黃金在過去數年間的戲劇性上漲，已把價格推升至曾經難以想象的水平。但一位市場策略師提醒，投資者不應被各種價格目標分散注意力。內德·戴維斯研究(Ned Davis Research)首席另類策略師約翰·拉福奇(John LaForge)表示，黃金交易依然極其簡單：在全球各國政府最終正視日益累積的債務負擔之前，貴金屬的長期趨勢將持續向上。

金價何時見頂？答案藏在債務裏

拉福奇表示："我認為，當人們學會如何處理債務問題時，金價才會見頂。我們放任不管的時間越長、不去償還、不斷堆積債務，金價就能漲得越高。"

當被問及投資者是否應着眼於每盎司8000、10000甚至12000美元時，拉福奇表示，這些價位對他的展望並不特別重要。他表示："對我來説，並不存在8000、12000這樣的節點。我只知道，在我們解決政府債務之前，趨勢是向上的。我認為我們仍能看到多年價格上漲，因為我完全感覺不到全球的政治家和領導人想要解決這個問題。"

儘管黃金在過去十年間已從每盎司約1500美元漲至4000美元以上，拉福奇表示，貴金屬仍有大量上行空間。他認為，市場正處於一輪更廣泛大宗商品超級週期的大約第六、第七個年頭，沒有任何證據顯示長期趨勢接近衰竭。

央行成結構性需求，黃金獨享持有人資產地位

拉福奇將當前環境描述為黃金有史以來可能最強的基本面背景之一。

他表示，本輪週期的關鍵差異在於，隨着各國央行重新審視傳統儲備資產的安全性，它們已成為結構性需求的重要來源。這一轉變在2022年俄烏衝突爆發、隨後俄羅斯外匯儲備遭凍結之後明顯加速。拉福奇表示，這一事件迫使各國央行意識到，在全球信貸體系內持有的資產，最終仍暴露於政府控制之下。

相比之下，黃金仍是少數全球公認的持有人資產之一，可以在信貸體系之外實物持有。他表示："央行能夠持有的持有人資產並不多，而全世界基本都認可。如果你送他們一根金條，他們會接受這個作為支付。"

債務越堆越高，貶值是唯一齣路

與此同時，拉福奇表示，主權債務的巨幅擴張正為硬資產創造日益強大的順風。

隨着各國政府繼續堆積債務，他認為除了最終訴諸貨幣貶值之外，幾乎找不到政治上可接受的其他出路。他表示："除了貶值一切，沒有別的辦法償還這些債務，這是黃金面臨的最大順風。"

儘管美國主權債務突破40萬億美元，令美國經濟局勢在近幾周備受關注，拉福奇表示，日本或許能為其他高負債發達經濟體提供重要警示。他説，西方政策制定者曾寄望日本證明：即便揹負鉅額債務，政府也能通過收益率曲線控制無限期壓制借貸成本。然而，日本收益率的上升以及數十年超寬鬆貨幣政策的退出，恰恰證明了這一策略的侷限。他表示："西方很多國家也得想辦法用同樣的方式解決債務問題。當權者最不想看到的，就是證明收益率曲線控制行不通。"

金價回調只是等待催化劑，見頂信號為零

拉福奇表示，在長達數月的回調期間，隨着政府債務持續增長，他始終看多黃金。他補充説，財政部的市場干預重新點燃了貶值交易，而他眼中的金價拋售，不過是市場在等待另一個催化劑。

一個重要的信號是黃金的長期動能：儘管金價今年創下歷史新高，拉福奇表示，他關注的指標中，沒有一個發出通常標誌大宗商品超級週期結束的井噴式見頂信號。他説："沒有一個出現見頂信號，一個都沒有。"他補充説，黃金當前的動能更像是週期中期的走勢，而非2011年峯值附近那種投機性過熱。

這一背景也在塑造拉福奇的組合策略。他表示，投資者應考慮建立至少10%的另類資產配置，其中黃金是約5%。黃金之所以應獲得最大權重，是因為它提供了對驅動本輪週期的結構性債務與貨幣壓力的最直接敞口。拉福奇表示："黃金正處在一個歷史上極為獨特的時刻，這是所有因素匯聚到一起的時刻。"

結語

拉福奇表示，黃金牛市的最終終點，不太可能由價格是否觸及8000、10000美元或其他任何預設水平來決定。投資者更應關注的，是各國政府最終實施財政紀律、恢復對信用貨幣體系信心的那一刻。在那之前，他表示黃金的結構性趨勢幾乎沒有改變的理由。他説："它還沒有完全脱軌，但幾乎就像火車從每小時40英里加速到了120英里。我們必須讓它慢下來，否則我們就無法留在軌道上。"


現貨黃金日線圖

北京時間8月28日10:39 現貨黃金 報 4588.86 美元/盎司