過去一週市場諸多討論，都圍繞美國非農就業不及預期、美國CPI通脹數據降温，以及隔夜PPI生產者物價指數低於預期展開。受上述數據影響，市場下調了對美聯儲未來一年加息的定價預期。



與此同時，市場愈發猜測日本央行或將比此前預期更早啓動加息。按市場邏輯來看，該消息本應對日元形成利好支撐。

但盤面走勢並未如預期般發展。

這意味着，想要從根本上扭轉美元兑日元的上行趨勢，僅僅依靠日本央行加快加息節奏、或是美國經濟數據轉弱，或許還遠遠不夠。

美國經濟增長動能放緩

長期以來，“美國經濟韌性獨強”被視作美元兑日元持續攀升至數十年高位的驅動因素之一。但近期一系列數據正在動搖這一邏輯：花旗經濟意外指數顯示，美國數據雖仍偏正向，但已經回落至5月初以來的低位。

反觀日本，其經濟數據驚喜程度雖不及一個月前，但大體依舊向好，對比歷史基準表現尤為突出。

即便日元仍面臨官方干預的潛在威懾，也沒能扭轉匯率走向；美聯儲加息預期大幅降温，同樣沒有給美元兑日元帶來明顯下行壓力。

市場下調美聯儲加息路徑預期

過去數週，市場對美聯儲至明年6月議息會議的加息定價已大幅回落。7月末市場定價的累計加息幅度超過64個基點，而經歷過去一週非農、CPI、PPI一連串疲軟的關鍵經濟數據後，當前加息預期僅剩餘36個基點。

日本央行需要拿出超市場預期的鷹派立場

週四宏觀新聞整體較為平淡，但一則彭博社報道引發市場廣泛關注：報道稱日本政府對日本央行更早啓動加息的接受度正在提升。

知情人士表示，日本政府支持央行提前加息，9月或10月為最有可能的時間窗口。報道還提到，日本政府與央行在應對日元貶值問題上立場日趨一致；提前加息，有望鞏固7月末美日聯合干預匯率的效果。

但這套判斷顯然脱離真實市場邏輯：即便加息時間提前，如果市場定價的加息總幅度沒有實質改變，時間節點的意義十分有限。如下圖，當前市場已經定價9月大概率加息（概率約74%），10月完成一次完整加息，並且計價至明年年中將有合計超過三次加息。

以上情景絕非板上釘釘。但日本央行若想提振市場對日元的信心，緩解日本國債長端收益率壓力——剔除政府補貼後，日本通脹長期顯著高於政策目標，一直困擾債市，那麼央行就必須展現超出市場預期的鷹派姿態。

也就是説，央行不僅要釋放加息節奏加快的信號，整體收緊力度也必須高於當前市場的計價。僅僅把下次加息時點提前，很難達成政策目標。

匯率驅動因素正在發生切換

相關性矩陣給出的信號值得關注。儘管統計週期較短，結論需謹慎看待，但過去一週，美元兑日元與美國長短端國債收益率呈現極強正相關性；而美日利差的相關性相對偏弱，和美聯儲加息預期的相關性維持中等水平。

另外，該貨幣對與能源價格（尤其是布倫特原油）相關性同樣很高。這反映地緣局勢、以及日本相比美國更容易受能源漲價衝擊這一現實，也在影響匯率。

不過相關性矩陣僅基於收盤價統計方向關係。觀察收益率與利差變動帶來的真實盤面反應可以發現：美元兑日元對收益率上行的敏感度，遠高於收益率下行。同等幅度的美債收益率走高、利差擴大，帶來的匯率上行反應，要強於收益率回落帶來的下跌。

同一短週期內，美元兑日元與美股期貨呈負相關，説明整體風險偏好對該貨幣對的影響並不突出。美元收益率和美日利差的強相關性表明，至少現階段，日本本土利率前景並非主導匯率的核心驅動。

因此，類似週四爆出的新聞，除非能夠實質性改變市場對日本央行收緊力度的預期，否則實際影響較為有限。

匯率走勢重演干預之後的行情規律

觀察美元兑日元日線圖，當前行情走勢與4?5月上一輪匯率干預後的形態驚人相似：匯率短暫震盪之後再度震盪走高，即便這一輪有美國參與聯合干預，也未能改變這一模式。

另外，該貨幣對依舊守住自去年4月開啓的解放日上升趨勢線，近三個交易日中有兩次自該趨勢線位置反彈。自該趨勢線形成以來，歷經4?5月匯率干預階段也多次守住支撐，是首要值得關注的下行支撐位。

158.58在過去兩週交替扮演支撐與阻力，構成當前價格下方支撐區間的下沿。


（美元/日元日圖 ）

向上看，一如此前分析，100日簡單移動平均線是多頭首要目標位；進一步上看，今年創下的數十年高點160.73為下一關鍵阻力。

向下跌破158.58之後，200日均線以及8月7日低點156.68將成為重要下行關口；若進一步下破，則存在回測上一輪匯率干預低點的風險。

結合當前匯率的抗跌表現，短期更傾向逢低做多，目標看向100日簡單移動平均線。

受匯率干預造成的數據擾動，技術震盪指標的參考價值有所下降，但指標本身也在轉強：14週期相對強弱指標RSI已經回升，向中性50關口靠近；MACD指標也即將向上穿越信號線，形成金叉。

至少可以看出，干預帶來的短期下行動能正在快速消退。整體技術面雖談不上強勢多頭，更偏向中性，但相較追高做空，逢低買入是更佔優的選擇。