幾乎沒有證據出現“拋售美國資產”交易浪潮。距離2025年“解放日”已過去一年有餘，市場擔憂海外資金因美國財政、政治或美元相關顧慮，結構性撤離美國資產，但相關信號依舊稀缺。



美國信用債迎來大規模資金流入，美債格局則更為分化。海外資金淨買入美國公司債規模有望在今年創下歷史新高；而海外對美債的淨買入雖仍為正向，但已回落至2021年以來低位。

相對收益變化正在重塑日本投資者的配置選擇。在匯率對沖之後，日本10年期國債收益率相比美債更具吸引力，促使日本投資者轉為長期美債淨賣出方。

市場風險情緒走弱時，美國資產依舊具備避險對沖價值。相較於其他十國集團（G10）債券市場，美債收益率具備優勢，疊加美元走勢形成支撐，大量投資者依舊將美國資產視作抵禦全球風險的對沖工具。

2025年4月“解放日”事件曾引發市場恐慌，投資者普遍擔憂會掀起大範圍“拋售美國資產”浪潮。時至今日，我們依舊難以找到支撐這一判斷的有力證據。

在美國企業信用債市場，海外投資者的配置熱情持續高漲。根據美國財政部跨境資本流動數據（TIC），截至5月末，海外資金累計淨買入美國公司債規模達到2160億美元。

這一數值較金融危機以來歷年同期5月數據高出32%，意味着2026年全年流入規模有望超越過去三年本就強勁的年度淨流入水平。無論海外投資者對美國財政政策、國內政局或是美元存在何種擔憂，這類顧慮並未轉化為撤離美國企業信用債的行動；恰恰相反，海外對該品類資產的需求有所升温。

圖1：海外資金淨買入美國企業信用債規模持續快速攀升



圖表説明：2015–2026年，美國公司債海外淨買入年初至今流量與全年剩餘時段流量堆疊柱狀圖。2020年淨買入為負值，此後大幅回升；2026年年初至今買入規模為同期歷史最高。

數據來源：美國財政部、哈弗分析，統計截至2026年5月31日

主權債券市場（美債）的圖景則更加分化。如圖2所示，海外資金淨買入美債規模回落至2021年後低點，不過年初至今買入量依舊維持正值。

圖2：海外資金對美債的需求出現小幅降温



圖表説明：2015–2026年，美債海外淨買入年初至今流量與全年剩餘時段流量堆疊柱狀圖。資金波動顯著，2020年明顯下行，2022年觸及峯值；2026年初至今淨買入雖仍為正，但低於近年水平。

數據來源：美國財政部、哈弗分析，統計截至2026年5月31日

我們注意到，近期美債淨買入下滑，主要來自官方機構購債規模明顯收縮，官方機構通常包括各國央行、外匯儲備管理部門、主權財富基金。截至5月，官方機構年初累計淨買入僅60億美元；對比之下，海外私人部門淨買入規模達到1650億美元（見圖3），不過兩大板塊的購債力度均處於下行通道。

資金撤出背後的驅動因素尚無定論，最合理的解釋是：全球其他經濟體主權債券收益率上行，能夠更有效地分流本土資金。

圖3：官方部門與私人部門的美債淨買入規模雙雙回落



圖表説明：雙欄堆疊柱狀圖，展示2023–2026年海外官方、私人投資者對美債淨買入情況。官方部門自2024年後購債大幅下滑，2026年規模極低；私人部門2026年維持正向買入，但低於2023至2025年水平。

數據來源：美國財政部、哈弗分析，統計截至2026年5月31日

日本投資者持續增配日本國債

目前可觀測到、投資者從美債轉向其他具備競爭力主權債券的最典型案例，大概率出現在日本。日本10年期國債收益率攀升至數十年新高；在計入匯率對沖成本後，該收益率持續高於同期限美債（見圖4）。

圖4：經過匯率對沖調整後，10年期日本國債收益率高於同期限美債



圖表説明：2010–2026年10年期日本國債收益率、經過匯率對沖後的10年期美債收益率折線對比。2010年代後期日債收益率持續下行，2022年後顯著上行；至2026年，日債收益率已經超過對沖成本之後美債的正向收益。

數據來源：彭博，統計截至2026年7月29日；對沖成本基於3個月滾動測算

結合日本央行數據（圖5），2026年初至5月，日本投資者已經成為長期美國債務的淨賣出方。日本央行並未拆分企業債與主權債券交易數據，但結合美國TIC跨境資金數據合理推斷，淨賣出行為主要集中在美債端。

圖5：2026年以來，日本投資者對美國長期債券轉為淨賣出



圖表説明：2015–2026年日本投資者淨買賣美國長期債券柱狀圖。資金在淨買入、淨賣出之間交替，2022年淨賣出規模最大，2023年淨買入規模最高；2026年初至今為淨賣出狀態。

數據來源：日本央行、哈弗分析，統計截至2026年5月31日

不確定性環境下，美國資產整體依舊具備吸引力

儘管日本市場出現上述資金流向變化，但放眼全球，海外投資者對美國資產的需求整體保持穩定。另一佐證是：市場尚未出現大規模同步拋售現象。

2026年至今，僅有約2%的交易日、5日滾動區間內，同時出現三大資產同步下跌——10年期美債、美國投資級企業債利差（以彭博美國企業債總回報指數代表）、美元指數。倘若市場真正對“美國資產獨特優勢”喪失信心，這類同步拋售現象理應更加頻繁。

回顧2025年4月，“解放日”相關消息落地後的短期階段，美債、信用利差、美元確實曾同步走出不利行情。但在此之後，各類資產傳統的聯動關係基本回歸常態。這意味着，“解放日”帶來的市場衝擊只是短期流動性錯位，並非長期市場格局的根本性轉變。

同等關鍵的一點是：在地緣衝突或其他風險引發大範圍市場動盪時，美元和美債依舊延續避險資產特徵。一旦風險資產承壓，美債收益率通常下行，或是美元獲得資金支撐。

當然，美債並不總能如願發揮對沖作用。例如當市場衝擊引發通脹預期劇烈波動時，避險效果會打折扣。即便如此，在這類環境中，美債相對其他G10主權債券，表現往往更佔優。

除此之外，即便在長端美債收益率上行、投資級信用利差同步走闊的階段（例如今年3月伊朗衝突爆發初期），美元大多走強。這表明，面對全球性緊張局勢與不確定性，投資者仍然願意配置美國資產。

總體來看，今年全球對美國資產的總需求相較往年或有所回落，但絕對規模依舊可觀。

上述一系列趨勢凸顯深度分析的價值：基本面、資金流向、相對收益等維度缺一不可。我們的研究顯示，美國資產持續受到全球資金青睞，但同時也支撐債券市場全球化配置思路——全球多個區域都存在具備吸引力的收益率機會。

各國經濟增長、通脹與貨幣政策持續分化，在全球固收市場進行多元化佈局，有望增強投資組合韌性。