm tiềm năng đã thiệt mạng, khiến Iran phải tiến hành quá trình chuyển giao quyền lực tối cao lần thứ hai kể từ Cách mạng năm 1979. Một ủy ban chuyên gia đã hoàn tất việc chuyển giao quyền lực chớp nhoáng chỉ trong vài ngày. Chính quá trình chuyển giao quyền lực này là chìa khóa để hiểu lập trường cứng rắn hiện tại của Iran: thay đổi lãnh đạo thường củng cố các phe phái bảo thủ và hướng đến an ninh trong ngắn hạn, và Lãnh đạo tối cao mới ban đầu hầu như không có không gian chính trị để đưa ra những nhượng bộ đáng kể về chính sách đối ngoại. Lực lượng Vệ binh Cách mạng đóng vai trò quan trọng trong quá trình chuyển giao này, và người ta tin rộng rãi rằng "việc loại bỏ Khamenei không đồng nghĩa với việc thay đổi chế độ; Vệ binh Cách mạng chính là chế độ". Điều này có nghĩa là ngay cả khi có sự thay đổi Lãnh đạo tối cao, chính sách đối ngoại cứng rắn của Iran có khả năng sẽ tiếp tục chứ không mềm mỏng hơn. Đáp lại đề xuất gần đây của Trump về phí qua lại, Ngoại trưởng Iran Araqchi nhấn mạnh rằng "Iran sẽ luôn là người bảo vệ eo biển", đồng thời lại mặc cả về mức phí. Điều này cho thấy sự dao động của Iran giữa lập trường cứng rắn và lợi ích thực tế, một lập trường mâu thuẫn làm tăng thêm sự không chắc chắn của các cuộc đàm phán. Về dư luận, kể từ khi Lãnh tụ tối cao qua đời, tâm lý người dân Iran bị giằng xé giữa sự nhẹ nhõm và khát vọng trả thù. Tâm lý phức tạp này tạo cơ sở nhất định cho lập trường cứng rắn của lãnh đạo mới trong chính sách đối ngoại, nhưng cũng khiến Iran khó có thể nhượng bộ đáng kể về các yêu cầu cốt lõi như vấn đề hạt nhân, dỡ bỏ lệnh trừng phạt và kiểm soát eo biển trong ngắn hạn.

Mỹ có lập trường cứng rắn và chính sách không nhất quán.

Những tuyên bố gần đây của chính quyền Trump về Iran thể hiện rõ đặc điểm như con lắc: một mặt, họ tiếp tục đưa ra những tín hiệu mạnh mẽ—đe dọa ném bom các nhà máy điện và cầu của Iran, và không loại trừ hành động trên bộ; mặt khác, họ thường xuyên tự điều chỉnh—ban đầu đề xuất mức phí bảo hộ 20% đối với các tàu đi qua eo biển Hormuz, sau đó rút lại một ngày sau đó với lý do rằng các khoản đầu tư của các nước vùng Vịnh vào Mỹ sẽ bù đắp nhiều hơn cho những tổn thất; trước đó, họ cũng đã thay đổi lập trường sau khi đe dọa một cuộc chiến tranh toàn diện, nói rằng họ không tin chiến tranh sẽ tiếp diễn, và dự đoán rằng giá dầu sẽ sớm giảm khi các tàu rời khỏi eo biển. Sự không chắc chắn về chính sách này chính là lý do chính khiến thị trường khó ổn định giá phí bảo hiểm rủi ro: các nhà giao dịch phải tiếp nhận thông tin về sự leo thang thực tế của xung đột quân sự, đồng thời cũng phải chừa chỗ cho một sự thay đổi chính sách 180 độ bất cứ lúc nào. Đây cũng là logic cơ bản đằng sau sự biến động nhanh chóng của giá dầu thô Brent trong khoảng 68-86 đô la trong vòng này.

