傳統60/40股債均衡配置長期被視作穩健投資範式，但在資產相關性抬升的市場環境當中，這套策略的防護效果大打折扣。

摩根士丹利策略分析師圍繞黃金的配置價值、驅動邏輯與潛在風險展開深度討論，剖析大宗商品輪動背景下黃金的機遇與隱憂，為長期投資者提供資產配置參考。

股債組合失靈，黃金成重要防禦備選

摩根士丹利首席美國股票策略師兼首席投資官邁克·威爾遜（Mike Wilson）指出，2022年市場下行階段，股票與債券同步走弱，打破過往股債對沖的歷史規律，大量養老投資者遭遇股債雙殺，不少人選擇觀望離場。

威爾遜表示，長期投資者切忌追漲殺跌，定投與分散配置依舊具備現實意義，即便經歷2022年的劇烈波動，堅持滿倉持有的投資者最終依舊收穫不錯結果。當下股債資產相關性走高，債券難以發揮分散風險的作用，投資者需要拓展新的防禦類資產。他表示，黃金可以作為對抗通脹的配置標的，黃金應當定位為防禦資產而非生息資產，固收倉位可以通過縮短久期來控制風險，不必完全捨棄債券。

在他看來，黃金已經走完長達25年的牛市，只是市場在2026年初才普遍意識到這一趨勢。去年年末美聯儲通過儲備管理項目擴表，開啓一輪大宗商品大輪動，資金先後湧入貴金屬相關個股、稀土、能源，再流轉至半導體，資金正在主動尋找類大宗商品資產對沖股票頭寸風險。

金價上行的制約因素與多空博弈

機構內部大宗商品團隊卻對金價前景給出更為審慎的判斷。6月22日，摩根士丹利大宗商品策略分析師埃米·高爾（Amy Gower）與馬蒂金·拉茨（Martijn Rats）曾發佈研報表示，央行購金具備較強韌性，但黃金ETF資金流向高度受美聯儲政策、實際收益率、美元影響，若ETF沒有明顯資金流入，金價很難衝擊5200美元/盎司目標價位。

高爾表示，地緣衝突帶來能源供給衝擊，推升通脹，市場降息預期降温，黃金的避險屬性被貨幣政策壓制，金價的核心驅動已經變為美聯儲政策，地緣事件本身的影響，遠不及事件之後的政策應對。高油價倒逼美聯儲重新審視寬鬆路徑，市場不斷下調降息預期，給無息資產黃金帶來持有成本壓力。

機構原本預判美聯儲會在2027年1月、3月分別落地降息，降息落地將利好黃金ETF資金迴流，帶動金價上行。但地緣衝突持續也埋下風險隱患，高爾提醒，如果市場交易利率長期高位甚至加息預期，金價會承受明顯壓力；即便衝突得到化解，當前金價處於高位，也會抑制央行、ETF以及實物消費的買盤，上行空間同樣受限。

結語

綜合機構觀點，黃金長期牛市基礎仍在，但短期行情高度高度依賴美聯儲降息節奏與ETF資金動向。地緣局勢是一把雙刃劍，既會製造避險情緒，也會推高通脹，倒逼貨幣政策收緊，投資者不能簡單把黃金當作無條件避險工具，需要結合宏觀政策綜合判斷。


現貨黃金日線圖

北京時間8月18日9:57 現貨黃金 報 4408.07 美元/盎司