Liệu định giá thị trường có hợp lý? Trong lịch sử, giá dầu đã biến động mạnh trong sáu tháng qua, từ 72 đô la lên 126 đô la, sau đó xuống 68 đô la, và cuối cùng là 86 đô la. Điều này cho thấy thị trường không phải là không nhạy cảm với rủi ro; thay vào đó, trong các tình huống bất đối xứng thông tin cực đoan và hoàn cảnh biến động, các phán đoán về định hướng định giá rủi ro đã liên tục bị sai lệch. Việc định giá lạc quan về thỏa thuận ngừng bắn vào tháng 6 đã tỏ ra quá sớm, và sự phục hồi vào tháng 7 là sự điều chỉnh hồi tố sau sự sụp đổ của thỏa thuận ngừng bắn. Về mặt cấu trúc, chênh lệch giá giữa dầu thô và lọc dầu cũng như biên lợi nhuận lọc dầu đã tăng lên mức cao nhất trong bốn năm, những tín hiệu rủi ro nhạy cảm hơn so với đường cong giá dầu thô tương lai. Điều này cho thấy các thị trường hạ nguồn khá lo ngại về sự gián đoạn nguồn cung thực tế, chỉ là giá dầu thô tương lai đã bị kìm hãm tương đối bởi sự gia tăng sản lượng của các nước ngoài OPEC+ và việc giải phóng dự trữ chiến lược. Về tồn kho, dự trữ chiến lược của chính phủ các nước OECD đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 12 năm 1990, có nghĩa là nếu tình hình xấu đi hơn nữa, các biện pháp đệm sẽ bị hạn chế hơn trước – đây là rủi ro tiếp theo mà thị trường chưa định giá đầy đủ.

Ba kịch bản

Nếu Mỹ và Iran nối lại đàm phán và khôi phục lệnh ngừng bắn trong vòng vài tuần, và giao thông qua eo biển dần được nối lại, cùng với việc sản lượng của OPEC+ dần được hiện thực hóa, giá dầu có thể giảm xuống khoảng 70 đô la. Cơ quan Năng lượng Quốc tế dự đoán rằng cung và cầu toàn cầu sẽ chuyển sang trạng thái dư thừa vào cuối năm nay, đây là một kịch bản tương đối lạc quan. Nếu hai bên duy trì thế bế tắc hiện tại, vừa giao tranh vừa đàm phán, với giao thông qua eo biển bị gián đoạn, giá dầu có thể sẽ dao động liên tục trong khoảng 75-95 đô la, với mức độ biến động vẫn cao. Đây là kịch bản có khả năng xảy ra nhất trong số các kịch bản cơ bản.

Nếu các cuộc đàm phán hoàn toàn đổ vỡ và Iran tìm cách giành quyền kiểm soát hoàn toàn các tuyến đường vận chuyển phía bắc eo biển Hormuz và áp đặt lệnh phong tỏa quy mô lớn hơn đối với các tàu phương Tây, không thể loại trừ khả năng giá dầu sẽ quay trở lại hoặc thậm chí vượt qua mức cao kỷ lục thời chiến là 126 đô la. Tuy nhiên, điều này sẽ đòi hỏi Iran phải gánh chịu những rủi ro chính trị và quân sự cực kỳ cao do tình hình chính trị trong nước bất ổn và vị thế không ổn định của giới lãnh đạo mới. Hiện tại, xác suất này dường như tương đối thấp.

Giá dầu hiện tại ở mức khoảng 85 đô la không phải là dấu hiệu của sự lạc quan rộng rãi trên thị trường về rủi ro, cũng không phải là dấu hiệu cho thấy cuộc khủng hoảng đã hoàn toàn vượt khỏi tầm kiểm soát. Thay vào đó, nó phản ánh một cuộc giằng co liên tục – một chu kỳ ngừng bắn, đổ vỡ và tái ngừng bắn có thể tiếp diễn.

Cần theo dõi sát sao khối lượng giao thông thực tế tại eo biển Hormuz (đặc biệt là diễn biến tranh chấp giữa tuyến đường phía nam và tuyến đường phía bắc mà Iran kiên quyết giữ), liệu các tuyên bố công khai của nhà lãnh đạo tối cao mới của Iran và Lực lượng Vệ binh Cách mạng có báo hiệu các cuộc đàm phán thực chất hay không, liệu khoảng cách giữa hạn ngạch OPEC+ và xuất khẩu thực tế có thể thu hẹp hay không, liệu tỷ lệ hoạt động của các nhà máy lọc dầu Trung Quốc và dữ liệu nhập khẩu dầu thô có thể đạt đến điểm uốn hay không, liệu khả năng giải phóng còn lại của Kho dự trữ dầu chiến lược của Mỹ và chênh lệch giá dầu có thể gia tăng hay không, và tính nhất quán trong các tuyên bố của chính quyền Trump về tình hình vùng Vịnh. Do chế độ Iran vừa trải qua quá trình chuyển giao quyền lực quan trọng nhất trong nửa thế kỷ, và ban lãnh đạo mới vẫn đang củng cố vị thế của mình, sự bất ổn của cuộc khủng hoảng này có thể sâu sắc và dai dẳng hơn so với những gì giá cả bề ngoài cho thấy.